汇添富精选核心优势一年持有混合A (013123.jj ) 汇添富基金管理股份有限公司申 | 基金类型混合型成立日期2021-09-07总资产规模 (2025-09-30) 基金净值1.1166元 (2026-01-16) 基金经理张朋管理费用率1.20%管托费用率0.20% (2025-09-19) 持仓换手率246.83% (2025-06-30) 成立以来分红再投入年化收益率2.56% (6189 / 8980) |
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汇添富精选核心优势一年持有混合A(013123) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
汇添富精选核心优势一年持有混合A013123.jj汇添富精选核心优势一年持有期混合型证券投资基金2025年第3季度报告 
三季度沪深300、创业板指、恒生港股通指数收益率分别为17.9%、50.4%、15.8%。在全球经历了二季度的关税冲击之后，三季度美国开始与部分主要经济体达成贸易协议以降低关税，中美也在经历了几轮谈判之后，把关税暂时稳定在相对较低的水平。中美关系在三季度总体稳定，有利于资本市场的风险偏好改善。此外基于美国就业数据的疲软，9月美联储如期降息，对于全球资本市场也是利好。除股市表现强劲外，三季度黄金大涨17%，美国的债务问题仍旧令投资者担心，同时除美国以外，部分欧洲国家也出现债务压力，政府却不能有效缩减财政支出，投资者对于黄金的需求进一步上升。A股市场方面，在AI算力和半导体自主可控的带领下，TMT板块领涨，通信与电子指数涨幅接近50%。锂电、储能的供需格局好于年初预期，电力设备板块涨幅较大，同时在降息重启与金价持续上扬的背景下，有色金属板块涨幅也较大。三季度与基本面、宏观经济高度相关的板块表现仍较疲软，而银行为代表的红利板块逆势下跌。在美联储重启降息的背景下，三季度我们进一步增持了供给端有刚性、需求端稳定增长的有色金属板块的权重，我们在该板块能够找到一些产量有显著增长空间的个股，使得其未来的收益确定性进一步提升。三季度减持了一些基本面受宏观经济影响持续疲软的个股，整体持仓仍以各行业估值合理且具备成长空间或分红价值的优质个股为主。
汇添富精选核心优势一年持有混合A013123.jj汇添富精选核心优势一年持有期混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年沪深300、创业板指、恒生港股通指数收益率分别为0.03%、0.53%、21.2%，A股指数表现平淡，而港股市场涨幅全球领先。一季度中国经济总体延续了2024年三季度以来触底回升趋势，4月份的美国关税对全球贸易和经济造成冲击，给全球供应链带来巨大扰动，也给中国经济尤其是出口带来了阶段性的影响，但总体上，在出口等部门的拉动下，中国经济在上半年较好的完成了5%的增速目标。由关税和美国债务问题引发的美元信用问题导致美元指数显著下跌，黄金大幅上涨，美国股市经过调整后续创新高。由于美国通胀居高不下，美国利率维持高位。中国资本市场方面，一季度以deep seek为代表的中国科技创新成果大大增强了投资者对于中国科技产业的信心，受此影响，港股互联网龙头公司和其他科技类资产大幅上涨，带动恒生科技指数在上半年上涨18.68%，10年期国债收益率一度反弹至1.9%，后又回到年初约1.6%的较低水平。板块表现上，有色金属行业因商品价格上涨涨幅最大；银行作为红利共识板块，获得保险等机构投资者持续买入，涨幅也较大；TMT板块在海外AI算力链的持续带动下，整体涨幅居前。煤炭因供需格局变化导致价格大幅下跌，食品饮料板块受消费大环境影响继续下跌。因应于经济基本面的变化，我们进一步增加了供给端有刚性、需求端稳定增长的上游资源板块的权重，整体持仓仍以各行业估值合理且具备成长空间或分红价值的优质个股为主。
在外部贸易环境恶化和国内房地产行业持续下行的压力之下，中国经济在过去几年展现出了较强的韧性，这可能源于中国经济内生的超大规模优势、人口和工程师红利，以及企业家群体努力进取的精神，这在许多中国企业身上都有体现。进入下半年，尽管全球关税和贸易关系的变化会继续给中国出口带来压力，房地产市场也在继续寻底，在政策的管理之下，基于中国经济的强大韧性，我们预期经济仍能保持稳健增长。我们也看到，在需求侧政策之外，政策也开始更多关注供给端的问题，对于企业无序竞争的治理可能带来某些行业板块甚至整个中国经济的积极变化，我们对此保持关注。
汇添富精选核心优势一年持有混合A013123.jj汇添富精选核心优势一年持有期混合型证券投资基金2025年第1季度报告
一季度沪深300、创业板指、恒生港股通指数收益率分别为-1.2%、-1.8%、15.3%。本季度，中国宏观经济指标的表现有所分化，二手房成交、工程机械销量同比高增长，一些行业数据如航空客票量、白酒春节动销、中高端商场的同店增长情况等也都略好于预期，但也有另一些指标如发电量和信贷数据仍然较差。总体上，我们认为中国经济延续了自去年9月以来的底部修复的趋势，尽管动能仍然偏弱，但经济活动和市场信心有所修复。以deepseek为代表的中国科技创新成果是本季度出现的最大亮点，大大增强了投资者对于中国科技产业的信心。受此影响，港股互联网龙头公司和其他科技类资产大幅上涨，带动恒生科技指数在一季度上涨20.7%，A股TMT和机器人等板块也有不错表现。此外在地缘政治风险日益上升的环境中，以黄金和铜为代表的大宗商品价格显著上涨，也带动了有色板块的表现。本季度红利和价值类资产表现相对较差。本季度我们的仓位和结构大体稳定，个股权重有部分调整，主要基于不同个股基本面变化，整体持仓仍以估值合理且具备成长空间的优质个股为主。
汇添富精选核心优势一年持有混合A013123.jj汇添富精选核心优势一年持有期混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年沪深300、创业板指、恒生港股通指数收益率分别为14.7%、13.2%、16.3%，其中沪深300指数结束了连续三年的下跌，取得双位数反弹。2024年美国通胀和利率总体维持高位，至9月份开始进入降息周期，边际上利好全球风险资产的估值定价，也给新兴经济体降息打开了空间。美国引领的AI产业投资如火如荼，技术进步和应用探索不断深入。以房地产和消费为代表的中国传统经济持续承压，地方政府债务问题持续演绎，市场主体信心仍有待提升，经济新旧动能转换仍需时间。在这样的环境中，中国十年国债收益率从年初的2.56%一路下行到年底的1.66%，反映了对中国经济较为悲观的预期。为应对这些方面的诸多问题，政府出台了多轮针对性的政策，且力度不断加大。尽管市场参与者对于政策力度是否足够扭转当前局面仍存在分歧，但是对于政策方向已经基本没有分歧，并且可以期待未来的增量政策仍在路上。9月证监会新闻发布会和中央政治局会议成为全年市场的转折点，在此之后市场成交量数倍增长，市场预期发生了较为明显的积极变化。全年市场表现，仍是红利和科技上涨，传统经济下跌，大致延续了2023年的局面。银行、非银、家电等具备红利属性的板块上涨30%左右，近年罕见；通信、电子、汽车等创新板块也上涨20%左右，而消费等板块延续第四年下跌。伴随着经济基本面和政策的不断发展变化，我们的持仓结构也做了相应调整，全年来看，我们提升了股票仓位，减少了食品饮料等板块的配置，增加了新经济、有色金属等基本面更为强势的板块权重，整体持仓仍保持相对均衡配置，个股选择继续以行业内的优质公司为主。
经历了连续三四年的持续下跌，中国优质权益资产的估值跌到了非常低的位置，在中国的政策决心被市场认知之后，中国权益资产迎来了一波有力度的修复和反弹。进入2025年之后，DeepSeek横空出世， 港股的中国优质权益资产重估进程被进一步强化，而在机器人、AI、自动驾驶、低空经济等主线的带领下，A股也走出了结构性的向上行情。站在当前时点，2025年美联储预计仍将处于降息通道，给中国等新兴市场的降息进一步打开空间。中国经济在政策的持续加码之下，以房地产为代表的传统经济寻底之路或将看到曙光；而在新科技方面，以汽车为代表的科技制造业仍将在全球市场持续提升份额；当低成本的AI模型与中国强大的移动互联网产业和高科技制造业相融合，在各类应用场景的探索值得我们期待和关注，这些是我们在2025年能看到的积极因素。但地缘政治层面的风险也不容忽略，随着美国新一届政府的上任，全球政治格局可能发生一系列不确定性的变化，需要我们及时关注和应对。
汇添富精选核心优势一年持有混合A013123.jj汇添富精选核心优势一年持有期混合型证券投资基金2024年第3季度报告
三季度沪深300、创业板指、恒生港股通指数收益率分别为16.1%、29.2%、15.4%。本报告期国内经济进一步走弱，社零、PMI、M1、CPI等主要宏观指标显示经济在生产侧和消费侧均较为低迷，市场主体信心未见改善。但在美联储降息50bp之后，9月24日的央行发布会宣布下调LPR及存量房贷利率，并和证监会一起推出几项支持股市的融资措施，随后的中央政治局会议公报传递出要努力完成经济发展目标的强烈信号。这些变化在月底强力扭转了市场信心，中国股票资产迎来了史上罕见的快速反弹，连续下跌4年的沪深300指数在几个交易日内上涨超过30%，恒生科技指数不到一个月内反弹超过50%，一些观点认为市场期待以久的政策发力即将到来，另一些人则持观望态度。LPR尤其是存量房贷利率的下调，能够切减轻善居民家庭的财务负担，提高可用于消费的可支配收入，一些尚在酝酿中的增量政策也值得重点关注。在中国优质资产因为信心不足而超跌的状况下，政府真抓实干支持经济的举措可能带来这些资产的估值修复，尤其是如果支持的重点转向家庭和消费，那么居民的获得感和信心都将向更加积极的方向转变。我们将继续关注增量政策的落地情况。由于这些积极的变化，本季度我们的仓位有所上升，但在选股上仍保持谨慎，持仓的股票仍以我们长期看好的优质公司为主。
汇添富精选核心优势一年持有混合A013123.jj汇添富精选核心优势一年持有期混合型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年沪深300、创业板指、恒生港股通指数收益率分别为0.9%、-11.0%、4.6%。期内由于美国通胀韧性超预期，美联储降息节奏一再推迟，全球尤其新兴市场流动性拐点未至，中国的货币政策空间也因此受到限制。2024年上半年中国GDP完成5%增长，但二季度增长为4.7%，显示经济动能走弱。结构上看，出口保持韧性，主要支撑了经济增长；消费在春节期间表现不错，但进入二季度也迅速走弱，6月社零增速仅有2%；房地产尽管有一系列政策出台，但整体局面未见扭转，只是在基数效应之下，新房销售的同比降幅逐步收窄。这样的宏观环境之下，上半年价值和红利类资产显著上涨，少数与海外AI需求相关的科技股上涨，其他资产均不同程度下跌，尤其是与宏观经济和内需高度相关的板块。上半年我们的组合继续维持中性偏低的股票仓位，并保持行业间相对均衡配置，结构上适当控制了内需相关板块的风险敞口，也积极尝试在不同领域寻找投资机会。总体而言，组合持仓仍以商业模式好、现金流稳定、估值合理的优质资产为主。
在A股和香港市场的中国优质资产，部分静态估值已经非常便宜，但是投资者对于经济前景和地缘政治风险的担忧，使得这些资产的增长预期不够清晰，因而无法给予相应稳定和有底线的估值。如果这样的环境延续下去，红利类和类债券类资产可能仍是投资者的优先选择。能够改善这种悲观预期的因素，可能是中国政策的进一步出台，美国降息落地可能也会给中国提供更多货币政策空间。我们会对这些变化保持关注，并动态审视投资组合。
汇添富精选核心优势一年持有混合A013123.jj汇添富精选核心优势一年持有期混合型证券投资基金2024年第1季度报告
一季度沪深300、创业板指、恒生港股通指数收益率分别为3.1%、-3.87%、-3.06%。本报告期内中国经济延续整体缓慢恢复和内部结构调整的趋势，房地产销售持续低迷，制造业和出口保持韧性，春节消费情况也好于悲观预期。风格和板块表现上，由于宏观环境没有发生明显变化，一季度市场延续了红利风格占优的特征，中小盘股积累的风险在2月份有一轮集中的释放，一度拖累上证指数跌破2700点，但风险释放后市场迎来反弹。本季度除个别个股调整外，我们持仓大体保持稳定，仍以商业模式较好的消费、互联网、资源品等为主。过去三年，这些公司中的大部分业绩和现金流都有较大幅度的增长，而股价大幅回调，当前其估值已经到了相当低的水平，分红（加回购）收益率高于中国十年国债收益率，而利润还在以超过10%的速度增长。在当前的宏观背景下，尽管这些公司短期景气度可能会有波动，或者面临资金面的持续压力，但其可持续的分红和成长能力是稀缺的，我们继续看好这些公司的投资价值，同时在策略制定上也会努力完善，以改善组合的风险收益特征。
汇添富精选核心优势一年持有混合A013123.jj汇添富精选核心优势一年持有期混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年沪深300、创业板指、恒生港股通指数收益率分别为-11.4%、-19.4%、-13.2%。2023年是疫情之后的第一年，经济在一季度表现出良好势头，但在4月之后动能持续减弱，至年底各类宏观指标延续弱势，对于中国经济短期和中长期的各种担忧进一步加剧，包括就业、房地产、地方政府债务、民营经济、人口问题等。从政策端来看，总体还是保持了较强的定力，没有针对短期压力出台强刺激措施。海外来看，2023年美国经济韧性超过多数人预期，至年底通胀有所缓解，美债收益率回落，经济软着陆的预期升温。在2023年中国经济强预期弱现实的背景下，中国权益资产延续跌势，尤其是与宏观经济相关度高的消费和地产链条，而红利类资产和创新类资产由于其与宏观经济的弱相关性，表现相对较好。我们在2023年总体保持了相对较低的仓位，持仓结构在全年也大体保持稳定，主要的调整是增配了一些低估值价值类资产。我们相信持仓的大部分优质资产估值已经比较便宜，我们保持信心和耐心的同时，也希望增强组合在市场下行期的抗风险能力。
当前市场估值和走势所定价的预期显示，国内外的投资者对中国经济的担忧达已经接近极端的水平。如果经济基本面改善、市场主体的信心恢复，当前的估值水平可能给投资者带来可观的投资回报。如果经济基本面和信心的低迷延续下去，市场的估值结构可能会继续调整，一些板块可能面临持续的估值收缩压力，但即便是这种情况下，部分优质的权益资产也不会无休止的下跌，因为即便在经济低迷的情况下他们也是能够给投资者创造价值和回报的。也许经济的回升需要一个较长的时间，也许市场定价这些悲观的预期有一个过程，但最终，我们中国投资者能够投资的优质权益资产是稀缺的，不管经济是好是坏。我们将继续寻找和配置这类优质资产，同时保持组合的均衡配置和动态调整，努力控制风险。
汇添富精选核心优势一年持有混合A013123.jj汇添富精选核心优势一年持有期混合型证券投资基金2023年第3季度报告
本季度沪深300、创业板指、恒生指数收益率分别为-4.0%、-9.5%、-5.9%。期内美国经济和通胀韧性继续超预期，带动美债收益率继续上行，对全球风险资产估值造成压力。国内出台了一系列稳定经济的政策措施，制造业PMI和工业企业利润环比改善，但房地产销售仍旧低迷，总需求依然疲弱。在此背景下，外资流出幅度加大，也加剧了市场压力。行业表现上，金融与上游资源小幅上涨，TMT与新能源等板块跌幅较大。本季度我们增持了一些兼具成长性和分红能力的保险公司，以及供给格局稳定的上游资源品，减持了一些基本面疲弱的成长股，希望组合能够更加均衡分散，其他持仓大体保持稳定。目前中国优质权益资产的估值横向和纵向看都已经足够便宜，我们保持信心和耐心。
汇添富精选核心优势一年持有混合A013123.jj汇添富精选核心优势一年持有期混合型证券投资基金2023年中期报告
上半年沪深300、创业板指、恒生港股通指数收益率分别为-0.8%、-5.6%、-4.3%。年初经济从疫情中重启，尤其是出行和线下服务板块表现强劲，服务业PMI一度创近几年新高。但在4月之后，经济复苏动能减弱，CPI和PPI持续走低，随之对中国经济中长期的担忧也在上升，包括人口、房地产、地方政府债务、民营经济、就业问题等，信心不足的状况没有明显改善。从政策端来看，高质量发展是首要任务，政策保持了较强的定力，没有针对短期压力出台强力刺激政策。全球来看，美国经济韧性超过大多数人预期，加息仍在继续。在这样的背景下，中国核心资产承受了比较明显的压力，尤其是与宏观经济和消费相关的板块表现较差，而红利类资产和科技创新类资产由于其抗周期性，表现相对较好。上半年我们的组合继续保持相对均衡配置，其中表现较好的半导体、传媒、软件类公司有所减持，消费、互联网大体保持稳定，增加了一些基本面稳定的新能源个股的持仓。
面对当前经济发展中的各种问题，尽管没有一篮子的强力刺激政策出台，但针对信心不足等核心问题，从中央到各部委已经出台了一系列的文件和支持措施，包括民营经济31条等。下半年我们需要观察政策落地和效果显现的情况，以及经济内生恢复的动能是否持续。从估值看中国的核心资产在全球已经很便宜了，如果经济增长有所改善，信心有所恢复，这些资产可能会有显著的估值修复。如果经济的低迷持续更长时间，上半年的市场风格将有可能延续，即红利类资产和创新类资产相对占优。从我们组合而言，我们相信优质权益资产在中长期都是稀缺的，尤其是对于中国的投资者而言，当前估值水平是值得继续持有的。另一方面我们也会继续保持组合的均衡配置和动态调整，努力把握科技创新等板块的投资机会。
汇添富精选核心优势一年持有混合A013123.jj汇添富精选核心优势一年持有期混合型证券投资基金2023年第1季度报告
一季度沪深300、创业板指、恒生港股通指数收益率分别为4.6%、2.3%、2.6%。本报告期内中国经济正式摆脱了疫情影响，开始恢复正常运行，其中短“久期”的活动如观影、出行、餐饮等消费活动恢复良好，服务业PMI创近年新高；长“久期”的活动整体恢复程度相对略差，但房地产销售活动也有一定回暖。整体上，在没有强刺激且外部需求较差的情况下，在一个季度这样相对较短的时间内，经济以内生方式走向恢复的程度基本符合我们预期。板块表现上，在ChatGPT引发的AI热潮带动下，TMT板块涨幅一支独秀，计算机与传媒指数涨幅超过30%；中国特色估值体系也带动了一部分央国企的表现，建筑、石化板块也有所上涨。其余板块表现整体较为平淡，在经济缓慢恢复的背景下，价值类资产基本面“乏善可陈”，市场偏好高成长的科技股，在一季度这种情况演绎的比较充分。本季度我们在消费服务和互联网板块的持仓大体保持稳定，其中经历了去年四季度的大幅反弹后，港股持仓有所调整，A股增加了半导体设备板块的配置，软件、传媒板块的配置基本保持稳定。我们将在经济复苏和科技创新中耐心寻找投资机会，同时对风险保持必要关注。
汇添富精选核心优势一年持有混合A013123.jj汇添富精选核心优势一年持有期混合型证券投资基金2022年年度报告
2022年是不平凡的一年。年初突发的俄乌战争，及一系列的后续演化，产生或者加速了许多重要的变化，尤其是在地缘政治层面。中国并非当事一方，但受其影响深远。反映在资本市场上，它显著改变了AH股的整体走向和结构表现。美国通胀创40年新高，随之而来的是强力加息和美元升值，资本市场债强股弱，全球资金回流美国，非美货币购买力显著下降。国内疫情走势一波三折，随着病毒的持续变异，防控难度不断上升，经济承受了越来越大的压力，市场信心受损，这在产业层面和资本市场上都有所反应。到2022年10月底，上证指数、沪深300年内分别跌21%、29%，恒生指数、恒生科技分别跌37%、50%，其中恒生指数创2009年以来新低，在内外部各种悲观预期之下，市场进入冰点。二十大闭幕之后的11月是2022年的转折之月，随着疫情防控政策的优化，市场信心有所修复。经过三年的新冠疫情，以及伴随其间的全球地缘政治冲突、中美摩擦之后，以经济建设为中心重新凝聚成为全社会共识，这可能是2022年底发生的最为重要的变化，由此，市场环境从“供给冲击、需求收缩、预期转弱”向“经济重启、信心重建”转变，这是我们认为年底市场反弹背后最主要的逻辑。在这样的一年中，我们净值的两次主要回撤发生在一三季度，在十月底市场极度悲观之时，经过慎重的分析研究，我们还是选择加仓中国最优质的权益资产而不是减仓，包括A股的消费，H股的互联网、运动品和服务业。在市场随后的反弹中，我们的净值有了显著的回升，全年亏损有所收窄，这是年内做出的一个正确决策。但是错误的决策也许更多，对于俄乌战争的深远影响估计不足，错过了能源板块的投资机会，对半导体、汽车、电力的投资也造成了较多的损失。在这样的市场环境中投资，对投资人而言是多重考验，可能也是加速成长的机会。在未来可能相对2022年更平稳一些的市场环境中，希望我们可以做的更好。
展望2023年的市场，二十大报告重申了以经济建设为中心，发展是第一要务。在经历了三年的疫情和全球地缘政治冲突、中美摩擦之后，如果以经济建设为中心重新凝聚为全社会的共识，结合二十大提出的到2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标，中国经济不仅在2023年可能迎来复苏反弹，也将在未来十年保持持续稳健增长，到2035年中国GDP总量和人均水平大致都将迎来翻倍增长。在这个过程中，许多产业都将迎来巨大的增长空间，比如居民收入如果翻倍增长，可以设想与之相关的消费需求、服务需求、投资需求都将具备巨大增长空间。不管是作为投资者还是消费者，这都是一幅令人激动的画面。2023年是这一进程的一个新起点，此前12月的中央经济工作会议提出，2023年的经济工作，要从改善社会心理预期、提振发展信心入手。经济重启和信心重建也是我们认为的2023年的主线，但这两者都需要一个过程。在疫情感染高峰过后，我们看到类似电影、餐饮、旅游这样短“久期”的消费活动迅速恢复，而像汽车、住宅这种长“久期”消费的信心仍待恢复。与之类似，投资者对资本市场的信心恢复也需要一个过程。在以经济建设为中心的社会共识之下，我们会看到更多支持经济发展的措施出台，市场各方的信心也一定会逐步恢复。从全球来看，疫情后重启的中国经济在2023年基本面相对亮眼，2022年因各种因素流出中国市场的外资也有一部分回补需求，这些都是有利于市场表现的积极因素。经济活动恢复正常后，国内权益投资的主要矛盾也会重新显现：相对于庞大的投资需求，国内优质权益资产的供给严重不足，这种由中国经济结构决定的矛盾将长期存在。因此我们首先会继续把估值合理的优质资产作为重要配置，并且继续积极扩大视野投资港股市场。结构上，出口型制造业是中国经济的长板，在全球具备极强的竞争力，制造业顺差达到了五千亿美元，但在逆全球化的过程中也面临着越来越多的技术封锁、市场禁入、供应链转移等压力；服务业则是中国经济的短板，疫情前的贸易逆差超过了两千亿美元，不管是从短期疫情复苏的角度，还是从中长期扩大内需和双循环战略出发，服务业在中国都面临巨大的发展空间，除了持续投资制造业中的佼佼者之外，我们也将更多从服务业各领域中挖掘新的投资机会。风险方面，在国内凝聚了以经济建设为中心的共识之后，可见的市场风险主要就是全球地缘政治冲突和中美摩擦的风险。总体而言，我们认为2023年是有可为的，我们将在经济复苏和信心重建的过程中寻找机会，也会对主要风险保持关注。