兴华安恒纯债A(013691) - 基金投资策略和运作

本基金定位纯利率主导，以利率债为核心持仓，极少下沉信用，核心目标是严格控波动、高流动性、适配稳健型债券投资，二季度围绕宏观、政策、资金面三层逻辑动态调整组合。一、二季度宏观基本面复盘与研判二季度国内经济呈现内需偏弱、外需韧性分化的结构性格局，对短端利率形成持续利多支撑。需求端：地产销售、土地投资延续低位，居民消费修复节奏慢于预期，制造业中长期信贷投放偏弱，实体融资需求不足，资产荒环境延续，机构持续增配短期限利率资产；物价端：CPI 维持温和低位，PPI 阶段性小幅修复但传导不畅，通胀不存在约束货币政策的压力，无显著加息逻辑；外部扰动：海外通胀粘性仍存、美联储降息节奏延后，美债收益率高位震荡，但中美利差倒挂幅度可控，未对国内短端流动性形成明显压制；基本面结论：经济弱复苏、需求不足的大环境下，短端利率中枢易下难上，短债利率品种安全边际充足，为本基金波段操作提供基础环境。二、政策面跟踪与应对思路二季度货币政策延续适度宽松、精准逆周期基调，财政与货币协同维稳，政策重心持续呵护流动性：总量工具：央行通过买断式逆回购、MLF 平价续作持续投放中长期流动性，优化利率走廊机制，推出隔夜逆回购平抑资金波动，明确维持短端资金利率平稳；二季度未实施全面降准降息，但持续压降银行负债成本，实质宽松效果显现；财政供给：二季度地方债、特别国债集中放量，但发行节奏平滑、央行配套流动性对冲，长端利率受供给扰动更大，对短期限利率债受冲击极小；监管政策：持续规范同业存单发行，强化银行负债久期管理，高等级国股存单供给稳定、信用溢价极低，契合本基金低信用风险定位；操作应对：政策宽松预期稳定时小幅抬升短端利率债久期博弈资本利得；财政供给冲击阶段快速降久期、增持浮动利率存单，规避收益率回调风险。三、资金面运行与组合流动性管理二季度资金面整体合理充裕、窄幅震荡，DR007 持续围绕政策利率下方运行，仅月末、缴税窗口出现短暂收紧，较好匹配短债产品高流动性运作要求：基础流动性：国有大行持续净融出，银行体系超额存款准备金维持高位，机构杠杆操作成本偏低，短端套息空间稳定；阶段性扰动：5 月中下旬缴税、政府债缴款带来阶段性资金收紧，DR007 脉冲上行，但央行及时加大逆回购投放，3 个交易日内资金快速回落；产品操作逻辑：底仓：配置 1 年期以内国开债、国债、国有行 AAA 同业存单，隔离信用尾部风险；久期管理：中枢维持 0.5 年，资金宽松窗口上调至 0.7–0.8 年波段交易，资金收紧窗口回落至 0.3–0.4 年，快速降低净值波动；杠杆策略：杠杆中枢控制在 10% 以内，仅在跨季宽松窗口小幅加杠杆套息，极端资金波动时快速去杠杆，保障随时应对大额赎回；二季度运作分析：4 月初避险行情下增配短期利率债兑现资本利得；5 月财政供给冲击减持长久期存单，增持 3M 浮动利率存单对冲波动；6 月流动性重回宽松，适度拉久期捕捉短端下行行情。四、二季度整体运作总结本季度依托纯利率短债策略，组合净值波动控制在较低水平，日度正收益占比维持高位。依托对资金面、政策信号的高频跟踪，精准把握短端利率波段机会，未发生信用风险事件。短板在于纯利率底仓票息收益有限，在利率横盘震荡阶段增厚收益空间不足。后续将继续坚守短债定位，不放大久期、不新增信用下沉，通过精细化存单轮动、利率债短线交易小幅争取组合收益。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任风险回报。

本报告期债市回顾： 本报告期内债券市场呈现先涨后跌的态势，1、2月份，债市由于市场配置需求增加，债市由跌转涨，而3月份，随着美伊战争的开启，原油价格大幅上涨，输入性通胀预期开始抬头，国债交易中枢由30年逐步下移至10年左右，收益率曲线开始走陡峭化，10年国债收益率在1.8%附近震荡，呈现窄幅波动的态势。随着美伊战争的开启，全球大类资产配置面临着未知的调整，就我国来看，输入性通胀可能会一定程度上冲击我国经济发展，使国内风险偏好下行，增加债券的需求，利好债市，但同时另一方面，随着物价的高企，制约央行货币的宽松空间，从这个方面来说，债市尤其是长端可能会承压，而债市短端将会有一定的机会，一季度来看债市短端的机会或将延续。本报告期投资策略分析：本基金本报告期以利率债票息配置策略为主，并通过交易活跃利率债以获得波段收益。本报告期投资运作分析：鉴于本期信用债市场资产荒行情的延续以及资金面趋紧的扰动，报告期内本基金以利率债配置为主，未来大概率面临一定的利率债配置机会，但资金价格相对较高，本基金将会配置短端利率债同时等待市场的调整机会以择时介入。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

2025年债市整体呈现震荡格局、波动有所放大，全年我们坚守纯债产品“稳健增值、严控风险”的核心定位，紧扣票息收益与结构性机会，精细化运作组合，力争为持有人实现稳健的绝对收益，同时严控净值回撤，守护资金安全。2025年核心投资策略聚焦三点：一是坚守高等级信用债配置主线，优先选择AA+及以上评级标的，重点布局中短久期信用债，严控信用风险，依托稳定票息筑牢收益基础，契合全年纯债基金信用债配置提升的市场趋势；二是灵活调整组合久期与杠杆，结合市场利率波动，将组合久期控制在合理区间，杠杆率维持在100%-140%之间，在资金面宽松时适度加杠杆增厚收益，在利率波动加大时缩久期、降杠杆规避风险；三是捕捉利率债波段机会，适度配置中长久期国债、政策性金融债，利用收益率曲线调整机会进行波段操作，同时规避高波动品种，平衡收益与风险。全年运作中，我们始终将风险控制放在首位。一方面，严格执行信用筛选流程，深入调研发债主体基本面，规避信用资质弱化标的，保持信用债持仓以AAA级为主，从源头降低信用风险；另一方面，优化仓位管理，保持债券持仓比例稳定在96%以上，贴合纯债基金持仓特点，同时根据市场变化动态调整券种配置，应对2025年纯债基金规模收缩、费率改革带来的市场环境变化，控制申赎成本与交易频次，提升运作效率。回顾2025年，受债市震荡影响，组合收益虽未出现大幅增长，但始终保持稳健，最大回撤控制在合理范围，跑赢同期业绩比较基准。后续我们将继续坚守纯债投资本源，延续既定策略，深耕高等级信用债与利率债市场，精细化择券与久期管理，持续为持有人守护稳健收益。

本报告期债市回顾： 本报告期内债券市场、利率债市场持续调整，本报告期内处于波动行情中。7月份，利率债小幅调整，8月份，随着权益市场的大幅上涨，利率债持续盘整，9月份，尤其是9月底，基金买盘力量增强，央行呵护情绪明显，跨季资金宽松无虞，但随着新发利率债免税效应的降低，利率市场出现了一定程度的调整。 在央行货币政策方面，整体呈现出适度宽松的趋势，在期初，央行选择了对市场进行呵护，投放了大量的资金，同业拆借利率有所下行。政策在稳定汇率和美联储降息的前提下，对金融杠杆的控制可能间接推动了货币政策的宽松。而特殊再融资债的超预期，使得市场出现了一波城投债的抢购潮，进入9月，央行进行了大幅的资金投放，资金宽松无虞，同时季末跨季资金并未出现困难。在具体的市场表现上，本期利率债中长端利率较弱，30年期国债以及国开债收益率上行趋势明显，10年期国债以及国开债继续弱势行情。总体来说，本报告期债券市场依旧处于调整行情中，收益率上行趋势较为明显，虽然在期末资金宽松，但仍不改债市调整趋势。 本报告期投资策略分析：本基金本报告期仍以短期利率债收益打底策略为主，并通过交易长端利率债以获得波段收益。 本报告期投资运作分析：展望未来大概率债牛态势不改，本基金将会基于现有的策略，适度根据实际情况，改变现有久期，采取更为激进的进攻策略。 感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

本报告期债市回顾： 本报告期内债券市场、利率债市场先跌再涨，本报告期内处于波动行情中。一季度，由于隔夜利率的大幅上行，利率债跌幅明显，截至3月中旬，10年国债触及1.8的年内高点，二季度，利率债走出一季度的阴霾，在中美关税战的行情发酵下创年内新高，5月份，利率债新高后一直高位盘整，6月份，尤其是六月底，基金买盘力量增强，机构大幅认购以及央行的宽松资金面导致利率债行情再起。 在央行货币政策方面，整体呈现出先紧后松的趋势，在2月中旬，央行收紧了流动性，隔夜利率一度触及5%，三月中旬过后，特别是二季度，央行选择了对市场进行呵护，投放了大量的资金，同业拆借利率有所下行。政策在稳定汇率和美联储降息预期减弱的前提下，对金融杠杆的控制可能间接推动了货币政策的宽松。而特殊再融资债的超预期，使得市场出现了一波城投债的抢购潮，进入5月，央行进行了降准降息操作，资金宽松无虞，同时季末跨季资金并未出现任何困难。在具体的市场表现上，本期利率债中长端利率较强，30年期国债以及国开债收益率下行趋势明显，10年期国债以及国开债继续扭转了一季度长短信用债的弱势行情。总体来说，本报告期债券市场依旧处于牛市行情中，收益率下行趋势较为明显，虽然在期末资金趋紧，但仍不改债牛趋势。 本报告期投资策略分析：本基金本报告期仍以短期利率债收益打底策略为主，并通过交易长端利率债以获得波段收益。 本报告期投资运作分析：展望未来大概率债牛态势不改，本基金将会基于现有的策略，适度根据实际情况，改变现有久期，采取更为激进的进攻策略。 感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

本报告期债市回顾： 本报告期内债券市场呈现先涨后跌的态势，1月份，债市延续了去年的涨势，而2、3月份，随着银行间市场流动性的边际收紧，回购的成本有所上升，导致长端利率债市场短期内承压，债市短端在2月中旬有介入机会，从长短端来看，本报告期，债市长端资产呈现负收益，短端资产呈现正收益。随着新任美国总统的就职，全球大类资产配置面临着未知的调整，就我国来看，美国对中国加征关税可能会一定程度上冲击我国经济发展，使国内风险偏好下行，增加债券的需求，利好债市，但同时另一方面，人民币汇率承压，制约央行货币的宽松空间，且我国应对关税可能会出台一定规模的经济刺激政策，从这个方面来说，债市尤其是长端可能会承压，而债市短端将会有一定的机会，一季度来看债市短端的机会或将延续。本报告期投资策略分析：本基金本报告期以利率债票息配置策略为主，并通过交易活跃利率债以获得波段收益。本报告期投资运作分析：鉴于本期信用债市场资产荒行情的延续以及资金面趋紧的扰动，报告期内本基金信用债到期资产较多，未来大概率面临一定的利率债配置机会，但资金价格相对较高，本基金将会配置短端利率债同时等待市场的调整机会以择时介入。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

投资策略：本基金的投资目标是在严格控制风险的前提下，通过积极主动的投资管理，力争实现基金资产的长期稳健增值。具体投资策略如下：（1）资产配置策略：综合考量宏观经济、市场利率、信用风险等因素，合理分配基金资产在不同债券品种间的比例。（2）利率类品种投资策略：对利率走势进行分析和预测，调整利率类债券的久期和仓位，以获取利率波动带来的收益。（3）信用债投资策略：通过深入的信用分析，精选信用质量良好、具有投资价值的信用债进行投资，同时严格控制信用风险。（4）资产支持证券投资策略：评估资产支持证券的基础资产质量、现金流状况等，选择合适的资产支持证券进行投资。（5）证券公司短期公司债券投资策略：筛选符合要求的证券公司短期公司债券，在控制风险的前提下获取投资收益。（6）杠杆投资策略：在法规允许的范围内，通过正回购等方式融入资金，增加投资组合的杠杆，以提高投资回报。此外，随着证券市场发展、金融工具丰富和交易方式创新，若法律法规或监管机构允许基金投资其他品种，基金将在履行适当程序后，将其纳入投资范围以丰富组合投资策略。运作分析：整体来看，基金规模呈现稳定增长态势，在不同阶段也取得了一定的收益。面临的挑战：市场普遍预期美联储可能进一步加息，加大了投资者对未来债券收益的担忧，导致债券基金承压。未来展望：本基金未来需特别关注市场利率走向以及信用环境变化。提高持仓多样性、增强流动性管理以及灵活调整投资组合，将是提升基金收益的重要手段。投资者在选取时也应加强风险意识。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

本报告期债市回顾： 本报告期内债券市场依旧高歌猛进，但前进中有一定波动和反复，期初，利率债和信用债价格再创新高，但期末，债券市场特别是信用债市场呈现了一定的波动，尤其是在9月末，在权益市场的冲击下，债市出现了一定的调整。市场出现了一定的资产配置预期。在央行货币政策方面，整体呈现出多变的趋势，8月份，央行频繁喊话对利率债市场进行指导，同时在9月末又进行了一系列的降准降息操作，并依旧在期末选择了对市场进行呵护，投放了大量的资金。政策在稳定汇率和美联储降息的前提下，对金融杠杆的控制可能间接推动了货币政策的宽松。而特别国债的超预期落地，加大市场对未来财政政策更加积极的预期，但由于随后其他的政策落地进度低于预期，财政进一步发力的预期有所减弱，利好债市。城投债方面，供给减少，城投债利率化的趋势不减，依旧维持涨势，但在九月末有所反转。此外，经济复苏趋势明显，楼市政策持续优化，对利率债走势阶段性扰动。在具体的市场表现上，本报告期利率债中长端利率较强，收益率下行趋势明显，30年期国债以及国开债继续维持2024年以来的强势行情。总体来说，本报告期债券市场依旧处于牛市行情中，下行趋势较为明显。本报告期信用债市场受到理财赎回压力的影响，整体收益率有所上行，各个等级和期限利差走阔，一级市场投标中标倍数有所降低，城投债依旧面对资产荒的态势，其中2024年三季度超长信用债发行遇阻，更加确认了信用债市场可能会面临调整的情况。本报告期本基金投资策略：根据本报告期内债市走势，采取了以下几种策略：资产配置策略：根据市场情况调整债券投资组合的资产配置比例，以优化风险收益比，特别关注哑铃型配置策略。久期配置策略：根据对利率走势的预测，调整债券组合的久期，以获取更高的收益或降低风险。收益率曲线策略：利用收益率曲线的形状变化，进行不同期限债券的配置，以获取超额收益。信用债投资策略：通过对信用债的深入研究，选择信用评级较高、违约风险较低的债券进行投资。杠杆投资策略：在合规的前提下，适度运用杠杆放大收益。投资运作分析：根据本报告期内债市走势，个人的投资运作会关注以下几点：持仓结构：关注本基金在报告期内市场走势，对持仓债券品种和期限结构进行调整，适当的选择合适的债券进行配置。风险管理：关注本基金在报告期内市场走势，关注持仓债券的信用风险、利率风险等，做到严格风险管控。杠杆管理：关注本基金在报告期内市场走势，选择适当的杠杆，并且降低资金成本，减少交易摩擦。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

一、投资策略与目标本报告期本基金的主要投资策略包括资产配置策略、久期配置策略、收益率曲线策略、信用债投资策略等。本基金本报告期以信用债票息配置策略为主，并通过交易利率债以获得波段收益。本基金在投资运作方面采用了稳健的投资风格和积极的投资策略，在严格控制风险的前提下，通过积极主动的投资管理，力争实现基金资产的长期稳健增值。这一投资策略在本报告期内得到了有效执行，为基金的长期稳健增值提供了有力支持。二、资产配置在资产配置方面，本基金主要以债券类资产为主，占比达到90%以上。其中，金融债、企业债和同业存单等是本基金的主要投资品种。这些资产具有良好的流动性和稳定的收益性，为基金提供了相对稳定的收益来源。同时，本基金也根据市场情况和宏观经济环境的变化，适时调整资产配置结构，以实现资产的保值增值。三、风险管理在风险管理方面，本基金采取了多种措施来降低投资风险。首先，本基金在投资过程中注重资产配置的分散性，避免单一资产或行业过度集中。其次，本基金在投资过程中严格遵守投资纪律和风险控制原则，对投资标的进行严格的信用评级和风险评估。此外，基金还建立了相对完善的风险管理体系和应急预案，以应对可能出现的市场风险和流动性风险。四、总结与展望综上所述，本基金在本报告期内的投资运作中表现出稳健的投资风格和积极的投资策略。本基金在控制风险的前提下，实现了相对稳定的收益增长。展望下半年，本基金将继续坚持稳健的投资策略，根据市场情况和宏观经济环境的变化，适时调整资产配置结构，以实现基金的长期稳健增值。同时，本基金也将进一步加强风险管理，确保投资者的利益得到充分保障。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

本报告期债市回顾： 本报告期债券市场市场受到多种因素的影响，其中央行的货币政策继续维持宽松态势、特殊再融资债的发行、经济复苏趋势明显和地产政策加码等因素尤为突出。在央行货币政策方面，整体呈现出先紧后松的趋势。政策在稳定汇率和维持较紧流动性的前提下，对金融杠杆的控制可能间接推动了货币政策的收紧。而特别国债的超预期落地，加大市场对未来财政政策更加积极的预期，但由于随后其他的政策落地进度低于预期，财政进一步发力的预期有所减弱。在特殊再融资债方面，放量发行使得地方政府化债趋势明朗，城投利差出现了大幅压缩。此外，经济复苏趋势明显，地产政策持续优化，对利率债走势阶段性扰动。在具体的市场表现上，本报告期，R007（银行间市场7天回购利率）均值为2.2%左右，在本报告期信贷动能偏强和监管趋严的背景下，资金成本略高于政策利率水平。本季度利率债中长端利率较强，10年期国债以及国开债收益率下行趋势明显，30年期国债以及国开债继续维持2023年底的强势行情。总体来说，本报告期利率债市场或依旧处于牛市行情中，下行趋势较为明显，货币环境较为宽松，资金面虽然趋紧，但仍不改债牛趋势。本报告期信用债市场收到城投化债整层的加成，收益率依旧下行，各个等级和期限利差仍旧在收窄，一级市场投标中标倍数依旧维持在高位，信用债依旧面对资产荒的态势，其中本报告期10年以上信用超长债发行规模远超预期，更加确认了信用债市场面临资产荒的态势可能会延续。本报告期投资策略：本基金本报告期以信用债票息配置策略为主，并通过交易二级资本债以获得波段收益。本报告期投资运作分析：鉴于本报告期信用债市场资产荒行情的延续以及资金面趋紧的扰动，本基金信用到期资产较多，配置较为吃力，加之资金价格相对较高，本基金精选信用债资产进行配置，将配置久期维持在三年以内以等待债市调整带来的再配置机会。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

本基金本报告期内仍采取“哑铃式”的投资策略，更偏好于短期的高信用等级品种信用债以及中长久期的二级资本债，在保障资产安全的基础上，利用杠杆策略和适度的信用下沉策略增强收益。运作分析：本报告期内债市呈现“V”型震荡态势，回顾整年，一季度，债市受到2022年底赎回潮的影响，出现一定回调，但接下来的三个季度，债市走出一波牛市行情，特别是临近年末，城投债和利率债均涨幅明显。本报告期内，随着四季度中央金融工作会议以及中央经济工作会议的举行，经济企稳态势明显。从政策面上来看，稳地产政策不断出台，银行存款利率下调等政策，均有利于本基金本报告期内的产品表现。本基金本报告期内仍关注中短期的票息配置策略为主，并运用适合的杠杆介入中长久期的利率债品种的波段交易，获利后及时止盈。同时，本基金本报告期内还配置一些短久期的商金债、中长久期的二级资本债，均在2023年获得了不错的回报。另外，本基金在城投化债的大背景下，也配置了一些短久期的优质城投债，意在骑乘策略下降低整个组合信用风险，在保证资产安全的前提下保障投资人的利益。最后，为了获得更高的收益，我们也介入一些短久期优质产业债增强整个组合的收益。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

本基金本报告期内采取“哑铃式”投资策略。本报告期内债市利率呈现“W”型宽幅震荡，8月15日央行超预期降息后10年期国债收益率一度下探至2.53%附近，之后在资金价格不断攀升、高频经济数据改善、稳地产政策不断释放的背景下，各期限利率品种收益率呈现不同程度的上行，其中短期限品种收益率上行幅度大于长期限，收益率曲线走平。本基金本报告期内关注收益率曲线的两端，一方面增配剩余期限不足1.5年、信用资质良好的地方国企债、城投企业债；另一方面关注长端利率超调的机会，适时增配5年期国有大行二级资本债，博弈超跌后反弹的空间。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。