浙商智多盈债券A(013231) - 基金投资策略和运作

报告期内，本基金主要采用股债平衡的配置策略，通过自上而下调整资产占比、自下而上精选投资标的，动态优化组合风险收益比，力争实现基金资产的长期稳定投资回报。实际运作方面，三季度债券久期逐渐减仓，转债维持低仓位，股票仓位逐步抬升。　　展望四季度，继续关注股债之间的跷跷板作用。　　债券方面，三季度先后受到股债跷跷板、《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》相关规定两方面的影响，出现了债券利率上行、基金重仓债大幅回调的情况。展望后续，考虑到当前债券市场依旧处于低利率状态，对于配置盘来说收益率有限，同时降息降准等总量货币政策也逐渐淡出投资者的预期，故后续债券市场的定价核心或依旧来自于股票市场的扰动。在入市资金积极的背景下，我们对股票不悲观，因此债券的加仓时机或依旧需要等待。　　转债方面，三季度以来，转债持续处于高估值状态，从市场情绪（正股情绪、混合基金申购情绪等）来看，当前状态与21年底较为相似，即估值虽然已经很高，但情绪对估值形成持续支撑，导致估值维持高企的状态，难以出现持续下行。故在股票市场维持乐观的背景下，转债市场或仍有可为。

报告期内，本基金主要采用股债平衡的配置策略，通过自上而下调整资产占比、自下而上精选投资标的，动态优化组合风险收益比，力争实现基金资产的长期稳定投资回报。实际运作方面，上半年债券久期维持中枢以上水平，转债维持低仓位仓位，股票仓位略有下降。

报告期内，本基金主要采用股债平衡的配置策略，通过自上而下调整资产占比、自下而上精选投资标的，动态优化组合风险收益比，力争实现基金资产的长期稳定投资回报。实际运作方面，25年一季度股票仓位先上后下、转债止盈退出，整体顺势而为。债券久期水平先下后上，视基本面边际变化、资产风险偏好和市场交易情绪，灵活抉择、相机调整。　　回顾一季度，市场今年以来的交易主线集中在“东升西落”的宏观叙事和“资金紧张”的微观体验上，整体风险偏好有所提升，债券市场收益率在探底后快速回升。但由于制造业盈利、居民就业和收入增长预期等核心问题没有得到有效解决，基本面景气度和通胀预期仍处于底部波动状态，短期情绪改善并未得到扎实的数据支撑。　　展望二季度，我们认为情绪充分释放后市场关注重点将回归基本面。外部需求的不确定性，需要更为稳定和可持续的国内需求予以承接。随着外围环境可预测性降低和资产价格波动率抬升，预计储备中择机出台的政策将逐步落地，债券市场在一季度逆风后将重新迎来机会。权益方面，虽然全球供应链即将面临新的考验，但我们相信企业家精神、现代治理机制、优秀的商业模式仍然是对抗不确定性的最强助力，那些愿意保持激励机制、提升人才待遇的商业组织更有希望维系在发展的正反馈循环之中。

报告期内，本基金主要采用股债平衡的配置策略，通过自上而下调整资产占比、自下而上精选投资标的，动态优化组合风险收益比，力争实现基金资产的长期稳定投资回报。实际运作方面，全年股票仓位灵活调整，三季度之前提前布局，十一假期后快速止盈。债券维持较高的久期水平，视基本面边际变化、资产风险偏好和市场交易情绪，相机抉择。

报告期内，本基金主要采用股债平衡的配置策略，通过自上而下调整资产占比、自下而上精选投资标的，动态优化组合风险收益比，力争实现基金资产的长期稳定投资回报。实际运作方面，三季度债券久期维持较高水平，股票仓位相对上一季度增加。　　三季度来看，经济基本面边际变化不大，主要支撑在于出口韧性及部分设备更新投资需求。从9月末召开的政治局会议结果来看，“要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”，体现出更为务实的态度和积极的信念。随着后续货币及财政政策的逐步落地，托底效果也将随之显现，带动市场信心向乐观中枢靠拢。　　展望四季度，支持性货币政策意味着整体流动性环境仍偏友好，带动债券中短端收益率加速修复。与此同时，政策预期和市场风险偏好变化，一方面会放大长端利率波动，一方面也会打开股票中长期增长潜力。目前A股主要股票指数已经回到合理估值区间，隐含收益率空间下降但仍有可为。我们主要的精力仍会投入在公司护城河、资本配置、内在价值的研究上，并相信公司的价值创造是股东回报的本源。

报告期内，本基金主要采用股债平衡的配置策略，通过自上而下调整资产占比、自下而上精选投资标的，动态优化组合风险收益比，力争实现基金资产的长期稳定投资回报。实际运作方面，上半年债券久期维持中枢以上水平，转债仓位有所下降，股票仓位先上后下。

报告期内，本基金主要采用股债平衡的配置策略，通过自上而下调整资产占比、自下而上精选投资标的，动态优化组合风险收益比，力争实现基金资产的长期稳定投资回报。实际运作方面，一季度股票仓位中枢维持中性水平，债券久期边际下降，转债仓位相对处于较高水平。　　　　基本面来看，经济既有积极的变化、也并非全无隐忧。其中积极的变化主要在于宏观杠杆由地方向中央转移，对应债务结构和偿债预期的改善。同时外需有所回升、内需也在逐步摆脱地产下行周期的负面影响，经济转型仍走在难且正确的路上。隐忧主要来自于外部环境的不确定性仍然偏高，以及地方权责平衡过程中可能出现的新问题。整体来看，经济处于由底部温和复苏的过程中，但是弹性相对有限。　　展望未来，货币政策取向并未发生变化，继续强调“逆周期调节”、“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”以及“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”，债市整体风险不大。但是在信用利差、期限利差均趋于极致的过程中，过度久期和杠杆的性价比较低。权益市场方面，年初以来红利大盘与中小盘尾盘的分化，反映出风险偏好快速下降而导致的股票资产的久期压缩，即相比于“未来的增长回报”，市场更偏好“当期的分红回报”。随着市场的久期偏好如钟摆般均值回归，指数或将迎来10%-20%的估值修复机会。转债方面，债性转债的预期收益率仍然处于较高水平，维持高赔率下的阶段性配置机会判断。

报告期内，本基金主要采用股债平衡的配置策略，通过自上而下调整资产占比、自下而上精选投资标的，动态优化组合风险收益比，力争实现基金资产的长期稳定投资回报。实际运作方面，全年股票仓位中枢下行，债券久期随收益率调整逐步增加，转债仓位以中性水平为主。

本基金主要采用股债轮动配置的策略以获得相对稳定的收益，更多追求组合获得较高的风险收益比。　　股票方面，保持中性偏低的股票仓位，以公用事业、机械、化工等行业为主要配置方向。　　债券方面，三季度债券市场整体下行，久期维持中性位置，转债仓位小幅上升。　　综合来看，本基金的稳健收益目标明确，目前策略的运作均在我们的预期之内，我们将继续按照既定的策略运作本基金。未来我们将更加审慎的从平衡好产品的收益和波动体验角度，持续努力达成基金的目标。　　　　三季度以来，宏观经济方面，6、7月经济指标回落后8月经济指标明显回暖；需求端，8月消费和出口指数触底回升；生产端，PMI指数连续3个月上行，9月底回到荣枯线以上，规模以上工业增加值8月回升到4.5%；投资端，制造业投资增速提升，基建投资增速略有放缓，但8月专项债加速发行，9月底今年新增专项债额度发行完毕，将有效支撑三季度基建投资增速。房地产投资增速仍为负数，除竣工面积增速降幅有所收窄外其他数据变化不大。　　物价方面，CPI同比触底反弹，8月从负数回到0.1%，PPI同比降幅收窄，主要受海外原油价格波动影响导致。　　货币市场方面，货币政策维持宽松，央行8月降息、9月降准，资金面稳中趋紧。金融数据方面9月明显有所改善，9月社融新增4.12万亿元,存量同比增速9%，其中居民中长期贷款部分同比多增2000亿元，说明8月以来推进得一系列地产政策对于居民信贷得修复有一定的支撑，M2存量同比增速10.3%，社融-M2剪刀差有所收窄。　　大类资产表现方面，整体来看，三季度商品好于债券好于股票。具体走势来看，商品受海外原油供给影响，7月以来大幅上行；股票呈现N形修复态势，债券收益率则是先下后上，股债主要受国内经济和政策影响波动。　　展望四季度，一方面，宏观经济当前整体有回暖趋势，库存周期目前从主动去库存转向被动去库存，预计四季度库存见底，同时随着美国库存周期的变化，届时会有中美库存双周期共振，有效刺激工业企业利润和出口的修复；一方面，当前中美利差较大，人民币汇率面临较大贬值压力，银行的息差空间已经降至低点，货币政策未来整体空间较为有限，但特殊再融资债预计将在四季度落地，货币政策需要保持一定的稳定性，配合积极财政政策。所以预计四季度债市整体将趋于平稳，可转债资产和股票资产当前估值水平处于历史中等偏低分位，相对具有一定的性价比，我们将维持当前持仓，随着市场变化做出谨慎调整。

本基金主要采用股债轮动配置的策略以获得相对稳定的收益，更多追求组合获得较高的风险收益比。　　股票方面，二季度保持较高的股票仓位，以公用事业和地产产业链相关行业为主要配置方向。　　债券方面，二季度债券市场长端震荡，短端下行，久期维持中性偏低位置，转债市场回调后适当增加了部分转债仓位，因目前转债市场整体估值水平中性偏高，将保持中性仓位。　　综合来看，本基金的稳健收益目标明确，目前策略的运作均在我们的预期之内，我们将继续按照既定的策略运作本基金。未来我们将更加审慎的从平衡好产品的收益和波动体验角度，持续努力达成基金的目标。

本基金主要采用股债轮动配置的的策略以获得相对稳定的收益，更多追求组合获得较高的风险收益比。　　股票方面，保持中性的股票仓位，以交运、化工、电子、消费等行业为主要配置方向。　　债券方面，一季度债券市场短端上行，长端不变，久期维持中性偏高位置，转债仓位小幅上升。　　综合来看，本基金的稳健收益目标明确，目前策略的运作均在我们的预期之内，我们将继续按照既定的策略运作本基金。未来我们将更加审慎的从平衡好产品的收益和波动体验角度，持续努力达成基金的目标。　　一季度利率收益率曲线走平，长端震荡，短端上涨明显，信用利差在1-2月收窄，3月中高等级信用利差走阔而低等级信用利差持续修复。股票在一季度也呈现了先上后下整体震荡的格局。在这中间经历了对经济修复预期的不断修正，节后政府工作报告设定的经济增速目标与赤字率偏向于中性，使得节前的经济V型反转修复预期转换成了节后的经济平稳修复预期。叠加海外货币环境受海硅谷银行、瑞信等事件冲击变化较大，因此一季度呈现了更多复苏路径上的曲折性。国内经济数据方面，消费改善显著，2023 年 1-2 月社会消费品零售总额同比 3.5%，较前值-1.8%明显好转，房地产投资增速同比回到了-5.7%数字上改善较大，固 定资产投资小幅向上，基建增速震荡基本符合预期，出口数据持续下行难见拐点。　　展望二季度，随着更多经济数据的发布，中国经济将回归常态化经济运行状态，向上的趋势比较确定但幅度有待验证。国内方面，社融中的居民中长期贷款主要对应地产，目前来看一二线新房销售面积修复快于三线城市，二手房销售面积修复高于新房销售面积，后续将重点关注三线城市房价变化情况；消费方面，旅游消费有3万亿的释放空间，制造业方面，PMI数据持续处于荣枯线以上，新订单指数向好，预期将延续修复；出口方面，外需美国仍处于去库存周期，东南亚经济有修复韧性，欧盟出口下降，价格因素对出口的支撑下降，总体来看出口难有见底反弹。海外方面，4月初OPEC的意外减产改变了原油市场的供需平衡预期，海外通胀预期再次上升，另外5月份的美联储议息会议对加息25bp的预期也在持续变化，需要关注海外经济的滞涨风险。　　基于以上分析，股票方面，基于美联储将进入降息周期的外部环境和国内经济持续修复的内部环境作用下，预计二季度将会有相对较好的表现。我们将聚焦旅游消费回升相关的航空和旅行相关板块、国产替代量升的电子半导体领域以及当前估值较低的医疗服务板块。可转债方面，我们将持续关注整体估值变化情况，当前估值性价比处于中性位置，如果估值发生大幅调整我们也将调整持仓。债券方面，当前国内经济修复，通胀压力可控，货币政策短期难见大幅的宽松或者收紧的趋势，信贷目前也从冲量压价过渡到了抑制过度投放阶段，配置上仍以短久期高等级票息资产为主，收益率曲线预计会有一定的修复，长段波动区间拉大，可能会有一定的长端交易机会。

本基金主要采用股债轮动配置的的策略以获得相对稳定的收益，更多追求组合获得较高的风险收益比。  股票方面，保持中性的股票仓位，以周期和消费、交运、化工等行业为主要配置方向。  债券方面，四季度债券市场短端大幅上行，久期维持中性偏低位置，转债仓位小幅上升，因目前转债市场整体估值水平处于近一年的低位。  综合来看，本基金的稳健收益目标明确，目前策略的运作均在我们的预期之内，我们将继续按照既定的策略运作本基金。未来我们将更加审慎的从平衡好产品的收益和波动体验角度，持续努力达成基金的目标。