华富富鑫一年定期开放债券型发起式(014475) - 基金投资策略和运作

2025年四季度经济增速有所放缓，但整体走势保持平稳，高技术产业依然增长较快，推动经济增长。但需求端收缩相对明显，投资、消费、出口增速均较前三季度存在不同程度的下行。综合来看，供需分化继续，供给端受益于高新技术产业的快速增长仍保持增速；需求端则受制于收入增速等因素而面临一定压力。　　债券市场表现上，2025年四季度债市震荡偏弱，整个四季度债市更多地反映连续不断的不利影响压制。除了贯穿全年的股债比价重估之外， 11月，央行买债规模不及预期，使得利率水平围绕年内区间上限无主线运行。12月，超长政府债供需状况引发市场关切，尽管四季度货币政策保持宽松平稳，且银行间资金利率水平进一步下行，但是四季度的债券市场则出现了超季节性的向上调整，尤其超长端领跌，曲线明显走陡。受益于宽松稳定的资金面水平，短端信用债是四季度表现最优的品种，信用利差被极致压缩，而二永债尤其是中长端二永债利差大幅走阔。所以四季度的债券市场出现了比较少见的割裂行情，中短端持续走牛，长端大幅上行，曲线极致走陡，同时短端普信债利差极致压缩，而中长债信用利差和二级资本债利差则大幅走阔，均来到了历史高位。　　本基金作为定开型纯债产品，主要投资高等级和利率债品种，在2025年四季度利率债偏弱行情中，大幅降低久期，降低利率债持仓，增加短端中高等级信用债持仓，以控制组合回撤，提高胜率。　　展望2026年，在国内基本面消化压力、国际局势复杂动荡和货币财政政策维持双宽的格局下，债券资产的市场拐点或仍需进一步探寻。2025年的债市逻辑较少地反映基本面，而更多地反映了资产比价效应和不同交易机构的交易行为摩擦。去除这些交易行为上的噪音，在基本面和货币政策没有出现较大改变之前，利率中枢水平很难出现较大幅度的抬升。在当前绝对收益率水平处于较低水平的位置下，2026年将更多地去寻找曲线形态，不同品种甚至个券之间可能出现的alpha机会，尽可能从胜率犹在增加赔率的角度去提高组合的收益率。

2025年三季度经济基本面整体延续平稳复苏态势。尤其是出口依然保持强劲韧性，但生产、投资、消费数据均有降温。整体来看，三季度基本面是利好债市的，但债市表现与基本面有所背离。　　货币政策层面，2025年三季度央行保持了对市场的宽松呵护。总量上来看，三季度央行通过质押式逆回购净投放超5000亿元，通过买断式逆回购净投放8000亿元，通过MLF净投放近1万亿元。资金价格方面，DR007波动中枢较二季度低13-15BP，主要波动区间在1.45-1.55%附近，短期流动性保持充裕。　　债券市场表现上，债市逆风，“反内卷”和股债跷跷板先后成为主要压制因素。2025年7月中上旬，“反内卷”信号释放 “通胀交易”成为债市的主要压制力量。8 月上旬，利率债和金融债将恢复征收增值税，在理论上扩大新老券利差约 4-12BP，此后，受制于中美关税战缓和和股债跷跷板因素压制，8 月中旬，债市收益率接连上行。8 月下旬至 9 月，债市虽然一度出现小幅修复，但投资者的做多信心不足，修复程度较有限，而且看股做债情绪依然存在，并持续至9月。不过，受央行重启买债预期带动，9 月债市收益率上行速度放缓。截至三季度末，中债口径下，10Y 国债收益率收于 1.86%，较二季度末上行超 20BP，同时，期限利差和信用利差均显著走扩。整体来看，三季度与一季度虽然债市都出现了显著的调整，但是行情主导因素的和曲线调整形态差异较大。　　本基金作为定开型纯债产品，主要投资高等级和利率债品种，在2025年三季度债市逆风环境下，大幅降低久期，转向防守策略，以尽可能控制组合回撤幅度。

2025年上半年国内经济方面，一季度经济韧性较强、GDP增速超预期至5.4%；二季度开始，中美关税大幅升级，4月国内经济数据有所回落、出口则延续高增；5月中美谈判取得实质性进展，高关税缓和，出口、消费是主要支撑，地产、物价等内需指标有待进一步改善。　　货币政策层面，2025年上半年，资金面先紧后松。一季度资金面偏紧且波幅较大，与央行稳汇率防空转、银行负债压力加剧及政府债供给规模较高有关。二季度资金价格趋降趋稳，主要源于在关税冲击下央行积极维稳资金面，叠加5月降准降息直接带动资金价格下移。从二季度货币政策执行报告看，三季度货币政策保持进一步宽松的概率较大。　　债券市场表现上，2025年上半年，利率先上后下，曲线走平，信用利差多数收窄。一季度出现较为明显的上行调整，主要是资金面偏紧导致。债市的本轮调整始于春节前的资金面转紧，央行暂停国债买卖并减少流动性投放后，资金面整体收紧，直至3月中旬整体处于紧平衡状态，在较长时间段的负carry逻辑主导下，短端收益率快速上行进而带动长端收益率也随之走高，呈现“熊平”走势。4月，中美关税战升级，同时央行货币政策边际转松，5月央行宣布降准、降息等一系列宽松政策，债券收益率在4月快速下行后进入强势震荡区间。　　本基金作为定开型纯债产品，主要投资高等级信用债和利率债品种，这类品种是2025年一季度调整最大的债券品种，所以组合在一季度积极降仓位降久期，以尽可能减少回撤，并在二季度债市行情回升下，再一次积极看多做多，拉长组合久期，积极参与二季度的牛市行情。

2025年一季度经济基本面表现略超预期，呈现结构性回暖特征。一方面，生产端持续恢复，多项高频工业指标已超越去年同期水平。另一方面，需求端呈现结构性分化，以汽车为代表的消费链明显回暖，带动相关制造业增加值高增；投资链条表现相对偏弱，受房地产和基建类需求影响，建材能源等领域恢复稍缓。总体来看，工业生产和消费动能的回升对经济形成有力支撑，而房地产和销售相关行业仍有一定影响。　　债券市场表现上，2025年一季度的债券市场，宏观因子不再是主导市场波动的主要因素，央行的货币政策态度或是影响一季度债市的唯一变量。可以说，整个一季度的债市都是围绕资金面的反复博弈，经历震荡调整再震荡的纠结偏弱走势。具体来看，一季度的利率走势大致可以分为三个阶段。第一阶段为1月初至春节前，10年期国债收益率在短暂突破1.6%之后随着央行的资金面边际收紧曲线呈现为“熊平”，短端出现明显调整压力，长端下行幅度放缓。这一阶段，1年期国债收益率上行22BP至1.3%，10年期国债下行5BP至1.63%，10-1年期限利差收窄26BP至33BP，这也是对2024年四季度短端利率水平极限下行的纠偏调整。第二阶段是春节后至3月中旬，央行的调控力度超出市场预期，一致宽松预期被打破，前期过于乐观的降准降息预期回调，叠加权益市场的乐观叙事，收益率调整由短及长，机构降杠杆降久期，银行卖出长债老券兑现浮盈，导致曲线平坦化上移，1年期国债继续上行28BP至1.59%，10年期国债上行27BP至1.9%，10-1年期限利差收窄2BP至31BP。该阶段，债市逐步向“正carry逻辑”回归。第三阶段从3月下旬开始至3月底，央行开始关注银行端负债压力，公开市场投放转向积极，资金价格边际持稳，叠加权益市场动能转弱，利率曲线呈现牛平。这一阶段，1年期国债收益率下行6BP至1.53%，10年期国债下行8BP至1.81%，10-1年期限利差收窄至2BP至28BP。　　在“正carry逻辑”下，2025年一季度的信用债市场表现普遍好于利率债，虽然在资金边际收紧阶段信用利差短暂走阔，但是拉长一季度来看，信用利差走势震荡偏压缩。　　本基金作为定开型纯债产品，主要投资高等级和利率债品种，这类品种在2025年一季度调整幅度较大，所以组合在一季度积极降仓位降久期，以尽可能减少回撤，等待市场企稳。　　展望2025年二季度，央行货币政策的态度或趋于明朗，虽然短期多目标框架下可能出现边际微调，但是“适度宽松”的总基调并未发生改变，前期过于乐观的宽松预期也已经得到修正。二季度来看，基本面对债市的定价权重可能重新上升。美国贸易政策对二季度出口的扰动尚未完全反映到定价上，扩内需政策的力度也是需要重点观察的方向。利率债和高等级信用债作为前期调整最多的品种可能在二季度迎来更多的波段机会，将视基本面和资金面的边际变化积极参与配置和适度波段博弈。

2024年中国宏观经济表现总体稳健，GDP增速稳定，显示出一定的韧性。短期经济显示制造业特别是高新技术产业增势良好，出口成为支撑经济增长的重要动力。但消费意愿不强以及房地产市场地持续调整也对内循环的深化改革带来一定影响。为应对这些结构性调整，政府实施了一系列宽松政策，包括降准、降息等，以稳住经济增长，并增强市场信心。在房地产市场，中央和地方政府推出多项支持政策，以缓解地产压力并引导其逐步企稳回升。同时财政政策多管齐下，助力地方减轻化债压力。　　在外部环境方面，全球经济不确定性加剧对中国经济带来一定压力。面对复杂的国际形势，我国在保持宏观经济政策稳健的同时，通过扩大内需和稳定外贸的政策组合，抵御外部不利因素的影响。　　债券市场表现上，2024年全年，在基本面缓步修复、宽货币导向和资产适配压力增大三大底层逻辑影响下，债市整体走牛明显。但同时，债市也出现新的特征，比如利率定价体系失效、随着市场扰动，利率脉冲频出现且幅度有所加深，股债跷跷板与股债双牛轮换演绎，债市波动加剧。2024年债市利率在下行趋势中仍经历了几次深度回调，主要影响因素在于央行的引导与政策调控加强，市场预期的波动以及政策层面的超预期出台加深股债跷跷板演绎。拉长全年看，2024年利率债是表现相对较优的债券品种，久期策略为全年表现较优的策略。相对而言，信用债虽然在5月份有显著的超额表现，但全年来看，由于面临多次的回调冲击，出于对流动性的担忧，全年跑输利率债，信用利差走阔。　　本基金作为定开型纯债产品，以高等级信用债+利率债为主要债券配置品种，久期调节为主要策略手段，以跟随债券市场的表现来提高组合收益。

2024年三季度经济延续波折修复，结构上，外需、制造业投资和基建投资保持韧性，生产边际降温，消费、地产投资、工业通胀延续弱势。　　政策层面，货币政策上，在保持宽松支持性立场不变前提下，加大了逆周期调整力度，频频加码，备受瞩目的“924”新政更是给市场注入了强心针。9月24日国新办发布会提及多项支持性政策，一是降准50bp，并提示年内再降25-50bp的可能；二是7天逆回购利率下调20bp，对应MLF利率下降30bp，LPR报价下降20-25bp；三是出台地产系列政策，降低首付比例、支持保障性住房贷款等；四是支持资本市场发展的一系列政策。　　2024年三季度债市可谓跌宕起伏。7月债市在基本面偏弱和央行调控长债的博弈中震荡下行，并在7月下旬受到降息催化而快速下行，突破年内低点。8月上旬，随着监管窗口指导、严查违规等措施落地，国债利率整条曲线快速上行，7-10Y上行幅度达到10bp以上，短端国债在资金面带动下，上行幅度也相对较高。8月中下旬，国债利率在偏弱的基本面下企稳下行，并再度突破7月前低。9月底，在“924新政”的一系列政策组合拳下，债市再度出现下跌。三季度信用债持续走弱，跑输利率品种。8月国债利率快速调整后，信用债进入了长达一个月的下跌，各等级、各期限估值相比二季度末上行10-20bp左右，收益率曲线重新陡峭化；信用利差方面，中高等级基本回吐前期压缩幅度，低等级、长久期因为成交较少相比年初仍有压缩。季末“924”新政的调整中，信用债进一步大幅回撤，在历史分位数中也来到了50%以上的配置价值区间。　　本基金作为定开型纯债产品，积极使用封闭期内产品的高杠杆效应，以信用债为底仓配置品种，高杠杆套息为产品主要策略，结合利率债久期策略，以资本利得增厚组合超额收益，在三季度的高波动市场中主动降低久期和杠杆，以尽可能减少净值的大幅回撤。　　展望2024年四季度，在当前基本面不够强劲，政策发力的阶段，货币政策将保持支持性宽松环境不变，债牛具备延续的基础。政策加码带来的风险偏好的抬升或已经在9月底至国庆后的各类资产大幅波动中得到了释放，在9月的双降之后，利率中枢有望同步下移，10年期国债下破2%的概率仍然很大。随着股市进入波动期，债市大概率重新回到做多趋势中。而信用债因为超跌可能将比利率债具备更优的配置价值，尤其中短端中高等级信用债在四季度迎来修复行情的确定性较高，更看好中短端城投债、5年内二级资本债在四季度的修复行情。

2024年上半年经济总体上稳中有进，结构上呈现“供强于求、内需分化、量价背离”的特征。上半年，外需、生产、制造业投资展现出较强韧性，消费温和修复，物价低位改善，但地产投资仍有待观察。分阶段来看，一季度GDP同比增长5.3%，为全年目标打下良好基础，但5月经济数据有所回落，体现经济复苏的基础依然有待强化，部分政策效应尚未完全显现，宏观调控需要更多时间发挥效用。　　上半年货币政策保持稳定，资金面整体宽松。公开市场操作方面，央行逆回购以地量操作为主，MLF续作以缩量为主，截至6月27日，央行公开市场（逆回购、MLF、国库现金定存） 合计净回笼资金 2.24 万亿元。货币市场利率方面，上半年资金面整体平稳，DR007在略高于7D OMO利率位置波动；存单利率震荡下行，截至6月27日，3M同业存单收益率下行34bp至1.84%，1Y同业存单收益率下行43bp至1.98%。上半年资金面的主要特征包括：1、在实体融资需求不足、地方债发行后置、超长期特别国债发行集中度不高的情况下，配置机构“缺资产”特征明显，银行间资金较为充裕。2、随着存款利率下行和“手工补息”叫停，存款搬家至银行理财、货币基金等资产配置领域，超储从银行向非银金融机构转移，后者流动性获得补充，使得二季度以来流动性分层情况好转。　　上半年债券市场的主基调围绕高安全性资产配置压力逻辑定价，10Y国债收益率最低触及2.23%，30Y国债收益率最低触及2.42%。走势主要分为三个阶段：1、2024年初至3月初是上半年最为顺畅下行的牛市行情，债券市场在权益市场下行和债券供给偏慢的背景下，对基本面的环比变化“脱敏”，高安全性资产配置压力增加成为行情主线，同时久期策略成为市场的主流选择，10Y国债一路下行至2.27%，30Y国债一路下行至2.43%。2、3月上旬债市迎来上半年第一次调整，受央行多次对长端利率的风险提示影响，债券市场从趋势行情转向震荡行情，对于市场策略从“久期策略”转向寻找凸点的“轮动策略”，4月后债市围绕“禁止手工补息”和特别国债供给的博弈展开，利率中枢在反复震荡中下探至上半年最低点。3、4月下旬，央行再度提示长端利率风险，带来了上半年债市幅度最大的一波调整，10Y国债收益率反弹至2.35%，30Y国债收益率反弹至2.58%。之后，债券市场依然围绕结构性机会展开，信用债强于利率债，中短端优于长端和超长端，利率曲线重新呈现出牛陡形态，信用利差继续压缩，期限利差有所走陡。　　本基金作为定开型纯债产品，积极使用封闭期内产品的高杠杆效应，以信用债为主要配置品种，高杠杆套息为产品主要策略，结合利率债久期策略，以资本利得增厚组合的收益回报。

2024年一季度经济形势整体呈现弱修复特征，其中，制造业投资、出口贸易有亮眼表现，1-2月同比增速达到近期高点且3月PMI回升斜率显著偏高，都指向出口景气度回升和新质生产力支撑下的一季度经济回暖。但消费增长相对缓慢，居民消费信心仍未得到明显改善。此外，房地产行业持续下行，目前尚未看到明显的触底迹象，对经济的影响有待观察，后续地产投资和销售能否持续修复，是左右全年经济总量的重要变量。　　2024年一季度货币政策仍然保持中性偏宽松，总量维持合理充裕。为配合政府债发行，一季度央行降准0.5%释放资金超过1万亿，5年期LPR超预期下调25BP，以降低居民融资成本。但针对银行间流动性体系，“防空转”依然是一季度央行关注的焦点，保持资金总量供给充裕但银行间资金价格并不引导下行，迫使银行间整体杠杆自发性下降。财政政策方面，一季度两会将全年GDP增速目标设置在5%，同时增发一万亿超长期国债，政策端表态积极。　　2024年一季度债券市场收益率总体走低，期间略有回调，但趋势整体下行，两端表现更优。大致可分为三个阶段。第一阶段，1月初至春节前，在降准降息预期下机构抢跑引致债券收益率快速下行，直至1月24日降准落地，利率曲线牛平；第二阶段，2月初在权益市场连续多日走高后债市因股债跷跷板效应略有回调，但春节后LPR超预期调降25BP使得10年期国债收益率进一步向下突破2.3%，30年国债收益率向下突破2.5%，利率曲线向下突破；第三阶段，3月初在地产信息扰动叠加央行地量OMO操作和超长期国债供给预期多个利空因素下，引发债市出现一季度内最大幅度的调整，但随着央行宽松预期表述及基本面数据表现仍然偏弱，债市重回下行区间，在震荡中下行，利率曲线走陡。一季度的信用债表现略有分化，高等级债券主要跟随利率债收益率波动，低等级信用债则延续强势，所以整体来看，高等级信用利差变动不大，但低等级信用利差继续大幅收窄，等级利差继续压缩，信用策略空间大幅收窄。　　本基金作为定开型纯债产品，积极使用封闭期内产品的高杠杆效应，以信用债为主要配置品种，高杠杆套息为产品主要策略。　　展望后市，地产驱动经济总量大幅增长的时代已经过去，当前经济基本面处于结构转型升级期，新旧动能切换成为共识，在这一新的基本面背景下，利率债大概率将较长时间处于低位窄幅波动区间。尤其经过2024年一季度债券收益率的大幅下行，当前利率曲线不论信用利差还是期限利差均处于历史低位，不论杠杆策略、利差策略还是久期策略的有效性都大幅降低，在债券收益率水平处于绝对低位的当前位置以及现在的极值曲线形态下，交易空间日益逼仄。后续本产品的策略思路将继续坚持定开型产品的特殊优势，以高杠杆信用策略为主，以确定性票息为组合主要的收益来源。

2023年中国经济经历了“波浪式发展、曲折式前进”。2023年，疫情后国内经济有所恢复，但仍面临有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、外部环境复杂性严峻性不确定性上升的困难和调整，前三季度GDP实际同比增长呈U型。在经济新旧增长动能切换，发展模式由高增速向高质量转型之际，政策主要着力于结构调整、提质增效和防范风险，以应对主要经济体加息周期、地缘政治冲突等外部形势变化和地方债务、房地产等内部中长期制约因素的影响。　　2023年货币政策保持宽松，3月和9月两次降准25bp，6月和8月两次降息，MLF和OMO利率共分别调降25bp和20bp，1年期和5年期LPR也分别调降20bp和10bp，资金面整体维持宽松。财政政策定调中央加杠杆，四季度确认中央提升赤字率，增发1万亿特别国债加大对地方的转移支付来提升地方财力，同时推进特殊再融资债供给，以实现城投债化债政策落地。　　2023年的债券市场行情主要由经济预期差决定。以8月底为界，1-8月为债牛的上半场，核心逻辑在于经济修复不及预期及宽货币环境下的缺资产；8月底为拐点，基本面筑底，“宽信用”政策由观望等待进入加速推进期，资金边际收紧加剧短端调整，债市主线也由前期的“弱修复”及“钱多”逐渐向“宽信用”政策发力及狭义流动性收敛转变，在这一阶段债市“熊平”特征凸显；时至年末，跨年资金平稳宽松，存款挂牌利率下调带动降息预期升温，债市再度走强，在这一阶段超长债和利率债的表现强于信用债。　　本基金在2023年全年债券牛市中结合久期策略、信用策略以及利差挖掘策略综合进行产品投资运作，保持组合在2023年的债牛中具备一定的进攻性，以获得超额收益。

2023年三季度经济出现触底信号。8月规模以上工业企业当月利润出现自去年下半年以来的首次正增长。分项来看，除了地产投资继续回落，尚处于磨底阶段，其他基本面数据均出现了企稳信号。出口增速在7月触底后，8月其降幅进一步收窄，受低基数和海外补库影响，出口金额同比增速由-14.3%上行至-8.8%；基建及制造业继续维持高位；消费端有所回升，8月社会消费品零售总额当月回升2.1个百分点至4.6%。　　三季度也是逆周期政策密集落地的一个季度。首先，地产政策方面，自7月底政治局会议定调“适时调整优化房地产政策”之后，8月底政策进入落地期，从限贷到限购，从需求到供给，地产宽松政策全方位推出。其次，城投化债方案也一揽子落地，包括特殊再融资债、重组展期降息及可能的央行SPV支持等。再次，资本市场方面，一揽子活跃资本市场政策落地，包括降低印花税、平准基金进场、拟放宽外资持股上限、转融券和量化基金监管等等。货币政策方面，三季度的货币政策也有所加力，6月和8月均有政策利率降息，三个月内降息2次属于2021年以来的首次，且8月的降息幅度超出市场预期，同时9月如期降准，大约释放了5000亿的中长期流动性。从三季度的政策面来看，财政政策有所发力，货币政策继续逆周期和跨周期调节。　　债券市场表现上，三季度债券市场整体低位窄幅震荡，经历了先下后上的转折，拐点出现在8月的LPR公布日。第一阶段，7月初到724政治局会议前夕，基本面偏弱叠加稳增长信号尚未兑现和降息预期催化，10y国债在2.59%-2.65%区间内偏多震荡，直至724政治局会议对地产方面的新提法给基本面带来的提振信号，给债市带来了一定的扰动，10y国债宽幅上行至2.65%的位置横盘，并未持续走熊；第二阶段，随着8月中旬公布的弱信贷数据以及降息的到来，债市获得了新的催化，10y国债波动中枢下移至2.55%附近；第三阶段，8月下旬，利率触及新低2.54%之后，止盈情绪带动利率开始回调，其中也包含了2022年11月的赎回反馈事件带来的学习效应。8月末连续出台的地产政策、提振资本市场政策等带动利率迈入上行阶段，8月PMI数据好转、出口边际改善、信贷总量好转，各项经济数据筑底回升，强化了长端利率上行的确定性，短端利率受资金面收紧的影响上行更多，曲线走平。至9月底，10y国债触及2.7%，与6月降息前的位置相当。　　本基金三季度在纯债策略上相比上半年略偏保守防御，适当了降低了久期和杠杆，以防止在利率高波动期净值波动过大。同时，组合降低了长久期利率债交易策略，更侧重信用债票息策略，以相对厚的票息弥补利率风险带来的净值波动。　　展望后市，基本面已经呈现出阶段性底部的特征，但是向上的空间和可持续性仍有待观察。逆周期政策在四季度的继续发力可能使得债市面临较大的心理压力，同时四季度债市还要面对利率债供给压力、跨年资金面波动等诸多因素扰动。预计四季度利率可能趋向横盘震荡，10y国债已经进入2.65-2.75%的目标区域，这一利率中枢水平已经回到了今年5月初的水平，而当前基本面已经在底部区间，政策利率已经下调了两次，所以10y国债已经进入了偏离政策利率的上限区间。同样，对短端而言，同业存单的锚是MLF，也已经进入了配置区间。四季度，在债券组合上，将更多地以票息的思路来增加信用债底仓的配置，整体组合相比上半年要注重控制久期和杠杆，同时在利率上下沿区间增加利率债波段交易频次，快进快出，保证久期调整的灵活性。

2023年上半年世界经济复苏乏力，全球通胀水平仍然较高，主要经济体货币政策紧缩外溢效应突出，在复杂严峻的外部环境下，我国经济增长整体回升，增速快于主要发达国家体，彰显出我国经济发展的强大韧性。但是同时国内经济也面临着后续动能不足的的挑战。2023年是我国疫后复苏的第一年，一季度经济恢复好于预期，但是二季度经济增长动能明显减弱。主要原因在于，首先，积压需求在一季度基本释放充分，其次，房地产市场预期转弱抑制了商品房销售与房地产投资，最后，居民消费信心恢复仍然缓慢。二季度社会费消费品零售总额两年平均增速仅2.8%，远低于疫情前8%的水平。　　而上半年的政策整体基调为“重托底，不刺激”，重点强调高质量发展，不搞大水漫灌强刺激。从财政政策来看，3月初两会确立5%的增长目标，处于市场预期下缘，强刺激预期被证伪；从地产政策来看，因城施策的政策基调保持定力，地产相关政策更侧重于防风险，例如出台保交楼贷款支持计划、住房租赁贷款支持计划、民企债券融资支持工具等，主要重点支持房地产市场平稳运行；从货币政策来看，央行通过降准、降息等方式保障流动性合理充裕。3月17日，央行降准25bp，释放中长期流动性；6月份，央行依次下调7天OMO利率、SLF利率、MLF利率和LPR，下调幅度均为10bp。　　债券市场表现上，在基本面、资金面以及债券供需层面的多重利多下，今年上半年演绎了一波比较可观的牛市。年初由于1-2月份的天量信贷投放引发对未来基本面可能超预期快速修复的担忧，使得债券市场利率有一波小幅上移，之后随着对经济基本面从“强预期”向“弱现实”转变，同时资金面在上半年长期维持合理充裕，机构欠配的逻辑持续演绎，债牛的趋势逐渐建立，十年期国债收益率由年初的2.84%震荡下行至2.64%附近。信用债的表现更是强于利率债。尤其是年初，经历了去年年底的赎回潮后市场情绪逐渐修复，收益率年初高位水平为全年票息策略提供了较好的进场时点，年初的配置盘力量使得信用利差在1-2月大幅收窄40bp，之后信用债收益率水平跟随无风险利率下行，利差继续有小幅收窄。　　本基金为一年定开产品，负债端比较稳定，对资产流动性的要求并不高，所以本产品上半年以信用票息策略为主要策略，在今年低资金成本的货币环境下，维持偏高的高杠杆套息策略。

2023年开年国内经济逐步步入疫后修复阶段，一季度国内经济复苏进度好于去年年末的市场一致预期。结构方面，消费地产均受益于疫后场景的修复而快速恢复，国内投融资数据均表现较好，与国内形成反差的是，出口端整体偏弱。所以一季度的基本面呈现出海外边际降温和国内边际回暖的格局。海外方面，虽然美国通胀正在边际放缓，但是在紧缩周期下，欧美金融风险频发，引发了市场对欧美经济衰退的担忧，带动避险情绪上升。　　债券市场表现上，在一季度经济温和复苏的基本面背景下，伴随着央行货币政策回归正常，利率中枢有所抬升，使得一季度债券市场整体有所上行，但上行幅度并不大，呈现出区间窄幅震荡的特征。1年期国债收益率上涨明显，为17.63bp，10年期国债收益率上行了2.34bp，收益率曲线呈现出熊平走势。市场节奏上，一季度的债市主要随着投资者对于经济修复预期的调整而变动。春节前随着消费、出行的人数投资者对于经济反弹的预期高涨，10年期国债收益率快速上行；春节后，市场对于经济修复的预期不断调整，10年期国债收益率区间窄幅震动，两会后，经济增长目标稍弱于预期，强刺激政策的担忧缓解，10年期国债利率下行。信用债市场的表现则要比利率债强劲的多。整个一季度中短债收益率下行明显，其中低等级的信用债收益率下行较多，信用利差快速收窄，长债收益率区间内震荡，信用利差方面，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别变动-19BP、-44BP、-44BP 和-42BP。　　本基金2023年以信用债策略为主要产品组合策略。以中高等级中短久期的信用债为底仓，以获取票息策略为主，配合利率波动以增厚产品的资本利得。　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望　　展望后市，目前经济复苏的斜率和持续性仍存在分歧，市场预期也跟随着各项数据的公布不断做出调整。我们倾向于认为经济弱复苏的基调会逐渐得到确认。核心原因在于房地产价格预期的改变及居民端风险偏好的降低，对需求持续释放强度的存疑。因此我们对二季度的债券市场依然保持谨慎乐观。同时美联储的加息终点临近，美债的行情已经进入右侧。预测国内利率大概率二季度会在纠结中下行。更看好2-3y高等级信用债的利差下行空间，适当的保持久期和中性杠杆可能是二季度较加的债券策略。