惠升惠诚稳健一年持有期混合A(013726) - 基金投资策略和运作

上半年影响全球市场的主要因素首先是科技领域的创新突破，AI产业迅猛发展，全球主要市场都围绕这一产业趋势深入挖掘，带来了丰富的投资机会。此外全球地缘政治冲突继续加剧，中东局势的跌宕起伏给全球资本市场带来了明显影响，由此带来的美联储货币政策预期的转变也对市场有所压制。国内经济表现符合预期，但新旧经济、出口和内需分化明显，货币政策稳健偏松、资金面整体充裕。从市场表现来看，美元走势较强超出预期，人民币小幅贬值；能源类商品大幅上涨，贵金属走弱，工业金属有所分化；美债收益率持续上行，国内债市整体震荡走强、收益率中枢下行，信用利差持续收窄。全球权益类资产普遍走强，科技属性强的市场表现更加突出，A股市场也延续了上涨趋势，但分化较为极致，以双创指数为代表的科技行业大幅走强，但顺周期资产表现疲弱。本基金上半年多数时间保持了较高权益仓位，方向主要集中于低估值的食品饮料和公用事业等红利防御类行业，在市场的极致分化中表现不佳，季度后期权益仓位有所降低，结构上进行了调整，降低了红利类资产的比例，提升了组合的科技含量，结构更加均衡。固定收益投资方面，本基金债券资产久期较长，也配置了一定比例的可转债，多数也集中在红利类公司。

固定收益方面，报告期组合持仓结构与上一报告期相比保持稳定，同时组合久期变动不大。可转债方面，在一季度末，鉴于市场大幅调整后可转债的吸引力提升，组合增加了可转债的比例，以优质企业且纯债溢价比较低的标的为主。权益部分，考虑市场经历大幅上涨后，估值水平提升，从组合风险收益角度看，策略上偏保守。一方面减持涨幅大的周期景气行业以及高估值的成长板块，另一方面更加重视被低估的红利类资产。

固定收益方面，报告期内组合久期有调整。一季度初，考虑各期限利率债的收益率均跌到极低的水平，债市整体情绪过于乐观，因此相应大幅降低组合久期，结构上以利率债和高等级信用债为主。这种策略维持到三季度。三季度末，考虑市场经过调整后收益率有所回升，因此增加组合久期。由于组合规模变化，结构上均为利率债。可转债方面，保持一贯思路，以优质企业且纯债溢价相对较低的标的为主。权益方面，回头看2025年虽然市场经历动荡，但却是多年一遇的牛市。二季度，全球市场受美国对主要经济体大幅加征关税的冲击而剧烈波动，A股权益市场也经历大幅波动。随关税冲突缓和，市场信心逐渐恢复，权益市场最终走出了关税对抗的陷阱，走出一轮可观的牛市行情。牛市的驱动因素，一方面来自政策包括货币以及流动性的宽松，另一面也来自全球新一轮以人工智能驱动的科技革命有关。报告期内，权益部分保持较高的仓位，但在结构上偏保守，对科技成长类的配置较低。

固定收益方面，报告期组合持仓有比较大的调整，一方面由于规模原因卖出组合中的信用债，增加利率债的配置；另外，在报告期末，适当增加组合的久期。可转债方面，鉴于估值水平大幅提升，组合大幅降低了可转债配置比例，以优质企业且纯债溢价比较低的标的为主。权益部分，考虑市场经历大幅上涨后，估值水平提升，从组合风险收益角度看，适当降低权益仓位，保留一定灵活性。结构方面偏防御思路，减持涨幅大的景气行业，增加低估值成长类标的配置，以降低组合波动。

固定收益方面，我们在一季度做了比较大的调整。考虑各期限利率债的收益率均跌到极低的水平，债市整体情绪过于乐观，相应降低组合久期。结构上以利率债和高等级信用债为主。二季度基本维持之前的持仓和策略。权益方面，上半年权益市场动荡起伏。组合方面，虽然我们对权益市场保持乐观态度，也因此保持较高的权益仓位，但在结构上没有跟上市场节奏。由于对人工智能等科技主题配置不够，以及部分持仓受关税对抗带来的冲击较大，导致净值表现不佳。二季度我们对权益组合的策略进行一定调整，更加重视组合的稳定性和回撤控制，行业和个股更分散，防止集中持仓受不可预测风险的冲击。

固定收益方面，报告期内组合持仓做了比较大的调整。季度中期，各期限利率债的收益率均跌到极低的水平，债市整体情绪过于乐观，在此期间我们大幅降低了组合持仓久期。可转债方面，主要配置优质企业且纯债溢价比较低的标的。权益部分，一季度市场呈现结构分化格局，在人工智能、人形机器人等科技主题刺激下，科技板块以及港股表现突出，但沪深300指数整体呈震荡走势。权益策略仍维持相对均衡的价值和成长配置，一季度权益部分对人工智能等科技主题暴露较少，尤其是对估值与成长无法匹配、呈现情绪驱动的泡沫行情难以接受，因此权益对组合的贡献较少。当前，美国前所未有的关税政策导致全球市场剧烈动荡，市场陷入恐慌和避险模式。从长一点的时间周期看，市场最终会走出危机状态，优秀的企业也能在惊涛骇浪中继续前行，我们要做的就是保持与优秀的企业同行。

2024 年，债券收益率大幅下行，信用利差也进一步压缩。报告期内，组合持仓涵盖了利率债和信用债，整体采取了长久期策略。三季度，债券市场在 9 月 24 日政策刺激下遭遇赎回冲击，资金从债市流向权益市场，导致信用债出现较大幅度调整。在此阶段，管理人进一步增加了组合久期。在股票和可转债方面，三季度开始，组合逐步增加权益持仓。策略上，采取了相对均衡的价值与成长配置：一方面，组合的核心配置是那些业务稳定、基于现金流估值具有优势的价值类企业，这类企业是中国经济的基石，也是我们组合配置的基础；另一方面，基于行业景气周期和估值因素，组合重点配置了部分成长类行业以及周期性行业。

三季度权益市场跌宕起伏。前期市场延续颓势，但季度末在政策的强力刺激下，市场热情极大激发，几个交易日的大涨使得市场创过去一年的新高。报告期内，基于对市场风险收益比的考虑，本基金不断增加权益和可转债仓位水平。权益策略上采取相对均衡的配置，一方面配置业务稳定、基于现金流估值有优势的价值类企业；另一方面基于行业景气周期和估值，配置部分处于周期底部、趋势向好的行业。固定收益方面，持仓以信用债为主，整体保持中性的组合久期和杠杆率。

上半年中国经济增长5%，虽然基本完成了增长目标，但二季度增速明显慢于一季度。二季度政策总体仍然维持宽松，但宽松力度有所减弱。美国降息预期不断推后，也使得美元指数维持相对强势。权益市场经历了年初下跌后，逐步反弹，受债券利率不断下行的影响，红利类资产和商品类涨幅居前。本基金在上半年积极把握银行等红利类资产的投资，并在二季度进行了获利了结和行业风格的转换，持仓了制造业，采矿业，金融，信息技术和能源等行业，总体维持中性仓位。债券总体保持较为积极的操作，增加了长期利率债券的配置比例。

今年一季度，国内外宏观经济增速都好于预期，美国物价韧性较高，国内物价维持低位。国内外货币政策和财政政策较为宽松，为经济和贸易增长提供了一定的有利条件。从市场走势来看，国内权益市场先跌后涨，波动较大，红利指数和资源类行业有相对较好的表现。债券市场利率震荡下行，其中30年国债利率创下了今年以来的新低。本基金在权益仓位配置上，保持了相对稳健的风格，重点配置在金融和制造业行业，其中金融行业重点配置了分红收益较高、ROE保持较高水平和区域优势突出的中型银行，制造业重点配置了今年利润增速改善、供小于求的细分行业。债券配置总体保持稳健，适度增加了长期债券配置比重，并继续保持高等级信用类债券配置力度，防范信用风险。

2023年债券市场总体维持震荡牛市，前三季度债券震荡上涨，四季度受经济刺激政策和融资利率上行的影响，债券市场小幅调整。本基金基本把握了债券利率下行和杠杆收益的机会，但可转债受权益市场走弱的影响，虽然布局了稳健型品种，但还是没有取得正收益。权益市场的走势低于年初的预期，2023年中国经济增长5.2%，超出年初目标5%，但对权益市场影响较大的名义经济增速只有4.6%左右。长期价值投资在2023年也经历了较大的挑战，从公司到赛道，再到估值的三维投资体系，也被不断挑战。站在中国经济金融发展的新阶段，在债券利率震荡下行的背景下，红利投资成为2023年获利的主要来源。本基金全年保持了较低的仓位，并灵活操作，虽然阶段性的把握了红利、顺周期和中小盘的投资机会，但还是没有取得绝对收益，也是投资中需要深入反思的地方。

从国内经济来看，随着7月24日政治局会议的召开，各种经济刺激政策逐步酝酿并出台，PMI指数也开始逐步触底回升，央行再次降准降息，并推动信贷投放增长。受此影响，企业盈利增速虽然全年仍然维持负增长，但出现单月明显的改善迹象。但美国经济增速好于预期，加息预期不断升温，美元汇率升值，美国国债利率大幅上行，给国内市场，尤其是人民币汇率带来一定贬值压力。权益市场方面，受政策预期向好的影响，市场出现阶段性变化，但受增量资金不足的影响，总体维持震荡走势。债券市场方面，受央行货币政策操作的影响，债券价格先升后降，也反映了市场对经济预期先悲观后乐观的走势，城投债券受国家化债政策的影响，利差出现大幅下降，信用风险有所降低。三季度，本基金根据市场走势灵活进行配置，重点配置了非银金融和食品饮料等行业。