南方高质量优选混合A(014946) - 基金投资策略和运作

一、经济（1）增长方面，上半年优秀的经济数据叠加中美谈判预期持续改善，全年5%的实际GDP增长目标应该难度不大。（2）通胀方面：相较于实际GDP增长目标，虽然名义GDP不在两会工作报告的约束之内，但是目前密集出台的反内卷组合拳，提升PPI的意图也非常明显。（3）消费和地产，作为年初以来持续的压力项，目前乐观的地方在于，市场尚未就可能的复苏给出合理的定价，而实际上的支撑面确有两点，第一是来自于对海外签证政策的持续放开以及类似于苏超这样的民间自发活动的出圈破圈，第二是后续储备政策相对充裕，无论是消费的刺激政策还是地产的托底政策，都值得期待。（4）基建，年初以来国债、专项债的发行速度远超过去五年，有效的托底了经济，这是上半年经济数据相对亮眼最为重要的支撑，预计该部分依然是作为逆周期调节的重要手段，但是如果下半年中美谈判进展顺利，外需继续强劲的话，这部分的回落亦在情理之中。（6）海外方面，年初以来特朗普的各种操作确实给美国带来诸多扰动，但是伴随大美丽法案的通过以及债券到期洪峰的度过，其经济走向衰退的剧本可能还将延后，过度乐观的期待联储降息或并不可取，但是也需提防鲍威尔被提前撤换的可能。二、市场（1）大盘的走势预计仍旧震荡偏多，但市场从3200点反弹至今，继续支撑向上的动力在于对国家竞争力的进一步自信和市场风险偏好的持续提升，向下调整的压力主要来自获利盘的兑现诉求和依旧压力重重的内需。上下行动力的持续对决和阶段性强弱转化均会对市场造成一定的影响，目前看来单方面出现一方系统性压制另一方的情况似乎亦难以出现。（2）结构和风格方面：如果维持中性假设（国内政策以落实当前已有政策为主，全球地缘政治无明显升级风险），大概率市场还是以偏低估值、高分红的防御板块，以及科技、外需等富有远期想象力的成长板块更为占优。（3）行业偏好方面：相对看好3大类板块，第一是一直以来持续滞涨的内需相关板块，最核心的逻辑在于如果国内资本市场持续向好，那么其终将改善老百姓的收入预期和消费倾向，对此类优质的中国品牌中国企业产生实质性的利好。第二是一直以来体现出超强竞争力的中国优势制造业，尤其是具备全球化产能布局的优势制造业，经过此次中美贸易战的考验，相关的企业再一次证明了自己全球领先的实力，值得重点配置。第三就是各行各业愈发涌现的DeepSeek时刻，是中国在基建、教育、营商环境等千年树木、百年树人领域持续长期投入的回报显现，包括但不限于AI、受控核聚变、军工、工程机械、创新药等各个领域，越来越多的公司突围出圈，给资本市场提供足够的想象空间和赚钱机会。

（1）宏观经济：A、站在当前时点对于全年的宏观经济运行很难有比较细致的判断，主因是特朗普上台后美国对我们采取的手段，比如关税制裁的烈度，很难有一个准确的判断，在相关事件没有真正落定前，我们也不知道我们的后手政策会从什么角度，以多大的力度来进行相应的对冲，所以整体的判断难以比较细致。B、但大面上的判断，依然是平稳运行，一来经济运行有其自身的规律，在经历比较充分的调整后，自然恢复的动力客观存在，二来相应的对冲手段，无论是已经出台的还是后续储备的，都在按部就班的持续推行。（2）证券市场：A、全年的大势研判依然沿用经典的历史季节性框架，大概率会维持全年N型的走势。B、目前看到主要的变量在于DeepSeek的横空出世，这有可能从两个方面比较深远的影响今年的A股市场，一个是市场的风险偏好，或者叫投资者信心，在Open AI问世以后，投资领域弥漫了悲观主义气息，认为下一次的科技革命中国依然只能是追赶者，而且差距很大，但现在市场突然发现，我们在科技尤其是人工智能这样一个未来科技皇冠上的明珠争夺上，也没有那么大的差距，这将大幅改善全球投资者对于我们国内资产的定价逻辑。另一个是，由于这是一个如此方便和低价的部署AI的机会，这给各行各业接入AI，提升工作效率都提供了可能，所以各行各业的经营效能，也可以开始有了乐观预期，可以从基本面上给市场以提振。（3）行业走势：目前主要看好如下三类的投资机会。第一，重要宽基指数成分股，指数化投资以相对稳定的风险收益水平和低廉的管理收费，越来越受到个人和机构投资者的追捧，相关工具的持续热发还将进一步加强这一趋势，所以25年要重视相关的投资机会。第二，用以对冲中美对抗风险的内需刺激的相关领域，年初对于万科事件的火速应对，展现了国家明确的底线思维，所以基本可以认为，在外部对抗中造成的内部压力，在面临原则性问题的时候，稳是必然的，参考24年的经验，以刺激内需消费为主的各类型补贴政策，将会成为决策层的优先考虑目标，所以以银发经济、首发经济、冰雪经济等为代表的内需链条 ，可能会有不错的投资机会。第三，虽然各国在全球经济放缓的情况下，民粹政治盛行，但是全球化的倒车也不是那么好开，在国际产业链分工中的优势部门和企业，依然能够享受竞争优势所能带来的红利，对于我们国家的一些全球化布局的优秀制造业企业而言，中美贸易战可能是机会大于风险。

一、经济（1）增长方面，依然按照5%的两会制定的任务目标作为基础偏上限的假设，这仍是一个需要付出不懈努力才可以实现的增长目标。（2）通胀方面：中性假设是CPI上行依然压力不大，PPI到年底前转正是相对中性偏乐观的预期。（3）消费和地产，这应该是一体两面，一方面关注3季度末4季度初的地产金九银十的拉动，一方面看年底双11和双12的拉动，总体看来目前预期偏低，但考虑到去年的低基数，亦不可过度悲观。（4）基建，中性假设下，下半年会好于上半年，主要关注债券发行情况。（5）出口，悲观的影响在于可能的关税升级和补库趋近尾声，乐观的可能在于应对关税升级的抢出口以及海外的货币政策转向宽松。（6）海外方面，美联储降息一到两次仍是大概率事件，美国经济能否实质性走弱主要看通胀和地缘政治情况，中性假设不会出现大幅度的下行。二、市场(1)大盘的走势震荡偏多，向上的支撑主要来自正本清源的资本市场制度建设向着更加成熟的方向推进，经济的自然复苏虽然相对缓慢但仍在推进，市场流动性的相对充裕，美元、和美债收益率可能见顶回落；向下的压力主要来自经营实体和市场参与各方的信心不足，以及年初以来一直支撑力度较大的外需可能回落。(2)结构和风格方面：如果缺乏力挽狂澜的政策（极小概率能出）或者显著走强的经济数据（量、价、利），那么整体市场可能还是以红利+科技为主。(3)行业偏好方面：后续目前看好3大类板块，第一是电子，去年三季度以来看多的三个逻辑均在逐步兑现（自主可控，AI创新周期，行业复苏大周期），主要的弱点在于短期涨幅较大，注意阶段性的兑现压力。第二是出现一定幅度调整的红利类标的，在国家经济从高速发展转向高质量发展的阶段，相关稳健经营类的标的反而更容易受到市场的青睐，出现较大幅度的调整反而是中长期布局和加仓的机会。第三是消费、医药、新能源等传统的高质量公募重仓领域，持续数年的下跌有基本面的因素，但由于市场对公募基金重仓股的系统性回避也是其持续下跌的重要推手，但三十年河东三十年河西，里面不乏调整充分，经营稳健的被错杀个股，加强研究仔细甄别其中的机会和风险，相信能够布局到未来有较好表现的个股。

（1）宏观经济：A、相较于判断实际GDP的增长到底是5%左右还是5%以上或者更高，可能意义并不是很强，因为企业家和老百姓对于实际增长的感知是相对弱的，更重要的可能还是对平减指数的判断，基准情形下，CPI可能主要靠猪周期的重启，PPI更多依靠基数效应和或有的经济刺激政策；B、出口于制造业投资可能具备相当的强关联，在国内市场普遍盈利困难的当下，走出去基本是稍有干劲的制造企业唯一的选择，所以按传统框架，企业盈利下行一段时间之后，制造业投资就会下行，但这一轮可能并非如此，我们的制造业投资可能在出海找机会的拉动下，维持在比较好的水平；C、基建地产基本上可以认为是一上一下，互为犄角，如果地产在市场化销售一端确有起色，那么基建尤其是传统基建发力的概率将明显下降，反之如果地产久久难以出现有效的反转，那么基建的逆周期调节效果将大概率得到体现；D、消费指望靠自己好起来基本上是不太现实的，更有可能是经济其他方面好起来之后，老百姓收入预期改善或者是财产性增值预期改善带来的伴生效应，所以基本看平，但是在整体制造业偏内卷的过程中，我们应该能发现K型复苏或者叫K型消费将继续推陈出新，消费领域的爆款只会吃到不会缺席；E、关于海外尤其是美国，我们建议更多关注美联储的表态，因为两党政治和非法移民的不断涌入，使得传统分析框架下联储的众多数量型的应对方式均难以获得稳定的前瞻指引，所以跟随联储的指引反而成为了一个相对更靠谱的选择。（2）证券市场：A、全年的大势研判：经历了春节前几乎是有史以来最惨烈的春节前下跌后，继续悲观的性价比显著下降，但类比16年熔断，或许后面的日子同样道阻且长，分子端，大概率继续结构性分化为主，难以出现大面积的全面复苏，可能外需强于内需，内需非地产链条强于地产链条，由于需求侧的不确定性，市场可能更会去追捧供给端没有明显增量的行业和个股；分母端，偏虚的两类模糊性利好可能渐行渐近，即美债收益率下行和北向资金回流；政策端的不确定来自两方面，一方面是密集的各国大选和地缘政治冲突的走向，会较大的影响国内外投资者的风险偏好，另一方面是国内发展与安全的跷跷板在某个阶段是否会在一定程度，甚至于多大程度上从安全向发展做出一定的切换。风格方面可能更取决于市场综合各方视角下对需求侧的判断，如果内需地产链依然难言景气反转，市场大概率维持现在的小盘、低估值、炒主题，抛弃公募和北向资金重仓的风格，反之如果内需地产链条出现持续的预期反转或者基本面超预期反转，那么市场大概率会回到大盘、成长、炒业绩，拥抱公募和北向资金重仓的风格。B、市场的主要矛盾及研判：第一，有没有增量资金，增量资金是谁？最能指望得上的可能是北向资金，如果2024Q1北向资金流入miss了的话，第二能指望的是市场在更低的平台上出现性价比之后，产业资本的生产自救，最后如果连产业资本的生产自救都不能挽回资本市场的颓势，那么大概率就会出现金融风险影响实体经济，这个时候应该就是代表国家金融稳定的国家队类型的资金，来充当最后的买家，负责稳定市场。剩下一些资金类别，更多是处于谁赢帮谁的概念，可以为后援，难以做先锋。第二，基本面有没有惊喜？可能的惊喜会来自两个方面，一个是国内的地产链，主打一个预期足够低，无论是市场自发的销售超预期，还是国家主导的“三大工程”超预期，都可能对板块内的标的产生较大的影响；另一个方面可能来自出口链条，主打的一个是预期并不低，但全面拥抱海外市场，甚至于大踏步的在海外扩建产能，是很多A股上市公司尚不成熟的方面，无论是欧美发达国家的需求，还是中东、东盟、非洲地区的需求，一定程度上都可能超预期。第三，政治选举和地缘政治能否风平浪静？最期待的结果当然是什么幺蛾子都没有，但是大概率的实际情况应该是出一点儿小意外，但是市场至少从风险偏好层面很快就消化掉相关利空。（3）行业走势：A、最看好的三类：第一，出口导向型行业，尤其是电子相关，一来受益于大周期即将进入上行期，二来受益于国产替代持续推进；第二，稳经营、低估值、高分红的存量竞争甚至于是缩量竞争的行业：理性的反内卷，降低费用投入和资本支出，市占率的被动提升和利润率的上行带来的业绩改善，以及现金流和分红意愿提升后带来的股东获得感的持续增强；第三，潜在的新技术（比如AI）和安全领域国产化幅度加速提升，政策明显支持的行业，比如计算机中的一些to G的行业和个股。B、最不看好的三类：第一，房地产链条：需求和政策预期都难以逆转的情况下，行业供给出清的速度是偏缓的；第二，电力设备：近些年产能扩张规模巨大，但需求高速增长期已经过去了；第三，政府付费的一些传统行业，比如环保、基建等，在政府过紧日子的政策思路下，相关支出方面只会向保障类和安全类倾斜，传统的发展类的支出，会大概率受到影响。

一、经济A、通胀方面，见底反弹是大概率事件，CPI可能更为温和，PPI更多享受基数效应和库存周期；B、出口的韧性可能被市场所低估，毕竟人民币贬值、海运价格下行、原材料价格低位，对于具备竞争优势的国内优秀制造企业龙头是实质性利好；C、中上游的投资可能面临一个阵痛期，毕竟PPI下行拖累下利润率下行是不争的事实；D、地产方面更多是自然恢复，在新发展模式和房住不炒的定调下，不应有过高的期待；E、利率方面可能更需要参考美联储的政策节奏，预计加息进程强弩之末二、市场A、大盘的走势震荡偏多，向上的支撑主要来自经济的自然复苏，市场流动性的相对友善，美元、美债的可能见顶；向下的压力主要来自经营实体和市场参与各方的信心不足B、结构和风格方面：如果缺乏力挽狂澜的政策（极小概率能出）或者显著走强的经济数据（量、价、利），那么整体市场可能还是以主题炒作为主，相对而言低估值和小盘风格更加受益C、行业偏好方面：后续目前看好3大类板块，第一是港股，平台经济再度正名，美元、美债加速赶顶，国内复苏交易最为受益，前期跌幅最大；第二是大消费，复苏的方向几乎没有分歧，分歧在于节奏和力度，目前几乎全部回吐去年底以来的反弹收益，性价比较高；第三是新能源、电子等成长行业中业绩兑现度高的标的，他们或是证明景气持续、或是证明底部反转，市场在经历AI和中特估的反复博弈后，或将再度把焦点聚焦于实打实的业绩