长信先进装备三个月持有混合A(014144) - 基金投资策略和运作

三季度高端装备内部表现分化，电子、电力设备表现优异，军工则相对落后，指数涨幅明显。行业基本面方面，电子行业正处于多重周期共振的关键节点，AI创新是本轮行情的核心主线，顺周期复苏提供基本面弹性，国产替代打开估值天花板，三者交织下电子行业具备“盈利+估值”双升的基础；电力设备行业正处于多主线共振的景气回升期，“反内卷”政策与限产预期强化价格反弹动能，同时行业需求开始改善，风电招标持续高增，锂电排产环比提升，多种迹象表明电力设备行业正在迎来周期与成长的共振阶段；汽车行业正处于新旧动能切换的关键节点，电动化红利逐步进入尾声，智能化、全球化与新兴技术正成为下一阶段的核心驱动力，板块正从高景气方向逐步向结构性机会转变；军工行业正处于“十四五”收官、“十五五”布局的关键节点，基本面改善预期明确，需求端看国防装备现代化建设进入加速期，内需订单集中落地，叠加军贸出口持续突破，形成“内外共振”格局，行业景气度持续上行。投资策略上，我们聚焦于高端装备方向，降低单一行业风险，综合估值、成长、质量、分析师等基本面因子，以及深度学习挖掘的交易情绪因子，对投资范围内的股票进行打分排序，并约束组合的风格敞口和行业暴露，力争实现相对稳定的超额收益。

上半年高端装备内部表现分化，国防军工表现突出，电力设备则相对落后。行业基本面方面，电子行业整体呈现出多维度的积极发展态势和较为广阔的成长空间，一方面AI算力需求呈现出爆发式增长，为电子行业带来持续的增长动力，另一方面AI应用的不断落地和创新正催生出新的电子产品形态和交互方式，有望重塑消费电子产品的格局，开拓出新的市场增长点；电力设备行业整体处于修复的阶段，“反内卷”的诉求正在积极推动解决行业痛点，在政策支持和市场需求的推动下，各细分领域均呈现出不同程度的积极态势，尽管目前部分子板块仍处于基本面的底部区域，但长期向好的趋势未变；汽车行业在政策支持、技术创新以及消费需求的共同推动下，仍展现出较强的发展韧性，不过车企“价格战”的扰动以及市场竞争的加剧也使得行业面临一定的不确定性；军工行业整体呈现出需求分化与预期重塑的态势，在“五年计划”的交接时刻，有望迎来需求的集中释放与业绩修复，地缘局势紧张也为军贸出口创造了空间。

一季度高端装备内部分化明显，汽车行业表现突出。展望未来，围绕着AI算力需求爆发、国产替代加速推进、智能硬件创新突破以及半导体产业链复苏，电子行业景气度有望持续向好；汽车行业在销量增长、政策支持与技术创新的多重驱动下展现出强劲发展势头，市场需求持续回暖，2025年作为智能化与电动化加速推进的关键年份，行业面临广阔的发展机遇；军工行业正处于业绩筑底与估值修复的关键阶段，2025年作为“十四五”收官之年，行业业绩回升预期明确；电力设备仍处于基本面磨底阶段，不过行业已开始规范产能扩张，避免无序竞争，展望未来，技术创新和市场需求仍是推动行业发展的核心动力。行业分布上基本面改善和困境反转同时存在，有助于组合降低波动，投资策略上，我们将综合估值、成长、质量、分析师等基本面因子，同时加入深度学习挖掘的交易情绪因子，对投资范围内的股票进行打分排序，并约束组合的风格敞口和行业暴露，力争实现相对稳定的超额收益。

2024年高端装备整体表现相对较好，景气度较高的电子、汽车涨幅位于前列，基本面处于困境反转的电力设备、军工也有阶段性突出表现，最终全年表现中等，我们在年初所做的行业分散化的调整起到了正面效果。

三季度高端装备板块表现优异，在整个市场预期扭转的背景下，无论是困境反转方向，还是基本面改善方向，都得到了较大的估值修复。展望未来，电子整体经营层面持续改善，行业在终端需求逐步复苏的背景下，受到来自AI催化的产品加速升级，有望带动需求持续向上；汽车在以旧换新政策叠加各地地方补贴政策刺激下需求超预期回升，客流和订单持续向好，新上车型保持了较高热度，随着货币政策加码，作为可选消费重要方向的汽车消费有望持续受到关注；军工受行业变动影响，行业景气度最弱的阶段已然过去，部分方向订单已经开始恢复，2025年作为“十四五”收官之年，行业需求景气度将大幅提升；电力设备基本面仍处于磨底阶段，不过板块对此已充分演绎，随着盈利周期逐步见底，板块有望迎来修复。行业特点上基本面改善和困境反转同时存在，有助于组合降低波动。投资策略上，我们将综合估值、成长、质量、分析师等基本面维度，同时加入交易情绪相关的深度学习因子，对投资范围内的股票进行打分排序，并约束组合的风格敞口和行业暴露，力争实现相对稳定的超额收益。

上半年我们适度调整了组合持仓，降低了组合在单一行业上的风险，重点布局的四个方向中，汽车的表现相对较好。

一季度我们对布局方向进行了分散，避免单一行业风险，重点关注电子、汽车、军工、电力设备的投资机会。其中电子处于周期拐点和创新周期同时向上的共振期，汽车处于优质供给加速推出、智能化趋势快速落地的产业加速期，这两个子方向都是趋势性和结构性机会并存，行业基本面逐渐改善。军工虽然板块性机会不多，但是子板块包括卫星互联网、低空经济、远火、大飞机等仍存在结构性机会。电力设备虽然目前产能出清仍未完成，但是市场对行业降速的担忧已经走过一段验证兑现期，随着板块估值调整以及盈利周期见底，有望迎来修复。这两个方向属于困境反转，多种投资逻辑布局有助于我们降低波动。投资策略上，我们将综合估值、成长、质量、分析师等基本面维度，同时加入交易情绪相关的深度学习因子，对投资范围内的股票进行打分排序，并约束组合的风格敞口和行业暴露，力争实现相对稳定的超额收益。

2023年我们主要布局在高端装备中的军工方向，从部分上市公司公告的新签单来看，部分方向订单已经开始修复，不过展望未来，军工板块增速中枢下移，或将从爆发式增长进入平稳增长阶段，因此我们将在投资方向上进行一定扩大，积极布局先进装备中具备显著成长性与高性价比的方向，降低单一行业风险。

三季度积极布局先进装备中的高景气子行业，选择景气度较高、竞争优势显著、估值性价比高的公司，获取内在价值增长的收益，同时叠加波段操作获取估值提升的收益。综合来看，军工板块目前仍然处于基本面、情绪面的底部区域，悲观预期已充分定价，具备中长期配置价值；同时军工作为计划属性很强的行业，短期需求波动不影响长期需求的确定性，且行业需求真实且迫切这一事实并没有发生改变，当下更应该坚持中长期判断。不过经历了过去两年高速发展之后，行业的主题性将逐渐弱化，不同公司的发展差异性将加大。　　展望后市，持续的业绩兑现能力是板块向上的核心驱动因素，我们坚持基本面因子为主，量价因子为辅的模型框架，叠加对细分赛道远期市场空间和竞争格局的主观分析，将量化模型和产业趋势投资相结合，自下而上与自上而下相结合，布局景气度不断提升以及经营质量持续改善的优质公司，力争为投资人持续创造收益。

上半年积极布局先进装备中的高景气子行业，选择景气度较高、竞争优势显著、估值性价比高的公司，获取内在价值增长的收益，同时叠加波段操作获取估值提升的收益。上半年国防军工板块窄幅震荡，行业在经历了两年的爆发式增长之后，进入了震荡消化估值阶段，加上今年人工智能等热点方向成交火爆，对传统赛道方向形成了明显的吸金效应。不过二季度开始主题方向逐渐进入高位震荡，部分资金开始回流，军工板块的拥挤度显著改善。而从基本面来说，五年规划的中期调整有望落地，行业招投标有望有序重启，中上游企业上半年迟滞的需求有望恢复，板块基本面有望迎来改善。基本面和资金面的配合下，板块有望走出beta行情。

一季度积极布局先进装备中的高景气子行业，选择景气度较高、竞争优势显著、估值性价比高的公司，获取内在价值增长的收益，同时叠加波段操作获取估值提升的收益。一季度国防军工板块有所回暖，中信一级行业上涨3.20%，在30个中信一级行业中排名第16名，处于中游水平。政策对军工企业做强做优做大的支持力度持续，两会国防预算超预期也改变了前期市场的情绪。短期来看，行业订单不明朗、重点型号降价等压制估值的因素基本都已price in，板块当前利空已基本出尽，随着复工复产稳步推进以及五年装备采购计划中期调整带来的大订单落地，板块业绩有望快速回升，整体曙光在前。  展望后市，持续的业绩兑现能力是板块向上的核心驱动因素，我们坚持基本面因子为主，量价因子为辅的模型框架，叠加对细分赛道远期市场空间和竞争格局的主观分析，将量化模型和产业趋势投资相结合，自下而上与自上而下相结合，布局景气度不断提升以及经营质量持续改善的优质公司，力争为投资人持续创造收益。

2022年长信先进装备积极布局先进装备中的高景气子行业，选择景气度较高、竞争优势显著、估值性价比高的公司，获取内在价值增长的收益，同时叠加波段操作获取估值提升的收益。  通过“量化模型+产业趋势投资”的框架，精选国防信息化、新材料、航空、航天等细分领域龙头公司，以及实现新技术突破、军民融合空间大、治理改善的公司。