汇添富中证科创创业50指数增强发起式A(014218) - 基金投资策略和运作

本报告期内A股市场经历小幅震荡，期间上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，创业板指数下跌1.08%。本报告期，全球经济在通胀压力缓解与地缘政治挑战交织下呈现温和复苏态势，但复苏进程显著分化，结构性矛盾持续凸显。中国在政策精准调控与结构性改革深化推动下，经济运行保持稳健，内需修复与产业优化成为核心驱动力，展现出较强的抗风险能力。主要发达经济体复苏步伐不一。美国通胀压力逐步缓解，消费市场保持韧性，但企业投资意愿受高利率环境制约，制造业活动呈现缓慢恢复态势。欧元区在能源价格企稳与绿色转型加速推动下，经济活动稳步回升，德国等制造业中心表现突出，而南欧国家债务压力持续，制约了区域整体复苏深度。新兴市场表现分化明显，东盟国家凭借全球供应链重构机遇，出口贸易保持活跃，成为区域增长引擎；印度经济依托内需与创新动能，持续维持稳健发展势头。然而，地缘政治冲突推高全球物流成本，加剧贸易不确定性；人工智能技术快速迭代加速劳动力市场重构，传统岗位调整与新职业需求并存，就业结构转型压力增大。全球经济增长动能仍显脆弱，主要机构普遍警示复苏基础有待巩固。中国2025年第四季度经济运行呈现稳中向好态势。消费市场持续修复，居民消费信心稳步提升，文旅休闲、新能源汽车等消费热点活跃，政府“以旧换新”政策有效激活家电等耐用消费品需求，消费对经济增长的支撑作用显著增强。投资结构持续优化，高技术产业投资比重持续提高，为产业升级注入新动能。出口方面，中国凭借供应链韧性与区域合作深化，对东盟、中东等新兴市场贸易增长较快，有效对冲了欧美需求疲软影响，贸易结构多元化趋势进一步巩固。中国经济发展仍面临多重结构性压力。人口老龄化程度持续加深，社会保障体系承压；外部环境复杂性上升，技术领域竞争加剧，对产业链安全提出更高要求；绿色转型进程加速，但中小企业融资难问题依然突出，转型成本压力显著。针对上述挑战，政府实施了一系列精准化政策举措：财政政策重点支持新能源基础设施建设，增强经济韧性；金融监管推动科技金融创新，降低科创企业融资门槛；深化改革开放，优化国内国际双循环机制，提升市场活力与资源配置效率。我们在本报告期内行业配置基本维持中性，超配电子、通信与电新板块，稍低配医药板块。在TMT板块中，市场主线我们认为还是围绕AI相关产业而开展，美国雄心勃勃提出了超大规模的AI相关资本开支，同时我们也看到OpenAI等龙头企业相关商业化变现的成功，原有对于AI商业逻辑无法闭环的担忧在逐渐消退，而中国作为追赶者与竞争者，大规模的资本开支将是必要且必须的，在这一过程中，不论是参与全球供应链的光模块、或是国产芯片厂、设备厂等，都能从这一大趋势中获取回报，因此在电子、通信行业中我们加大了AI相关的配置。电新板块一是受益于AI相关资本开支，需要寻求稳定、高效、大规模的电力，第二是受益于全球储能的持续景气，同时经过过去几年的下挫，估值已经消化充分，龙头企业业绩持续高增长，市场有望给予电新行业估值修复的逻辑。通过深入的基本面研究，以期通过行业内的选股获取相对指数的超额收益。

本报告期内A股市场经历较大幅度上涨，期间上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%，创业板指数上涨50.40%。2025年三季度，全球经济在复杂多变的格局中继续艰难前行，主要经济体呈现出更加明显的分化态势，而中国经济在政策持续发力下保持复苏势头，但结构性挑战依然突出。本报告期中国GDP同比增长4.9%，经济复苏呈现以下特征：产业结构持续优化，高技术制造业投资保持两位数增长，新能源汽车、锂电等优势产业国际竞争力进一步增强；数字经济占比继续提升，人工智能、生物医药等新兴产业发展迅速；消费市场缓慢复苏，暑期旅游市场火爆，餐饮、文娱等服务消费表现良好，但大宗商品消费仍然疲软，消费者信心虽有所回升但仍处低位。美国经济在三季度显现出更多疲软信号，消费支出增长明显放缓，企业投资意愿持续走弱。美联储在7月和9月连续两次降息，但就业市场出现松动，失业率出现上升苗头。欧元区经济陷入技术性衰退，德国制造业持续低迷，法国财政状况恶化，仅意大利因旅游业复苏获得一定支撑。欧洲央行继续降息但效果有限，通缩风险开始显现。日本在日元汇率回升的带动下，进口成本压力缓解，但出口竞争力受损，经济整体仍处于停滞状态。日本央行维持超宽松货币政策，政策空间日益受限。我们在本报告期内行业配置基本维持中性，超配电子、通信与电新板块，稍低配医药板块。在TMT板块中，市场主线我们认为还是围绕AI相关产业而开展，美国雄心勃勃提出了超大规模的AI相关资本开支，同时我们也看到OpenAI等龙头企业相关商业化变现的成功，原有对于AI商业逻辑无法闭环的担忧在逐渐消退，而中国作为追赶者与竞争者，大规模的资本开支将是必要且必须的，在这一过程中，不论是参与全球供应链的光模块或是国产芯片厂、设备厂等，都能从这一大趋势中获取回报，因此在电子、通信行业中我们加大了AI相关的配置。电新板块一是受益于AI相关资本开支，需要寻求稳定、高效、大规模的电力，第二是受益于全球储能的持续景气，同时经过过去几年的下挫，估值已经消化充分，龙头企业业绩持续高增长，市场有望给与电新行业估值修复的逻辑。我们通过深入的基本面研究，以期通过行业内的选股获取相对指数的超额收益。

本报告期，全球经济在多重约束下艰难复苏，中国通过结构性政策工具实现“稳中求进”，但内外挑战依然严峻。全球经济呈现“弱复苏、高分化”的特征，主要经济体增长动能差异显著，地缘政治冲突、债务风险和技术竞争继续制约发展潜力。美国经济增速降至1.9%左右，高利率环境抑制消费与投资，但AI和新能源产业仍支撑部分韧性，通胀回落至3%以下，美联储在6月启动降息周期，但缩表步伐维持。欧元区受德国制造业疲软和法国财政紧缩拖累，GDP环比仅增长0.3%，欧央行跟随降息但政策空间有限。日元贬值压力缓解，央行维持宽松政策，出口导向型行业受益，但内需持续低迷。中国上半年GDP同比增长5.3%，内生动能仍待加强，政策端持续发力稳增长、调结构。中国政策尚需加快新旧动能转换，短期需防范地产链下行与地方债务风险，中长期则依赖科技创新与消费升级。政策需在“稳预期”与“调结构”间精准拿捏，避免传统刺激路径依赖。在行业配置上，我们超配电子板块，稍低配电新板块。在TMT板块中，主要仓位集中于芯片国产替代等板块，同时看到我国在人工智能上的发展，超配了国内算力链相关股票。在新能源板块中，我们加大了储能、锂电池等板块的权重，降低了光伏主产业链、锂电中游的权重，同时减持部分海外营收占比过大的企业，以应对可能出现的中美关税争端。通过深入的基本面研究，以期通过行业内的选股获取相对指数的超额收益。

本报告期内A股市场先抑后扬，期间上证指数下跌0.48%，沪深300下跌1.21%，创业板指数下跌1.77%。市场在本报告期前期下挫。但后续在市场机器人、人工智能等板块的活跃下大幅上涨，接近报告期末，市场开始担忧美国关税政策，整体交易承压。从宏观基本面来看，2025年一季度中国GDP同比增长约5.2%，高于全年5%的目标。消费市场呈现“传统焕新+服务升级”特征，跨境电商连续数年两位数增长，民营企业占比超八成，中国成为150多个国家的主要贸易伙伴。从增长动能看，中国经济的转型路径清晰体现了高质量发展的深层逻辑。高技术产业与数字经济的双位数增长，标志着新质生产力的加速形成。货币政策转向“适度宽松”，降准降息预期延后但空间充裕。房地产政策聚焦“稳楼市”，多地出台以旧换新、优化限购等措施。从全球经济来看，分化与风险的交织暴露出传统增长模式的困境。美国单边关税政策导致加拿大、墨西哥经济预期大幅下调，折射出保护主义对区域经济生态的破坏；欧元区虽实现1.2%的增速，但其对德国工业的过度依赖仍存隐患。更值得警惕的是，全球供应链效率下降与地缘政治冲突叠加，可能使未来三年全球生产率损失扩大至0.3%。同时备受全球投资者关注的美国关税问题，可能给全球经济带来较大程度拖累，特别对中国的高关税壁垒，将引发权益市场的波动。我们在本报告期内行业配置基本维持中性，超配电子板块，稍低配医药板块。在TMT板块中，主要仓位集中于芯片国产替代等板块，同时看到我国在人工智能上的发展，超配了国内算力链相关股票。在新能源板块中，我们加大了储能、锂电池等板块的权重，降低了光伏主产业链、锂电中游的权重，同时减持部分海外营收占比过大的企业，以应对可能出现的中美关税争端。通过深入的基本面研究，以期通过行业内的选股获取相对指数的超额收益。

2024年1月-2月初在基本面和资金面等利空因素扰动下市场快速下跌，而随着积极的政策陆续出台，资金面也出现积极变化，2月初开始A股快速反弹，行业分化较大，市场热点集中于高股息、红利、资源等主题板块，成长类行业表现较差。4 月中下旬在“新国九条”发布、地产政策预期发酵等催化下指数震荡上行，5月中旬市场到达阶段性高点后再度回调，经济复苏放缓、美联储降息预期摇摆等因素成为市场回调的主要原因。经历近一月调整后，指数在 6 月末呈现企稳姿态。经济数据在三季度整体好转，在政策上“趁热打铁”为最优选择。中央经济工作会议将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为 2025 年九大重点任务之首。逆周期政策的进一步发力将为消费、投资的注入动力。逆周期一揽子增量政策的有效落地是经济维持韧性的主要原因：“两重”政策推动基建投资，中央基建项目提速对地产投资的缺口形成补偿；“两新”政策有效推动消费和投资回暖。海外宏观层面，北美以外的发达国家均陷入经济停滞，面临商品和服务生产景气度双双下滑，欧洲降息紧迫性远高于美国，美元有关税以外的经济基本面差异的强力支撑。2024 年二季度开始，欧美等主要发达经济体陆续开启降息周期。截至 2024 年11 月末，除日本之外的主要发达经济体，利率水平仍然高于长期均衡利率，对经济和通胀仍存在限制性作用。因而即使降息，大宗商品价格也难以出现趋势上涨。市场可能还需要持续的降息周期来稳定当前贸易争端、地缘政治等影响下的全球偏弱的经济周期。基于以上判断，我们在本报告期内行业配置基本维持中性。在TMT板块中，我们主要仓位集中于AI、国产替代等板块，低配了消费电子等处于周期阶段品种。在新能源板块中，我们加大了光伏新技术、逆变器的权重，降低了光伏主产业链、锂电中游的权重。通过深入的基本面研究以期通过行业内的选股获取相对指数的超额收益。

本报告期内A股市场震荡下跌后强势反弹，期间上证指数上涨12.44%，沪深300上涨16.07%，创业板指数上涨29.21%。市场在本报告期前期延续下跌走势，指数震荡走弱。9月下旬在政策对房地产、消费、证券市场的一系列呵护政策后，市场信心得到了极大修复，短期内市场迎来了较大幅度的上涨。从宏观基本面来看，我国8月宏观经济增速总体放缓，制造业PMI为49.1%，比上月下降0.3个百分点，工业增加值、社零、投资等增速均较7月回落，出口增速有所回升，房地产市场降幅小幅收窄。当前来看，国内需求恢复仍然偏弱，经济处于新旧动能切换的转型期。但随着货币政策和财政政策协同发力，四季度经济增速有望好转。美国经济正走在回归潜在增速的道路上，欧元区经济将触底回升。全球通胀的继续下降，主要受益于供给端的能源和食品价格大幅降低，全球供应链中断的持续缓解，以及需求端限制性货币政策对需求端的抑制，韧性较强的服务业价格也有望在就业市场降温下趋于下行。随着全球通胀的放缓、就业下行风险的增加，全球主要经济体央行货币政策的首要目标由降通胀转向稳就业，新一轮宽松周期开启。美元指数将在美国经济韧性中趋缓和欧元区经济触底回升中走弱；但如果美国通胀放缓低于预期或欧元区经济逊于预期，美元指数则将在高位保持韧性。我们在本报告期内行业配置基本维持中性。在TMT板块中，主要仓位集中于AI、国产替代等板块，同时我们看到在消费电子板块去库存开始进入尾声，代表性手机厂商产业链有望迎来AI新机型换机周期，我们加大了相关产业链配置。在新能源板块中，我们加大了储能、锂电池等板块的权重，降低了光伏主产业链、锂电中游的权重。通过深入的基本面研究以期通过行业内的选股获取相对指数的超额收益。

2024年1月至2月初，在基本面和资金面等利空因素扰动下市场快速下跌。而随着积极的政策陆续出台，资金面也出现积极变化，2月初A股开始快速反弹，行业分化较大，市场热点集中于高股息、红利、资源等主题板块，成长类行业表现较差。4 月中下旬在“新国九条”发布、地产政策预期发酵等催化下指数震荡上行，5月中旬市场到达阶段性高点后再度回调，经济复苏放缓、美联储降息预期摇摆等因素成为市场回调的主要原因。经历近一月调整后，指数在 6 月末呈现企稳姿态。本基金在本报告期内行业配置基本维持中性。在TMT板块中，主要仓位集中于AI、国产替代等板块，低配了消费电子等处于周期底部阶段品种。在新能源板块中，我们加大了光伏新技术、储能等板块的权重，降低了光伏主产业链、锂电中游的权重。医药板块中增大了创新药的配置。本基金通过深入的基本面研究以期通过行业内的选股获取相对指数的超额收益。

本报告期内A股市场呈现V型走势，1月-2月初在基本面和资金面等利空因素扰动下市场快速下跌，而随着积极的政策陆续出台，资金面也出现积极变化，2月初开始A股快速反弹。整个报告期内上证指数上涨2.23%，沪深300指数上涨3.10%，创业板指数下跌3.87%。从申万一级行业来看，银行、石油石化、煤炭上涨超过10%，电子、计算机、医药行业下跌幅度超过10%，行业分化较大，市场热点集中于高股息、红利、资源等主题板块，成长类行业表现较差。当前国内经济仍然处于房地产去库阶段、新动能增长的转型期，随着稳增长政策效果继续显现，我国经济有望延续修复态势。房地产市场目前仍然处于调整转型中，两会对优化房地产政策、促进房地产市场平稳健康发展提出了明确要求，随着政策措施的落实，将会有助于房地产市场平稳健康发展。财政与货币政策方面，2024 年政府工作报告提出将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。产业政策方面，政府工作十大任务中，“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”排在第一位，并将“新质生产力”明确列出，突出其重要性；将科教兴国战略放在第二位、扩大内需放在第三位。4 月中央政治局会议将召开，预计将围绕新质生产力主题提出进一步的政策指引。国际市场来看，美国经济仍然强劲，市场预期的降息时点一再推迟。但市场对美联储降息反应已经钝化，海外市场继续围绕人工智能、半导体等成长板块进行交易，同时由于俄乌、巴以争端持续升温，市场避险资金开始进入黄金等抗风险资产。整体全球市场表现出低估值防守板块与高成长板块齐头并进，中游制造业板块稍显颓势。我们在本报告期内行业配置基本维持中性。在TMT板块中，主要仓位集中于AI、国产替代等板块，低配了消费电子等处于周期底部阶段品种。在新能源板块中，我们加大了光伏新技术、储能等板块的权重，降低了光伏主产业链、锂电中游的权重。通过深入的基本面研究以期通过行业内的选股获取相对指数的超额收益。

一季度美联储累计加息两次，将联邦基金目标利率提升至4.75%-5.0%区间。3月议息会议声明文件的措辞出现一定调整，对未来继续加息的表述有所弱化。经济指标方面，依然关注通胀，小幅下调失业率和经济增速预期，同时体现了对金融稳定的关注。市场普遍预期本轮加息周期将近尾声，但转向降息周期仍然需要一定时间。3月两会召开，仍然坚持以稳经济增长为中心，加强协同，共同促进高质量发展。二季度整体市场变动方向、行业轮动特征和经济修复预期有较强的相关性。官方制造业PMI仍处于收缩区间，服务业复苏缓慢，工业增加值、固定资产投资、社零和出口等经济数据环比放缓，市场对二季度GDP增速预期不高。但另一方面，国内通胀水平处于相对低位，也给予货币政策继续宽松的空间和预期，国债利率在二季度经历较大幅度的下行。配置型资金对行业和宽基ETF逆势布局的特征在二季度继续保持，显示出市场对于A股基本面底部的预期较为充分，但对于情绪面、资金面的冲击程度仍有不确定性。下半年从经济基本面来看，经历政策优化消费快速修复以及暑期消费热之后，9月份以来消费修复速度整体偏弱，11月当月社零环比季调年内再度跌入负值、两年平均增速收窄至2%以内。当前消费者信心尚未明显修复，大趋势上消费跟随经济内生缓慢改善，出现加速上行拐点难度较大。房地产政策经历了新一轮的放松，但地产销售、新开工数据继续下滑，当前房地产企业信心偏弱，地产销售企稳前较难见到新开工复苏向上。出口数据仍维持相对强势，随着发达经济体软着陆概率提升、经济增速维持韧性，外需基本盘整体上保持稳定。出口数据年中短暂调整后，8月份开始出口数量因素持续维持正贡献，外需整体不弱。进入四季度后，尽管油价回调，但波罗的海散干货指数明显上行，表明全球货物贸易规模稳中回升。科创创业50三大子板块中， TMT板块成为整个报告期市场投资的主线。以年初OpenAI推出ChatGPT开始，市场对于TMT板块的热情被点燃，接着情绪传染至算力、通信等板块，再加上板块长期表现较弱，市场资金大幅流入抬高了板块整体估值。市场也对板块的长期增长逻辑有了非线性爆发式增长的预期，将长期对于板块的盈利预期折现到近期体现。新能源板块在本报告期表现较差，成为市场资金流出方向。基于以上判断，我们在本报告期内行业配置基本维持中性。在TMT板块中，我们主要仓位集中于AI、国产替代等板块，低配了消费电子等处于周期下行阶段的品种。在新能源板块中，我们加大了光伏新技术、逆变器的权重，降低了光伏主产业链、锂电中游的权重。通过深入的基本面研究以期通过行业内的选股获取相对指数的超额收益。

本报告期内中央政治局会议召开，对经济和政策的定调更为积极，会议强调下半年将“加大宏观政策调控力度”，“加强逆周期调节和政策储备”。政治局会议使得投资者对政策和经济的预期开始提升，投资者开始观察政策落地的情况和政策的效果，但政策出台节奏相对较慢，投资者预期骤降。同时，美国通胀和经济数据回升导致美联储加息预期再度升温，美元升值导致外资回流，北向资金持续大额流出A股，在国内外双重压力下，8月开始A股加速下跌。货币政策方面，MLF降息、降低存量房贷利率政策先后落地，货币政策整体趋向积极，落地节奏较快。制造业投资、基建投资、其他投资同比增速均出现改善，环比增速也高于往年同期均值，超季节性趋势明显。财政政策方面，国债发行提速，提高个人所得税专项抵扣额度政策落地，财政政策也发力明显。房地产政策方面，8 月以来全国多数城市密集调整优化地产政策，“认房不认贷”、调降存量房贷利率在全国落地，放松限购、降低首付比例等工具“因城施策”调整优化，政策对合理住房需求的呵护加强。整体而言，我们认为在政府加大财政、货币政策对经济的提振下，市场信心将迎来一定程度的修复。就A股市场而言，如能实现业绩、估值的共振，则将推动指数震荡向上过程。反之如果业绩端改善缓慢，则指数中枢的修复过程也将更为缓慢。市场仍将呈现结构性市场特征，在这一市场特征情况下，我们将持续关注业绩处于改善期的企业，并尽量回避基本面趋势持续恶化的行业。我们在本报告期内行业配置基本维持中性。在TMT板块中，我们主要仓位集中于AI、国产替代等板块，低配了消费电子等处于周期下行阶段品种。在新能源板块中，我们加大了光伏新技术、逆变器的权重，降低了光伏主产业链、锂电中游的权重。通过深入的基本面研究以期通过行业内的选股获取相对指数的超额收益。

一季度美联储累计加息两次，将联邦基金目标利率提升至4.75%-5.0%区间。3月议息会议声明文件的措辞出现一定调整，对未来继续加息的表述有所弱化。经济指标方面，依然关注通胀，小幅下调失业率和经济增速预期，同时体现了对金融稳定的关注。市场普遍预期本轮加息周期将近尾声，但转向降息周期仍然需要一定时间。国内来看，3月两会召开，仍然坚持以稳经济增长为中心，加强协同，共同促进高质量发展。经济数据方面，1-2月主要经济数据多数高于预期，投资表现强劲，符合市场预期的复苏态势。货币政策方面，月底央行降准25bp，以支持实体经济发展，市场流动性较为充裕。二季度A股回调，大盘指数几乎回到年初位置，小盘相对占优，其中，中证800下跌5.21%，中证1000下跌3.98%。风格上，价值领先成长，成长风格在6月份有所恢复。行业方面，通信、家电、传媒涨幅居前，消费者服务、食品饮料、农林牧渔跌幅居前。整体市场变动方向、行业轮动特征和经济修复预期有较强的相关性。官方制造业PMI仍处于收缩区间，服务业复苏缓慢，工业增加值、固定资产投资、社零和出口等经济数据环比放缓，市场对二季度GDP增速预期不高。但另一方面，国内通胀水平处于相对低位，也给予货币政策继续宽松的空间和预期，国债利率在二季度经历较大幅度的下行。配置型资金对行业和宽基ETF逆势布局的特征在二季度继续保持，显示出市场对于A股基本面底部的预期较为充分，但对于情绪面、资金面的冲击程度仍有不确定性。科创创业50三大子板块中， TMT板块成为整个报告期市场投资的主线。以年初OpenAI推出ChatGPT开始，市场对于TMT板块的热情被点燃，接着情绪传染至算力、通信等板块，再加上板块长期表现较弱，市场资金大幅流入抬高了板块整体估值。市场也对板块的长期增长逻辑有了非线性爆发式增长的预期，将长期对于板块的盈利预期折现到近期体现。新能源板块在本报告期表现较差，成为市场资金流出方向基于以上判断，我们在本报告期内行业配置基本维持中性。在TMT板块中，我们主要仓位集中于AI、国产替代等板块，低配了消费电子等处于周期下行阶段品种。在新能源板块中，我们加大了光伏新技术、逆变器的权重，降低了光伏主产业链、锂电中游的权重。通过深入的基本面研究以期通过行业内的选股获取相对指数的超额收益。

本报告期内，资本市场在经济复苏背景下显现出修复行情。一季度美联储累计加息两次，将联邦基金目标利率提升至4.75%-5.0%区间。3月议息会议声明文件的措辞出现一定调整，对未来继续加息的表述有所弱化。经济指标方面，依然关注通胀，小幅下调失业率和经济增速预期，同时体现了对金融稳定的关注。市场普遍预期本轮加息周期将近尾声，但转向降息周期仍然需要一定时间。国内来看，3月两会召开，仍然坚持以稳经济增长为中心，加强协同，共同促进高质量发展。经济数据方面，1-2月主要经济数据多数高于预期，投资表现强劲，符合市场预期的复苏态势。货币政策方面，月底央行降准25bp，以支持实体经济发展，市场流动性较为充裕。科创创业50三大子板块中， TMT板块成为整个报告期市场投资的主线。以年初OpenAI推出ChatGPT开始，市场对于TMT板块的热情被点燃，接着情绪传染至算力、通信等板块，再加上板块长期表现较弱，市场资金大幅流入抬高了板块整体估值。市场也对板块的长期增长逻辑有了非线性爆发式增长的预期，将长期对于板块的盈利预期折现到近期体现。新能源板块在本报告期表现较差，成为市场资金流出方向，整体组合表现较差。但站在当前位置，我认为需要对新能源板块怀有积极一些的心态。从长的逻辑来看，我认为要一个企业或行业要具备价值，需要具有正外部性的产品或者服务。企业、行业获取的长期利润应该是该企业/行业对社会产生价值的一部分正反馈，而我们要获取的长期收益就是企业/行业的长期利润。新能源产业长期来看是产生正外部性的行业，例如发电端的风电、光伏，能以更便宜的成本产出更多的电力；用电端的新能源汽车，能够以更低的能量成本，完成相同路程的运输。新能源板块在我们看来是非常直接和可量化的方式，不断降低的度电成本，而当前电力应该是最标准的全球商品，再加上能源电力化与电力清洁化的趋势，我们认为整个新能源板块的长期正外部性能够得到更好的、更易被社会普遍接受的、更标准能量化的认知。中期维度来看，新能源产业链有所分化。新能源车板块有望触底回升，当前锂电除上游锂矿外，其他环节毛利率都在历史低位水平，而随着后续可能新的支持政策出台，汽车的实际销量有可能好于市场的悲观预期，对产业链的悲观预期有可能会缓解。光储产业链来看，景气度有所分化，上游原材料现在已经不缺，卡脖子的变成了石英。紧缺环节改变，可能带来硅片、石英在主产业链中的超额收益。储能方面，本报告期大储招标超预期，而且在碳酸锂价格大幅向下的过程中，大储的底部反转的逻辑会更加通畅。短期维度来看，本报告期市场主要围绕人工智能、通信等板块来展开。但4月份进入年报和一季报区间，我们将能够看到新能源板块企业在全市场拥有最高的业绩增速，表观的PE估值将进入10+倍的区间，在当前还有50%以上增长的光储行业，将会具有很高的投资性价比。一般来说进入2季度，市场将会开始关注具体的业绩情况，对于较为长期的宏大叙事企业会有业绩现实的引力来引导。我们认为良好的业绩将会是新能源板块困境反转的时机，在这一过程中将仓位更多集中到今年业绩更具成长性，估值相对合理的行业中。基于以上判断，我们在本报告期内行业配置基本维持中性，以期通过行业内的选股获取相对指数的超额收益。