创金合信宜久来福3个月持有期混合发起（FOF）A(013337) - 基金投资策略和运作

一、市场回顾与展望：第三季度国内宏观经济指标整体边际走弱。国内有效需求不足的问题仍然存在，实体部门信贷偏弱，消费与投资增速均有所放缓。今年的出口持续超预期，成为经济增长的重要支撑；中长期看，随着中国制造业全球竞争力提升、AI周期向上及新兴经济体“再工业化”需求，中国的出口将在相当长的时间内保持优势。政策层面来看，三季度货币政策保持宽松，但财政政策发力边际趋弱。从全球来看，为应对经济下行趋势，三季度全球主要经济体正步入“货币与财政双宽周期”。8月在美联储鸽派信号释放后，多国央行陆续推动货币宽松，9月美联储亦重启降息；财政方面，美国通过相关法案扩大支出与减税力度，欧洲、日本也纷纷转向财政扩张，全球财政主动宽松的时代正在到来。在产业层面，美中竞争的焦点已从传统制造与贸易转向AI等前沿科技领域；AI技术革命正成为提升全要素生产率的关键动力，也被视为主要经济体在脱虚向实、摆脱滞胀压力中的重要路径。从全球大类资产价格表现来看，三季度市场主线围绕AI驱动的资本开支周期与全球货币财政双宽的预期开展。以新兴市场为主的全球风险资产显著上涨，以黄金为代表的实物资产也大幅上涨。从四季度资产定价展望来看，当前全球流动性宽松、美元指数走弱、全球财政纪律等定价较为充足，而中美贸易摩擦重新升温。多数资产价格和估值升至历史高位，市场结构的脆弱性在上升，整体风险偏好提升的难度在上升。二、三季度投资策略与组合管理情况三季度，本产品基于多资产、多策略和多标的的三层配置框架进行配置，在可投范围内对A股、中债、美股、美债和商品进行了配置，以实现在合理控制投资组合波动风险的前提下，取得长期稳健增值。三季度，在经历了关税的脉冲式冲击之后，全球风险偏好有所回升，多数资产波动率维持较低水平。其中，以科技为代表的AH股走出了独立行情，领跑全球股市。美股在高估值的背景下延续上涨，但上涨集中度进一步变高。黄金在经历了4月至8月的横盘之后突破上行，在9月突破3850美元/盎司。产品在三季度相较二季度大幅增加了AH股和黄金的权重配置，整体风险资产仓位抬升。其中，AH股内部维持科技成长和红利价值的杠铃结构配置，细分结构上较二季度增加了科技成长以及H股的比例。黄金作为战略性看多资产始终处于超配水平。中债维持短久期信用债配置。

本产品基于多资产、多策略和多标的的三层配置框架进行配置，在可投范围内对A股、中债、美股、美债和商品进行了配置，以实现在合理控制投资组合波动风险的前提下，取得长期稳健增值。一季度，特朗普政策不确定性对市场产生持续扰动，风险资产多数宽幅波动，黄金连续创下历史新高。产品层面，在权益资产上以A股红利为核心配置，阶段性参与了A股科技的交易机会。债券配置上以中债短久期信用债和美元债券为主，有效规避了一季度债市的大幅波动。商品资产上，黄金在维持标配仓位的基础上把握了部分交易性机会。二季度，美国关税政策冲击全球资本市场，风险资产多数先跌后涨，美元持续走弱，黄金继续创下历史新高。产品层面，在权益资产上维持以红利风格为核心，较一季度增配了港股红利，同时在6月份开始增加恒生科技和国内科技成长行业的配置。债券资产上，中债维持了短久期信用策略，美元债在关税冲击期间减持了信用暴露较高以及久期较长的标的，商品层面，在关税冲击后将黄金上调至超配。

一、市场回顾与展望：受益于出口韧性及去年底财政扩张的提振，基本面的改善较为显著，一季度我们预计中国GDP保持较高增速；其中，3月我国制造业PMI为50.5%，较前值上升0.3%，连续2个月位于扩张区间；3月服务业PMI回升至50.3%；同时，经济在结构上出现了很多向好的迹象：一是新消费、科技板块的公司业绩和资本开支对经济信心的提振，二是地产的底部盘整趋势确认。当前生产端快于需求端带来持续的供大于求压力，商品消费内生动能仍然不强，整体价格压力依然较大；而根据历史经验来看，出口增速的下降对PPI的拖累较为显著。展望二季度，出口在关税升级的背景下可能对经济增长带来显著的影响，为了对冲外需潜在的下行压力，加大刺激内需的财政政策以及货币政策的进一步宽松势在必行。对资产定价而言：央行基于防金融空转、稳汇率、以及对长债收益率过快下行可能增大金融风险的担忧，1月-3月中旬资金面整体偏紧，导致债市在一季度大部分时间承压；3月下旬以来，多头博弈货币对冲关税的预期增强，当前又回到1月的原点。权益市场在春节后出现一轮明显的上涨，DeepSeek引领科技产业景气大幅提升，民企座谈会进一步提升风险偏好，引发市场对中国科技股甚至整体中国资产的重估热情，风险偏好显著上升。边际资金的偏好成为定价的重要线索，其中以两融为代表的杠杆资金在A股市场带来小市值风格显著跑赢；而港股市场以南向资金为代表的增量资金带来恒生科技的显著跑赢。但3月下旬开始，国内两融余额见顶回落，市场整体处于年报和季报披露期，加上特朗普宣布实施“对等关税”措施，风险偏好快速下行。一季度，在全球制造业景气度回升以及跨市套利的背景下，以铜为代表的大宗商品涨幅位居大类资产前列。但“对等关税”政策，使全球贸易成本显著抬升，衰退风险大幅提升，商品价格随后迎来大幅度调整。二、一季度投资策略与组合管理情况一季度，本产品基于多资产、多策略和多标的的三层配置框架进行配置，在可投范围内对A股、中债、美股、美债和商品进行了配置，以实现在合理控制投资组合波动风险的前提下，取得长期稳健增值。1月上旬，受到特朗普关税政策不确定性美元指数持续走强，全球风险资产普跌，A股、美股均出现回调，中债表现出色，关税不确定性叠加央行持续购金影响，黄金表现出色，伦敦金价格重回2700。产品层面，债券部分减持同存标的，加仓美债和亚洲美元债相关标的。A股上维持原有仓位，整体风格相对保守，保持了以红利价值风格为核心仓位，以小盘量化为卫星仓位。美股上减配部分美国科技股标的。1月中下旬，特朗普关税态度缓和，美元指数跳水，全球股债商标的均有不同程度回升，其中A股、美债和黄金表现出色。产品层面，A股上增配类沪深300标的，美股上进一步减持科技股标的，中债上减配同业存单标的，增配低估值转债策略，美债在人民币汇率强势区间继续增配，黄金和有色在上行区间内逐步减仓。2月上旬，受到春节期间deepseek概念发酵影响，美国科技股宽幅震荡，A股整体风险偏好上升，流动性受益的小盘和科技风格显著占优，黄金持续冲高。产品层面，A股上增配小部分科技仓位和大盘宽基，债券部分减持利率债标的，增配可转债，美债上维持较高仓位，美股上维持对科技股低配的仓位。2月中旬，受到经济增长担忧以及疲弱经济数据影响，美债收益率曲面显著下移，俄乌冲突持续叠加央行购金推动黄金继续上行，伦敦金冲至2954美元/盎司，A股科技概念持续升温，恒生科技和TMT概念板块快速上涨。产品继续减持中债利率债仓位，维持A股超配，在黄金上行过程中小幅减仓。2月下旬，特朗普关税政策带动美元指数上行，压制全球风险资产，俄乌冲突缓解，黄金维持在高位震荡。产品在期间降低黄金仓位，维持A股超配，结构以红利和大盘宽基风格为主，叠加小部分科技持仓增加弹性。3月上旬，美国衰退预期强化，美元指数大幅走弱，东升西落叙事带动A股整体上行，其中小盘和科技板块超额收益明显，同时美股大幅回撤抹平2024年11月以来涨幅。产品层面，A股上维持超配仓位，主要配置于大盘宽基和红利板块，叠加小仓位小盘量化增加组合弹性，海外债券上维持较高仓位，有色部分维持标配。3月中旬，美元指数低位企稳，美股横盘震荡，A股风格分化，资金跷跷板效应明显，前期超跌的红利板块企稳回升，TMT概念大幅回调。同时特朗普政策不确定性叠加全球央行购金推动黄金继续上行，伦敦金冲至3040美元/盎司。产品维持A股超配，在持仓结构上转向防守，减配小盘和主流宽基标的，持仓以红利为主。3月下旬，特朗普关税将近，全球风险偏好下降，亚太和欧美股市普遍走弱，避险资产普遍上涨，美债10年到期收益率下行突破4.2，黄金继续创下历史新高。产品维持防守风格，继续减配A股宽基指数标的，以红利板块持仓为主，债券部分维持国内短债标配，海外债券超配，商品方面止盈有色。三、未来策略展望2025年二季度，我们预计仍然维持核心仓位为纯债，叠加小部分商品和权益作为卫星策略，以求实现低波稳健的风险收益特征。对二季度展望：在特朗普关税政策指引下，我们预计二季度全球经济衰退风险显著增加，全球大类资产波动性显著提升。对国内而言，一季度末地产景气阶段性走弱，叠加关税的升级，使得一季度以来的复苏进程在二季度将面临严峻的压力，市场风险偏好也在快速逆转；二季度需要看到逆周期政策的有效对冲。对于资产展望而言，整体建议防守为主：中债利率：长债和超长债抢跑宽松预期透支较多，存在一定回调压力；但二季度央行货币政策有稳增长的宽松需求，当前债市反弹后赔率下降，继续配置短久期债券。中债信用：随着资金面缓解，信用债收益率下行，利差收窄至历史低位，但后期仍有一定压缩空间；二季度继续配置短端。对A股而言，本次加征关税虽难免对中国经济带来挑战，但我们认为相比2018年或者相比过去3年，中国股票市场具备较多有利条件，中长期具备配置价值。具体对于二季度，建议积极防御，配置大盘价值，因子暴露上选择红利低波。对于港股而言，春节以来的港股市场的上涨，主要依靠AI叙事带来的情绪和风险溢价改善；短期来看，关税冲突对市场情绪和风险溢价带来负面明显影响；同时，港股受到流动性冲击影响强于A股；二季度建议防御为主，因子暴露上选择红利低波。对于商品而言，短期黄金价格受到宏观因素干扰较大，高位震荡概率较高，长期仍看好；在现阶段市场情绪偏弱且定价全球经济衰退的情况下，部分商品受到流动性和衰退风险的波动较大，建议谨慎。对于美债和美元债而言，我们维持乐观。虽然受到阶段性资本利得和汇率波动影响，但拉长时间下综合性价比仍会好于中债。资本利得来看，当前受到经济增长担忧以及疲弱经济数据影响，美债收益率曲面显著下移，资本利得获得正收益。票息方面，欧美投资级票息为5%附近，部分亚洲美元债的票息接近7%，该部分较中债有显著优势；汇率而言，特朗普关税政策和中美汇率表态的双重背景下，汇率预计震荡偏弱。综合三者来看当前美债和美元债对中债存在较高优势。对于本基金组合，2025年二季度将继续按照上述逻辑进行配置，并结合市场情况进行一定的再平衡交易，以平滑净值波动。

2024年，本产品基于多资产、多策略和多标的的三层配置框架进行配置，在可投范围内对A股、中债、美股、美债和商品进行了配置，以实现在合理控制投资组合波动风险的前提下，取得长期稳健增值。一季度，宏观数据处于弱复苏态势，债券市场整体走牛，权益市场表现分化，小盘股在高动量高拥挤的背景下发生流动性危机，避险情绪下红利类资产显著跑赢。产品维持偏债的配置结构，在中债上以长久期利率债和短久期信用债杠铃配置为主，权益配置在风格上维持均衡，在仓位上逢高减仓。二季度，宏观数据仍然处于磨底和缓慢修复的状态当中，弱复苏背景下市场延续一季度风格，仍以利率债和大盘价值风格为主线，质量和成长风格阶段性有所反弹。产品在4月和5月进一步降低权益仓位，以纯债基金和转债基金持仓为主。6月，受到部分转债违约和转债正股退市的影响，转债市场情绪极度悲观，产品在市场大幅下跌之前降低了转债仓位。三季度，市场先抑后扬，7月，受到基于日元的套息交易快速逆转的影响，海外权益市场普遍下跌。国内居民消费走弱、专项债发行偏慢等因素导致分子端承压明显， A 股震荡下跌，中债市场持续上涨。8 月，海外权益在美国软着陆+降息预期推动下上涨，国内有效需求不足未有明显变化，A 股震荡下跌，中债市场波动加剧，信用债和利率债先后出现调整。商品层面，中美两国需求放缓，市场对供应过剩担忧加剧，原油继续下跌，而黄金在降息预期以及国际地缘政产品治因素影响下继续创下新高。产品在7、8月进一步降低了权益风险暴露，以纯债策略运作。9 月，美联储降息落地，国内政策发力带动微观预期逆转，A 股快速反弹，中债波动进一步加大，其中部分信用债产品出现流动性风险。商品层面，地缘政治冲突加剧，原油黄金均上涨。产品三季度以纯债策略为主，在9月末增配A股资产和黄金，减配长久期利率债。四季度，A股市场在经历了9月底快速上行之后，估值水平已经修复至历史中枢附近，产品在A股的风格上规避了前期涨幅较大的成长类股票，主要配置于质量和价值。债券方面，市场波动显著加大，信用债和利率债均发生回调，产品减少长久期被动利率债基，增配同业存单类产品和主动利率债基平滑组合波动。商品方面，受到美国大选不确定性和地缘政治冲突加剧的影响，增配黄金。11月，美国大选尘埃落定，全球风险资产普涨，产品增配部分美股宽基和美国油气股，中债阶段性调整后处于高波区间但性价比上升，产品增配主动利率债基来捕捉阶段性机会。12月，美元指数大幅走强，全球风险资产开始调整，组合在A股部分减配小盘量化标的，增配红利价值风格以应对市场波动，同时缩减产品在小盘上的暴露来规避流动性收缩带来的尾部风险，债券方面，中债维持短久期信用加中长久期的主动利率债基配置，美债在高票息和美元汇率走强的背景下凸显性价比，组合小幅增配。

一、三季度投资策略与组合管理情况三季度，本产品基于多资产、多策略和多标的的三层配置框架进行配置，在可投范围内对A股、中债、美债和商品进行了配置，以实现在合理控制投资组合波动风险的前提下，取得长期稳健增值。 （1）7月观点与运作情况7月，受到基于日元的套息交易快速逆转的影响，海外权益市场普遍下跌。国内居民消费走弱、专项债发行偏慢等因素导致分子端承压明显， A股震荡下跌，中债市场持续上涨。商品层面，原油受到衰退交易的影响下跌，黄金在美联储降息预期以及国际地缘政治因素影响下继续创下新高。7月初本产品主要配置于纯债和转债基金，受到新“国九条”和部分转债正股负面讯息的影响，为规避转债标的的尾部风险，产品7月中下旬逐步清仓可转债相关标的，截止7月底为纯债策略运作。（2）8月观点与运作情况8月，海外权益在美国软着陆+降息预期推动下上涨。国内有效需求不足未有明显变化， A股震荡下跌，中债市场波动加剧，信用债和利率债先后出现调整。商品层面，中美两国需求放缓，市场对供应过剩担忧加剧，原油继续下跌，而黄金在降息预期以及国际地缘政治因素影响下继续创下新高。本产品在8月仍然以纯债策略运作，在利率债回调区间逐步增配利率债相关的基金标的，拉长整体组合久期。（3）9月观点与运作情况9月，美联储降息落地，国内政策发力带动微观预期逆转，A股快速反弹，中债波动进一步加大，其中部分信用债产品出现流动性风险。商品层面，地缘政治冲突加剧，原油黄金均上涨。9月中上旬，考虑到利率债调整幅度较大，同时部分信用债基的潜在流动性风险，产品在持仓上增配了部分流动性较好的信用债基标的，维持产品久期中等水平运作。同时对黄金和原油保持看多，产品小幅增配。9月末，权益市场受到政策影响快速反弹，债券也同步调整，整体市场波动急剧加大，产品在期间小幅增配权益仓位。 二、四季度策略展望四季度，我们预计仍然维持核心仓位为纯债，叠加小部分商品和权益作为卫星策略，以求实现低波稳健的风险收益特征。后市展望上，货币信用方面，货币全面转向宽松，后续财政发力预期充足，信用层面后续有望出现扩张迹象。增长方面， 受地产、消费持续拖累，8月以来基本面弱化趋势较为明显，随着货币宽松+中央财政的发力，增长周期底部有望提前出现。通胀方面，CPI向上的趋势似乎更为明确，而PPI能否完全摆脱通缩区间是向复苏前期过渡的关键因素，未来关注重点仍然是财政政策。具体到大类资产：（1）A股而言，四季度波动率预计仍然处于较高水平，后续财政政策的力度会对走势产生较为较大的影响，货币和财政双重发力下我们保持乐观。具体到A股风格方面，从胜率和赔率来考虑，当下质量风格处于最优配置位置，由于其估值水平处于较低位置，质量风格的赔率较高，同时当下高动量加中低拥挤的交易环境也具备一定胜率。上半年占优的价值风格当下处于中高胜率和低赔率水平，整体性价比受制于估值水平，我们逢低配置。大小盘风格方面，我们维持看多大盘，当前小盘拥挤度持续处于历史高位，未来的确定性较弱。（2）中债而言，四季度债市波动或加大。8月和9月的信用债的两波回调已经体现了当前信用债拥挤交易带来的脆弱性，我们在配置上会规避流动性较差的标的，以流动性较好的中短久期作为配置标的。利率债宽货币的现实压低短端，宽信用的预期拉升长端，曲线陡峭化；长端短期仍有回调压力，但长期逻辑未破坏，对于长久期利率债基我们逢低配置。可转债从估值层面具备一定性价比，但其正股退市和违约的潜在尾部风险并没有消除，我们会谨慎参与该部分投资机会。（3）商品而言，在有色方面，坚定看好黄金的中长期投资机会，近期黄金价格对降息预期定价或已较为充分，短期可能受到部分资金止盈、机构分歧、美国大选不确定性扰动，在投资上逢低配置。铜方面也维持看多，当下宏观共振和产业需求对铜价有较强支撑。原油方面， 原油市场的短期走势高度依赖于中东局势发展，中长期需求推动依赖于全球掘金复苏，当下价格存在较强支撑。对于本基金组合，四季度将继续按照上述逻辑进行配置，并结合市场情况进行一定的再平衡交易，以平滑净值波动。

2024年上半年整体宏观经济稳步复苏，尤其一季度，在出口、消费结构上都展现出一些亮点，在一季度和二季度分别录得5.3%和4.7%的同比增长率。同时，整体结构上仍然面临一些压力，地产销售疲弱为经济总量带来的负面影响还在持续，新旧经济动能转换过程中需要政策组合拳的配合和支持。一季度，整体宏观经济数据仍处于弱复苏态势，在出口、消费结构上都展现出一些亮点，尤其是出口数据，为宏观经济整体提供了较强支撑。降息降准政策出台对债券市场影响相对直接，影响债券收益率进一步下行，同时保险资管存款新规的变化及银行理财等增量资金配置需求，进一步推升债券市场整体走牛。权益市场并未因政策直接提升信心，并且在衍生品的连锁影响下波动加大，轮动效应进一步加强。二季度，整体宏观经济数据仍处于弱复苏态势，尤其央行在货币总量层面一些“挤水分”的高质量发展政策，减少了资金在金融体系内“空转”的情况，进一步从表观数据显现经济修复动能较弱，债券利率本季度继续下行，波动有所加大。权益市场本季度整体上先高后低，各大宽基指数均有不同程度的下跌，整体风格更加偏向大盘价值和红利。本产品一季度，伴随着利率下行，在久期结构上配置向哑铃形做了一定倾斜，对债券基金的配置思路和收益风险表现跟踪分析，基金选择层面也做了小幅优选置换，同时阶段性采用了部分债券指数型基金，为组合提供了稳健的收益；权益部分逢高降低配置比例，使得产品整体上更多偏向债性资产的风险收益特征。二季度，逢低逐步配置了转债增强基金，并在季末低价转债资产大幅下跌之前减仓了持有的转债基金，为组合提供了一定程度的收益增厚。

2024年第一季度，整体宏观经济数据仍处于弱复苏态势，在出口、消费结构上都展现出一些亮点，尤其是出口数据，为宏观经济整体提供了较强支撑。降息降准政策出台对债券市场影响相对直接，影响债券收益率进一步下行，同时保险资管存款新规的变化及银行理财等增量资金配置需求，进一步推升债券市场整体走牛。权益市场并未因政策直接提升信心，并且在衍生品的连锁影响下波动加大，轮动效应进一步加强。本产品一季度，伴随着利率下行，在久期结构上配置向哑铃形做了一定倾斜，对债券基金的配置思路和收益风险表现跟踪分析，基金选择层面也做了小幅优选置换，同时阶段性采用了部分债券指数型基金，为组合提供了稳健的收益；权益部分逢高降低配置比例，使得产品整体上更多偏向债性资产的风险收益特征。展望未来一季度，债券利率当前下行到比较极致的位置，波动变大，组合将及时调整结构，力争为投资者获取稳健回报。

2023年全年，权益市场走势前高后低。年初，疫情防控政策调整、地产政策托底转向，市场各参与主体对系统性风险和经济下行风险的担忧均有所缓解，权益市场在第一季度呈上涨趋势，随后股指在第二季度虽形成了一定程度的分化，但仍然展现出了较明显的结构性收益特征。市场的主要收益来源在生物医药、顺周期、人工智能、中国特色估值体系等方向上快速轮动。第三、第四季度我们观察到中国和全球经济出现了一定的变化。中国国内宏观经济数据有了触底的迹象，进入缓慢磨底的状态，但数据的结构仍然不稳定，对中低风险产品权益持仓的选择与仓位管理的意义需要更进一步的观察。国内市场中一系列经济托底和稳定发展的政策，也为权益投资带来了阶段性机会，但其持续性还待观察，市场的反应也偏中短期。同时，海外经济的隐忧逐渐去化，市场开始对2024年可能的降息以及其对权益资产的影响进行定价。固定收益市场方面，2023年债市的运行优于2022年。债市流动性风险缓和、理财赎回压力减轻，固定收益资产的票息、骑乘和久期收益均相对稳定。债市全年的收益性较强，第三、第四季度债市产生了一定程度的波动，但在临近年末时，均已基本修复，部分债券型基金在年末还有较强的收益表现。管理人在产品的运作过程中，在权益类资产的投资上以绝对收益发掘为主。产品在科技成长、大中盘价值等方向上均进行了有效配置，从人工智能基础设施的发展、商品价格与境外流动性的交互关系、国央企价值重估等方向入手，对市场中的权益基金进行配置选择，并取得了一定的收效。在后半年，产品从稳健提升收益的视角出发，在配置的市值风格上有一定程度的再平衡，对中小市值标的的配置有所加强，也适当地通过选择基金的方式参与了华为产业链等市场关注较高的主题性投资机会。产品在运作过程中，管理人也适度的进行了权益仓位的管理，降低了组合整体风险从而对产品回撤进行了有效控制。同时，产品精选在稳定性与收益性上具有较强平衡能力、长期分析指标优秀、信用风险和回撤可控的债券基金进行配置，并在相对性价比略强的中短久期市场进行了重点发掘，获得了良好的风险收益比。其中产品在第三、第四季度的一些阶段性运行过程当中，以稳定的票息收益为基础，沿着弱经济现实的逐步确认的过程，适当地增加了债券基金组合的久期，也因此取得了一定的超额收益。管理人在对未来的投资规划中，认识到当前市场不确定性仍存。不论是宏观环境还是市场微观结构当中都蕴含风险，在风险逐步出清后，权益市场才会逐渐地进入到低位且蕴含机会的状态。因此，产品在2024年的运行过程中，不排除在一个较长的阶段上以债券类资产为主要配置资产的可能性。并且，考虑经济政策可能会逐步改变投资环境和推动政策演化，以及海外市场的通胀和流动性变化也存在不确定性，管理人在产品投资中会更加稳健地选择具有风险性价比的资产（包括债券基金等）。同时，管理人会更合理地防范风险，提高优质资产选择的门槛，争取获取高性价比的风险调整后收益。

2023年第三季度，总体上延续上半年以来经济弱复苏的趋势，并在季度后半段，伴随宏观政策的不断推出，在部分领域体现出相对明朗的复苏态势，比如9月份制造业PMI连续数月提升，并首次回到荣枯线以上。随着政策推出，固定收益市场因预期变化出现一定的调整。而权益市场，因整体企业盈利尚未实质性改善，前期主题性较强的板块如计算机、人工智能等短期情绪较热拥挤较高，活跃资本市场的政策带来的强情绪托底后，权益市场整体仍然震荡向下调整。本产品在第三季度的运行过程中，债券基金的配置仍然保持稳健，并且伴随宏观政策推出和经济数据确认，适时对上季度增加的长久期资产进行了获利了结。权益市场三季度整体震荡下行，本产品重点在价值、成长板块进行配置，价值板块对超额收益降低的基金进行了赎回，成长板块在调整期间重点转向alpha较强的基金，减配高beta基金，较为有效地保护了组合。同时，在权益市场的波动中，进行了一定程度的仓位管理，取得了一定的收效。

2023年初，得益于疫情防控后的经济修复，市场对系统性风险的担忧有所缓解，权益和固定收益市场的收益性相对好于2022年的第四季度。权益市场在一月份走出了阶段性普涨的行情。随后虽然有所分化，但仍展现出较强的结构性特征。市场的强势方向在医药、周期、科技成长、中国特色估值体系概念等方向上有所切换。固定收益市场方面，2023年前半年度债市的运行相对强于2022年第四季度，流动性风险趋于缓和，固定收益资产的票息收益和骑乘收益均相对稳定。产品在运作过程当中，在权益类资产的投资上以绝对收益发掘为基础，在科技成长，周期和大中盘价值方向上均进行了有效配置，从信创、AI算力及应用、商品价格与境外流动性的交互关系、国央企估值与经营质量提升等方向入手，对市场进行差异化选择，重点配置在各细分方向上有突出选股能力的基金，取得了一定的收效。并且从稳健收益的视角出发，精选在稳定性与收益性上具有较强平衡能力的债券基金进行配置，并在相对性价比略强的中短久期市场进行了重点发掘，获得了阶段性的风险收益比率上的优势和一定的配置收效。其中，产品在第二季度的运行过程中，以稳定的票息收益为基础，针对弱经济现实的逐步确认，客观审慎地评估产品的利率风险暴露和久期水平，适当地增加了长久期资产的配置，也因此取得了一定的超额收益。产品在未来的投资规划当中，考虑到宏观经济可能进一步明朗，在今年的三、四季度可能存在进一步的环境变化和政策演化，在投资中会更加审慎地选择资产，并合理地增加优质风险资产的暴露，力争获取更高性价比的风险调整后收益。

2023年第一季度权益和固定收益市场的收益性均好于2022年的第四季度。权益市场伴随疫情防控政策的放松和地产市场的修复，在一月份走出了阶段性普涨的行情。一月后，权益市场有所分化，展现出较强的结构性特征。市场的强势方向在医药、周期、科技成长、中国特色估值体系概念等方向上有所切换。截至一季度末，科技成长与中国特色估值体系概念方向成为市场中新的主要收益方向。通过对宏观经济运行情况和经济数据的观测，我们认为截至目前的经济修复过程体现出“强预期，弱现实”的特点，2022年第四季度以来的政策强转向给予了市场充分的预期空间，但地产开工与成交的修复集中于一二线城市，消费品社会库存的去化有阻滞、渠道不畅、消费升级趋于缓慢，这些因素都成为从中观层面掣肘经济进一步快速修复的主要原因。因此，权益市场预计仍呈现结构性特征，中小盘成长和大盘价方向值得关注。产品在第一季度的运作过程当中，在权益类资产的配置上以绝对收益的发掘为主，在科技成长，周期和大中盘价值方向上均进行了有效配置，从信创、AI算力及应用、商品价格与境外流动性的交互关系、国央企估值与经营质量提升等方向入手，对市场进行差异化选择，重点配置在各细分方向上有突出选股能力的基金，取得了良好收效。固定收益市场方面，2023年第一季度债市的运行强于2022年第四季度，流动性风险趋于缓和。在相对偏暖的政策环境下，固定收益资产的票息收益和骑乘收益均相对稳定。产品从稳健收益的视角出发，精选在稳定性与收益性上具有较强平衡能力的债券基金进行配置，并在相对性价比略强的中短久期市场进行了重点发掘，获得了阶段性的风险收益比率上的优势和良好的配置收效。

2022年是投资上具有难度的一年。权益和债券市场均呈现出一定的波动和风险出清。在本产品的投资运作过程当中、我们始终将稳健保值增值，作为2022年投资运作的主要目标。在权益资产的投资运作过程当中，秉承价值投资和风格发掘相结合的方式，从年初至年底，逐个季度进行了稳增长板块（地产，基建），光伏等新能源产业链，以及医药和信息产业板块的投资，结合市场的主要价值方向，以相对较低的权益仓位为基础，在风险可控的前提下，发掘优质的风格基金和行业基金进行配置。产品在权益类资产上的投资，在2022年体现了可控的风险和各主要权益反弹阶段上优质的风险调整后收益。债券投资是产品2022年主要的收益来源。在权益市场体现高波动，进行风险出清的过程当中，债券基金的选择为产品提供了稳健的票息和稳定的底仓收益。产品在利率和信用为主导的债券基金上进行了稳定的配置，并且有效地规避了地产债在2022年年中的风险。2022年底，因为理财市场出现的波动及负反馈效应，产品的债券资产受到了一定的波及，损失了一些绝对收益。我们在产品的运作中及时进行了相关资产的调整，降低了低流动性债券资产和债券基金的暴露，并且在之后的债券市场反弹中，积极地配置了优质的中短债产品，获得了收益的修复。