招商裕华混合(014840) - 基金投资策略和运作

操作上，本基金四季度处于中枢以上水平的仓位，结构上进行了调整。①基于看好化工、有色等行业，加仓了化工、有色行业等周期行业。②基于对港股流动性的担忧，适当减少了港股的配置。③基于看好科技行业，以及配置的均衡性，加仓了TMT行业。目前持仓结构总体是均衡中偏锐化。总体看，市场韧性相对较强，对2026年一季度市场情况偏向乐观。我们将保持中枢以上水平仓位，做好2026年布局。结构上均衡中偏锐化，相对看好医药、AI、有色、化工、新能源、非银等板块。

操作上，本基金三季度处于中枢以上水平的仓位，结构上进行了调整，减少了消费、金融等板块的配置，增加了医药、周期、TMT等板块的配置。目前持仓结构以中长期成长空间大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主，结构较为均衡。总体看，短期股指预计以震荡格局为主。中长期来看，市场韧性相对较强，全年维度以结构性机会为主。我们将维持目前仓位水平。结构上，成长类关注恒生科技、恒生医药、AI相关板块。关注铜、化工等板块。适当注意短期连续上涨后的调整风险。

一、投资策略和运作分析：操作上，本基金仓位处于中枢以上水平，结构上保持不断调整。本基金一季度增加了恒生科技、人形机器人相关的配置，减少了红利、医药、AI等板块配置。本基金二季度减少了出口链、消费、汽车、电力设备等板块的配置，增加了医药、低波红利、周期等板块的配置。目前持仓结构以中长期成长空间大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主，组合配置较为均衡。二、国内宏观经济环境概述工业生产增速小幅下滑，中国2025年1-5月规模以上工业增加值同比增长6.3%，前值同比增长6.4%。固定资产投资增速回落，中国2025年5月固定资产投资同比增长2.7%，前值同比增长3.5%。消费保持较高增速，中国2025年5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，前值同比增长5.1%。CPI保持不变，PPI降幅扩大。2025年5月CPI同比下滑0.1%，前值同比下滑0.1%；5月PPI同比下滑3.3%，前值同比下滑2.7%。三、市场回顾：上半年A股市场呈现宽幅震荡但结构分化显著的走势。上半年上证综指涨2.76%，沪深300涨0.03%，创业板指涨0.53%。行业表现方面，通信、军工、有色、电子、传媒等行业涨幅靠前，食品饮料、美容护理、家电、煤炭、交运等行业跌幅靠前。

操作上，本基金一季度仓位处于合适位置，结构上进行了调整。增加了恒生科技、人形机器人相关的配置，减少了红利、医药、AI等板块配置。目前持仓结构均衡，以中长期空间较大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主。总体看，目前处于区间震荡，预计市场以结构性行情为主。外部：美国降息节奏有所放缓。特朗普上任后，各种不确定性政策增加，地缘风险是目前面临的主要外部风险。内部：随着一揽子政策落地，经济基本面和市场情绪有所修复。我们将维持目前总仓位，保持组合结构的多维度均衡性。重点关注以下几个板块：（1）低波动高股息板块；（2）泛科技行业（如AI、人形机器人、恒生科技等）；（3）基本面没有问题的优质龙头。

1、国内宏观经济环境概述：工业生产增速平稳增长。中国2024年12月规模以上工业增加值同比增长6.2%，前值同比增长5.4%。固定资产投资增速持平。中国2024年12月固定资产投资同比增长2.3%，前值同比增长2.3%。消费增速回暖。中国2024年12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，前值同比增长3.0%。CPI回落，PPI温和修复。2024年12月CPI同比上涨0.1%，前值同比上涨0.2%；12月PPI同比下滑2.3%，前值同比下滑2.5%。2、市场回顾：2024年A股市场呈现先抑后扬、区间震荡上行的走势。从指数来看，上证综指涨12.67%，沪深300涨14.68%，创业板指涨13.23%。分行业来看，银行、非银行金融和家电等行业大幅上涨，医药、农林牧渔、餐饮旅游等行业跌幅较大。3、操作回顾：操作上，我们全年在结构上进行调整。一季度，我们适当增加了红利低波动板块的配置，降低了消费、TMT、军工等行业的配置，适当降低了中小市值公司的仓位。二季度，4月增加了优质龙头标的的配置。5、6月增加了低波红利标的的配置，降低了医药行业配置。三季度，我们增加了医药、顺周期行业配置，减少石油化工、银行等板块配置。四季度，增加了医药、军工、低波红利板块的配置，减少了计算机、AI硬件等板块配置。目前持仓结构均衡，以中长期空间较大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主。

操作上，本基金三季度仓位处于合适位置，结构上进行了微调。增加了医药、顺周期行业配置，减少石油化工、银行等板块配置。目前持仓结构均衡，以中长期空间较大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主。总体看，内外部环境迎来重大变化，对市场持中性偏乐观的观点。外部：美国通胀压力缓解，9月已开始进入降息周期，外部风险主要是美国选举的不确定性带来风险偏好的下降。内部：经济偏弱复苏，政策方面发生重大变化。我们将适当增加总仓位，保持组合结构的多维度均衡性。重点关注以下几个板块：（1）AI相关的泛科技行业；（2）基本面没有问题的优质龙头；（3）低波动高股息板块。

操作上，本基金二季度仓位处于合适位置，结构上进行了微调，我们适当增加了优质龙头标的和低波红利标的的配置，降低了医药行业配置。目前持仓结构均衡，以中长期空间较大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主。总体看，市场估值有一定性价比，估计会以结构性行情为主。持续跟踪地产政策和货币政策的变化。我们将控制好总仓位，保持组合结构的多维度均衡性。重点关注以下几个板块：（1）低波动高股息板块，包括资源板块；（2）AI相关的泛科技行业；（3）基本面没有问题的优质龙头。（4）出海板块的优质标的。

一季度A股先抑后扬，本季度上证综指涨2.23%，沪深300涨3.10%，创业板指跌3.87%。本季度石油石化、家电、银行、煤炭等行业涨幅较大，医药、电子和房地产等行业跌幅较大。操作上，本基金一季度仓位处于合适位置，结构上进行了微调，我们适当增加了红利低波动板块的配置，降低了消费、TMT、军工等行业的配置，降低了中小市值公司的仓位。目前持仓结构均衡，以中长期空间较大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主。总体看，监管层呵护市场信心的意图比较明显，估值有一定性价比，估计会以区间震荡的结构性行情为主。我们将控制好总仓位，保持组合结构的多维度均衡性。重点关注以下几个板块：（1）低波动高股息板块；（2）AI、智能驾驶、人形机器人相关的泛科技行业；（3）央国企改革相关的较优质标的；（4）基本面没有问题的核心资产。

一、投资策略和运作分析：操作上，一季度，我们增加了TMT、央国企改革相关标的的配置，减少与经济复苏相关板块的配置。二季度，我们增加对国企改革相关标的、银行等高股息率板块的配置，减少TMT行业的配置。三季度，我们适当增加了非银、医药行业的配置，降低了TMT行业的配置。四季度，我们适当增加了医药、军工行业的配置，降低了TMT、顺周期、消费行业的配置。目前持仓结构均衡，以中长期空间较大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主。二、国内宏观经济环境概述工业生产保持平稳增长，中国2023年12月规模以上工业增加值同比增加6.8%，前值同比增加6.6%。固定资产投资回升，中国2023年12月固定资产投资同比增加4.1%，前值同比增加2.9%。消费增速回落，中国2023年12月社会消费品零售总额同比增加7.4%，前值同比增加10.1%。CPI、PPI降速均小幅收窄。2023年12月CPI同比减少0.3%，前值同比减少0.5%；12月PPI同比减少2.7%，前值同比减少3.0%。三、市场回顾：2023年上证综指跌3.7%，沪深300跌11.4%，创业板指跌19.4%。全年来看，通信、传媒、计算机、煤炭、电子、石油石化等行业涨幅靠前，房地产、建材、电力设备、食品饮料、基础化工、交运等行业跌幅靠前。

操作上，本基金三季度仓位处于合适位置，结构上有所调整，适当降低了TMT行业的配置，增加了金融相关板块的配置。目前持仓结构以中长期成长空间大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主，组合配置较为均衡，并适当侧重于TMT、高端制造、光储、消费、医药等行业。总体看，市场经过本轮调整后，市场处于低位，估值有性价比，目前可以适当乐观一些。我们将保持合适仓位，保持组合结构的均衡性。重点关注以下几个方向：（1）与数字经济和AI相关的行业；（2）央国企改革相关的较优质标的；（3）医药、食品饮料行业；（4）基本面没有问题的优质龙头个股；（5）适当关注顺周期方向。

投资策略和运作分析：操作上，本基金一季度仓位处于合适位置，结构上有所调整，适当增加了TMT行业的配置，增加了国企改革相关标的的配置，减少机械、化工、有色等与经济复苏相关板块的配置，适当减少了新能源方向的配置。本基金在二季度适当增加了TMT行业的配置，增加了银行相关高股息低估值板块的配置，适当减少了新能源、消费、医药方向的配置。目前持仓结构以中长期成长空间大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主，组合配置较为均衡，并适当侧重于光储、TMT、高端制造、消费、医药等行业。国内宏观经济环境概述：工业生产复苏幅度减弱。中国2023年5月规模以上工业增加值同比增长3.5%，前值增长5.6%。固定资产投资继续回落。中国2023年5月固定资产投资同比增长1.6%，前值增长3.7%。其中，房地产开发投资负增长幅度扩大，基建投资增速上升，制造业投资增速回落。消费增速开始回落，中国2023年5月社会消费品零售总额同比增长12.7%，前值增长18.4%。CPI企稳，PPI继续回落。2023年5月CPI同比增长0.2%，前值增长0.1%；5月PPI同比下降4.6%，前值下降3.6%。市场回顾：上半年A股市场呈现震荡但结构分化显著的走势。上半年上证综指涨3.65%，沪深300跌0.75%，创业板指跌5.61%。行业表现方面，通信、传媒、计算机、机械、家电、电子、建筑装饰等行业涨幅靠前，商贸零售、房地产、建材、农林牧渔、食品饮料、基础化工等行业跌幅靠前。

操作上，本基金一季度仓位处于合适位置，结构上有所调整，适当增加了TMT行业的配置，增加了国企改革相关标的的配置，减少机械、化工、有色等与经济复苏相关板块的配置，适当减少了新能源方向的配置。目前持仓结构以中长期成长空间大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主，组合配置较为均衡，并适当侧重于光储、TMT、高端制造、消费、医药等行业。总体看，市场仍处于偏低位置，估值有性价比，但市场结构比较极致。预计数字经济和央国企改革板块仍将是市场主要关注点。我们将保持合适仓位，保持组合结构的均衡性，继续稳中求进。关注以下几个方向：（1）与数字经济和AI相关的行业。（2）受益于消费需求反弹的行业，如医药、食品饮料等。（3）业绩增长仍有潜力、估值性价比高的部分光伏、储能等标的。（4）央国企改革相关的较优质标的。（5）专精特新标的。