创金合信专精特新股票发起A(014736) - 基金投资策略和运作

中国经济在经历转型调整期之后，愈发体现出了强大的韧性，我们认为经过过去几年苦心孤诣的发展，当前中国经济尤其是高端制造业和科技应用部分行业已经完成蜕变，可贸易部门拥有了更加强大的全球竞争力。智能汽车、军工产品、创新药等产业在全球竞争中成效显著，对此资本市场也有定价的反馈。在过去一些比较薄弱的行业，比如芯片先进制程制造、AI大模型、操作系统等硬核科技尖端领域，也有了长足的进步。同时，我们也观察到在一些全新的产业领域，比如具身智能典型代表人型/四足机器人中国企业也展现出非常强的运控优势，四足机器人在全新的应用场景探索上也走在全球前列，产业生态蓬勃向上。在当前全球贸易不稳定的状态下，工业门类全产业链优势和科技产业的全球竞争力是应对贸易问题最大的信心来源。我们认为在贸易争端的预期上，市场情绪已经在4月份达峰，未来这个因素对市场的扰动会逐渐弱化，市场会更加关注在中国经济自身的发展上来展开定价。市场在上半年已经对低估值蓝筹股和高股息股票进行了比较显著的重估行情，但我们认为中国经济未来更大的发展空间和政策发力的方向还是在科技产业，专精特新小巨人企业大部分都是这些科技和高端制造的产业里面的配套供应链核心企业，因此专精特新小巨人企业也会在这样的市场行情中受益。当下人类进入AI时代之后，AI的迭代和应用创新铺开，是未来经济增长效率的核心驱动因素，也是全球各国竞争的关键制高点。人工智能上游算力和大模型为核心，扩展到下游各种AI+传统产业以及全新AI形态应用，是本基金未来核心的关注行业，我们未来将聚焦这个核心产业发展方向，持续在沪深京三地市场的“专精特新小巨人企业”里面挖掘相应投资机会。

展望2025年的A股市场，我们认为需要以非常乐观的心态去看待证券市场，重新评估中国资产。管理人认为“924”以来的各种政策对内需和地产都起到了绝对的托底预期，并且这些负面的因素在过去两年已经被市场较为充分甚至明显过度的定价，中国资产的估值在2024年底处于非常不理性的低估位置。同时，2024年底以来全球首次六代战机试飞、DeepSeek横空出世、哪吒2爆火全球等事件，都极大的振奋了文化和制度自信，中国资产的叙事逻辑已经发生了根本性的扭转。但是我们也应该理性看待当前中国经济发展阶段总量的弹性。未来比较长一段时间内，经济总量的弹性可能并不是主要来源于地产和基建等方向，而是来自于高科技产品突破和高技术制造业产品出海。从近半年来对产业的跟踪观察来看，我们2025年要大幅上修对国产汽车、芯片、机械设备、品牌消费品、应用软件等领域的全球竞争力，国产的高新技术产品和品牌消费品由点到面带动总量走高的阶段正在越来越近。比如汽车产业，2024年我国不但没有悬念的继续蝉联汽车出口量全球第一，也实现了对追求性能的高端汽车品类重新定义产品的能力，最具代表的华为ADS智驾在全年实现了超过50万辆汽车搭载，中国的智驾汽车数量已经成为全球第一，各种基于电动化的智能底盘技术也层出不穷，高阶智驾普及、新一代电动化架构底盘技术、智能化座舱等新技术发展使得中国智能汽车在全球的品牌形象逐年拔高，我们也看到在国内市场鸿蒙智行甚至已经超过奔驰成为均价最高的品牌阵营。此外，还有人形机器人、四足机器人、低空经济、AI+各种应用终端等新质生产力的创新产品和应用开始逼近大规模量产和应用。这些产业的陆续突破和发展，将承接为未来经济上行的主要驱动力，我们对中国经济在2025年充满信心。

展望下半年，我们认为中国经济在全面转型的过程中已经取得了较大的成绩，尽管一些传统的经济部门还在比较艰难的调整中，但是高科技产业和高端制造业出现了非常大的进步，在全球制造业的份额进一步提升，中国经济的质量有长足的进步。经过今年上半年的观察，我们进一步认为中国龙头汽车企业在国内的低中高市场和海外出口还会有一个较长时间的渗透率提升逻辑，目前头部车企的电动化技术和智能化汽车的产品定义能力在全球的比较优势还在拉大，全球的汽车行业格局正在被中国企业重塑，国内的行业竞争格局经过这一轮之后也会明显优化，龙头会更加集中，这将显著改善行业龙头的报表质量，我们认为这一轮汽车产业的全球格局重新洗牌意义是非常深远的，因此组合也进一步加大了对智能汽车龙头的配置。此外，组合还加大了对半导体前道制程工艺设备的配置，上半年中国集成电路整体复苏明显，从已经披露的很多季报来看各个品类的芯片设计公司都出现显著复苏。根据海关数据，国产芯片的出口同比也实现了20%以上的高速增长。我们还观察到很多海外的家电、消费电子等厂商开始使用国产的成熟制程芯片，这些都进一步验证了组合一直以来的观点，半导体产业向中国大陆地区转移的趋势不可逆转，我们认为国内半导体的制造能力和水平进步速度超出预期，对中国半导体的产能在全球占比的增长持较强的信心。因此，投资组合的配置上更应该着重在这些新质生产力的方向上，这些产业是未来经济增长的主要驱动力。今年上半年市场风格我们认为很难再持续，每一次市场的极端配置偏好都会在条件发生边际变化的时候出现比较大的修正，下半年我们认为成长风格将会得到估值和情绪的明显修复。

展望2024年的A股市场，我们比过去两年更加乐观，疫情“疤痕效应”得到充分释放，消费和地产都基本见底回升。我们认为经过两年多的下行周期，地产销量绝对水平逐渐回到潜在正常需求水位的10亿平上下，对经济总量的托底在2024年预期会逐渐得到验证。但是我们也应该比较清晰地认识到，未来比较长一段时间内，总量的弹性可能并不是主要来源于地产和基建等方向，而是来自于高科技产品突破和制造业产品出海，从过去几年我们对芯片、汽车、光伏、机械、品牌消费品、消费应用软件等领域的观察来看，国产的高新技术产品和品牌消费品由点到面带动总量走高的阶段正在到来。比较重要的汽车产业，2023年我国历史性地实现了汽车出口量全球第一，这一成就来源于过去十年坚持了新能源汽车转型的发展路线，不但带来了新能源汽车全产业链在全球相对领先，也带来了对追求性能的高端汽车品类重新定义产品的能力，中国车企在电动化的高端越野车、超级跑车等性能车领域作出了一些产品的行业标准，带来了国产车在全球的品牌形象也逐年拔高，此外，过去一直比较弱的先进制程芯片制造，也取得了非常大的进展。同时我们还看到很多精密机电产品在全球出现了非常强的出口竞争力。这些产业的陆续突破和发展，将承接为未来经济上行的主要驱动力，我们对中国经济在2024年走出“疤痕效应”充满信心。对A股市场的走势和推演上，我们认为2024年A股市场成长股风格的主线可能会更加转向有清晰的成长逻辑和稳定的跟踪指标，产业开始走向从1-N阶段的优质企业上。过去一年多以来A股市场对很多0-1阶段的主题板块更加重视，2024年开始我们认为会有一些比较明显的变化。对专精特细板块来说，过去一两年市场的投资方向也更多在一些0-1突破的行业主题，今年我们认为这种风格可能会出现比较明显的变化，我们更加看重进入1-N阶段的行业里面那些承担核心技术环节产品的企业。相应的，我们在产品投资运作上，将重点在国产替代和产业升级为主的半导体前道工艺设备、先进封装等泛半导体核心工艺设备、高算力芯片、新材料、智能汽车、优秀制造业产品出海等领域挖掘更多符合基金合同范围内的投资机会。

2023年上半年市场对经济的预期经历了一个比较波折的过程，一季度市场对全面复苏的预期进行了比较充分的轮动交易，二季度股市出现了比较明显的回调，市场的热度逐渐变弱，资产价格波动也逐渐加大。二季度市场热点的变化更快，市场对主题的轮动加快，也加大了投资的难度。一方面经济增长预期调整，另一方面又面临着生成式人工智能、人形机器人等科技创新浪潮的开启，因此市场出现比较明显的轮动主题投资，但我们需要深度思考的是热闹的产业主题标的中，是否真的有比较明显的业绩支撑，时间放长一些业绩仍然是决定收益率的显著因子。对于下半年，我们认为宏观经济上的增速预期会保持平稳，经济发展长期主线仍然是模式转型，传统的地产债务周期难以快速重启。我们将围绕各种新的产业趋势挖掘投资机会，对传统顺周期的资产，我们认为目前尽管基本面见底但看不到太大的空间。而当下全球的科技产业在人工智能、机器人、自动驾驶等领域都处于度过0到1的起点，这些新的技术带来的新应用新需求创造的产值将数倍于当下，同时还会对现有的产业分工、国家地区竞争格局带来很大的冲击变量，我们认为这些是未来很长一段时间最值得投资的领域。

展望2023年的A股市场，我们认为可以更加积极，市场按照规律预计会有不错的结构性机会。2023年很多导致2022年市场表现不佳的内外因素都在发生显著的变化，一是疫情防控政策出现调整，市场对经济和消费的长期悲观预期得到扭转，加上国内的地产周期大概率见底，这些都预示着2023年的中国宏观经济或将有不错的复苏预期。我们再看外部因素，尽管一些局部冲突还在持续，但其对全球经济的各种冲击已经在2022年得到充分释放，并充分体现在各种资产的定价中。同时，美联储的紧缩预期正逐渐被认为到了后期阶段，加息空间有限，新兴市场的流动性也存在较大的改善可能。叠加目前的A股处于历史极低位置的估值，种种因素都预示2023年我们面临的市场基本面预期是不错的。对A股市场的走势和推演上，我们认为2023年的A股的市场风格可能更偏向行业空间巨大、目前尚处于蓝海发展阶段的自主可控、国家安全类的“硬科技”行业。国内股市受限于发展新阶段宏观经济的弱弹性，同时也难以出现和承载过去经济反弹周期那种大级别的流动性宽松，出现全面上涨的概率较小。另一方面，随着注册制的全面推行，A股的生态会出现质的变化，这种变化我们认为可能是国内资本市场历史上最深刻的一次变化之一。未来估值的逻辑和交易行为都将更加的国际化和机构专业化，当然也会更加理性化，因此，我们会看到未来的市场呈现给我们的直观感受可能长期都是结构性的。相应的，我们在本产品未来投资运作上，将重点精选以国产替代和产业升级为主的半导体、医药、新能源、新材料、军工等产业链上优质的专精特新“小巨人”企业。2023年大概率会是解决核心技术卡脖子和供应链安全、国家安全方面的产业政策大年，而专精特新“小巨人”企业是新型举国体制科技攻关的重要载体，整个板块预期会有较强的基本面支撑，也会有很多的结构性机会。在经历了去年困难的拐点时刻，我们更应该坚信中国经济的韧性和前景，股票市场的长期收益取决于国家经济的长期发展前景，经济的长期发展前景其实是由个体和企业的走势累积起来的。我们坚定地认为国内的市场环境、企业家精神和个体劳动力要素都是全球领先且难以复制的，在后疫情时代中国的科技、高端制造和消费等领域仍然会在全球占据比较强的竞争优势。从微观的研究观察来看，我们也看到即便在2022年仍然有大量企业克服重重困难持续提升了经营业绩和水平，相信在新阶段的宏观经济发展形势下，这些艰难时刻的积累将会大放异彩，时间会对他们给予合理充分的认可和估值定价。我们作为本基金的管理人，深知任重而道远，每日如履薄冰，唯有深耕专业领域，持续精进投研能力，力争用优秀的投资业绩回报持有者的信任和托付。