建信兴润一年持有混合(013021) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，国内A股市场总体走势良好，特别是创业板指、科创50为代表的成长风格涨幅靠前，而以银行、交运、电力及公用为代表的价值风格则表现较为落后。在AI产业浪潮下，TMT行业业务持续景气，而在全球供应链不平稳的背景下，资源的稀缺性也得到充分定价。　　本基金在港股上配置了创新药、互联网以及部分估值更便宜的非银金融。在A股上，重点配置了以光模块为代表的AI产业，低配消费，减仓中游制造，结构有进一步优化。

2025年一季度，国内A股市场整体呈现平稳状态，结构上分化比较显著，其中成长风格在一季度显著优于价值风格，在具体指数上，上证50下跌0.7%，科创50上涨3.4%，在行业维度上，以机器人产业、AI应用为特征的机械、TMT等板块表现靠前，以股息、分红为特征的煤炭、石油石化等行业表现靠后。一季度整体随着国内AI底层模型的突破、在AI应用端迎来较好的预期修复，在国产机器人产业链随着运动控制技术的升级，迎来一波较大的涨幅。　　2025年二季度，国内A股市场整体先抑后扬，期间由于关税扰动，指数波动较大，结构上依然分化显著。在具体指数上，上证50上涨1.7%，科创50下跌1.9%，在行业维度上，综合金融、军工、银行涨幅居前，而食品饮料、家电，钢铁，汽车跌幅居前。市场以小市值和银行作为杠铃策略两端，杠铃策略持续占优。　　本基金在上半年，整体上减仓了中游制造业，加仓了医药、银行、保险、公用事业，减仓汽车及零部件，阶段性参与了了港股互联网。

2025年一季度，国内A股市场整体呈现平稳状态，结构上分化比较显著，其中成长风格在一季度显著优于价值风格，在具体指数上，上证50下跌0.7%，科创50上涨3.4%，在行业维度上，以机器人产业、AI应用为特征的机械、TMT等板块表现靠前，以股息、分红为特征的煤炭、石油石化等行业表现靠后。一季度整体随着国内AI底层模型的突破、在AI应用端迎来较好的预期修复，在国产机器人产业链随着运动控制技术的升级，迎来一波较大的涨幅。　　本基金在一季度增加了港股互联网以及智能汽车等板块的配置比例，同时降低了AI上游基础设施光模块的配置比例，增加了下游应用的配置比例，在大消费领域，逐步增加了医药的配置比例。

2024年，国内股票市场整体可以分为两个阶段，第一个阶段是1月至9月下旬，市场运行有压力，整体上价值风格占优，特别是以银行、家电、煤炭、公用事业为代表的价值风格行业表现居前，而以电子、计算机等成长风格行业表现落后，而四季度则呈现大致相反的格局，成长风格显著占优，而价值风格的行业表现落后，但总体来说，在9月底到年末的阶段内，所有行业都有正收益。　　本基金在2024年的配置上，对于中游制造业整体配置比例过高，在中游制造业当中试图寻找竞争格局优化，供需改善的细分行业，但受限于整体的产能压力偏大的情况，很难获得市场的一致认可，在两阶段行情中，价值与成长风格的切换上也存在一定偏差，组合的结构与市场运行节奏存在一定差异。

2024年三季度，国内A股市场在9月底的政策催化下迎来较大幅度上涨，其中沪深300指数上涨16.1%，上证指数上涨12.4%，创业板指数上涨29.2%，科创50指数上涨22.5%。从行业上看，三季度以非银金融、房地产、TMT为代表的行业涨幅居前，而石化、煤炭、公用事业则涨幅靠后。整体上高贝塔行业体现较大弹性，在政策超预期的催化下，A股市场季度层面迎来久违的大幅上涨。　　本基金在三季度增持了非银金融、新能源等行业的配置，保持了对TMT行业的配置，同时减持了有色金属、煤炭、白酒等行业的配置比例。

2024年一季度，国内A股市场整体宽幅震荡，整体呈现V型走势，从行业上看，一季度以石油石化、家电、银行、煤炭、有色金属等为代表的周期价值股涨幅居前，而以医药、电子、计算机为代表的的成长风格行业跌幅居前，整体上价值风格显著占优成长风格。其实，风格只是表面，更多地我们需要注意具体各行业的供需状况、竞争格局情况。在竞争格局较好，供需有利的行业，行业的经营现金流亦较好。　　2024年二季度，国内A股市场呈现先扬后抑的节奏，从行业上看，二季度以银行、电力、交运、煤炭为代表的周期价值股涨幅居前，而以消费者服务、传媒、商贸、计算机为代表的的成长风格行业继续跌幅居前，整体上延续一季度趋势，价值风格显著占优成长风格。在风格的表面之下，我们更多地关注具体各行业的供需状况、竞争格局状态，在需求总体偏弱现实下，对供给、竞争格局的筛选有助于找到盈利能力稳定、现金流优秀的行业。　　整体来看，2024年上半年市场风格上，价值大幅跑赢成长，银行、煤炭、石油石化、家电、公用事业涨幅靠前，计算机、传媒、医药、房地产跌幅靠前。　　本基金在上半年保持了杠铃配置结构，一方面配置了以煤炭、有色、公用事业为代表的价值分红股票，另一方面配置了以光模块、消费电子、新能源海风为代表的的成长股票。

2024年一季度，国内A股市场整体宽幅震荡，整体呈现V型走势，其中沪深300指数上涨3.1%，上证指数上涨2.2%，创业板指数下跌3.9%，科创50指数下跌10.5%。从行业上看，一季度以石油石化、家电、银行、煤炭、有色金属等为代表的周期价值股涨幅居前，而以医药、电子、计算机为代表的的成长风格行业跌幅居前，整体上价值风格显著占优成长风格。　　其实，风格只是表面，更多地我们需要注意具体各行业的供需状况、竞争格局情况。在竞争格局较好，供需有利的行业，行业的经营现金流亦较好。　　本基金在一季度，减持了中游制造里面的机械，加仓了上游资源、煤炭、有色，坚持了TMT领域的通信配置，整体组合结构较为契合市场运行节奏。

2023年，国内股票市场表现较弱，从指数层面看，沪深300下跌11%，创业板指下跌19%，上证指数下跌3.7%。从风格上看，整体上大盘价值风格占优，小盘成长阶段占优，大盘成长相对劣势，在大类资产配置上，股票表现弱于债券、亦弱于现金，从宏观层面上，我们感受到名义GDP由于物价的通缩，较大幅度低于实际GDP，在微观主体上的影响是上市公司的收入、利润遭遇较大的压力和挑战。同时估值的持续压缩，的确给绩优成长股的影响超过业绩增长。　　本基金在2023年，在大类资产配置和风格判别上，把握不足，虽然持仓行业和个股在业绩层面均有较好的增长，但估值的持续压缩导致股价压力较大，净值遭遇较大调整。

2023年三季度市场主要指数均较为疲弱，整体走势上先扬后抑。上证指数下跌2.86%,科创50指数下跌11.67%，沪深300指数下跌3.98%，创业板指数下跌9.53%。从风格层面上，价值股表现好于成长股，行业层面上分化依然显著，以煤炭、石油石化、金融地产等顺周期行业取得较好的正收益，而以新能源、计算机、传媒为代表的成长行业则表现垫底。  进入三季度，市场的主线聚焦在短期经济周期下行，宏观政策出台稳增长上面，以地产、基建为代表的两大传统支柱行业都有持续的政策出台，在某种程度上，经济内生得到企稳并逐步回升。  本基金在三季度，组合配置聚焦在产业升级和消费升级，对金融地产、采掘类配置较少，导致与市场阶段风格契合度不高，不过随着估值的持续压缩，基本面驱动股价的有效性在逐步提升，有助于目前持仓后市表现。

2023年一季度，国内A股市场整体走势偏强。沪深300指数上涨4.6%，创业板指数上涨2.2%，表现最突出的科创50上涨12.7%。从行业来看，一季度以计算机、传媒、通信、电子为代表的TMT板块表现突出，而顺周期的房地产、银行则表现较弱。值得注意的是成长板块中的新能源亦表现较弱，在产能扩张迅猛的背景下，需求增速的回落持续压缩行业估值水平。整体上，一季度是疫情后时代的复苏阶段，预期与现实之间或许存在差异，但趋势向上，特别是二季度随着库存见底，经济内生动力向上，市场依然值得期待。  兴润基金在一季度继续调整了行业配置，降低了制造业、大金融地产行业的配置，增加了消费、TMT板块的配置。在行业配置上，从供给角度观察上中下游的低库存、紧供给细分行业，在个股上强调独特竞争力带来的阿尔法收益。  2023年二季度市场主要指数出现普遍下跌，上证指数下跌2.16%，科创50和创业板指领跌，跌幅超过7%。行业层面，分化仍然显著，消费者服务、食品饮料、农业等领跌，通信、家电、传媒等领涨。  进入二季度后，市场的主线仍然围绕AI，但出现了明显的波动和泛化。计算机行业指数4月初见顶，其后最大回撤达到20%左右，在5月底重新反弹至前期高点、然后再次回撤15%。传媒行业指数在5月初见顶，也经历了类似的回撤-反弹-再回撤的过程。相比之下，通信指数表现最强，在4月底回撤之后大幅反弹并明显超越前高。  兴润基金在二季度根据行业景气、公司竞争优势、估值等因素进行了优化调整，中观的行业景气因素依然决定了行业配置方向，在国内需求偏弱的现实下，寻找需求较为稳定的产业链进行结构性布局。

2023年一季度，国内A股市场整体走势偏强。沪深300指数上涨4.6%，创业板指数上涨2.2%，表现最突出的科创50上涨12.7%。从行业来看，一季度以计算机、传媒、通信、电子为代表的TMT板块表现突出，而顺周期的房地产、银行则表现较弱。值得注意的是成长板块中的新能源亦表现较弱，在产能扩张迅猛的背景下，需求增速的回落持续压缩行业估值水平。整体上，一季度是疫情后时代的复苏阶段，预期与现实之间或许存在差异，但趋势向上，特别是二季度随着库存见底，经济内生动力向上，市场依然值得期待。  兴润基金在一季度继续调整了行业配置，降低了制造业、大金融地产行业的配置，增加了消费、TMT板块的配置。在行业配置上，从供给角度观察上中下游的低库存、紧供给细分行业，在个股上强调独特竞争力带来的阿尔法收益。

2022年，国内股票市场经历了较大幅度的调整，上证指数下跌15%，沪深300指数下跌22%，科创50下跌31%，同时债券市场在四季度亦经历了较大的波动。资产价格的波动背后反映了风险因素的释放，从全年来看，海外市场持续的加息过程、地缘冲突的持续僵持、国内房地产行业大幅度下行都影响到各行业基本面，特别是国内疫情导致的生产、消费的不连续，对国内上市公司的基本面带来了较大的挑战。从行业上看，煤炭、消费者服务、交运三个行业录得正收益，而电子、计算机、军工则跌幅居前。风格上周期价值风格占优，成长风格较为低迷。  兴润基金在22年表现一般，行业三因素和公司三因素模型依然是我们行业配置和个股选择的重点，但在22年大类资产配置的重要性显著提升，同时在行业配置上，除基本面之外，产业政策因素在年度级别上也对行业表现产生巨大影响，这些今后都需要在原有投资框架上加以补充。