嘉实产业领先混合A(014292) - 基金投资策略和运作

三季度A股呈指数普涨、成交活跃态势，成长风格表现领先，创业板指、科创50季度涨幅均接近50%，显著跑赢上证指数，中证800成长指数受益于科技成长标的拉动，涨幅居前。板块层面，半导体（存储芯片涨价催化等）、人形机器人、固态电池等科技细分赛道领涨，相关个股超额收益显著。　　本基金聚焦成长方向，三季度增持AI算力芯片和光通信等方向，持续优化持仓，本季度在绝对和相对收益方面都有收获。　　目前时点我们对A股市场未来走势持积极态度，震荡上行趋势有望延续。宏观层面，国内整体财政政策与产业支持政策落地节奏加快，将持续为经济修复与产业升级保驾护航；海外美联储开启降息周期，全球流动性环境边际宽松，为A股估值提升提供有利外部条件。产业端，信息产业细分赛道景气度持续攀升，AI算力领域因智算中心建设提速、服务器需求激增，产业链上下游订单饱满；光通信板块受海外云厂商升级需求驱动，高端光模块出货量与毛利率双升；叠加“反内卷”政策在科技领域延伸，规范竞争秩序的同时保障创新企业收益，进一步强化产业发展逻辑。当前市场估值整体合理、结构偏低，科技成长板块估值与业绩匹配度良好，后续随着技术突破与应用落地，行业成长空间将持续打开。　　我们将延续聚焦成长行业，优化核心持仓，努力为持有人创造持续可观回报。

回顾2025上半年，上证指数上涨2.77%，创业板指上涨0.53%，恒生指数上涨20.00%，细分行业表现大幅震荡且分化，小市值个股相对大市值个股表现更强。具体来说：　　一季度市场先是大幅下挫，然后再春节后DeepSeek横空出世的强势带动下迎来AI国产软硬件、智能驾驶、机器人等国内科技应用类资产的爆发；以及民企座谈会的召开和互联网巨头的超预期资本开支指引，使相关板块的热度达到高潮。　　二季度美国单方面挑起贸易战，导致全球金融市场剧烈动荡，大盘跌至阶段性低位，随着央行明确提供流动性等政策发力，市场呈现V型反转走势。在外围不确定性笼罩的情况下，弱周期新消费、银行、公共事业等资产表现较好，而外需敏感行业受到重创。二季度中期，随着美国方面重新表态，贸易战有所缓和，相关产业修复。二季度后期，巴印冲突利好军贸出口，科技成长明显走强。　　上半年本基金在科技方向的配置集中在海外算力、AI相关的互联网应用、红利类资产、部分新消费如宠物、潮玩等。　　操作上，本基金遵循了稳健的原则，后续会淡化指数，更加强调自下而上的选股，在保持总体仓位平稳的基础上，精选子行业，适当超配科技、工业技术创新领域的细分龙头，努力寻找中期市值空间较大的优质公司股票做中期布局，努力为本基金持有人带来稳定回报。

回顾2025年一季度：上证指数微跌0.5%，创业板指下跌1.8%，北证50指数则大涨22.5%，市场整体呈现小票强大票弱的格局。1月市场下跌，上证指数下跌3%，创业板指更是下跌3.6%，在经历24年9月的大涨、10月的回撤以及11月和12月的震荡后，1月各板块普遍表现较差，红利等都出现了明显的回调，海外的AI科技及其映射成为市场少数亮点。军工、消费、医药等均表现低迷。2月春节后回来，在DeepSeek的模型进展刺激下，国内科技产业变革推动相关资产迎来大涨。AI国产软硬件、智能驾驶、机器人均迎来爆发。在这之后，民企座谈会的召开以及互联网巨头的超预期资本开支指引，使相关板块的热度达到高潮。3月之后，海外方面，关税和经济数据不佳使得美国经济衰退担忧加剧，纳指大跌8.1%。国内经济方面，2月制造业PMI回升至荣枯线上，但景气较往年仍偏弱。A股在国内AI和机器人等板块大涨后，逐步切换至前期涨幅靠后的消费等板块。　　一季度的操作上，本基金遵循了稳健的原则。年初以光模块、高端PCB、新能源、高股息为主。随1月底DeepSeek的崛起，相关海外的AI受益标的如光模块及PCB等，录得了较差的表现，使得组合有了不小的调整。随后在2、3月，降低了电子、通信持仓，而增加了港股互联网等。另外增加了部分的美容护理、宠物经济等新消费持仓。　　站在行业和公司角度，我们看到中国经济的结构转型正在逐渐完成，很多细分领域出现了较好的成长机会，一方面，新的消费趋势在不断的涌现，相关的消费标的会受益；另一方面，科技技术创新，正在改变人们的生活工作方式，也可能会赋能或颠覆不少行业，需要仔细研究其中的风险与机会。本基金后续相对看好科技板块，主要是互联网和智能驾驶方向；同时看好新消费等。　　本基金后续会淡化指数，更加强调至下而上的选股，在保持总体仓位平稳的基础上，精选子行业，适当超配科技，工业技术创新领域的细分龙头，努力寻找中期市值空间较大的优质公司股票做中期布局，恪守能力圈和安全边际原则，努力为本基金持有人带来稳定回报。

回顾2024年：上证指数全年上涨12.7%，创业板指上涨13.2%。银行及非银板块，TMT各子板块，汽车家电等板块，均取得了较优异的表现；食品饮料、医药、建材等表现不佳。分季度看：　　一季度市场先是大幅下挫，然后在春节前后企稳并展开强劲反弹。随着实体经济利率的下行，高股息类资产表现优异且稳健；油气，有色也跟随全球经济的预期走强；而优质成长股则经历了大幅震荡，随着海外的AI技术不断突破，AI硬件逐渐走强，服务器、光模块等表现较好。　　二季度上证指数与创业板均下跌。4月新“国九条”发布，家电，银行等红利类资产继续表现优异；而业绩不佳的小市值主题股则出现大跌。5月地产政策后，市场冲高回落，各板块下跌居多，仅电子、通信等受益海外AI产业有较好表现。　　三季度，市场先抑后扬， 7月、8月和9月上旬表现都很低迷，但随着9月美联储降息和9月24日国新办新闻发布会发布的一系列利好政策支持下，市场在9月下旬开启大涨。上证指数涨幅20%以上，重回3000点；创业板指的涨幅更是超过40%。板块普涨，其中尤其以非银和科技股涨幅最大。　　四季度，市场在9月下旬货币政策发力大涨后，指数进入高位震荡的状态。随着AI产业的不断发展，相关成长板块轮动上涨，例如华为产业链，IC芯片设计等。市场整体成交额维持在相对较高的状态，对经济和股市的信心也开始不断修复。　　本基金在上半年配置了家电、煤炭等红利龙头；在确定了海外AI需求的高景气后，加大了相关电子、通讯等科技行业的配置，并减少了消费和医药的配置。在9月政策转向后，本基金仍持有的红利类资产表现不佳，而成长股相关的仓位偏低，从而导致了相对涨幅落后。在四季度，本基金增加了电子、通信、电新等科技成长的配置；对港股互联网、新消费等政策扶持的内需板块也做了增配，并减持了银行、家电等高股息标的。全年来看，本基金遵循了稳健与行业均衡的原则，但在政策转向后的进攻性需要加强。

2024年三季度，市场先抑后扬：指数7月、8月和9月上旬表现低迷，但进入9月下半月，在美联储降息以及9月24日国新办新闻发布会发布的一系列利好政策支持下，指数全线大涨。　　7月，主要指数呈现震荡下行态势，成长板块上涨乏力，大型蓝筹相对占优。经济基本面层面，出口向好，内需有一定不足。　　8月A股震荡下跌，主要指数收跌：上证指数-3.29%，创业板指-6.38%。消费、成长、周期类个股在8月均跌幅较大，其中医美、军工、计算机等板块跌幅居前。银行、石油石化等高股息标的小幅收涨。市场风险偏好极低，对高估值成长股不利，红利资产继续体现防御属性。　　9月，在经济层面乏善可陈，内需仍有待提振：8月工业增加值稳中有降，8月社融与人民币贷款同比少增，M1降幅扩大，房地产开发投资增速持续维持低位。但9月下旬，政策端给市场了强力的支持。9月24号，金融监管总局、央行、证监会出台一系列政策，提振经济预期与资本市场信心，在政策组合拳的刺激下，市场V型反弹，大盘从9月19日至9月30日，上证指数连涨8日涨幅高达22.8%，重回3000点以上；创业板指的涨幅更是来到了夸张的41.8%。子板块方面，所有板块普涨，其中尤其以非银，消费和科技股涨幅最大。　　三季度的操作上，本基金遵循了稳健的原则：价值红利方向，配置了家电、电信运营商，电力股等高股息龙头；在确定了海外AI需求高景气的背景下，加大了人工智能相关电子和通信股票的配置力度。人工智能是当前科技发展的核心，从云侧到端侧，从硬件到生态，新的进展层出不穷。同时增加了港股互联网龙头股的配置，主要是相关公司面临的竞争缓和，降成本效果显著，业绩稳定向好。三季度风险偏好在政策出台之前，总体呈下降趋势，所以本基金适当减少了消费和医药的配置。总体上，仓位维持稳定，在9月下旬略有提升。　　需要反思的是，9月政策转向后，风格因素尤其是超跌类因素和成长类因素主导了市场的上涨，相关红利类资产在反弹弹性上表现不佳，导致本基金在大盘暴涨期间，相对涨幅落后。　　本基金后续会坚持至下而上的选股，会淡化指数和择时，在保持总体仓位平稳的基础上，精选子行业，努力寻找中期市值空间较大的优质公司股票做中期布局，恪守能力圈和安全边际原则，努力为本基金持有人带来稳定回报。

回顾2024年上半年：上证指数小幅下跌0.25%，创业板指下跌10.99%，创业板综指跌幅15.6%，细分子行业大幅震荡并分化的特点，大市值个股相对小市值个股表现更强。具体来说：　　一季度市场先是大幅下挫，然后在春节前后企稳并展开强劲反弹。随着实体经济利率的下行，高股息类资产表现优异且稳健；油气，有色也跟随全球经济的预期走强；而优质成长股则经历了大幅震荡，随着海外的AI技术不断突破，SORA等AI应用催化下，服务器硬件、光模块等在2-3月表现较好。　　二季度上证指数与创业板均下跌。4月新“国九条”发布，家电，银行等红利类资产继续表现优异；而业绩不佳的小市值主题股则出现大跌。5月下旬，地产政策进一步松绑，但对地产行业提振有限，随着PMI数据和消费数据走弱，5月下旬市场冲高回落。整个6月，个股板块以下跌居多，其中仅电子、通信等板块受益海外AI产业，有较好表现。　　操作上，本基金遵循了稳健的原则：价值红利方向，配置了家电、煤炭等高股息龙头；在确定了海外AI需求的高景气后，加大了相关电子、通讯等科技行业的配置。而随着经济数据走弱，市场风险偏好总体呈下降趋势，消费行业也走势疲软，所以本基金适当减少了消费和医药的配置。总体上，仓位维持稳定，略有下降。

回顾2024年一季度：1月市场大跌，上证指数下跌6.27%，创业板指更是下跌20.26%。2月春节前后，市场企稳并展开强劲反弹。1月大跌主要原因是，在宏观经济较弱、楼市销售低迷的背景下，中小盘股票业绩下滑较多，持续的下跌导致DMA等量化资金被自身的高杠杆策略反噬。随着市场下跌出清，经济低位企稳，市场迎来强劲反弹。结构上：油气、银行，煤炭等在1月大跌中表现较好，高分红低估值的特征使其成为下跌中的资金避风港；成长股在1月中普遍大跌，部分高估值无业绩支撑的主题标的下跌惨烈。进入2月之后，油气、有色等资源个股受益全球经济回暖继续上涨，而前期超跌的优质成长则展开大规模反弹。人工智能领域热度非凡，海外的技术不断突破，在SORA等AI应用的带动下，进一步带动服务器硬件出货量；新能源汽车不断降价并推出爆款新品，这些都很好的刺激了汽车销售；白酒动销良好，优质个股纷纷反弹。2-3月，整个A股市场成交量不断抬升，价值股和成长股都录得较好表现。　　一季度的操作上，本基金遵循了稳健的原则，在23年底做了均衡布局：价值方向配置了运营商、煤炭等高股息标的；成长方面，配置了教育，医疗，龙头科技股等优质成长标的。因此才能平稳的度动1月大幅下跌的市场。2月市场好转以后，本基金加大了对成长股挖掘的力度，对消费类医药、人工智能、电力设备等标的做了优选和强化，对军工类标的做了减持，另外，在美国降息的大趋势下，也增加了贵金属的配置。　　站在行业和公司角度，我们看到中国经济总量增速虽然已经放缓，但很多细分领域仍有非常大的机会：一方面，中国经济正在逐恢复，相关的消费标的会持续受益；另一方面，科技技术创新，正在改变人们的生活工作方式，也可能会赋能或颠覆不少行业，需要仔细研究其中的风险与机会。　　本基金后续会淡化指数，更加强调至下而上的选股，在保持总体仓位平稳的基础上，精选子行业，适当超配科技，工业技术创新领域的细分龙头，努力寻找中期市值空间较大的优质公司股票做中期布局，恪守能力圈和安全边际原则，努力为本基金持有人带来稳定回报。

回顾23年全年，沪深300指数下跌11.38%，深证成指下跌13.54%，创业板指下跌19.41%，市场整体呈现震荡下跌走势，子板块间结构分化较大。　　一季度，开年市场对疫后经济复苏有较高预期，但2、3月汽车销售等消费数据疲软，同时海外银行破产等，给国内外经济都蒙上了阴影；科技领域，随着ChatGPT的突破性进展，人工智能描述出了生产力提升的美好前景，科技股投资变得火热，以通信、传媒、计算机为代表的TMT板块涨幅较大；　　二季度，人工智能行业快速发展，海外需求增加，算力、光模块等子相关行业取得了较好的市场表现；而大部分周期股、价值股都呈下跌走势，实体经济在相对较低的位置运行。　　三季度，经济层面持续改善，黑色商品价格开始上涨，总体经济运行恢复向好，工业生产加快恢复，规模工业企业盈利8月单月同比转正至17.2%；但因为美元强势，外资持续流出扰动，A股市场总体呈单边下跌态势，TMT相关行业成重灾区。　　四季度，整体权益市场表现相对低迷，市场呈现下跌窄幅波动态势，上证指数下跌4.36%，创业板指下跌2.45%。电子、煤炭、农林牧渔等表现较好；地产，建筑，消费，通信，非银金融等表现较差。由于地产行业降价压力大，这导致与地产紧密相关的建筑建材、居民消费等都表现不好。部分供给出清的行业，在需求平稳的前提下，表现出一定相对收益，如消费电子等。　　回顾23年全年，本基本遵循了稳健与行业均衡的原则，在对经济状态有了更清晰的认知后，减持了可选消费、地产链、保险银行、顺周期等标的；上半年本基金也对人工智能做了重点投资，但因为A股相关公司实际的产业落地速度远远落后于亮眼的股价，这导致了后续的回调，本基金也对相关传媒、通信标的做了减持等。因为大势不佳，本基金23年下跌了12.82%，在这里，真诚的对持有人说一声抱歉。

回顾2023年三季度：上证指数下跌2.86%，创业板指下跌9.53%，市场呈现单边下跌态势，仅在9月底有小幅反弹。细分子行业层面，医疗反腐，新能车销量低迷，AI主题投资热潮退去，导致电力设备、传媒、计算机、电子、通信等上半年强势的TMT板块大幅度下跌。煤炭，石油石化等受益原油价格持续上涨，板块小幅度上涨。　　经济方面，总体经济运行恢复向好。生产端，我国工业生产加快恢复，企业利润加速改善，1-8月规上工业企业盈利同比-11.7%，前值-15.5%。8月单月同比转正至17.2%。结构上，三大门类利润增速均有回升，需求端，消费、投资以及出口三大需求均出现了边际改善。投资方面，虽然8月份固定资产投资增速仍延续下行，但结构上存在亮点，一是制造业投资同比增速回升，二是高技术领域投资增势较好。当前经济的最大拖累项是房地产，当前新开工数据疲软，后续房地产投资情况需要观察。　　政策方面，利好政策持续落地，效果显现需要时间。7月24日中共中央政治局后，相关利好政策密集出台。一是货币政策方面，中国人民银行下调金融机构存款准备金率。二是国家发展改革委设立民营经济发展局。民营经济一直都是我国经济的重要组成部分，但目前民间投资增速还在持续下行。近期相关部门出台了一系列稳定和扩大民间投资的措施，激发民间投资活力。　　海外市场方面，冲击较多。一方面，美国经济活动表现强劲。美国制造业复苏，CPI仍处高位。9月17日当周美国Markit制造业PMI从8月47.9上升至9月的48.9，指向美国制造业处于修复阶段。美国8月CPI同比超预期回升至3.7%，核心CPI同比涨幅如期回落至4.3%，住房、运输等服务指数依然高企。另一方面，OPEC维持今年全球油需乐观，预计全球今年四季度或现逾300万桶/日的原油供应缺口；因中东减产和全球油需复苏，EIA上修四季度布油价格预期至92.7美元/桶。　　总的来说，2023年三季度经济层面持续改善，但因为美元强势，外资扰动，A股市场单边下跌，TMT成下跌重灾区。　　三季度的操作上，本基本遵循了稳健与行业均衡的原则布局了科技医药消费等优质成长标的，但因为大势下，无论是通信、传媒、计算机等科技股，还是消费、医药等内需股均录得行业整体性下跌。　　进入2023四季度，市场有望逐渐迎来回升。海外方面，美联储加息已经到了高位，加息的主升浪已经要过去，未来会趋于缓和；油价在国庆期间也大幅下跌，未来沙特的减产力度有望下降从而缓解通胀压力；国内方面，国内经济现状已经见拐点，未来随着更多的地方政策和经济政策的出台，也有望迎来继续修复，只是力度和时间上，还需要观察。政策方面，随着政策的持续出台，对市场的呵护力度也在加强，从券商降费到扩大投资主体，从加强分红到严控减持。交易规则会得到了大幅改进，对中小股东的保护也不断加强。站在当下这个时间点，我们看到的更多是中长期的机会，很多优质标的估值已经比较便宜。压制成长的各种因素都在往好的方向发展。　　本基金后续会在强调至下而上的选股的同时，适当增加至上而下的视角，在保持总体仓位平稳的基础上，精选子行业，适当超配内需消费，科技通信电子软件，生物医药，新能源等技术创新领域的细分龙头，努力寻找中期市值空间较大的优质公司股票做中期布局，恪守能力圈和安全边际原则，努力为本基金持有人带来稳定回报。

回顾2023年上半年：上证指数上涨3.65%，创业板指下跌5.61%，市场呈现指数窄幅波动，细分子行业大幅震荡并分化的特点。具来说：　　一季度市场先是企稳反弹，对经济企稳复苏也有较强的预期，顺经济周期类的标的以及成长标的都有较好表现；紧接着代表经济强度的高频数据走弱，汽车消费乏力，疫后复苏的消费数据也不强。同时人工智能领域以海外的技术突破为标志，现象级产品CHATPGT3.5的发布，科技相关的TMT板块开始走强。随着市场对人工智能的技术的进一步加深了解，相关的计算机，传媒，通信等板块，录得上涨；海外相关的科技标的，也走势强劲。　　随着二季度到来，经济数据进一步走弱，上证指数和创业板指均迎来下跌，大部分周期股、价值股均下跌，以人工智能为代表的科技股，也在较高估值和股价位置上，迎来调整。虽然国内稳增长政策一直在加码，但政策的目标以托底为主，市场主体对经济复苏的信心进一步削弱，同时期待更多强力的经济政策出台。　　总的来说，2023年上半年经济层面并没有特别多的亮点，而科技领域，人工智能的技术突破带动了科技股投资的阶段性火热，而后又在产业弱现实强预期的基础上，迎来回调。　　上半年在操作上，本基金没有作仓位的择时，遵循了稳健与行业分散均衡的原则。在22年底就布局了计算机等科技相关个股，但同时也有较多的新能源、消费医药等持仓。随着新能源产业上游的价格通缩，相关标的表现较差；而随着经济数据走弱，消费行业也走势疲软。基金的收益在科技与新能源及消费板块中被对冲。

回顾2023年一季度：1月市场企稳反弹，上证指数上涨5.39%，创业板上涨10%。1月在北向资金大幅流入的背景下，市场对经济企稳反弹有较强的预期，顺经济周期类的标的以及成长标的都有较好表现。2月开始，市场子行业明显分化，汽车销售数据较弱，部分疫后复苏的消费数据并没有特别强劲，指数呈现窄幅震荡的特征。同时，人工智能领域以海外的技术突破为标志，出现现象级产品CHATPGT3.5的发布，科技相关板块开始逐较走强。3月，经济指标反应经济温和复苏，部分领域复苏较慢；海外经济也随着硅谷银行的破产有了不好的预期，美联储加息预期开始放缓；而随着GPT4.0,GPT plugins, Copilot等产品的发布，整个市场对人工智能的技术突破有了更深刻的认知，相关的计算机，传媒，通信，电子标的，录得大幅上涨，海外相关的核心科技标的，也走势强劲。整个A股市场在科技股的带领下，成交量的抬升，成长股牛市的影子似乎正在出现。        总的来说，2023年一季度经济层面并没有特别多的亮点，海外反而出现了不少风险事件；而科技领域，人工智能的技术突破给描述出了生产力提升前景，并带动科技股投资火热。        一季度的操作上，本基金没有做仓位的择时，遵循了稳健与均衡的原则；在22年底就布局了计算机相关个股，但同时也有较多的新能源持仓。1季度新能源相关标的，表现较差，一定程度上，对冲了以计算机为代表的科技股的收益。但随着科技的进步，本基金也逐渐加大了在科技上的持仓。站在行业和公司角度，我们看到中国经济总量虽然增速不快，但很多细分领域，有非常大的机会：一方面，中国经济正在逐恢复，相关的消费标的会持续受益；另一方面，科技技术创新，正在改变人们的生活工作方式，也可能会赋能或颠覆不少行业，需要仔细研究其中的风险与机会。        本基金后续会淡化指数，更加强调至下而上的选股，在保持总体仓位平稳的基础上，精选子行业，适当超配科技，工业技术创新领域的细分龙头，努力寻找中期市值空间较大的优质公司股票做中期布局，恪守能力圈和安全边际原则，努力为本基金持有人带来稳定回报。

回顾2022年，创业板指全年下跌29.37%，相关的成长标的遭受重创，在减量博弈的背景下，市场整体机会较少，且相关机会较为短促，对成长股投资是非常艰难的一年。俄乌冲突导致能源价格高企，美联储加息缩表，国内疫情管控对正常的经济活动产生影响，房地产行业遇冷等等。进入11月，地产政策的转向叠加经济重新开放的预期渐起，经济的悲观预期告一段落。　　　　本基金的操作上，在2022年全年都保持了相对较高的仓位运行，风格上偏向成长。在1-4月，基金随大盘回撤；4月底开始，抓住了全年仅有的反弹窗口，在5-8月，取得不错的反弹。主要也是依靠以新能源风电、光伏等子行业的表现；9月至10月，基金以震荡为主；在11-12月，本基金表现一般，主要原因是，本基金持仓以成长股为主， 11月之后，经济实际回暖仍未到来，但基于政策放松经济将恢复的预期，相关顺经济标的有了较好表现；同时，本基金坚持至下而上精选个股，所以对这种预期经济复苏主导的强贝塔行情把握较弱，后续会加强这方面的研究，给至上而下的投资方法适当增加权重，从而在类似22年这样的宏观经济主导的年份里取得更好的表现。