圆信永丰中证500指数增强发起A(013878) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，沪深300上涨17.90%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨19.17%，中证2000上涨14.31%，中证红利上涨0.94%，万得微盘股日频等权指数上涨17.33%。表现较好的行业包括通信、电子、电力设备、有色金属、机械设备等，表现较差的行业包括银行、交通运输、公用事业、石油石化、食品饮料等。风格上，表现较好的是成长、高贝塔、高动量，表现较差的是低波、红利、价值。三季度，市场迎来了以科技板块为主线的上涨行情，同时市场的结构分化也达到了历史较高的水平。表现最好和最差的三个行业在三季度的收益率均值分别为46.97%、-2.61%。以长江成长指数和长江低估值指数作为成长和价值风格的代理观察指数，三季度收益率分别为37.91%、-5.67%。再观察中证500及其衍生风格指数在三季度的表现：500成长（33.03%）、500指数（25.31%）、500等权（22.43%）、500现金流（20.12%）、500价值（15.28%）、500质量（15.12%）、500红利低波（7.11%）。能看出三季度风格的分布是非常极端的，仅成长风格可以击败指数，其余全部风格都大幅跑输指数，这意味着在三季度击败指数获取超额收益的难度非常大。展望下季度，国内外宏观经济出现一些可能的变化，包括美联储进入降息通道、美元延续贬值、国内流动性保持充裕、PPI触底回升、企业利润回升等。这些可能的变化会推动市场行情发生一些变化，但不确定性仍然非常高。预计四季度市场会进入明显的震荡和风格再平衡，一方面是受到宏观不确定性的影响，另一方面也是市场自身的内生需求，是对三季度市场极端分化的修正。预计四季度的超额收益相较三季度会有明显提升改善。本基金作为指数增强基金，以量化模型为依托，对股票的基本面和市场面信息构建选股模型，捕捉长期基本面优秀，现金流良好，增长稳健，且被市场低估的股票构造投资组合。在风险控制方面，控制组合相对基准指数在主要风险指标上的敞口暴露，保持跟踪误差在目标范围之内。

2025年上半年，上证指数上涨2.76%，深证成指上涨0.48%，沪深300上涨0.03%，中证500上涨3.31%，中证1000上涨6.69%，中证2000上涨15.24%，中证红利下跌3.07%，万得微盘股日频等权指数上涨43.29%。表现较好的行业包括有色、银行、国防军工、传媒、通信等，表现较差的行业包括煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰等。风格上，表现较好的是小市值、高贝塔、高反转，表现较差的是质量、红利、动量。一季度，受机器人、AI等板块的带动，市场整体上呈现高活跃度，高风险偏好的特点，低估值、高股息等板块大幅落后，基本面类因子整体表现较弱。二季度，受关税政策影响大幅下跌，随后持续反弹，宏观经济和上市公司基本面的亮点不多，导致与经济相关的顺周期板块整体较差，风格层面上高质量类股票表现也较弱。上半年，小盘、成长是较为强势的风格，相关板块个股活跃，走势较强。

2025年一季度，上证指数下跌0.48%，深证成指上涨0.86%，沪深300下跌1.21%，中证500上涨2.31%，中证1000上涨4.51%，中证2000上涨7.08%，中证红利下跌3.11%。表现较好的行业包括有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁等，表现较差的行业包括煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产等。风格上，表现较好的是小盘、高贝塔、高波动、质量风格，表现较差的是红利、低估值、动量风格。本季度，受机器人、AI等板块的带动，市场整体上呈现高活跃度、高风险偏好的特点，低估值、高股息等板块大幅落后，基本面类因子整体表现较弱。受此影响，基金在本季度收益落后业绩基准。当前，国内经济仍存在较高的不确定性，关税风险仍将反复冲击，对市场风险偏好影响较大。预计二季度市场的波动仍将会比较大，应注意控制投资组合的风险敞口。本基金作为指数增强基金，以量化模型为依托，对股票的基本面和市场面信息构建选股模型，捕捉长期基本面优秀，现金流良好，增长稳健，且被市场低估的股票构造投资组合。在风险控制方面，控制组合相对基准指数在主要风险指标上的敞口暴露，保持跟踪误差在目标范围之内。

2024年，A股各指数总体上涨，上证指数上涨12.67%，深证成指上涨9.34%，沪深300上涨14.68%，中证500上涨5.46%，中证1000上涨1.20%，中证2000下跌2.14%，中证红利上涨12.31%。表现较好的行业包括银行、非银金融、通信、家电、电子等，表现较差的行业包括医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料、轻工制造等。风格上，大盘好于小盘，低波、红利、价值好于质量、成长。从风格来看，年初红利低波占优，3~6月基本面因子占优，7~9月红利低波再次占优，四季度以来各大类因子总体回撤。量化策略在2024年面临较大的挑战。春节前市场的下跌与经济基本面预期转弱、雪球产品密集敲入等诸多因素有关，量化alpha模型难以适应流动性冲击下市场的波动。春节后市场流动性恢复，基本面类因子、低波、红利类因子总体表现都较好，量化策略alpha有所恢复。9月底至11月底，市场从底部快速上涨后剧烈震荡，期间市场总体活跃度大幅提升，交易氛围浓厚，导致包括基本面、低波、红利等各大类风格因子总体表现不佳。本基金在配置上坚持控制与基准指数的偏离，没有过多暴露小微盘股，因此在年初的震荡中超额收益回撤相对较小。9月之后受市场波动影响，超额收益有所回撤。

2024年三季度，大部分时间市场处于下跌状态，但在季度末迎来大幅上涨。上证指数上涨12.44%，深证成指上涨19.00%，沪深300上涨16.07%，中证500上涨16.19%，中证1000上涨16.60%，中证2000上涨17.67%，中证红利上涨6.43%。表现较好的行业包括非银金融、房地产、商贸零售、社会服务、计算机等，表现较差的行业包括煤炭、石油石化、公用事业、农林牧渔、银行等。风格上，反转、高beta表现较好，而红利、低波总体表现不佳，反映市场在底部拉升初期偏好超跌股。年初以来，基金A类累计取得超额收益1.28%，跟踪误差3.8%。本季度，基金按量化模型进行投资，持仓组合在风格暴露上相对平衡，略偏低波和价值。当前，国内流动性宽松，股市成交量相比之前有明显提升，市场的风险偏好有所提升。美联储开启降息后，市场预期未来仍有继续降息的可能。近期政府密集推出一系列货币和财政政策，稳增长的预期较强。展望四季度，我们预期大盘指数将有比较确定性的机会。红利是未来长期都有机会的风格，但短期应逐渐增加对成长股的配置。本基金作为指数增强基金，以量化模型为依托，对股票的基本面和市场面信息构建选股模型，捕捉长期基本面优秀，现金流良好，增长稳健，且被市场低估的股票构造投资组合。在风险控制方面，控制组合相对基准指数在主要风险指标上的敞口暴露，保持跟踪误差在目标范围之内。

2024年上半年，上证指数下跌0.25%，深证成指下跌7.10%，沪深300上涨0.89%，中证500下跌8.96%，中证1000下跌16.84%，中证2000下跌23.28%，中证红利上涨7.75%。表现较好的行业包括银行、煤炭、公用事业，表现较差的行业包括计算机、商贸零售、社会服务。风格上，低波、红利、价值整体表现较好，质量、成长等基本面类相比去年有所回暖，量价技术类表现不如去年，小盘也出现较大幅度的回撤。上半年，基金A类累计取得超额收益3.84%，跟踪误差4.0%，超额收益最大回撤1.7%。2月超额收益为负，其余月份超额收益均为正。2月落后基准的原因是市场在经历年初的流动性冲击后，小盘股和超跌股反弹较多，而基金在低波红利类股票的配置较多，当月产生了一定回撤。

2024年一季度，上证指数上涨2.23%，深证成指下跌1.30%，沪深300上涨3.10%，中证500下跌2.64%，中证1000下跌7.58%，中证2000下跌11.05%。春节前，市场避险情绪浓厚，红利低波等股票超额收益显著，小微盘大幅下跌；春节后，流动性冲击减弱，以小盘为代表的超跌股反弹较多，同时红利风格显著落后市场。春节前市场的下跌与经济基本面预期转弱、雪球产品密集敲入等诸多因素有关，受影响最大的是小微盘股。量化类基金本季度超额波动较高，主要原因包括对小微盘风格的敞口暴露、量化策略在流动性危机下的踩踏。本基金在操作上严格控制了对市值因子的敞口，受到影响较小。当前，我们可以看到部分较为积极的信号：市场整体的估值非常低，国内利率显著下行，流动性环境改善，对股市形成了较强的利好支撑；市场交易的活跃度显著改善，换手率和成交量相对过去有明显提升。展望下一季度，我们认为积极的因素在增多，股指整体上仍可能震荡波动，但市场可能更加活跃，投资机会也将更多。风格上建议均衡配置价值与成长，大盘与小盘。本基金作为指数增强基金，以量化模型为依托，对股票的基本面和市场面信息构建选股模型，捕捉长期基本面优秀，现金流良好，增长稳健，且被市场低估的股票构造投资组合。在风险控制方面，控制组合相对基准指数在主要风险指标上的敞口暴露，保持跟踪误差在目标范围之内。

2023年，A股各指数全年下跌，期间上证指数下跌3.70%，深证成指下跌13.54%，沪深300下跌11.38%，中证500下跌7.42%，创业板指下跌19.41%。从风格因子层面来看，小盘、低波动、红利价值等表现较好，而高成长、高质量、重仓股等表现较差。年内，以AI、中特估为代表的概念板块走出了不错的阶段性行情，但波动比较大。四季度市场风险偏好显著下降，大盘指数及各概念板块都有较大幅度的下跌。由于经济基本面数据的疲弱，避险是影响A股市场全年运行的基础逻辑，投资者更加重视安全性，重视高红利等类固收资产。

2023年三季度，A股以下跌为主，期间上证指数下跌2.86%，深证成指下跌8.32%，沪深300下跌3.98%，中证500下跌5.13%，创业板指下跌9.53%。从风格来看，小盘、低波、红利、价值是非常突出的，高成长、高质量、基金重仓股等显著回调。在中期报告展望中我们预计小盘、低波行情有望延续，但幅度仍超出预期。根据我们的观察，小盘股本季度的拥挤度快速上升，价值股的拥挤度在二季度短暂回落后重新上升。在宏观数据出现改善的背景下，风格上这种极致的表现值得思考。投资者担忧的风险点较多，情绪不高涨，操作上一方面追求稳健的红利低波类股票，另一方面追逐当前趋势延续的小盘股。我们认为风格的逆转仍需时日，需要看到经济基本面切实修复好转、美债利率、人民币汇率等风险缓解、市场情绪有效提振。在中期维度上，我们认为市场的主导风格仍将延续，但小盘价值低波类的股票的配置性价比已经逐渐下降，短期应谨防回撤风险。本基金作为指数增强基金，以量化模型为依托，对股票的基本面和市场面信息构建选股模型，捕捉长期基本面优秀，现金流良好，增长稳健，且被市场低估的股票构造投资组合。在风险控制方面，控制组合相对基准指数在主要风险指标上的敞口暴露，保持跟踪误差在目标范围之内。

本基金作为指数增强基金，以量化模型为依托，对股票的基本面和市场面信息构建选股模型，捕捉长期基本面优秀，现金流良好，增长稳健，且被市场低估的股票构造投资组合。在风险控制方面，控制组合相对基准指数在主要风险指标上的敞口暴露，保持跟踪误差在目标范围之内。

2023年一季度，A股各大指数震荡上涨，期间上证指数上涨5.94%，深证成指上涨6.45%，沪深300上涨4.63%，中证500上涨8.11%，创业板指上涨2.25%。1月份市场延续了去年12月的行情特征，以低估值、低波动等防御性风格占优，成长、盈利等基本面类因子回撤。2~3月份风格与板块之间的分化达到历史较高水平，基本面类因子进一步大幅回撤。行业板块层面，人工智能概念催化下的TMT板块、中特估概念催化下的建筑、石油石化等板块涨幅较大，其余行业板块表现平淡，电力设备与新能源、汽车、食品饮料、房地产等行业2月以来下跌幅度较大。自去年4季度以来，基本面因子回撤幅度较大，且速度较快，对投资策略产生一定的负面冲击。目前，经济依然处于复苏之中，货币和信用环境仍然保持合理宽松，信贷增速和出口数据呈现出回升态势。主要指数的估值处于比较合理水平。比较不利的因素是消费的复苏依然较弱。但我们认为经济复苏的方向不会改变。预计2023年二季度市场以震荡上涨为主，风格上成长略为占优。本基金作为指数增强基金，以量化模型为依托，对股票的基本面和市场面信息构建选股模型，捕捉长期基本面优秀，现金流良好，增长稳健，且被市场低估的股票构造投资组合。在风险控制方面，控制组合相对基准指数在主要风险指标上的敞口暴露，保持跟踪误差在目标范围之内。我们将持续优化投资模型、扩充并迭代选股因子库，力争为持有人创造持续稳健的超额收益。

本基金作为指数增强基金，以量化模型为依托，对股票的基本面和市场面信息构建选股模型，捕捉长期基本面优秀，现金流良好，增长稳健，且被市场低估的股票构造投资组合。在风险控制方面，控制组合相对基准指数在主要风险指标上的敞口暴露，保持跟踪误差在目标范围之内。