兴华安恒纯债A(013691) - 基金投资策略和运作

一、宏观经济展望2025年上半年中国经济展现出较强的韧性和活力，主要经济指标稳中向好：GDP增长：上半年国内生产总值同比增长5.3%，增速比去年同期和全年均提升0.3个百分点，领跑主要经济体。其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，经济运行“稳”的主基调没有改变。消费复苏：消费成为经济增长的主动力，上半年最终消费支出对经济增长贡献率为52%。1-5月份社会消费品零售总额累计同比增长5.0%，比2024年全年加快1.5个百分点。消费品以旧换新政策效果显著，预计2025年政策补贴规模将在3000亿元基础上进一步扩容。投资结构：呈现制造业边际放缓、基建保持韧性、地产继续磨底的分化格局。1-5月固定资产投资同比增长3.7%，增速比一季度放缓0.5个百分点。外贸表现：在中美贸易战持续激烈背景下，中国外贸展现出超预期韧性。上半年货物贸易进出口总值同比增长2.9%，其中出口增长7.2%。6月进出口规模同比增长5.2%，出口增长7.2%。就业与物价：上半年全国城镇调查失业率平均值为5.2%，物价保持低位运行，6月CPI由负转正增长0.1%，核心CPI回升至0.7%。二、证券市场表现2025年上半年A股市场整体呈现震荡上行态势：上证指数从年初3200点附近涨至6月末3450点左右，累计涨幅超7%。深证成指从11500点涨至12500点上下，涨幅约8.7%。创业板指表现更为亮眼，从2300点攀升至2600点左右，涨幅达13%。市场活跃度显著提升，沪深两市日均成交额从去年下半年的7000亿元左右跃升至9000亿元以上，部分交易日突破万亿元大关。三、债券市场表现整体趋势：2025年债市整体收益率呈现波动趋势，十年国债在1.65附近波动。信用利差保持低位，预计下半年债市整体波动或将更加频繁。（1）利率债与信用债：利率债发行量同比将继续增长，满足市场对安全资产的需求。信用债发行量预计同比稳中小降，信用债资产荒或将较难缓解。城投债供给将持续收缩，而产业债供给或将边际增加。（2）债券市场创新：债券市场服务国家战略仍将是重点，如乡村振兴、科技创新、一带一路、碳中和等。创新业务市场将继续扩大，如REITs、CRMW、CDS等创新金融工具的发展将有助于更好地服务实体经济和国家战略。四、重点行业发展趋势1. 信息科技产业信息服务业成为经济增长新引擎，上半年上海信息传输、软件和信息技术服务业增加值同比增长14.6%，拉动GDP增长1.7个百分点。AI算力、大模型等新兴服务产业带动行业快速增长。2. 新能源行业在政策扶持与技术革新推动下，新能源行业呈现以下特点：光伏产业：HJT电池量产效率达26.5%，TOPCon电池实验室效率突破28%风电产业：16MW海上风电机组完成测试，叶片长度突破120米储能技术：宁德时代315Ah储能专用电芯循环寿命超8000次，度电成本降至0.3元/千瓦时以下3. 文化新业态文化新业态特征明显的16个行业小类实现营业收入31564亿元，同比增长13.6%，快于全部规模以上文化企业6.2个百分点。娱乐用智能无人飞行器制造(+42.8%)、数字内容服务(+22.9%)等细分领域增长显著。4. 汽车产业上半年我国汽车产销量首次双超1500万辆，均同比实现两位数增长，产业活力持续释放。总体来看，2025年上半年中国经济在复杂国际环境下展现出强大韧性，经济结构持续优化，新动能不断积聚，为下半年发展奠定了坚实基础。

一、宏观经济走势展望2025年，全球经济预计将呈现分化增长的趋势，而中国经济有望保持稳定增长。以下是对中国宏观经济的简要展望：（1）政策环境：中国将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，以保持经济增长在合理区间。这些政策将有助于提振市场信心，促进消费和投资的增长。（2）经济增长：预计中国经济增速将保持稳定，并逐步回升。内需将成为经济增长的重要支撑，同时出口和投资也将对经济增长做出积极贡献。随着疫情防控措施的优化和经济活动的逐步恢复，消费者信心和企业投资意愿将有所提升。（3）风险挑战：尽管政策环境有利于经济增长，但仍需警惕外部不确定性带来的风险，如贸易紧张局势、地缘政治冲突等。这些风险可能对经济增长造成不利影响。二、债市走势展望2025年，中国债市预计将呈现以下趋势：（1）利率债市场：利率债收益率预计将继续下行，但下行空间有限。随着中国经济逐步复苏，货币政策可能逐步转向正常化，利率债的收益率下行将受到一定制约。利率债市场波动可能加大，投资者需要关注货币政策变化、经济数据发布等因素对市场的影响。（2）信用债市场：信用债市场预计将保持相对稳定。随着企业盈利的逐步改善和信用风险的逐步释放，信用债的投资价值将得到提升。投资者需要关注企业基本面、行业趋势等因素，以选择具有投资价值的信用债。（3）债市创新与发展：预计债市将继续推进创新与发展，以满足实体经济和国家战略的需求。例如，绿色债券、社会责任债券等创新品种将继续得到推广和应用。债市的监管政策也将逐步完善，以加强市场风险防范和投资者保护。三、行业走势展望以下是对部分重点行业的简要展望：（1）消费行业：随着居民收入水平的提升和消费结构的升级，消费行业预计将保持稳定增长。特别是品牌消费、健康消费等领域将具有较大的增长潜力。（2）新能源行业：新能源行业预计将保持高速增长态势。随着政策支持力度的加大和技术的不断进步，新能源汽车、光伏等领域将具有较大的发展空间。（3）制造业：制造业预计将保持稳定增长。特别是高端制造业、智能制造等领域将具有较大的发展潜力。同时，随着全球产业链的重组和调整，中国制造业有望在全球市场中占据更加重要的地位。（4）房地产行业：房地产行业预计将逐步企稳。随着政策支持的加强和市场需求的回升，房地产行业将逐渐走出低谷。但投资者需要关注房地产市场的政策变化和市场风险。综上所述，2025年中国宏观经济预计将保持稳定增长态势；债市整体收益率预计下行但空间有限，波动可能加大；各行业走势将呈现分化态势，部分重点行业具有较大的增长潜力。投资者需要密切关注政策变化、经济数据发布等因素对市场的影响，以制定合理的投资策略。

一、宏观经济展望总体趋势：展望下半年，中国经济将继续延续回升向好的态势。国内外需求不断改善，特别是在国内假日因素的带动下，服务业和消费、外贸都出现快速回升。中国经济韧性强、潜力大、活力足，回升向好、长期向好的基本趋势不会改变。市场需求与转型升级：市场需求回暖和转型升级表现突出，为经济平稳回升贡献了不竭动力。外贸表现：外需回升受益于中国的高水平对外开放。海关总署数据显示，今年前5个月，我国进出口累计规模创历史同期新高，劳动密集型产品、家用电器、集成电路、船舶等产品出口额均实现较快增长。二、债券市场展望利率走势：预计2024年下半年，货币政策宽松预期保持高位，三季度降息概率较高。10年期国债收益率仍有下探的空间，全年国债收益率有望在合理区间波动。债市动态：尽管长期限资金利率边际抬升可能对债市产生一定扰动，但预计债市不具备深度调整的可能性。逢调整时仍存在机会，需关注债市节奏，特别是长期限资金利率和拐点的变化。三、行业走势展望资本市场：随着资本市场各项改革举措的推进，如新“国九条”的落地，资本市场生态将进一步优化。预计下半年，宏观经济修复力度有望持续加强，A股上市公司业绩有望企稳回升。房地产行业：随着楼市政策的逐渐发力，房地产市场正在逐步回暖。展望下半年，房地产市场企稳恢复有望加快，为经济增长提供有力支撑。其他行业：如新能源、互联网、医药等行业也将迎来发展机遇。然而，全国人口减少、老龄化程度加深等因素可能对某些行业产生一定影响，需密切关注。总结：下半年，中国经济将继续保持稳定增长，市场需求和转型升级将为经济平稳回升提供动力。债券市场预计将在合理区间波动，为投资者提供机会。资本市场和房地产行业也将迎来发展机遇。然而，投资者仍需关注国内外风险和挑战，谨慎配置资产。

宏观经济图景： 2023年，我国顺利完成了5%左右的GDP增长目标，预计2024年，我国的经济增长目标将会依旧设定在5%以上，中国未来的经济增长态势仍将持续。2024年我国的主要经济增长或仍依靠基础设施建设带动，目前超长期特别国债以及新一年的地方债发行计划已经下达，意在刺激经济，同时，我们也不能忽视我国高质量发展的决心，科技兴国可能是2024年以及未来几年我国经济转型的主要方向；另一方面，随着欧美经济周期进入降息周期，地缘政治冲突明显缓和，预计2024年上半年制造业以及出口订单数据将会得到修复，下半年随着居民就业环境的改善，收入预期将企稳，居民资产负债表进入上行通道，内需在拉动经济增长中将起到更加明显的作用。宏观政策：财政政策：2024年还将实施扩张性的财政政策，预计 2024年一般预算赤字率可能提升至3%以上的水平，新增专项债总额度可能会继续增加。货币政策：2024年货币政策展望为“不搞大水漫灌，精准有效的实施货币政策。”从当前宏观经济图景推演来看，货币政策短期内或仍不具备根本性反转的前提，仍需为宽信用构造一个充裕的流动性环境，故而在此期间资金面可能有其稳定的前提。但从节奏和力度上说，央行仍需关注通胀和外围因素的扰动，关注一季度两会以及三中全会前后降准或降息的机会。债市展望：利率债市场：上半年各个大类资产的配比预计维持不变，利率债或将在一季度依旧维持牛市行情，但是要关注一季度的总量货币政策以及经济政策变化，但预计政策可能不会进行急转弯；若一季度刺激经济政策释放较多，利率债二季度预计会迎来调整，但预计可能会出现箱体窄幅震荡，三四季度策略会随着一二级的货币总量以及经济政策进行调整。信用债市场：城投债策略：2023年是城投债投资大年，城投债经历了一波大牛市，目前城投债利差已经收窄到历史极值位置，且一级市场城投债的净融资额自2023年8月以来连月下降，城投债供给的暂时性短缺已经造成了城投债一级市场的供需极不平衡，若对城投债有配置需求，可以在一季度保持观察，二季度后择时对城投债资产进行配置。二级资本债和地产债策略：受预期不确定的影响，建议将久期控制在2年以内。二级资本债方面，随着利差持续收窄，配置价值降低，建议参考城投债策略在二季度后择时配置；地产债方面，地产行业在2024年仍将是信用利差最大的行业，2023年底以来，地产行业信用债利差已经呈现边际收窄的策略，后续随着地产刺激政策以及整体经济的修复，国企以及央企地产债将会成为比较稀缺的信用债资产，建议可以在不做信用资质下沉的基础上对高等级，资质较好的主体发行的地产债进行适当的配置以增强组合收益。

展望下半年，我国出口增速有望触底反弹；扩大内需或将成为经济增长的主要动力，促进消费政策空间较大；基建投资依然发挥拉动经济的“头雁效应”，地产市场继续探底修复，复苏势头仍需观望。内外需求两端承压，居民端扩张杠杆意愿较低，下半年流动性或将保持宽松，降准降息还有空间，债市依然可以保持多头思维。

宏观经济图景：2023年基建投资还将成为拉动经济增长的主因，后疫情时代居民消费复苏的确定性较强，但考虑到就业压力短期内无法得到根本性缓解，居民收入预期不佳压制了资产负债表的修复斜率，预计上半年房地产市场还将处在从政策底向市场底的过渡期，信贷结构性问题依然凸显；另一方面，随着欧美经济周期进入衰退，地缘政治冲突还在演绎中，对我国出口订单形成负反馈，预计上半年制造业的景气度将明显回落。下半年随着居民就业环境的改善，收入预期将企稳，居民资产负债表进入上行通道，内需在拉动经济增长中将起到更加凸显的作用。宏观政策：财政政策：2023年还将实施扩张性的财政政策，预计2023年一般预算赤字率可能提升至3%以上的水平，新增专项债总额度可能高于今年的4万亿水平。货币政策：2023年货币政策展望为“总量辅以结构政策，降准降息仍可期。”从当前宏观经济图景推演来看，货币政策短期内仍不具备根本性反转的前提，仍需为宽信用构造一个稳定的流动性环境，故而在此期间资金面有其稳定的前提。但从节奏和力度上说，央行仍需关注通胀和外围因素的扰动，关注二季度前后降准或降息的机会。债市展望：利率债市场：上半年偏震荡行情。经济复苏的斜率和政策与基本面之间的预期差成为债市博弈的焦点，关注二季度前后总量货币政策进一步宽松带动的阶段性机会。下半年重点关注通胀上行后央行货币政策基调的变化。信用债市场：城投债策略：市场对2023年地方政府化解隐性债务倾向于保守的态度，短久期防守策略成市场首选。在区域的选择上，剔除上一年度专项债利息支出/政府基金性支出占比超过10%的省份，对剩余部分省份的城投企业债可以适度布局。关注浙江、江苏、广东、福建剩余期限在1.5年-2年、信用等级为AAA的个券价值，以及山东环青岛、济南，四川环成都，河南环郑州各区县中剩余期限在0.5年-1年、信用等级为AA+的个券价值。二级资本债和地产债策略：受预期不确定的影响，建议将久期控制在2年以内。二级资本债方面，随着舆情风险逐渐出清，二级债市场或将迎来补涨行情，资质较高的商业银行二级债也将具有较高的配置价值；地产债方面，预计2023年地产板块将面临友善的政策环境，房企表现分化仍存，所受政策支持也有差异，关注优质房企地产债将是核心投资逻辑。