景顺长城远见成长混合A(014472) - 基金投资策略和运作

报告期内，贸易战形势有所缓和，美联储开启降息，因此股票市场风险偏好有所抬升，科技成长表现较好。首先是景气度较高的海外算力产业链表现最为突出，逐步漫延到材料、设备等细分环节；其次是具备国产替代逻辑的国产算力以及半导体设备产业链，而人形机器人作为AI应用端最重要的领域在量产预期带动下也出现明显反弹。在AI相关产业链预期达到一定高度后，其他景气板块也受到关注，锂电池在下游新能源汽车以及储能需求共振下迎来景气度加速。连续降息预期下的有色特别是贵金属板块也表现较为突出。我们的组合坚持在长期成长的先进制造领域，包括AI科技、国产替代以及制造出海。其中以智能化相关领域为主，包括国内外算力及应用侧的机器人、智能驾驶、消费电子等。报告期后段，组合仓位有所下降，适当兑现了部分预期较高的品种，以期组合更为均衡和稳健。

2025年开年延续了2024年秋季以来的以旧换新等政策红利、延续了国内互联网大厂AI投入启动的创新红利，但是二季度开始贸易战再度拉开序幕，造成全球供应链的波动以及资本市场的大幅波动，避险资产以贵金属为代表资源品，以潮玩代表的新消费，以创新药为代表的出海产业，以银行为代表的高股息等表现相对亮眼，而贸易战相关品种则被市场规避。直至二季度后半段，贸易战风险才有所缓和，科技相关行业以AI算力为代表的板块逐步回暖。　　面对市场波动，基金运作坚持从基本面出发，坚持长期主义，坚持价值原则的前提下，力争优选有竞争力的阿尔法公司，减少交易频率。组合配置上，坚守AI上游算力以及下游应用的软件、机器人和汽车智能化底仓，同时保留了未来两三年具有成长空间的部分消费电子标的，搭配了国产替代的半导体设计公司，以及制造业出海具备持续潜力的优质公司。对短期竞争加剧、关税风险敞口突出的相关产业例如汽车零部件等有所减配，力争保持组合标的基本面的稳健。

一季度宏观环境与产业趋势均有明显的改变。首先是海外关税预期的逐步明朗，其次国内AI应用在DeepSeek的助力下提速，包括汽车智能、机器人、企业端的Agent等，国内大厂的算力实施也随之提速；与此同时传统经济也有所提升，包括工程机械、军工、新能源等。因此开年科技成长表现较为突出，之后转为传统经济板块，互为补充。　　我们组合继续坚持创新驱动方向的先进制造，仓位集中在电子、机械、汽车等制造业领域，仓位保持稳定，力争通过基本面选股，聚焦于优质公司的价值成长，实现组合的中长期稳定。

2024年相比2023年，国内外经济形势均发生了较大变化。国内而言，上半年国家先出台了收储以及以旧换新为代表的经济稳定政策，观察了一两个季度效果之后，果断在三季度末及时出台了更大力度的全方位经济稳定政策，这次大力转向成为全年经济及市场的转折点，可能也是三年库存周期的转折点。海外而言，美国代表的发达经济体虽然库存周期中间有所变动，但是整体而言经济本身、美债收益率及美元指数仍处于高位，其人工智能巨头处于快速升级发展阶段。　　股票市场与之对应，国内市场在四季度之前更为偏好确定性价值风格，特别是高股息类，对成长风格有所规避，仅少量业绩处于高速增长期的AI产业链龙头公司表现较为突出。随着三季度末宏观政策的大力转向，股票市场风险偏好显著恢复，科技成长板块表现相对突出。　　本产品坚持长期成长风格与先进制造领域，大部分时间仓位保持了基本稳定，淡化择时，更多精力放在选股上，并且逐步加大了港股科技优质企业的投资力度。　　个股的选择思路上，从报告期初到期末也不断进行了反思调整，整体上走向更加长期主义，更加注重个股质地，避免单纯的景气度趋势投资，逐步降低交易带来的折损。这一思路，将坚持稳定贯穿在在未来的投资运作之中。

经历了二季度国内外补库存行情的短暂共振，三季度开始国内市场继续进入沉淀期，除避险的高股息领域，其余各个方向大多受到扰动，AI硬件受到技术问题拖延，消费电子受到需求影响，出海受到海外大选及贸易政策影响，而最大的影响因素则是宏观经济预期的进一步强化，不仅是顺周期相关领域首当其冲，整个权益市场风险偏好下降，成长方向估值进一步显著调整。三季度末，宏观政策及时大力转向，可能成为市场显著的一个转折点，风险偏好得以大幅改善。地产、消费等传统核心资产预期企稳的前提下，制造业才能稳中有进，向先进制造继续转向升级，科技创新进一步突破;未来一两个季度这一宏观假设相当关键。我们组合坚持聚焦在中长期的必由之路，坚持先进制造及长期成长方向的优质个股，AI供应链、电气设备新能源产业链、汽车产业链等重要的先进制造领域是我们的重点方向。

2024年是国内经济积淀新动能与固本培元的一年，股票市场反复波动，从供给侧逐步出清。　　一季度市场先抑后扬，经过1月份的系统性调整，2月之后市场步入大幅反弹，高股息、出海、AI算力为代表的高景气资产表现较好，而中小成长股票估值回落明显。　　二季度市场呈现先扬后抑的表现。在前半段指数加速上扬的过程中，海外补库存带来出口类资产加速达到景气高点，国内顺周期低估值资产也在政策刺激效果下快速表现；二者叠加带来的是全球资源品通胀的加速。然而在二季度后半段，以上一致预期均有所兑现，相对稳定只有国内经济预期对应的高股息资产和人工智能浪潮预期对应的海外科技资产。　　相对好的一面是，全球资源品代表的通胀信号似乎略有所缓解。 　　我们主要看好三类成长资产，一类是配套海外创新前沿以AI为代表的科技浪潮的企业，其次是国内自主创新进口替代的企业，最后是能够走向全球的自主品牌出海企业。　　基金运作上，远见成长坚守AI上游算力底仓，并在二季度逐步增强消费电子为代表的端侧AI配置；上半年坚持半导体设备及材料及其他软硬件自主可控公司，最后在走向全球的电气设备、新能源、机械、医疗器械等行业有所配置。另外，受制于贸易环境及竞争格局压力等因素对部分汽车零部件公司、医疗设备器械公司进行了减配。基于估值与竞争力的双重对比，远见成长二季度增配了港股科技类资产，以互联网、科技硬件、高端制造为主。

开年伊始，市场步入了系统性调整阶段，风险偏好显著下降，中小市值个股及成长方向调整幅度尤为明显，资金纷纷避险高股息方向。春节前后，指数步入持续的反弹修复阶段。成长方向以景气度较高的AI方向为代表，算力以及人形机器人、传媒应用等表现较为突出。同时也出现了低空经济等新的领域。　　组合操作上坚持跟随景气方向，减持了部分盈利预期下调并受到国际贸易影响的医药、医疗设备器械、汽车零部件个股，增配了半导体设备、新能源、有色、电气设备等领域业绩展望稳定的个股，并维持了高景气的AI算力方向配置。整体组合在保持景气度的基础上，估值更为均衡。

2023年本基金净值下跌2.00%。组合配置以成长股为主，聚焦于高成长的行业和优秀公司。　　本基金在 2023 年主要操作如下：　　1、本基金在2023年一季度减持了军工和光伏，主要加仓了AI相关的股票，并在季度末加仓半导体设备。　　2、2023年二季度，减持了半导体设备，开始小幅加仓医药。　　3、2023年三季度，减持了部分通信公司，大幅加仓医药股。　　4、2023年四季度，继续减持半导体，加仓智能驾驶和机器人相关行业的公司，并进一步加仓了AI相关的公司。

2023年前三季度，本基金净值下跌1.10%。组合配置以成长股为主，聚焦于高成长的行业和优秀公司。本基金在2023年三季度主要操作如下：  1、 高端制造：对制造业公司进行了内部结构优化调整；  2、 TMT：减持了部分通信、计算机和电子行业公司；  3、 医药：行业优秀公司的估值相对便宜，增加对医药行业的配置。    展望未来，预计国内货币仍将保持合理充裕。随着经济内生动能的企稳，以及政策组合拳的持续发力，企业端库存有望见底回升，居民端预期也有望逐步改善，预计国内经济将继续回升。  目前来看，A股总体估值便宜，可能存在较多结构性的机会。操作策略上，我们会紧密跟踪产业发展的方向，选择业绩和估值匹配的优秀公司构建投资组合。

2023年上半年，A股市场主要围绕“中特估“与“AI”展开。“中特估”主要是对上市公司业绩与一带一路的定价，而科技行情贯穿上半年，主要来自国内外AI产业超预期热度以及消息面不断的催化。  报告期内，基金业绩跑赢基准。组合配置以成长股为主，聚焦于高成长的行业和优秀公司。 基于对市场的判断和产业的发展趋势，本基金上半年主要操作如下：  1、高端制造：内部持仓个股进行了优化调整，持有估值相对便宜，长期业绩优秀的制造业公司；  2、TMT：增加了通信、计算机的配置，减持了部分电子持仓；  3、医药：增加了医药配置比例，优化了个股组合，主要持仓器械、中药等公司；  4、加大了对自下而上长期业绩优秀的公司的持股比例。

回顾一季度，国内经济基本面修复主要是场景修复及政策推动，体现在基建偏强，场景修复后的出行链改善，房地产在积累需求集中爆发下呈现全方位回暖。但内生的顺周期修复尚在早期阶段，居民就业和收入端仍未改善，汽车供需双弱。海外方面，2月就业、通胀和经济数据超市场预期，美债收益率大幅上行。在高利率背景下，美债长短期维持较长时间的曲线倒挂，尾部风险开始爆发，美欧银行业风险事件发酵，经济衰退预期上升，3月美债收益率大幅下行。2023年一季度A股市场在多空因素强弱转换的过程中，整体维持震荡走势，但主题概念板块活跃度很高。市场定价的两大背景环境：一是国内复苏强度与政策方向，二是海外通胀与加息进度，前者决定盈利弹性以及市场对不同资产类型的偏好，后者则影响权益资产的配置规模以及外资流动性。港股市场在经历了去年11月-今年1月连续3个月的持续上涨之后，2-3月出现了较大幅度的回调，恒生指数和恒生科技一度抹平年初以来的涨幅。  一季度万得全A指数上涨6.47%，分板块来看，上证综指、深证成指、沪深300、中证500、创业板指和科创50的收益率分别为5.94%、6.45%、4.63%、8.11%、2.25%、12.67%。具体从行业表现来看，申万一级行业中收益率排名前五的行业为计算机、传媒、通信、电子和建筑装饰，收益率分别为36.79%、34.24%、29.51%、15.50%和11.19%；收益率排名后五位的行业为房地产、商贸零售、银行、美容护理和综合，收益率分别为-6.11%、-5.11%、-2.70%、-1.63%和-1.11%。港股方面，一季度恒生指数、恒生科技指数和恒生国企指数收益率分别为3.13%、4.24%和3.94%，行业层面，收益率靠前的三个行业为电讯、能源和原材料，收益率分别为21.24%、16.02%和9.87%，收益率排名靠后的三个行业为医疗保健、地产建筑和必需性消费，收益率分别为-9.39%、-3.96%和-0.95%。  2023年一季度，本基金净值上涨0.60%。组合配置以成长股为主，聚焦于高成长的行业和优秀公司。 基于对市场的判断和产业的发展趋势，本基金2023年一季度主要操作如下：  1、高端制造：减持了军工和新能源，机械制造业行业围绕经济复苏持仓部分优秀公司；   2、TMT：2023年一季度AI产业发展迅猛，组合对TMT持仓做了调整，减持了互联网公司，增加了电子、通信行业配置；  3、医药：仍然保持了一定比例的医药配置，优化了个股组合，主要持仓器械、中药。  展望来看，预计国内货币仍将保持合理充裕。从基本面来看，当下处于经济复苏的初期阶段，基本面主要是政策驱动以及疫后修复，而内生的顺周期修复尚需要时间，居民就业和收入还没明显改善，核心通胀较弱。预计经济将继续修复，并存在较大改善空间：第一，出行数据改善，结合海内外的情况，经济本身有回归潜在需求趋势值的动力；第二，基建方面，政府逆周期调节，将形成实物工作量，托底经济；第三，地产方面，过去积累的需求端和保供政策，会逐步兑现政策效果，后续随着居民收入预期和消费能力恢复，地产的修复具有一定的持续性。随着经济恢复正常、居民预期随之改善，经济有望企稳回升。整体来看，股票市场会有较多结构性的机会。  操作策略上，我们仍然围绕以下四个方向展开：一是TMT中的电子、通信、计算机；二是高端制造中，关注经济复苏中的部分机械类公司，还有部分新能源设备类公司；三是医药行业中的中药和器械；四是其他业绩优秀成长股。

海外方面，2022年俄乌冲突爆发与劳动力供给短缺加剧，推动美国能源与服务价格超预期上行，迫使美联储在中期选举前大幅加息遏制通胀并带动美元走强。中美利差则自2010年以来首次倒挂，资本外流压力加大制约国内风险资产表现。但自2022年11月份以来，随着美国中期选举结束、经济数据在高利率压制下显现拐点，尽管美联储加息尚未结束，海外投资者已经开始提前进行“衰退交易”—押注美债利率下行、美元走弱。国内方面，2022年因新冠疫情经济存在不确定性，在疫情制约消费场景的情况下，实体经济特别是居民部门信心较差，储蓄意愿强烈、消费恢复缓慢、地产销售则持续低迷。尽管央行通过两次降准、两次MLF降息、上缴万亿利润的方式“宽货币”，推动M2增速达到2017年以来新高，财政则通过大规模“留抵退税”、加量专项债额度、推出政策性金融工具等方式支持企业部门、加快基建投资，但“宽信用”不及市场预期，全年社融增速低于2021年0.7个百分点。在内外冲击下，A股和港股市场表现疲弱，全年上证指数下跌15.13%，沪深300指数下跌21.63%，创业板指下跌29.37%；港股方面，恒生指数、恒生科技和恒生国企指数分别下跌15.46%、27.19%和18.59%。  2022年本基金成立到年底基金净值增长3.85%。组合配置以成长股为主，聚焦于高成长的行业和优秀公司。从操作来看：  1、2022年总体保持对军工行业积极的观点，军工行业配置比例相对较高。  2、新能源行业在2022年Q1和Q2保持较高仓位的配置，在2022年Q3进行了较大幅度的减持。同时全年在汽车智能化方面保持了一定的配置比例。  3、医药行业全年维持了一定比例的持仓，主要集中在中药、器械行业，在Q4增加了医疗服务和港股医药的配置比例。  4、TMT：总体来看全年在TMT行业配置比例不高：1）基于疫情的反复，在2022年Q2减持了互联网，随着疫情政策的逐步明朗，在Q4增加了互联网的配置；2）其他TMT行业主要聚焦于优秀个股。  5、其他制造业：基于对于经济复苏的预期，在2022年Q4增加了通用制造业的配置比例。