万家聚优稳健养老目标一年持有期混合（FOF）A(013741) - 基金投资策略和运作

2025年我国经济运行总体稳中有进，积极的财政与适度宽松的货币政策协同发力，专项债与超长期特别国债持续加力，为稳增长与内需修复提供有力支撑。全年实际GDP增长5.0%，经济总量首次突破140万亿元。增长动能以消费和净出口为主，对GDP增速的拉动点数分别为2.6个百分点和1.6个百分点，资本形成总额的拉动作用回落至0.8个百分点。工业生产保持较强韧性，服务业生产有企稳迹象。内需整体偏弱，全年社会消费品零售总额同比增长3.7%，固定资产投资同比下降3.8%，其中房地产销售与投资持续下行，成为主要拖累因素。CPI与PPI跌幅收窄，通缩压力有所缓解。　　在国内稳增长政策发力与外部扰动交织下，2025年A股市场整体呈现N型震荡上行格局。市场于6月下旬开启趋势性上行，投资者风险偏好回升，成交活跃度显著抬升，上证指数年内一度突破4000点。全年市场结构分化显著，成长与科技板块表现突出，资金持续向高景气赛道集中。　　从全年各类指数表现看，恒生指数上涨27.8%，沪深300上涨17.7%，恒生科技上涨23.5%，中证500上涨30.4%，创业板指上涨49.6%，科创50上涨35.9%，中证1000上涨27.5%，中证2000上涨36.4%，中证偏股型基金指数上涨30.4%，小盘风格跑赢大盘风格。从申万一级行业看，全年有色金属、通信、电子、综合和电力设备表现居前，食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业和交通运输表现靠后。　　2025年债市告别单边牛市，整体呈现波动加剧、利率中枢上移的调整态势。一季度，市场围绕宽货币预期修正展开交易，叠加科技行情催化、基本面企稳及资金面收敛等因素，债市利空集中释放。二季度，中美贸易摩擦反复，资金面边际转松，利率重回下行通道。三季度，国内权益市场在反内卷政策与海外市场带动下大幅走强，风险偏好提升对债市形成压制。四季度，受“销售新规”监管预期影响，市场缺乏明确主线，利率走势疲弱，债市再度进入调整阶段。全年中证全债指数上涨0.57%，中债新综合全价指数下跌1.59%，中证转债指数在权益市场带动下上涨18.66%。　　本基金为稳健型养老目标风险基金，投资目标是在适度承担风险的基础上，力争获取较好的中长期超额回报。在组合构建上，我们参照业绩基准的资产配置权重，以固定收益类资产为主，以权益类资产为辅，在底层权益资产风格上保持适度均衡。固定收益类资产以纯债基金、固收+基金为主要持仓。根据各类资产的回报潜力和波动属性，确定中枢配置比例，并在管理过程中，综合对基本面、市场情绪和交易信号的判断，对部分资产进行仓位和结构上的调整，把握趋势性投资机会，控制下行风险。报告期内，我们持续看好权益市场的配置价值。基于对产业基本面与市场趋势的综合研判，权益市场具备较好的投资机会，我们愿意主动承担风险，在组合中维持积极的权益仓位，通过相对基准超配含权资产捕捉潜在收益。结构上重点超配恒生科技、科技创新、高端制造等方向底层资产，并阶段性布局创新药、资源等主题品种，为组合贡献了较好的收益。三季度以来，基于对可转债估值与债市环境的谨慎判断，我们对部分含可转债的基金止盈，并提升中短债基金配置比例，严控组合波动。

2025年三季度A股市场走强，呈现低波动、高收益特征。自6月中下旬起，A股持续震荡上行并突破去年10月高点，上证综指逼近4000点，主要由政策预期、流动性环境及外部环境边际改善等因素共同驱动。科技成长板块在政策催化与产业趋势共振下表现最强劲，其中半导体、光通信、AI 算力等硬科技赛道涨幅居前。三季度沪深300跑输中证500和中证1000，跑赢中证2000，小微盘风格表现偏弱。科创50和创业板指表现相近，显著强于中证500。从申万一级行业看，三季度通信、电子、电力设备、有色金属涨幅领先，银行、交通运输、石油石化、公用事业表现垫底。　　债市方面，三季度市场整体经历明显调整，国债收益率曲线呈现熊陡特征。7月至8月债市表现围绕“反内卷交易”展开，股债跷跷板效应显著，十年国债收益率一度上行至1.79%；进入9月，市场交易主线转向“公募基金费率新规”，债市进行新一轮调整。不过，期间美联储降息25BP强化了国内宽货币预期，在多空因素交织下，收益率虽总体震荡上行，但调整幅度较前两月有所减弱。整体看，利率水平在三季度有所上行，季末十年国债收益率收在1.86%，三十年国债收益率收在2.25%。信用债收益率跟随利率上行，信用利差小幅收窄。三季度中证全债指数下跌1.12%，中债新综合全价指数下跌1.50%，中证转债指数上涨9.43%。　　本基金为稳健型养老目标风险基金，投资目标是在控制风险的基础上，力争获取较好的中长期超额回报。在组合构建上，我们参照业绩基准的资产配置权重，以固定收益类资产为主，以权益类资产为辅，在底层权益资产风格上保持适度均衡。固定收益类资产以纯债基金、固收+基金为主要持仓。根据各类资产的回报潜力和波动属性，确定中枢配置比例，并在管理过程中，综合对基本面、市场情绪和交易信号的判断，对部分资产进行仓位和结构上的调整，把握趋势性投资机会，控制下行风险。报告期内，我们看好权益市场表现，故相对业绩基准超配含权类资产。结构上重点超配了恒生科技、科技创新、高端制造与创新药等板块和主题风格的底层资产，获取了较好的超额回报。进入8月中下旬，鉴于可转债市场估值已攀升至历史高位，出于对估值风险的审慎考量，我们止盈了转债仓位较高的固收+基金，同时增配大盘成长风格固收+基金，平衡组合风险并优化持仓结构。此外，结合对债券市场偏谨慎的判断，我们减仓了一级债基与中长期纯债型基金，提升了中短债基金的占比。此外为了满足合同上流动性的要求，继续保持利率债持仓占比。　　展望四季度，我们依旧看好权益市场的表现。国内外流动性延续宽松态势，稳增长政策预期升温，叠加市场成交额维持高位、资金参与积极性较强，市场量能与情绪形成有效共振。同时，当前权益市场估值处于合理区间，具备进一步扩张空间。更值得关注的是，在全球货币体系加速重构背景下，人民币资产的重估机遇持续释放，支撑市场上行的核心根基稳固。尽管短期市场可能受情绪波动与风格切换的影响震荡整理，但中期上涨逻辑未被破坏，结构性机会将更趋多元。　　债市方面，四季度国内总需求压力将有所加大，债券市场仍有投资机会。外需层面，四季度抢出口效应减弱，出口或面临回落压力。消费层面，受去年四季度基数影响，今年四季度消费刺激政策效果将逐步减弱。综合来看，2025年四季度货币宽松政策值得期待，这也将为债券市场表现提供有力支撑。操作上我们会努力把握投资机会，不断寻找优秀管理人，对组合进行持续优化，力争给份额持有人带来更好的回报。

2025年上半年，受海内外多重因素影响，A股市场震荡上行。年初至3月中旬，在AI产业加速发展以及政策预期向好的背景下，科技成长板块成为市场交易主线。3月中旬市场进入政策真空期，全球贸易摩擦反复，成长板块迎来调整，市场资金转向“确定性”领域。4月初在对等关税冲击下市场急跌，国内政策及时发力稳预期。5月中美贸易摩擦阶段性缓和，市场震荡回升。　　从上半年各类指数表现看，恒生指数上涨20.00%，沪深300微涨0.03%，恒生科技上涨18.68%，中证500上涨3.31%，创业板指微涨0.53%，科创50上涨1.46%，中证1000上涨6.69%，中证2000上涨15.24%，中证偏股型基金指数上涨5.38%，小盘风格显著跑赢大盘风格。从申万一级行业看，上半年有色金属、银行、国防军工、传媒和通信表现最好，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化和建筑装饰下跌最多。　　2025年上半年在货币政策操作节奏变化、流动性转化以及关税冲击下，债券市场收益率先上后下。年初至3月中上旬，受经济数据超预期、货币政策预期修正以及流动性收敛等多重因素影响，债券收益率震荡上行，十年期国债收益率从年初1.6%升至1.9%。3月下旬至4月上旬，央行态度边际缓和，美国“对等关税”政策推出，市场避险情绪急速升温，十年期国债收益率快速下行。4月中旬至6月底，关税博弈阶段性缓和，市场流动性改善，十年期国债收益率持续低位震荡。　　上半年一年期国债收益率收在1.34%，较上年末上行25.6bp。十年期国债收益率收在1.65%，较上年末下行2.8bp。十年与一年期限利差收窄28.4bp，收益率曲线平坦化。上半年中证全债指数上涨1.14%，中债新综合财富指数上涨1.05%，中证转债指数受到权益资产带动上涨7.02%。　　本基金为稳健型养老目标风险基金，投资目标是在控制风险的基础上，力争获取较好的中长期超额回报。在组合构建上，我们参照业绩基准的资产配置权重，以固定收益类资产为主，以权益类资产为辅，在底层权益资产风格上保持适度均衡。固定收益类资产以纯债基金、固收+基金为主要持仓，权益类资产以偏股基金和指数基金为主要持仓。根据各类资产的回报潜力和波动属性，确定中枢配置比例，并在管理过程中，综合对基本面、市场情绪和交易信号的判断，对部分资产进行仓位和结构上的调整，把握趋势性投资机会，控制下行风险。在报告期内，我们在春节后根据产业发展变化和交易信号，提升权益类基金和固收+基金配置比例，穿透后的权益资产仓位相对业绩基准有所超配，结构上主要增加了科技成长风格资产的占比。2月上旬随着利率水平下行，逐步降低纯债基金占比，小幅提升一级债基金比重。4月初权益市场急跌后，权益资产具备较高性价比，因此我们维持了权益类基金和固收+基金配置比例，在后续市场修复过程中，增加了均衡风格资产的占比。纯债基金方面，替换了个别表现不及预期的品种，优化持仓。此外为了满足合同上流动性的要求，继续保持利率债持仓占比。

2025年一季度权益市场演绎了春季躁动行情。1月上旬降准降息预期落空，叠加复杂的海外局势，市场避险情绪提升，权益市场下跌。1月下旬海外利空出尽，中长期资金入市政策催化行情，市场情绪修复。春节期间DeepSeek横空出世，后续叠加人民币汇率相对稳定，民营经济座谈会等会议释放出的政策向好预期，A股以及港股科技板块有亮眼的表现。进入3月，市场交易活跃度下降，赚钱效应有所减弱。3月中旬美联储降息预期修正以及关税政策不确定性扰动，前期表现强势的科技板块迎来调整。　　一季度沪深300跑输中证500、中证1000和中证2000，小盘风格整体占优。科创50表现优于创业板指和中证500。在国家科技战略支持和产业政策利好的推动下，人工智能、机器人、汽车零配件等概念板块表现抢眼。从申万一级行业看，一季度有色金属、汽车、机械设备、计算机涨幅领先，煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰表现垫底。　　债市方面，2025年开年货币宽松预期仍在，年初机构配债力量仍较强，债市迎来“开门红”。1月中下旬央行流动性投放偏审慎，降准降息预期落空，短端利率调整压力显现，长端利率维持震荡格局。2月初资金面较宽松，10年国债收益率阶段性下行突破1.6%，随后资金面开始边际收紧，叠加股债跷跷板效应，债市回调。3月上旬资金面持续偏紧，10年国债收益率上行至1.9%，30年国债收益率向上突破2.1%，债券市场完成了去年底降息预期抢跑的修复。3月下旬随着银行自营止盈行为逐步结束，市场再度交易货币宽松，债券市场出现修复性行情。整体看，利率水平在一季度先下后上，季末十年国债收益率收在1.81%，三十年国债收益率收在1.91%。信用债收益率整体上行，信用利差被动收窄。一季度中证全债指数下跌0.79%，中债新综合全价指数下跌1.19%，中证转债指数上涨3.13%。　　本基金为稳健型养老目标风险基金，投资目标是在控制风险的基础上，力争获取较好的中长期超额回报。在组合构建上，我们参照业绩基准的资产配置权重，以固定收益类资产为主，以权益类资产为辅，在底层权益资产风格上保持适度均衡。固定收益类资产以纯债基金、固收+基金为主要持仓，权益类资产以偏股基金和指数基金为主要持仓。根据各类资产的回报潜力和波动属性，确定中枢配置比例，并在管理过程中，综合对基本面、市场情绪和交易信号的判断，对部分资产进行仓位和结构上的调整，把握趋势性投资机会，控制下行风险。报告期内，我们在春节后根据产业发展变化和交易信号，提升权益类基金和固收+基金配置比例，结构上主要增加了科技成长风格资产的占比。2月上旬随着利率水平下行，逐步降低纯债基金占比，小幅提升一级债基金比重，一定程度上抵御2月下旬以来的债市调整。此外为了满足合同上流动性的要求，继续保持利率债持仓占比。　　展望二季度，中国仍将处于经济修复阶段。短期看，随着一季报和年报的披露，业绩确定性较强的板块将更受市场关注。此外在关税政策的冲击下，大盘风格资产的抗风险优势显现。中长期维度依旧看好科技成长方向的投资机会。新质生产力是今年政府工作报告重点提及的领域，是推动我国产业升级、经济转型的关键驱动力。科技创新能使国家摆脱对外部技术的依赖，掌握发展主动权。　　债市方面，预计二季度出口的不确定性增加，我国货币政策大概率延续宽松基调，但在央行稳汇率、稳利率的目标下，结合美国降息预期放缓，货币政策空间有限。进入二季度后信用债的供给压力会有所减轻，因此看好信用债的表现。中短端品种在胜率和赔率上较长端品种有更高的性价比。操作上我们会努力把握投资机会，不断寻找优秀管理人，对组合进行持续优化，力争给份额持有人带来更好的回报。

2024年A股市场经历较大的波动，走出了“双底”形态。1月在国内外利空因素影响下，A股主要指数快速下跌。2月政策层面不断释放积极信号，刺激市场信心恢复，推动指数稳步上涨。5月后经济数据阶段性走弱打压了市场信心，A股重新陷入调整。9月24日起随着一揽子增量政策不断出台，市场情绪快速修复，A股迎来新一轮上涨行情。　　从全年各类指数表现看，恒生指数上涨17.67%，沪深300上涨14.68%，恒生科技上涨18.70%，中证500上涨5.46%，创业板指上涨13.23%，科创50上涨16.07%，中证1000上涨1.20%，中证2000下跌2.14%，中证偏股型基金指数上涨4.00%，大盘风格显著跑赢小盘风格。从申万一级行业看，全年银行、非银金融、通信、家电和电子表现最好，医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料和轻工制造下跌最多。　　2024年债券市场整体走强。一季度在资产荒行情下，利率水平持续下行。4月在禁止“手工补息”带动下，理财规模放量增长，资金配置力量较强，债券收益率水平下行，二季度信用利差持续压缩至低位。随后央行高频提示长债利率风险，在强监管和弱预期的交织下，债券收益率小幅震荡下行。9月24日起股债跷跷板行情显现，债券市场大幅调整。12月机构配置“抢跑”情绪发酵，债券市场开始提前定价2025年降息预期。年末一年期国债收益率收在1.08%，较上年末下行99.5bp。十年期国债收益率收在1.68%，较上年末下行88bp。10年-1年期限利差走阔11.5bp，收益率曲线陡峭化下移。全年中证全债指数上涨8.83%，中债新综合全价指数上涨4.98%，中证转债指数受到股债两类资产带动上涨6.08%。　　本基金为稳健型养老目标风险基金，投资目标是在控制风险的基础上，力争获取较好的中长期超额回报。在组合构建上，我们参照业绩基准的资产配置权重，以固定收益类资产为主，以权益类资产为辅，在底层权益资产风格上保持适度均衡。固定收益类资产以纯债基金、固收+基金为主要持仓，权益类资产以偏股基金和指数基金为主要持仓。根据各类资产的回报潜力和波动属性，确定中枢配置比例，并在管理过程中，综合对基本面、市场情绪和交易信号的判断，对部分资产进行仓位和结构上的调整，把握趋势性投资机会，控制下行风险。在报告期内，我们在保持组合结构相对稳定的基础上，维持相对积极的权益配置比例，在红利类资产上获得了较好的收益。9月底随着政策转向，我们对权益市场较乐观，年底在科技成长方向进行了积极的布局。固定收益类基金以中长期纯债基金、固收+基金为主，随着债券收益率水平逐步走低，提升了一级债基占比。此外继续保持利率债持仓占比，不仅满足合同上流动性的要求，还能提升部分收益。

三季度上证指数上涨12.44%，沪深300上涨16.07%，创业板指上涨29.21%，科创50上涨22.51%，但主要涨幅都集中在9月24日央行、金融监管局、证监会三部门推出一揽子政策组合拳后，即9月最后五个交易日上证指数上涨21.37%，沪深300上涨25.06%，创业板指上涨42.12%，科创50上涨35.66%，可以看出政策极大提振市场信心，指数短时间大幅上涨，但情绪影响带来行情波折，并非以遵循基本面的方式演绎。从历史上看低位放量大涨最终呈现为阶段性反弹或者趋势性反转均有可能。短期关注政策应对尤其是财政，中期关键在于基本面预期改善。而在季节性因素驱动下，国内9月PMI总体回暖，但制造业和非制造业表现分化。制造业产需同时改善，带动价格、就业企稳，但“投资”与“消费”割裂带来的有效需求乃显不足。三季度物价、上市公司盈利可能依然面临一定压力，未来政策发力是否足以改善基本面预期、政策驱动向基本面驱动的等待期能否顺利实现过渡，是未来行情的关键。短期观察情绪变化，中期正视应对难度，房地产周期的出清和磨底都需要时间。拉长周期角度看，宏观经济的底部时间已不遥远。海外方面，9月18日美联储如期开启降息，这是2020年疫情以来的首次降息，也意味着2022年3月开启本轮加息周期、2023年7月停止加息后，本轮紧缩周期的结束。但降息50BP超市场预期，首次降息50bp在历史上并不常见，不过鲍威尔不断强调此轮降息50bp不能作为新基准而线性外推，认为中性利率显著高于疫情前水平，强调没有看到任何衰退迹象，劳动力市场降温，但通胀问题上并未取得胜利。综合而言，我们仍预期美国经济是软着陆，其后美国公布超预期的9月非农就业数据也显示经济的韧性仍强。　　本基金为稳健型目标风险策略基金，目标风险策略将风险分成多个核心资产部分，包括权益类资产、固定收益类资产和商品类资产等，根据各类资产在组合中的风险，动态分配符合风险目标的权重，使得不同环境中的各类资产都能够为投资组合提供预期收益贡献，其中权益类资产的合计投资比例为本基金资产的5%-30%，目前比重约在24%附近，成长风格子基金的配置约等同于价值和其他风格，对非基本面下的大幅波动行情，会进行适度调节。固收部份主要以纯债基金为主要配置。债券投资方面持有利率债为主，可满足合同上流动性的要求，并提升部份的收益。

2024年一季度，沪深300上涨，科创50和中证1000下跌。偏大盘风格基金表现优于中盘和小盘风格，价值风格基金优于平衡和成长风格。行业主题基金多数业绩表现不佳，周期主题基金表现亮眼，国防军工、医药主题基金跌幅居前。各期限国债收益率全面下行，中长期纯债基金业绩优于短债基金。二级债基受权益资产影响业绩波动剧烈。在二季度沪深300下跌2.14%，创业板指和中证1000分别下跌7.41%和10.02%。偏大盘风格基金表现优于中盘和小盘风格，价值风格基金优于平衡和成长风格。行业主题基金业绩表现分化，港股主题基金表现亮眼，医药、消费主题基金跌幅居前。各期限国债收益率继续下行，中长期纯债基金业绩优于短债基金。纯债类基金业绩上涨，二级债基受权益资产影响业绩先涨后跌，一级债基业绩相对平稳。　　本基金为稳健型目标风险策略基金，目标风险策略将风险分成多个核心资产部分，包括权益类资产、固定收益类资产和商品类资产等，根据各类资产在组合中的风险，动态分配符合风险目标的权重，使得不同环境中的各类资产都能够为投资组合提供预期收益贡献，其中权益类资产的合计投资比例为本基金资产的5%-30%，而上季度的比重约在21%附近，成长风格子基金的配置略等同于价值和其他风格。固收部份主要以纯债基金为主要配置。债券投资方面持有利率债为主，可满足合同上流动性的要求，并提升部份的收益。

2023年四季度中央金融工作会议和中央经济工作会议先后召开，明确了高质量发展道路，市场震荡下行。进入2024年一季度，市场弱势下行直至出现流动性风险，监管层介入后，系列稳定资本市场措施出台，市场开启一轮反弹。结构上随着市场持续下行，小盘股加速补跌，跌幅远大于大盘股；后期政策维稳后，小盘股反弹弹性相对更大。宏观层面上1-2月经济迎来开门红。工业增加值和出口大超预期，服务业和消费偏强，制造业和基建在高基数下表现较好，CPI也好于预期，地产是主要短板。整体经济恢复程度好于市场预期。 消费是驱动经济开门红的重要力量。春节期间，文旅部等数据显示消费超预期。稳增长政策也是经济开门红的重要依托，1-2月全国财政支出同比增长6.7%，完成进度创近五年新高，广义基建增速9%，均显示稳增长政策对经济构成了有力支撑。不过1-2月房地产新开工、销售等数据仍普遍低迷，国房景气指数创新低。未来一段时间，居民收入预期和保交楼等问题仍制约房地产恢复，不过预计对经济拖累会下降。展望二季度，三月政府工作报告关于连续几年发行特别国债的表述，是对中央持续加杠杆的确认。今年经济增长预期目标为5%左右，体现了积极进取的目标。货币方面，基调是灵活适度，“稳”是货币政策的主要诉求，在配合财政稳增长的同时，兼顾汇率、资本市场稳定和防空转等目标。整体来看，预计二季度中国经济继续复苏。出口、消费、政策和库存周期等均对经济形成正向影响，地产拖累预计逐步下降，宏观经济预期会改善。　　本基金为稳健型目标风险策略基金，目标风险策略将风险分成多个核心资产部分，包括权益类资产、固定收益类资产和商品类资产等，根据各类资产在组合中的风险，动态分配符合风险目标的权重，使得不同环境中的各类资产都能够为投资组合提供预期收益贡献，其中权益类资产的合计投资比例为本基金资产的5%-30%，目前比重约在22%附近，成长风格子基金的配置略高于价值和其他风格。固收部份主要以纯债基金为主要配置。债券投资方面持有利率债为主，可满足合同上流动性的要求，并提升基金收益。

2023年经历了经济预期的分化与波动，A股主要指数普遍调整，沪深300跌11.38%、创业板指跌19.41%。行业轮动快速，TMT为主导的科技成长板块和高红利题材的煤炭板块表现居前，相对Wind全A取得明显超额收益；而房地产及地产链、消费板块的表现相对承压，权益市场投资逻辑从自上而下转变为自下而上。主动权益类基金表现不佳，价值风格相对抗跌，小盘风格基金表现相对较好，二级债基表现相对稳健；短债型基金表现亮眼，中长期纯债基金回报优。2023年A股市场一个显著特点是公募基金整体收益跑输宽指数，主因是公募基金重仓的偏成长板块跑输价值板块，这让不同风格且重仓压注的组合产生极大的收益差距。本基金为稳健型目标风险策略基金，目标风险策略将风险分成多个核心资产部分，包括权益类资产、固定收益类资产和商品类资产等，根据各类资产在组合中的风险，动态分配符合风险目标的权重，使得不同环境中的各类资产都能够为投资组合提供预期收益贡献，其中权益类资产的合计投资比例为本基金资产的5%-30%，而2023年四季度的比重约在24%附近，成长风格子基金的配置略高于价值和其他风格。固收部份主要以纯债基金为主要配置。债券投资方面持有利率债为主，可满足合同上流动性的要求，并提升部分的收益。

2023年初，市场对经济较为乐观，但经济预期在三月开始转弱。股市、债市、商品和人民币汇率等，也反映了经济预期的变化。三季度是政策密集出台期，8月15日和9月15日央行分别超预期降息和降准。一二线城市的认房不认贷、房贷首付比例、房贷利率、限购政策等均出现显著放松。财政方面，专项债加快发行；其他政策方面，提振资本市场一揽子的政策也陆续发布。另外经济数据出现改善，PMI连续三个月小幅回升，工业增加值、消费等数据开始转暖，CPI、PPI等也低位回升，经济底和通胀底的预期增强，不过回升幅度偏弱。整体来看，预计四季度经济小幅改善的势头将延续，预计是缓慢爬升，主要驱动力来自政策和内生动能，但大幅反转的可能性偏低，毕竟投资、出口和消费等动能不会特别强。从估值性价比的角度来看，当前利率水平较低，A股非金融的绝对估值水平和相对估值水平都比较低，在负1倍标准差附近。长期角度看，当前估值比历史90%左右时间更便宜，已经具备足够吸引力，在较估值低分位买入，投资的胜率较高。随着国内外经济预期企稳，全球库存周期去化接近尾声，未来补库需求有望带动PPI企稳回升，A股企业盈利或开启一轮修复周期。　　本基金为稳健型目标风险策略基金，目标风险策略将风险分成多个核心资产部分，包括权益类资产、固定收益类资产和商品类资产等，根据各类资产在组合中的风险，动态分配符合风险目标的权重，使得不同环境中的各类资产都能够为投资组合提供预期收益贡献，其中权益类资产的合计投资比例为本基金资产的5%-30%，权益配置比重增加，目前成长风格子基金的配置与价值和其他风格相近。固收部份主要以纯债基金为主要配置。债券投资方面持有利率债为主并适当参与高评级转债，可满足合同上流动性的要求，并提升部分的收益。

2023上半年上证指数上涨3.65%，深证成指上涨0.1%、沪深300跌0.75%，市场涨跌不大，但结构上有一定分化，TMT涨幅超三成，消服与地产跌幅靠前，医药、食品、新能源也呈现跌势。这让不同风格且重仓压注的组合产生一定的收益差距。这让不同风格且重仓压注的组合产生极大的收益差距。本基金为稳健型目标风险策略基金，目标风险策略将风险分成多个核心资产部分，包括权益类资产、固定收益类资产和商品类资产等，根据各类资产在组合中的风险，动态分配符合风险目标的权重，使得不同环境中的各类资产都能够为投资组合提供预期收益贡献，其中权益类资产的合计投资比例为本基金资产的5%-30%，而上季度的比重约在20%附近，成长风格子基金的配置略高于价值和其他风格。固收部分主要以纯债基金为主要配置。债券投资方面以持有利率债为主，可满足合同上流动性的要求，并提升部分的收益。

一季度国内经济复苏态势确立。其中2月PMI等先行指标升至过去两年的高位。3月政府工作报告将经济增长目标定为5%，有意引导经济回归潜在合理增速。通胀膨胀目标维持在3%左右，符合预期。财政政策方面，财政赤字率上调至3%（去年2.8%），专项债规模增加至3.8万亿（去年3.65万亿），体现出财政积极发力。流动性方面，3月人民银行宣布降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，引导资金进一步脱虚向实。资金面围绕政策中枢窄幅波动，流动性总量供给充足，有利于实体经济温和复苏，提振金融市场风险偏好。各种因素共同促使一季度权益市场震荡向上。在固收方面，十年国债收益率一季度先上后下，主要还是反映了投资者对于经济回归合理增速，以及对海外信用危机后美联储加息空间收窄的预期。信用利差整体有所收敛，得益于宽松的货币环境和经济的回暖。在海外方面，美国非农就业数据坚挺，通胀维持高位。利率长期高位引发硅谷银行等出现信用危机，进一步波及欧洲等其他发达经济体。展望下季度，对权益市场持正面态度，海外危机暂解，国内经济仍处缓慢复苏态势，政策变化会影响经济复苏的强度，进而影响市场风格。固定收益方面维持存在阶段性交易机会的预判。　　本基金为稳健型目标风险策略基金，目标风险策略将风险分成多个核心资产部分，包括权益类资产、固定收益类资产和商品类资产等，根据各类资产在组合中的风险，动态分配符合风险目标的权重，使得不同环境中的各类资产都能够为投资组合提供预期收益贡献，其中权益类资产的合计投资比例为本基金资产的5%-30%，而本季度的比重在20%附近，成长风格子基金的配置略高于价值和其他风格。固收部份以纯债基金为主要配置。债券投资方面，本基金持有利率债为主，可满足合同上流动性的要求，并适当参与高评级转债投资以提升部分收益。