泰康医疗健康股票发起A(015139) - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，上半年宏观经济结构分化特征显著：出口增速持续抬升，科技产业营收与利润持续向好；但内需端消费、投资进一步下滑，这种现象一方面源于经济周期仍处于底部筑底阶段，另一方面受国补同比退坡、财政投放节奏调整等阶段性因素拖累。受有色金属、国际油价及AI产业链价格上行带动，PPI同比显著回升，推动GDP平减指数由负转正。总体来看，实际GDP增速维持低位、名义增速边际修复、行业结构分化持续加深，是上半年的主要特征。　　权益市场方面，2026年上半年整体呈现显著分化格局。从大盘指数整体表现上来看，上半年上证指数上涨3.16%，创业板指上涨35.58%，科创综指上涨53.99%，恒生指数下跌10.73%。A股主要指数中，科创综指表现最为亮眼，创业板指紧随其后，而港股表现相对疲弱。申万一级行业表现来看，电子、通信、建筑材料、机械设备等行业表现相对较好，其中电子涨幅86.29%，通信上涨73.59%，建筑材料上涨46.26%，机械设备上涨22.60%。表现相对落后的行业方面，商贸零售、农林牧渔、美容护理等行业跌幅居前。　　权益投资方面，权益投资方面，回顾26年上半年，医药板块内部“再平衡”的状态贯穿始终，相关走势依然非常符合我们在25年基金中报中提出的前瞻展望。告别了25年流动性大幅上行、叠加关税战导致25Q2资产荒的宏观背景后，25年三季度至今，海内外市场均迎来了AI基建各个细分领域业绩的爆发式增长，股价的上行因素从“谁分母端敏感”转为了“谁能有分子端的强力驱动”。也是从25年三季度开始，基于远期宏大叙事、充裕流动性、全市场资产荒背景的创新药们，纷纷迎来了去伪存真，“故事与梦想”对股价的驱动归零，乃至转负，港股创新药指数跌回了25年4月初关税战前的起点，医药内部的资金流向持续再平衡。本基金上半年在以下几个方向均做了重点配置，包括业绩持续环比改善的CXO及生命科学上游、产业催化正持续落地的脑机接口及AI医疗、稳健经营股息率不错的OTC企业、积极转型打造第二增长曲线的企业等。上述领域我们在25Q4大多已做了积极布局，26开年1-2月取得了不错的超额收益，但在2月底美伊军事冲突爆发且未能快速结束的情况下，市场风险偏好及流动性遭遇快速且剧烈的挑战，本产品3月调仓并不够及时，经历了一波较大幅度的回撤，其余时间里运行较为平稳。

宏观经济层面，一季度前期延续结构分化走势，后期外部冲击逐步成为核心影响变量。结构分化主要体现为：1-2月工业增加值同比增长6.3%、出口同比增长21.8%，生产与外需实现开门红；但社零与投资表现偏弱，供强需弱的格局仍未扭转。2月末至3月初，受美伊冲突影响，国际油价从65美元/桶快速飙升至100美元/桶上方，输入性通胀预期急剧升温，并进一步引发全球滞胀乃至经济衰退的担忧。3月PMI回升至50.4%，重返扩张区间，但购进价格指数同步走高，表明企业成本端压力已开始显现。政策层面则以观望为主，静待不确定性逐步落地。　　权益市场方面，2026年第一季度整体呈现震荡调整格局。从大盘指数整体表现上来看，一季度上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，恒生综合指数下跌4.77%，恒生科技指数大幅下跌15.70%。申万一级行业表现来看，煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料等行业表现相对较好，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产等行业表现相对落后。　　权益投资方面，回顾26Q1，医药板块内部“再平衡”的状态依然在继续，走势符合我们25年基金中报至今的展望。告别了25年流动性大幅上行的宏观背景后，基于远期宏大叙事的“故事与梦想”对股价的驱动归零乃至转负，医药内部资金再平衡流入的方向较多，集中在预期很低、估值很低、股价位置很低、同时产业趋势在悄然上行的诸多领域，包括但不限于业绩持续环比上行的生命科学上游及CXO、产业催化正持续落地的脑机接口及AI医疗、稳健经营股息率不错且有央企十五五开门红预期的OTC、产品价格逐步复苏的原料药（含维生素）等等，上述领域我们在25Q4大多已做了积极布局，26开年1-2月取得了不错的超额收益。2月底美伊军事冲突爆发且未能快速结束，对市场风险偏好及流动性造成了较大扰动，主要股指3月均跌幅较大，本产品3月调仓也不够及时，未能迅速降低整体仓位、小微盘仓位等，造成3月净值回撤较大，未能在一季度留存绝对收益。

宏观经济方面，2025年为经济新旧动能转换的关键之年：传统经济内生增长动力持续承压，政策端积极推出消费品以旧换新等举措发力托底；外贸出口竞争力进一步得到证实并持续强化，以AI为代表的新经济领域也取得实质性积极进展。政策层面，全年加大了财政逆周期调节力度，“反内卷”　相关举措的提出与渐进落地，也在逐步缓解物价低迷的态势。　　权益市场方面，2025年A股权益市场整体表现强劲，主要指数全线收涨，市场交投活跃。从大盘指数来看，创业板指以49.57%的年度涨幅领跑，深证成指上涨29.87%，上证指数全年上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，恒生综合指数与恒生科技指数分别上涨30.98%和23.45%，展现强劲的全球资产吸引力。行业表现方面，有色金属与通信行业表现尤为突出，全年涨幅分别高达94.73%和84.75%，成为市场核心驱动力；电子、电力设备与综合行业亦表现优异，涨幅均超40%。食品饮料与煤炭行业全年分别下跌9.69%和5.27%，房地产、美容护理等板块表现疲软。　　权益投资方面，本基金在25年表现不佳，大幅跑输了A股港股相关医药行业指数。其中，在1-2月的市场整体上行期本基金相对表现还不错，抓住了AI医疗、消费医疗等机会；3月以来出于对地缘政治的担忧，减持了前期重仓的CXO板块，过早切换为偏防御的持仓，以红利、内需等方向为主；4月中美关税战之后，在有关方面的强力护盘之下，市场系统性β较快企稳，活跃资金开始缩圈聚焦在对于关税免疫的“新药+新消费”这2个领域（不涉及实物进出口），从而带来了创新药板块4-7月大幅反弹的机会；我们未能抓住上述这一波行情，究其原因还是对于到底是牛市还是震荡市没有在第一时间判断清楚，在7月市场成交额再次放大之前，还是保持了较为谨慎的投资策略。这一段复盘来看，在4月初关税战后，在有关方面的强力呵护下，指数快速修复，那么在市场已经形成了强烈的托底、跌不下去的预期的情况下，对本产品的操作还是过于保守，在这种市场提供了安全边际、几乎锁死了下行空间，同时科技成长主线已经较为明确的情况下，在选择投资领域的时候，还是更应该重点关注股价的上行空间。此前我们基于“安全边际+边际改善”的投资策略进行投资，后续会格外注重结合不同的市场环境，对安全边际的权重进行调整，比如在2025年这种市场有底，且β向上的情况下，更应该关注细分领域及个股的向上叙事弹性空间，而非把自己的选股局限在潜在回撤较小的范围里。同时，结合基准权重，对于权重板块做重点研究布局，进一步优选权重板块中具备α的个股，积极追求稳定超越基准的业绩表现。　　从基金中报开始，我们也持续明确的在提示新药板块的泡沫风险，即考虑到新药已经把未来3-5年的叙事、各种潜在的利好充分打进了预期（比如8月美联储降息预期发酵带不动股价上行、BD逐步文字游戏化、BD落地即兑现、WCLC大会没有惊喜数据了、ESMO大会也没有惊喜数据、炒到临床前的管线），流动性为主、基本面为辅的特征已经很明显，那么新药板块极高拥挤度下的调整，可能需要以年度为单位，2025Q3-2025Q4只是调整的开始，2025年8月以后新药板块整体转为震荡下行趋势，截至2026年1月底依然在医药板块内各个细分中领跌，走势与我们中报、三季报时的判断高度一致。

宏观经济方面，三季度宏观数据边际上有所下行，可能一定程度上反映了地方政府投资行为规范化的政策效果。乐观的投资者可以将此解读为远期的产业供需更加平衡，不过短期内是否会导致实物量的下行仍需观察。此外，反内卷受到重视，相关的产业政策能够看到一些亮点，但宏观的总量效应还需要再观察。　　权益市场方面，2025年第三季度A股市场呈现“整体上涨、结构分化”特征。主要宽基指数全线上涨，创业板指以50.40%的涨幅领涨，深证成指（+29.25%）、万得全A（+19.46%）、沪深300（+17.90%）紧随其后，上证指数（+12.73%）表现相对稳健。港股方面，恒生指数上涨11.56%，恒生科技上涨21.93%。行业表现方面，通信、电子、电力设备等板块领涨，银行成为唯一下跌的申万一级行业。　　权益投资方面，三季度医药板块的走势与我们中报时的判断高度一致，“再平衡”如期成为主线。一方面公募基金新规下，单押某一主题方向的行为有所收敛，医药内部前期上涨较多、筹码已经较为拥挤的新药板块，出现了较大的再平衡需求；另一方面，医药行业内部非新药的诸多低位板块，其实早已出现了产业趋势的演进、公司经营层面的连续改善，包括但不限于AI医疗、生命科学上游、CXO、脑机接口、医药零售、医疗设备等领域，三季度普遍表现不错。展望四季度，我们认为主线依然非常清晰，即“再平衡”依然会继续。考虑到新药已经把未来3-5年的叙事、各种潜在政策的利好充分打进了预期（比如美联储降息预期发酵带不动股价上行、BD逐步文字游戏化），那么新药当前拥挤度下的调整可能需要以年度为单位，8-9月只是调整的开始；而再平衡资金流入的方向则大概率是预期很低、估值很低、股价位置很低、但产业趋势在悄然上行的诸多领域，包括但不限于已经实现盈利的AI制药、业绩持续环比上行的生命科学上游及CXO、渠道库存逐步正常且报表端业绩开始显现的医疗设备、产业催化即将陆续落地的脑机接口等等。

宏观经济方面，2025年上半年延续了此前结构分化的特征，但部分领域的韧性好于预期，宏观经济预期有所改善。结构分化体现在，出口和制造业继续支撑经济，但地产在年初的小阳春之后明显降温。消费在以旧换新的支撑下，表现较好。相对于现实层面的数据，预期的改善更为明显，科技领域突破、出口在关税冲击下仍然保持韧性等，增强了宏观信心。　　权益市场方面，今年上半年市场整体呈现“先强后震再新高”的走势，1-2月受益于DeepSeek的横空出世、民营企业家座谈会、地产成交回暖等利好提振，A股港股市场均呈现信心抬升状态，以恒生科技指数为代表的一轮估值修复行情走势较强，科技行业成为市场主线；3月科技主线（AI、人形机器人等）进入退潮缩量震荡期，各类高风偏资产此起彼伏，均试图接棒但较为混乱，有色、母婴、消费、军工、创新药、CXO等有所表现，主线模糊不清。4月初美方开启全球关税战，上证快速下杀至3040点附近，各方资金积极护盘托底，风险偏好得到了较快速的修复，市场演绎线条也得到了缩圈，对于中美关税战基本免疫的“新药+新消费”成为新的主线行情，而原有的主线AI、机器人等，则因为主营业务预期受到中美关税战影响较大，在4-5月转入沉寂，资金流向在2季度呈现从科技向“新药+新消费”大幅转移的特点。　　权益投资方面，本基金在今年上半年相对表现不佳，大幅跑输了A股港股相关医药行业指数，远没有达到大家的预期，也没有实现绝对收益，我们在此向本基金所有持有人、所有关心支持本基金的朋友们道歉。其中，在1-2月的市场上行期本基金相对表现还不错，抓住了AI医疗、消费医疗等机会；3月以来出于对地缘政治的担忧，减持了前期重仓的CXO板块，过早切换为偏防御的持仓，以红利、内需等方向为主；4月关税战之后，也未能抓住在市场系统性β企稳后，活跃资金开始缩圈聚焦在关税战免疫的“新药+新消费”领域，带来的新药资产大幅反弹的机会。上半年整体复盘来看，在4月初关税战后指数快速修复以来，在市场已经形成了强烈的托底、跌不下去的预期的情况下，我们对本产品的操作还是过于保守。在这种市场提供了安全边际、几乎锁死了下行空间的情况下，我们选择投资领域的时候，更应该重点关注股价的上行空间。

宏观经济方面，一季度经济处于总量不温不火、结构上有亮点的阶段。deepseek的出现增强了投资者的信心，科技领域亮点频出。传统部门方面，消费数据中规中矩，地产处于底部震荡期，出口有一定隐忧但现实数据尚可。财政相对靠前发力，是一季度政策的主要支撑。　　权益市场方面，25年1季度市场整体呈现“先强后震”的走势，1-2月受益于DeepSeek横空出世、民营企业家座谈会、地产成交回暖等利好提振，A股港股市场均呈现信心抬升，以恒生科技指数为代表的一轮估值修复行情走势较强，科技行业成为市场主线；3月后逐步转为缩量震荡，有色、母婴、消费、军工、创新药等均有所表现。　　权益投资方面，本基金在Q1整体表现不佳，其中在市场的上行期里表现不错，抓住了AI医疗、消费医疗等的机会，但2月底-3月底净值表现不佳，主要因担心关税扰动对于CXO板块的减仓过早，错失了3月业绩预告期的主升浪，同时3月初过早考虑防御，3月并没有大幅配置创新药等进攻性资产，导致大幅跑输同业。下一阶段，我们认为3月科技主线退潮期的诸多轮动方向并不普遍具备持续性，未来的大机会依然在于科技主线，随着时间的推移，产业趋势会愈发明确，催化剂也较为密集，我们也在积极研究储备相关标的，力争把握下一波上行期的机会。

宏观经济方面，2024年的宏观经济继续是量价分化、结构分化的一年。实际GDP目标顺利完成，物价指数处于低位，从购买力角度是一件好事，从盈利和收入预期的角度则有所承压。从结构来看，出口继续延续了较强的竞争力，地产继续在转型的过程中，而消费则先抑后稳，下半年在以旧换新政策的支持下边际改善。政策在9月底的转向给宏观经济注入了强心针，政策的落实在有条不紊推进，预计2025年继续是政策占据主导的一年。　　权益市场方面，2024年全球宏观经济呈现“弱复苏”特征，国内政策端在国庆节前后转向需求侧刺激，地产成交与PMI等指标阶段性企稳，但私人投资与消费内生动力仍显不足;特朗普关税政策带来的外部不确定性加剧市场波动，叠加国内金融政策的调整，权益市场全年呈现出高波动特征。四季度小微盘与成长风格更占优，科技、消费等领域表现亮眼，而医药板块受供需结构调整及政策端等影响，估值持续承压。本段内容由全球领先的国产AI大模型DeepSeek-R1生成并已经过基金经理本人修订完善。　　权益投资方面，本基金全年聚焦医药领域，但灵活调整医药内部的持仓结构、A股与港股资产比例等。上半年以防御为主，三季度大幅增配港股及科技成长股，抓住了9月市场反攻的机会，单季净值增长较大，年内收益一度回正，四季度的调整中则强化了“三低”（低估值、低位置、低筹码）原则，布局了CXO、消费医疗及AI医药应用等细分领域，通过结构性配置对冲行业整体疲软，在AI医药应用方面的配置，体现了本基金良好的研究前瞻性和布局稀缺性。整体来看，本基金2024年侧重具备出海能力、现金流稳健及政策免疫属性的企业，避开了创新药械等估值高企持仓拥挤的赛道，规避了同质化风险，在医药行业逆风中通过结构性调仓与细分赛道精选实现了不错的alpha，但受制于行业beta压力与宏观的不确定性，全年表现最终未能实现正收益，作为基金经理深感抱歉和遗憾。本段内容由全球领先的国产AI大模型DeepSeek-R1生成并已经过基金经理本人修订完善。

宏观经济方面，三季度延续了弱势运行、结构分化的特征。偏需求侧的消费增速表现较为疲弱，M2和社融等金融指标继续下行，通胀维持低位，整体有所承压。9月底的一揽子政策和政治局会议一定程度上扭转了低迷的市场预期，提振了信心，后续关注政策如何落地、以及经济企稳的可能。　　权益市场方面，三季度权益市场经历了较为剧烈的震荡，7月初-9月中旬呈震荡下行趋势，与之相对应的背景包括经济弱势运行、上市公司中报业绩整体相对一般、外需好于内需、刚需强于可选等等，筹码较为拥挤的红利策略也在此期间出现了较大回调；9月中下旬开始，随着中央一系列提振经济、呵护资本市场的重磅组合拳出台，叠加美联储开启降息周期，海内外资金对中国经济及中国资产的预期得到了很大程度的扭转，市场风险偏好快速上行，量价齐升且节奏迅速，A股及港股均迎来大反攻行情，券商、半导体等科技成长高风险偏好资产表现优异。　　权益投资方面，本基金在三季度基于对国内外经济运行、利率环境变化、权益市场情绪的观察，大幅增加了港股资产及科技成长类资产的配置比例，选股时依然秉持了位置低、估值低、筹码低、安全边际有保护等原则，在9月中下旬开启的这一轮快速反攻中获得了相对不错的表现，截至三季度末，年内净值涨跌幅已经回正。未来本基金仍将保持一贯的风格，向下控制回撤，精选向上有不错空间赔率的领域及个股，力争带来持续的超额收益。

上半年宏观经济呈现出结构强分化、总量压力逐步凸显的特征。上半年GDP实现了5.0%增速，二季度GDP增速为4.7%，边际上有所下滑，核心是消费在二季度表现不佳。居民部门的收入增速、消费倾向、因地产形势变化的财富效应等在二季度都不太乐观。政策坚持了以中长期结构转型为主导的方向，制造业研发、生产、出口继续对经济形成托底。　　权益市场方面，2024年上半年整体偏弱震荡运行。从大盘指数整体表现上来看，上半年上证指数下跌0.25%，沪深300上涨0.89%，创业板指下跌10.99%，恒生综合指数上涨3.39%，恒生科技下跌5.57%。申万一级行业表现来看，银行、煤炭、公用事业、家用电器、石油石化等行业表现较好，综合、计算机、商贸零售、社会服务、传媒等行业下跌较多。　　权益投资方面，上半年市场整体经历了较大的波动，1月较快速下杀，2月初至5月逐步反弹上行，5月底至今持续调整，整体结构上呈现3大特点：1.大盘优于小微盘；2.价值红利优于成长；3.出口强于内需；这些特征与宏观经济状况息息相关，市场做出了有效的配置和选择。很遗憾也很抱歉，本产品上半年不仅没能取得正收益，而且净值出现了两位数的下滑，尽管相对基准有一定超额，但这一点alpha的意义终归是有限的。对于本产品锚定的医药板块而言，我们在23年已经判断随着政府、医保、个人等支付能力端的变迁，叠加医药供给端的爆发，医药行业的供需结构已经发生了巨大的转变，此前的投资范式需要做出改变，需要调存量，寻增量，抓变量，而不是一味的沿着过去十几年的思路去买贵的、买新的。判断的方向是对的，但基于医保收支越来越紧平衡的现实，控费的手段也在推陈出新，诸如院内外比价、线上线下比价等新措施在二季度持续发酵，院外这个曾经的避风港也不再保持稳健，投资可选的领域进一步缩圈。同时，在震荡的宏观环境与医药持续控费的背景下，未来具备确定性的资产越来越稀缺，那么当前还在依赖10年后的故事逻辑来支撑高估值的资产，则面临估值坍塌的风险。基于上述思考，我们并未重仓医药主题基金较为同质化配置拥挤的创新药械方向，而是在内循环保刚需、现金流高股息、有一定壁垒的出海、国企改革等领域做了配置，并适当减仓了院外渠道的配置，整体保持着相对均衡的结构。

宏观经济方面，一季度体现了经济转型的特征。传统部门的代表如地产继续处于调整周期，基建则延续了宏观增速尚可但微观化债承压的特征。但出口部门受益于外需总体景气度较好，制造业PMI在3月份也回到50上方。消费则呈现出春节期间偏强、春节过后一般的特征，持续性有待观察。　　权益市场方面，从各类指数整体表现上来看，2024年1季度上证指数上涨2.23%，沪深300上涨3.10%，创业板指下跌3.87%，恒生综合指数下跌3.19%，恒生科技下跌7.62%。A股市场整体先跌后涨，申万一级行业表现来看，银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属等顺周期行业表现较好，医药生物、计算机、电子等成长类行业下跌较多。　　一季度市场整体经历了较大的波动，1月较快速下杀，2月初至3月底较快速反弹，红利方向+AI方向这两端行情较为活跃，同时小微盘也经历了幅度较大的”V“型波动，对基金经理整体的操作提出了较高的要求。我们小微盘的持仓比例不高，在1月份小微盘的快速下杀中跑出了一定的超额，但也错过了2月份的快速反弹，同时在医药板块整体负向β较差、与市场主线相关度不强的情况下，一季度并没能取得绝对收益，有些遗憾。对于医药板块而言，我们在23年已经判断随着政府、医保、个人等支付能力端的变迁，叠加医药供给端的爆发，医药行业的供需结构已经发生了巨大的转变，此前的投资范式需要做出改变，需要调存量，寻增量，抓变量，而不是一味的沿着过去十几年的思路去买贵的、买新的。基于上述思考，我们并未重仓医药基金非常同质化的拥挤的创新药械方向、出海方向，而是在内循环保刚需、现金流高股息、有一定壁垒的出海、国企改革等领域做了配置，整体保持着相对均衡的结构，没有all in单押，最终相对医药指数取得了不错的超额并平滑了指数的波动。　　展望下一阶段，我们将积极关注国内宏观经济恢复情况、海外地缘政治走向以及全球利率环境变化，在宏观经济环境没有明显变化的情况下继续保持稳健的选股策略；同时考虑到23年二季度医药板块诸多细分领域基数并不低，我们也将密切研究跟踪相关领域经营情况；与此同时，我们对医药产业的政策端也将继续保持紧密跟踪及研究。

宏观经济方面，2023年是压力逐步呈现的一年，年初由于疫情放开有一定修复，但在此后房地产和消费等压力凸显。四季度通过增发特别国债等方式对冲了经济下行，但全年通胀偏低迷的情况延续。　　2023年市场整体呈现前高后低、弱势震荡的格局，与宏观经济的走势相对契合。其中主题行情较为活跃，消费复苏、AIGC、中特估、华为汽车链等轮番上阵，主题盛行的背后也是市场各参与方在基本面相对弱势下的一种突围选择。对于医药板块而言，23年同样前高后低、波动较大。23年上半年，先是年初在消费复苏、就诊复苏的预期带动下眼科医疗服务、麻醉药等领域快速上行，同时风险偏好的快速提升也拉动了创新药等高风险偏好的快速上行，紧接着一季报预期较好的中药板块叠加中特估的东风持续表现；随着新冠疫情期间积累的诊疗需求释放完毕，5月份各细分领域的月度数据环比不再爬坡上行，医药板块行情也随之回落；我们在上半年较好的把握住了中药、诊疗复苏等行情，相对谨慎的规避了诸如创新药这类高价高估值的细分领域，在5-6月风险偏好下行中回撤较小，整体表现相对较好。23年下半年伊始，医药板块迎来中纪委牵头的反腐专项行动，情绪面迎来较大波动，本基金在短时间内也遭遇了较大幅度的赎回压力和回撤，调仓方面以规避院内产品重视院外市场为主，取得了一定的效果；后续随着情绪转暖，叠加阿尔兹海默、减肥药等主题行情带动，医药板块阶段性有所表现，紧接着在三季报预期不佳带来了二次探底，此时我们积极做多加大了仓位配置，因为我们相信规范化、合规化的发展长期有利于医药行业形成健康的生态体系，孕育更多更好的投资机会，待10月底三季报落地后开启了一波不错的净值反弹，各个细分领域大多有所轮动表现。23年底之际，随着宏观经济在新冠疫情管控措施放松后完整运行一整年，我们认为未来随着政府、医保、个人等的支付能力的变迁以及人口结构的变化，医药行业此前的投资范式需要做出改变，调存量、寻增量、抓变量；对高ROE的追求已经需要转变思路，从此前十几年习惯追捧的高价高利润率转为价格友好同时周转率提升的领域，对经营杠杆的考量程度也需要加大。基于上述思考，我们23年底在内循环保真正的刚需、有壁垒的出海、国企改革等3条脉络上均做了配置，不追求看起来金玉其外实际上败絮其中的概念和故事，但要求经营相对较为稳健有内生稳定的现金流、分红且不会遭遇去杠杆，整体保持着均衡的结构并控制了仓位水平，力求控制波动和回撤以伺机而动；毕竟如果在弱势行情里回撤控制不佳，比如回撤达50%，那么在年化收益率约12%的环境里，回本还需要约6年的时间，大多数持有人可能坚持不到这个时间从而造成永久性的亏损，且还需要因长期套牢而付出较高的管理费成本，我们不希望上述情况发生在本基金当中。

宏观经济方面，三季度宏观经济总体处于偏弱运行的底部区域，但出现了一些企稳的迹象。尽管地产政策有所放松，但地产部门表现仍然疲弱。与此同时，出口在极低增速的背景下出现了一定反弹，PPI、工业名义库存、企业利润也从低位出现了小幅改善，PMI在9月份也回升到50上方。　　权益市场方面，进入三季度，经济增长趋弱，逆周期调节持续，信用政策持续宽松，货币整体合理充裕，财政政策持续，房地产出口消费趋弱，国际环境变化较多，中美是有管控的竞争，市场虽然在7月有短暂上涨但整体偏弱。从大盘和板块上来看，三季度上证综指下跌2.86%，沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%。板块间波动较大，其中，煤炭、银行、非银和石油石化有上涨，传媒、计算机、电力设备等下跌较多。从估值情况来看，截止2023年9月30日，万得全A等权指数PE-TTM估值处于近十年40%分位数，PB处于20%分位数。考虑到盈利能力处于历史相对底部，目前市场估值处于有性价比的阶段。　　三季度市场整体呈现缩量震荡态势，随着一系列呵护经济和市场的政策推出，“政策底”相对较为明确，宏观数据的恢复正在逐月观察印证中，对当前的整体市场不需要悲观。医药板块在三季度经历了医药反腐这一重要事件，短期情绪面和业绩面有一定的波动，尤其是相关的药品、耗材、设备等等，我们在投资布局层面做了一定的规避并保持着密切的跟踪，待悲观预期消化完毕逐步做了加仓，我们相信规范化、合规化的发展长期有利于医药行业形成健康的生态体系，孕育更多更好的投资机会。同时，我们加大了出海方向中有边际改善的细分领域的配置比例，调减了依赖再融资的相关领域，整体保持着相对均衡的结构。展望接下来的四季度，我们对医药板块持更加乐观积极的态度，预计相对大盘会有所表现，我们也将勤奋挖掘并努力把握相关机会。