华富吉丰60天滚动持有中短债A(013522) - 基金投资策略和运作

2025年三季度经济基本面整体延续平稳复苏态势。尤其是出口依然保持强劲韧性，但生产、投资、消费数据均有降温。整体来看，三季度基本面是利好债市的，但债市表现与基本面有所背离。　　货币政策层面，2025年三季度央行保持了对市场的宽松呵护。总量上来看，三季度央行通过质押式逆回购净投放超5000亿元，通过买断式逆回购净投放8000亿元，通过MLF净投放近1万亿元。资金价格方面，DR007波动中枢较二季度低13-15bp左右，主要波动区间在1.45-1.55%附近，短期流动性保持充裕。　　债券市场表现上，债市逆风，“反内卷”和股债跷跷板先后成为主要压制因素。2025年7月中上旬，“反内卷”信号释放，“通胀交易”成为债市的主要压制力量。8 月上旬，利率债和金融债将恢复征收增值税，在理论上扩大新老券利差约 4-12bp，此后，受制于中美关税冲突缓和和股债跷跷板因素压制，8 月中旬，债市收益率接连上行。8 月下旬至 9 月，债市虽然一度出现小幅修复，但投资者的做多信心不足，修复程度较有限，而且看股做债情绪依然存在，并持续至9月。不过，受央行重启买债预期带动，9 月债市收益率上行速度放缓。截至三季度末，中债口径下，10Y 国债收益率收于 1.86%，较二季度末上行超 20bp，同时，期限利差和信用利差均显著走扩。整体来看，三季度与一季度虽然债市都出现了显著的调整，但是行情主导因素的和曲线调整形态差异较大，三季度更具备曲线陡峭化利差扩大化的特征。　　本基金在2025年三季度债市环境中，适度降低了利率债久期和整体仓位，并在9月市场跌幅收缓之后，在仓位结构上部分向超调的二永债和3-5Y具备较高期限利差的品种适度调整。同时，本基金在三季度中短端信用利差处于低位的行情中适当降低仓位和杠杆，以应对逆风环境中可能需要面对的流动性压力，提升组合的流动性储备。

2025年上半年国内经济方面，一季度经济韧性较强、GDP增速超预期至5.4%；二季度开始，中美关税大幅升级，4月国内经济数据有所回落、出口则延续高增；5月中美谈判取得实质性进展，高关税缓和，出口、消费是主要支撑，地产、物价等内需指标有待进一步改善。　　货币政策层面，2025年上半年，资金面先紧后松。一季度资金面偏紧且波幅较大，与央行稳汇率防空转、银行负债压力加剧及政府债供给规模较高有关。二季度资金价格趋降趋稳，主要源于，在关税冲击下，央行积极维稳资金面，叠加5月降准降息直接带动资金价格下移。从二季度货币政策执行报告看，三季度货币政策保持进一步宽松的概率较大。　　债券市场表现上，2025年上半年，利率先上后下，曲线走平，信用利差多数收窄。一季度出现较为明显的上行调整，主要是资金面偏紧导致。债市的本轮调整始于春节前的资金面转紧，央行暂停国债买卖并减少流动性投放后，资金面整体收紧，直至3月中旬整体处于紧平衡状态，在较长时间短的负carry逻辑主导下，短端收益率快速上行进而带动长端收益率也随之走高，呈现“熊平”走势。4月，中美关税战升级，同时央行货币政策边际转松，5月央行宣布降准、降息等一系列宽松政策，债券收益率在4月快速下行后进入强势震荡区间。　　本基金作为以信用债持仓为主的持有期中短债基，在2025年一季度市场出现显著调整时在严控组合久期的前提下，积极左侧参与调整较为明显的中短端信用债品种，并在二季度利差显著收窄后及时止盈，持仓向流动性更好的优质信用主体和中短端利率债调整，始终保持组合久期处于低位，以控制回撤。

2025年一季度经济基本面表现略超预期，呈现结构性回暖特征。一方面，生产端持续恢复，多项高频工业指标已超越去年同期水平。另一方面，需求端呈现结构性分化，以汽车为代表的消费链明显回暖，带动相关制造业增加值高增；投资链条相对偏弱，受房地产和基建类需求影响，建材能源等领域恢复稍缓。总体来看，工业生产和消费动能的回升对经济形成有力支撑，而房地产和销售相关行业仍在恢复过程中。　　债券市场表现上，2025年一季度的债券市场，宏观因子不再是主导市场波动的主要因素，央行的货币政策态度或是一季度债市的关键影响变量。可以说，整个一季度的债市基本都是围绕资金面的反复博弈，经历震荡调整再震荡的纠结偏弱走势。具体来看，一季度的利率走势大致可以分为三个阶段。第一阶段为1月初至春节前，10年期国债收益率在短暂突破1.6%之后随着央行的资金面边际收紧曲线呈现为“熊平”，短端出现明显调整压力，长端下行幅度放缓。这一阶段，1年期国债收益率上行22BP至1.3%，10年期国债下行5BP至1.63%，10-1年期限利差收窄26BP至33BP，这也是对2024年四季度短端利率水平极限下行的纠偏调整。第二阶段是春节后至3月中旬，央行的调控力度超出市场预期，一致宽松预期被打破，前期过于乐观的降准降息预期回调，叠加权益市场的乐观叙事，收益率调整由短及长，机构降杠杆降久期，银行卖出长债老券兑现浮盈，导致曲线平坦化上移，1年期国债继续上行28BP至1.59%，10年期国债上行27BP至1.9%，10-1年期限利差收窄2BP至31BP。该阶段，债市逐步向“正carry逻辑”回归。第三阶段从3月下旬开始至3月底，央行开始关注银行端负债压力，公开市场投放转向积极，资金价格边际持稳，叠加权益市场动能转弱，利率曲线呈现牛平。这一阶段，1年期国债收益率下行6BP至1.53%，10年期国债下行8BP至1.81%，10-1年期限利差收窄至2BP至28BP。　　在“正carry逻辑”下，2025年一季度的信用债市场表现普遍好于利率债，虽然在资金边际收紧阶段信用利差短暂走阔，但是拉长一季度来看，信用利差走势震荡偏压缩。　　本基金作为以信用债持仓为主的持有期中短债基，严格控制组合在2025年一季度调整行情中的久期上限，在中短端信用债出现明显回调具备足够的配置价值和票息利差保护下适当增配中短端信用债，以抬高组合静态收益。　　展望2025年二季度，央行货币政策的态度或趋于明朗，虽然短期多目标框架下可能出现边际微调，但是“适度宽松”的总基调并未发生改变，前期过于乐观的宽松预期也已经得到修正。二季度来看，基本面对债市的定价权重可能重新上升。海外贸易政策对二季度出口的扰动尚未完全反映到定价上，扩内需政策也是二季度需要重点观察的方向。二季度中短债基的策略依然坚持寻找中短久期高票息资产，在二季度资金成本可能出现边际下降前提下，可适当参与杠杆套息策略以增厚组合静态。

2024年中国宏观经济表现总体稳健，GDP增速稳定，显示出一定的韧性。短期经济显示制造业特别是高新技术产业增势良好，出口成为支撑经济增长的重要动力。但消费意愿不强以及房地产市场地持续调整也对内循环的深化改革造成一定影响。为应对这些结构性调整，政府实施了一系列宽松政策，包括降准、降息等，以稳住经济增长，并增强市场信心。在房地产市场，中央和地方政府推出多项支持政策，以缓解地产压力并引导其逐步企稳回升。同时财政政策多管齐下，助力地方减轻化债压力。　　在外部环境方面，全球经济不确定性加剧对中国经济带来一定压力。面对复杂的国际形势，我国在保持宏观经济政策稳健的同时，通过扩大内需和稳定外贸的政策组合，抵御外部不利因素的影响。　　债券市场表现上，2024年全年，在基本面缓步修复、宽货币导向和资产适配压力增大三大底层逻辑影响下，债市整体走牛明显。但同时，债市也出现新的特征，比如利率定价体系失效、随着市场扰动，利率脉冲频出现且幅度有所加深，股债跷跷板与股债双牛轮换演绎，债市波动加剧。2024年债市利率在下行趋势中仍经历了几次深度回调，主要影响因素在于央行的引导与政策调控加强，市场预期的波动以及政策层面的超预期出台加深股债跷跷板演绎。拉长全年看，2024年利率债是表现相对较优的债券品种，久期策略为全年表现较优的策略。相对而言，信用债虽然在5月份有显著的超额表现，但全年来看，由于面临多次的回调冲击，出于对流动性的担忧，全年跑输利率债，信用利差走阔。　　本基金作为以信用债持仓为主的持有期中短债基，维持低久期低杠杆水平，以短久期信用债为组合底仓，以中短久期利率债和信用债为流动性品种，以实现产品的回撤可控和对收益的一定诉求。

2024年三季度经济延续波折修复，结构上，外需、制造业投资和基建投资保持韧性，生产边际降温，消费、地产投资、工业通胀延续弱势。　　政策层面，货币政策上，在保持宽松支持性立场不变前提下，加大了逆周期调整力度，频频加码，备受瞩目的“924”新政更是给市场注入了强心针。9月24日国新办发布会提及多项支持性政策，一是降准50BP，并提示年内再降25-50BP的可能；二是7天逆回购下调20BP，对应MLF利率下降30BP，LPR报价下降20-25BP；三是出台地产系列政策，降低首付比例、支持保障性住房贷款等；四是支持资本市场发展的一系列政策。　　2024年三季度债市可谓跌宕起伏。7月债市在基本面偏弱和央行调控长债的博弈中震荡下行，并在7月下旬受到降息催化而快速下行，突破年内低点。8月上旬，随着监管窗口指导、严查违规等措施落地，国债利率整条曲线快速上行，7-10Y上行幅度达到10BP以上，短端国债在资金面带动下，上行幅度也相对较高。8月中下旬，国债利率在偏弱的基本面下企稳下行，并再度突破7月前低。9月底，债市再度出现下跌。三季度信用债持续走弱，跑输利率品种。8月国债利率快速调整后，信用债进入了长达一个月的下跌，各等级、各期限估值相比二季度末上行10-20BP左右，收益率曲线重新陡峭化；信用利差方面，中高等级基本回吐前期压缩幅度，低等级、长久期因为成交较少相比年初仍有压缩。季末的调整中，信用债进一步大幅回撤，在历史分位数中也来到了50%以上的配置价值区间。　　本基金作为以信用债持仓为主的持有期中短债基，在三季度的债市大幅调整中，维持低久期低杠杆水平，增加流动性资产比例，以力争产品在调整中减少净值回撤，并储备足够流动性资产比例以应对可能出现的赎回需求。　　展望2024年四季度，在当前基本面不够强劲，政策发力的阶段，货币政策将保持支持性宽松环境不变，债牛具备延续的基础。政策加码带来的风险偏好的抬升或已经在9月底至国庆后的各类资产大幅波动中得到了释放，在9月的双降之后，利率中枢有望同步下移，10年期国债下破2%的概率仍然很大。随着股市进入波动期，债市大概率重新回到做多趋势中。而信用债因为超跌或将比利率债具备更优的配置价值，尤其中短端中高等级信用债在四季度迎来修复行情的确定性较高，更看好中短端城投债、5年内二级资本债在四季度的修复行情。

2024年上半年经济运行总体平稳，结构上呈生产强于投资、强于消费的状态。1-6月固定资产投资累计同比增速为3.9%；二季度GDP增速4.7%，一季度为5.3%，上半年GDP增速5.0%。其中主要拉动来自第二产业，其同比增速高于整体增加值，为5.8%。第一产业和第三产业增加值则分别同比增长3.5%、4.6%。　　债券市场方面，上半年债市大幅走强，信用利差快速收窄。2024年上半年，1年期国债、10年期国债分别下行54BP、35BP。信用方面，由于高安全性资产配置压力加剧，信用债收益率强势下行，3年AA+、3年AA分别下行62BP、81BP，尤其中长久期及弱资质信用利差收窄压缩幅度更大，各类具备超额收益的品种利差在一定程度上被抹平。信用债的发行期限显著拉长，从2023年末的2.14年提升至3.36年，部分资质相对较弱的城投的发债期限也逐步拉长到了3-5年期和5-10年期。　　上半年货币政策维持稳定宽松，资金面平稳。产业政策和财政政策着力拉投资和促消费，通过设备更新投资、消费品以旧换新、中央基建投资、发行超长期特别国债和金融政策联动，积极应对周期行业下行压力，推动经济平稳运行。三中全会“坚定不移实现全年经济社会发展目标”的要求，标志着宏观政策进入“稳增长”发力期。　　上半年华富吉丰60天持有期债券基金，坚持配置中短期高等级债券，在严格匹配持有人风险偏好的同时，留出部分仓位适度参与流动性轮动和品种轮动行情。通过主动择时，预判资金面，合理增减久期与杠杆，并严控资金成本，为持有人提供稳定合理的收益。

2024年一季度经济整体呈现弱修复特征，3月中国官方制造业PMI录得50.8%，环比上升1.7个百分点。3月PMI需求项和生产项改善明显，尤其是新订单和新出口订单分项，反映了制造业内生需求的逐渐修复。外需表现亮眼，内需则主要表现在高技术制造和设备投资，但消费增长相对缓慢，居民消费信心仍有较大提振空间。　　政策方面，去年四季度以来，财政政策表现积极，但是考虑到项目落地存在一定时间，我们认为财政的拉动效果可能主要体现在下半年。货币政策维持持续宽松的确定性较大，一季度资金面平稳，DR007利率略偏高于政策利率运行，实际利率仍处高位，叠加美联储宽松预期，政策利率调降空间仍存在。　　海外方面，美国经济景气指标回落，制造业和服务业PMI均下行，就业市场边际降温，核心服务通胀粘性仍强，零售销售额温和反弹，但需关注持续性。美联储维持年内降息的预期，欧央行维持鹰派立场、英央行转鸽，日央行开启货币政策正常化。　　债券市场方面，一季度债券市场总体走强，十年国债下行17BP，三十年国债下行37BP。曲线进一步走平。一季度供需失衡成为支撑债市的重要因素，且进入3月份地方债仍未明显放量。国债发行进度较快，地方债发行节奏偏慢。2024年初以来，信用债收益率和利差持续下行，3月上旬行至阶段性低点。　　本季度，华富吉丰债券基金坚持以持有期体验为主要目标，积极配置中高等中短久期信用债，并使用灵活的杠杆策略，努力捕捉资金面波段机会。考虑到产品持有人的风险偏好，对于回撤较为敏感，本季度对波动较大的长久期利率较少参与，也因此错失了部分资本利得的收益。主要坚持以票息收益为主，辅以骑乘、杠杆等增厚策略，为组合增加合理收益。　　　　展望二季度，中短期来看，由于理财规模回升，可投范围压降，对债券的配置需求提高，但同期债券发行量未大幅提升，供需关系对债券价格的推动可能持续。当前曲线平坦化，债券资产整体价格较高，阶段性波动的概率和幅度预计也会提升，但债券市场整体面临的外部环境较温和。　　本基金将继续以提高持有期体验为主要目标，以配置中高等级债券获取票息收益为主要收益来源。通过对负债端预期收益和波段的理解，合理利用杠杆，在中短债债券市场中精耕细作，严选个券，控制融资成本，为持有人获取较为合理稳定的收益。

回顾2023年，国内经济持续弱复苏但也不乏亮点。全年出口整体偏弱，外需走弱、出口价格回落是主要影响因素。但相比于全球出口增速大幅回落，我国出口份额仍有韧性。一季度信贷和经济数据改善明显，市场预期较为充分，债券市场以震荡为主。二季度基本面和货币政策对债券形成利好，略超市场预期，收益率持续下行，国债收益率曲线出现“牛陡”。三季度稳增长政策频出叠加流动性并未如预期持续进一步宽松，受双重影响，债市阶段性调整，曲线阶段性“熊平”。四季度资金面边际转松，存款利率下调等利好催生债券收益率在年末快速下行。　　信用方面，利差先走阔再压缩。2023年上半年受土地出让收入影响，区域财政压力增大，从而导致城投债信用利差迟迟未压缩。7月，中央政治局会议召开，相较于4月份的严控新增隐性债务，7月政治局会议重点为化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案，提振了市场信心，城投债再融资能力快速恢复，收益率下行幅度超过利率债，利差收窄。　　　　本基金2023年度继续以提高持有人持有期体验为最主要目标。通过比价策略、轮动策略精选个券，在获取票息收益的基础上，紧跟市场交易趋势，利用流动性方向和品种利差主动作为，坚持在严格控制久期和杠杆的前提下，控制回撤，提高持有人体验。

三季度国内经济在宏观政策叠加的背景下，稳增长初见成效。7月政治局会议定调积极，政策密集出台后，8月，工业企业利润环比反季节性上涨，在去年同期基数不低的情况下实现了同比高增。其他重大政策还包括8月的降息、9月的降准，以及地产政策上降存量房贷利率、放松一线城市的认房认贷。在能源品等价格上涨的带动下，通胀在8月出现见底回升迹象；8月，在价格和需求改善之下，工业企业产成品出现补库迹象。地产整体相对低迷，居民中长贷与地产投资端仍有较大改善空间。　　海外方面，美国加息接近尾声，短期可承受较高的政策利率。实体消费动能减弱，但年内衰退概率不大。美元指数的高位震荡使得人民币汇率有一定压力。　　三季度债券市场总体震荡。长端10年国债、国开收益率低位窄幅震荡，短端利率债收益率整体上行。短端债券价格下跌主要受三季度资金面边际收紧，政策预期较强，经济前瞻数据表现企稳预期影响。本季度信用债表现优于利率债，信用利差普遍压缩。受特殊再融资债等利好地方政府债务的政策影响，中低等级城投债表现更为突出。　　货币政策方面，央行对国内经济研判中性，强调政策要“持续用力”、着力扩大内需、提振信心等。同时央行在“回升向好、动力增强”的基础上强调“需求不足”等问题。政策基调强调“加大宏观调控”，加大已出台货币政策实施力度等。因此货币政策仍处于宽松区间，后续结构性、特别是提升需求的货币政策仍值得期待。同时也不可对资金价格盲目乐观，因为目前需求端的问题并非流动性不够充裕价格不够低，而是结构性和预期相关。因此对资金面的中枢定价应保持理性，对杠杆运用不可过于极致。　　三季度，华富吉丰60天滚动持有中短债基金坚持配置中短期中高等级债券。以获取票息收益为主要目标，同时根据管理人团队对信用债主体的研究，精选个券，根据市场机构交易结构，主动换仓，参与信用轮动，以争取获得超过基准的收益。谨慎使用杠杆和久期策略，减少因久期敞口而产生的回撤风险，严格控制融资成本，以提高持有人体验。　　展望四季度，宏观经济方面，发展仍为首要任务，要实现年初制定的目标仍需要经济加强恢复的动能。因此债券市场也面临较为复杂的环境。市场对经济基本面的企稳预期增强，房地产政策持续发力，资金中枢逐步抬升。但经过9月收益率的震荡上行，短期市场已经将利空因素反应在交易价格中，且回顾历史上政策预期与市场走势的情况看，对市场冲击最大的往往是政策密集出台的时候，市场在原有预期被打破后一时难以形成新的一致性预期，而在后续政策效果验证期，市场已逐步修正成较客观的定价，债券的价格的波动将趋于稳定。　　本基金将继续坚持配置中短期高等级债券。同时通过多种策略的综合运用，以减少回撤风险。通过分散持仓债券的品种以及主要配置机构的类型，减少因市场负债端变化而造成的单一品种信用债的流动性风险。坚持换仓与轮动策略，减少交易摩擦，提升持仓债券的流动性。严控资金成本，提高持有人投资体验。

上半年我国财政政策较为积极，前5个月，广义预算收入累计同比下降13.8%，但支出同比增长12.4%，同时1-5月累计超支29701亿元。一般公共预算收入端受疫情、退税影响大幅下滑，但支出端重点支持基建特征明显。今年新增专项债发行相比往年前置约3个月，有力对冲了土地市场下行压力。　　国内宏观经济方面一季度增速较快，二季度随着补偿性因素衰减后，经济动能边际转弱。消费增速虽然保持在双位数的增长，但商品房销售投资边际回落，整体行业景气度有明显的回落。基建相对平稳，投资增速保持在较好的水平。　　债券市场方面，1月份市场主线转向“弱现实强预期”逻辑，此阶段表现较好的品种为短久期中低评级信用债。2月至3月，相对平稳的利率环境给信用债走出独立行情提供条件，而推动信用债走强的另一关键要素在于配置需求提升。此阶段表现较好的品种开始向低评级或长久期倾斜。3月至5月，多重利好因素共振下，投资者继续通过拉久期与下沉资质博取收益，信用行情轮动加速。此阶段表现较好的品种为中长久期银行二永债。5月至6月，经济弱复苏得到数据进一步验证，但期间宽信用预期对利率下行造成一定扰动。信用品种下行幅度不及利率债，导致信用利差被动走扩。　　上半年，华富吉丰中短债基金坚持以提高持有人体验为主要追求目标，通过管理人对债券信用研究的专业判断，自下而上精选个券，为组合增加回报。利用适当的杠杆和久期，在严控信用风险的同时，获取合理的票息收益。同时根据对宏观经济的判断，主动择时，灵活调整久期和杠杆，选择适当参与信用轮动和阶段性波段行情。在债券市场震荡调整的行情中，努力控制回撤，为持有人获取稳定合理的回报。

国内经济方面，继1-2月经济活动普遍迎来疫后复苏后，随着生活服务业等领域的受抑制需求进一步释放，3月国内经济延续回暖态势。去年疫情防控措施收紧产生的低基数有望对大多数经济数据的同比表现形成提振。1-2月工业增加值、固定资产投资和社零同比增速将分别为2.4%、5.5%和3.5%。同期出口同比增速下滑为-6.8%。目前住房销售回暖主要集中在大城市，而市场整体信心仍然相当低迷。国内出口继续面临外需疲软和地缘政治局势持续动荡带来的阻力。汽车制造商之间掀起价格战，意味着购车需求较为疲弱。　　海外方面，美国CPI和PCE通胀读数的逐渐下行给予市场做紧缩结束和衰退开始的交易机会。但美国劳动力市场表现强劲，劳动供给改善，也反应了美国经济和通胀的韧性，二季度市场需更加关注美国通胀下行趋势的持续性以及就业情况的变化。另一方面，硅谷银行和瑞信银行带来的黑天鹅事件冲击，也反应在加息周期中欧美金融体系的问题，虽然各国央行积极采取行动避免了风险的进一步传导，但仍然降低了市场风险偏好，黄金和美债涨幅较大。　　国内债券市场方面，一季度，国内、国际形势导致投资者风险偏好下降，对债券等低风险资产需求上升，债市成交活跃度同比上涨，而受春节假期因素影响，债市成交金额环比下降。信用利差方面，利差水平与去年同期相近，较2022年四季度信用利差整体向下修复，季末，在央行实现小幅回笼及降准落地的双重影响下，资金面平稳跨季，基本面升势放缓，利率债和信用债收益率呈现不同幅度的下行趋势，信用利差低位运行；后续信用利差或维持低位振荡，债券二级市场交易热点将跟随基本面修复方向和节奏展开。产业债方面，市场成交呈现相对保守的“短久期”特征以应对当前修复节奏偏慢且修复主线有待验证的基本面形势，成交产业债主体仍以AAA级别为主。城投债方面，成交特征表现为“短久期”和适度“资质下沉”，市场热点区域的省级平台以及高资质区县级平台债券成为投资热点。一季度，成交城投债的短久期投资特征较产业债更为明显。从重点区域来看，江苏、浙江等东部沿海城投债发行大省交易最为活跃，市场热点区域的省级平台以及高资质区县级平台债券为成交活跃标的。　　利率债方面，一季度债市走势呈现出区间震荡的特征，最低点为2.81%，最高点为2.93%；1年期国债收益率上涨明显，为17.63bp，收益率曲线呈现出熊平走势。具体原因是，市场对经济复苏斜率进行了重新定价，从春节前较为乐观，到春节后平稳修复。公布的政策及经济数据表现喜忧参半，政府工作报告对经济增速目标及财政赤字率、专项债额度的设定均低于市场预期，通胀及进出口数据表明内需不足，但金融数据较好。1-3月央行全口径净回笼资金，信贷投放较好，利率债净融资额高于过去两年同期，均会消耗银行的超储。资金利率从去年显著宽松到边际收敛，到在政策利率附近波动。　　一季度，吉丰60天持有期中短债基金，坚持配置中高等级信用债。以票息策略为主，辅以信用债品种选择、波段操作和杠杆策略，为持有人在持有期内获取合理的收益。本基金管理人利用其信用研究团队深耕行业和个券，以及宏观利率研究团队对债券市场走势的判断，从自下而上和自上而下两个维度，提升组合的表现和控制波动，为持有人争取较好的持有体验。　　展望二季度，目前经济复苏的斜率和持续性仍存在分歧，市场预期也是跟着各项数据的公布不断做出调整。核心原因在于房地产价格预期的改变及居民端风险偏好的降低，对需求持续释放强度的存疑。从社融存量月同比增速看，整体呈现出稳信用的特征。结合政府工作报告提出今年的经济增长预期目标为5%左右，预计二季度经济延续平稳修复逻辑。3月央行超额续作MLF，超预期降准落地，及跨季连续大额逆回购投放，均表明央行对流动性的呵护。二季度资金面或仍在政策利率附近波动，可期待结构性货币政策工具的出台。　　本基金将继续利用多元的债券策略，精选个券与行业，严控融资成本，灵活使用杠杆和久期策略，在保持产品稳定性的同时，提升纯债产品流动性。提升持有人体验。

国内经济方面，一方面，受到疫情的两次严重冲击，中国经济在2022年二季度已经提前落入衰退；另一方面，随着四季度防疫的放松和优化，新一届政府的上台，更多稳增长政策端的发力，消费有望修复企稳，投资更多落地发力，中国经济有望向5%的潜在经济增速水平回归。在全球逐渐走向衰退的时代中，彰显中国经济的韧性。2022年经济全年呈现“V”型走势，但恢复程度总体偏弱。　　海外方面，2023年的全球经济依旧不容乐观，在疫情、通胀、加息和战争的谢幕中，从滞胀不断走向衰退与萧条。周期视角下，从各项经济指标与资产走势特征上来看，全球经济正在经历的正是新一轮萧条，并在萧条中遭遇经济衰退。快速的加息和持续的高利率是造成经济衰退的导火索，疫情的“信念疤痕”效应和俄乌战争则是造成本轮经济衰退的重要外部冲击。　　债券市场方面，虽然经济数据低迷，但在政策的不断刺激下，市场始终对复苏抱有期待，2022年利率债整体行情偏弱。2022年货币政策呈现总量和结构并举的特征，重心围绕抗疫纾困和宽信用稳增长，保持流动性合理充裕。前三季度受疫情影响，货币政策加大逆周期调节力度，在总量工具上积极操作，涉及公开市场操作、降准、MLF降息、LPR下调等，而且二季度央行上缴结存利润1.13万亿元。同时结构性货币政策工具发挥引导信贷投放功能和重要作用。涉及的工具包括支农支小再贷款、再贴现、抵押补充贷款、普惠小微贷款支持工具、碳减排支持工具，以及煤炭清洁高效利用、科技创新、普惠养老、交通物流、设备更新改造专项再贷款工具。进入四季度货币政策更侧重稳增长，政策态度向适度宽松转变。2022年财政政策非常积极。4-7月的减税降费规模大超预期，新增1.5万亿留抵退税帮助制造业企业、中小微企业等缓解疫情冲击下的经营困难问题。　　在宽松的货币政策和积极的财政政策的作用下，叠加实体信贷需求不足、传导不畅，银行间市场流动性十分充裕。资金利率在二、三季度持续走低，多数时间维持在极低位置，带来了债券市场的资产荒现象。8月中旬起至10月下旬，财政退坡后，资金利率缓慢抬升。10月税期起，以大行净融出超季节性缩量为标志，资金面快速收敛，市场利率加快向政策利率靠拢，这是导致债券市场开始调整的导火索。随着11月政策密集出台，利率大幅回升伴随着理财赎回潮的恶性循环，债市出现急剧下跌。为了阻断银行理财破净赎回的负反馈和对冲疫情扩散，央行加大维稳力度，直至跨年，资金利率再度接近1%。　　2022 年城投债发行规模、净融资呈现双降，年末出现取消发行潮；稳增长压力下促基建政策持续加码，保障城投合理融资需求，但严监管持续城投发行审核并未明显放松，叠加到期及回售规模较大，城投债发行规模、净融资额同比大幅下降，且募集资金用于借新还旧的比例进一步提高。　　今年，华富吉丰中短债基金秉承中短久期策略，以票息收益为基础，辅以择时和信用轮动策略。具体来说，择券方面在不同的信用债品种之间做切换，整体仓位和杠杆通过对宏观利率和资金面的判断进行择时调整。同时与渠道保持密切沟通，争取将规模变化对产品的影响降到最低，并提前准备流动性，提高产品的稳定性和安全性。