大成恒生科技ETF发起式联接A(012979) - 基金投资策略和运作

2025年第三季度，全球经济展现恢复增长的态势，港股主要指数也保持了持续上涨的态势，并再次创出年内新高。这一时期的金融市场表现主要受到以下几方面因素的影响：　　当前中国宏观经济呈现低位企稳特征，未出现继续转弱的现象，因此三季度经济增长或能保持韧性。9月制造业PMI为49.8%，与上月相比继续提升0.4个百分点，也高于市场预期0.2个百分点，同时接近枯荣分界线，这表明宏观经济维持稳定。　　从科技产业方面来看，三季度国务院发布了深入实施“人工智能+”行动意见，意见指出到2030年，我国人工智能全面赋能高质量发展，智能经济成为我国经济发展的重要增长极。该行动意见进一步明确科技主题将是港股市场的主线，主要科技成份股强者恒强的优势有望得以保持，港股市场对国内科技产业的信心也有望越来越强。　　从无风险利率方面来看，9月18日美联储将基准利率下调25bp至4%-4.25%区间，也即时隔9个月后重新开启降息行为，此次降息也基本符合市场预期。美联储主席鲍威尔将此次降息描绘为“风险管理式”降息，同时美联储“点阵图”显示年内还有2次降息可能。　　虽然2025年的恒生科技指数成份股公司盈利预期有所下调，但市场当前预计2026年恒生科技指数成份股公司盈利有较好的增长。按2026年成份股公司盈利预期估算，恒生科技指数的预期市盈率仍然较低且显著低于其它全球主流科技股指数。 　　本基金的投资目标是要复制基准指数的收益率，因此本基金将坚持被动化的投资理念，持续实施高效的组合管理策略、交易策略及风险控制方法，以期更好地跟踪指数，力争将跟踪误差控制在较低的水平。　　截至本报告期末大成恒生科技ETF发起式联接A的基金份额净值为1.0622元，本报告期基金份额净值增长率为19.52%，同期业绩比较基准收益率为20.77%；截至本报告期末大成恒生科技ETF发起式联接C的基金份额净值为1.0485元，本报告期基金份额净值增长率为19.41%，同期业绩比较基准收益率为20.77%。

2025年上半年，中国宏观经济运行总体平稳，主要经济指标呈现结构性分化特征。在外部环境复杂严峻的背景下，GDP仍保持5.3%的同比增速，展现出较强的经济韧性。　　4月2日，特朗普政府施行新的关税政策，进一步加剧了宏观经济前景的不确定性。受此影响，港股市场出现剧烈波动，主要反映投资者对中国外需走弱可能拖累经济增长和企业盈利的担忧。5月后，随着特朗普政府关税政策的实施细则逐渐明朗，市场预期趋于稳定，推动港股展开持续反弹行情。　　美国新关税政策对恒生科技指数的直接影响较小，这是因为主要成份股公司的主营业务收入中直接对美国出口的占比极低。关税的影响主要体现在如果经济增速下行会对恒生科技的需求产生一定的次生拖累，但中国有望加大内需刺激力度来有效对冲外部冲击，因此这种次生拖累的幅度可能非常有限。此外，中国科技产业的自主创新进程有望进一步加速，这反而有望利好恒生科技指数。　　2024年财报数据表明，恒生科技指数成份股展现出强劲的盈利增长动能，因此也推动了指数在2025年上半年的强劲上涨。

2025年1季度，中国宏观经济出现了小幅走暖的局势，PMI指数也重新回到枯荣分界值之上。　　1季度，恒生科技指数更是取得了显著的正收益，促进其涨幅的主要原因有以下几点：（1）恒生科技指数的主要成份股公司经过多年的基本面调整，正在率先走出低迷期，率先重拾快速增长；（2）DeepSeek的横空出世让国内外投资者逐步认识并相信了中国的科技创新能力，同时AI的发展趋势显著加快，这也有望进一步促进恒生科技指数成份股公司的发展；（3）此前恒生科技指数的估值水平显著低于纳斯达克100指数，而随着投资者逐步认识到中国的创新能力，恒生科技指数的估值水平得到了显著提升。　　但是，美国政府于4月2日公布的“对等关税政策”却令全球经济增长面临着极强的不确定性，这也随之引发了恒生科技指数的宽幅波动。　　尽管如此，来自彭博的一致预期数据显示2025年恒生科技指数成份股公司盈利仍然会有较好的增长，同时其2025年预期市盈率仍然显著低于历史平均水平。由于我们预计中国科技行业将会持续崛起，因此，成份股公司的盈利增长有望推动恒生科技指数的持续走强。　　本基金的投资目标是要复制基准指数的收益率，因此本基金将坚持被动化的投资理念，持续实施高效的组合管理策略、交易策略及风险控制方法，以期更好地跟踪指数，力争将跟踪误差控制在较低的水平。　　截至本报告期末大成恒生科技ETF发起式联接A的基金份额净值为0.9144元，本报告期基金份额净值增长率为17.56%，同期业绩比较基准收益率为19.72%；截至本报告期末大成恒生科技ETF发起式联接C的基金份额净值为0.9045元，本报告期基金份额净值增长率为17.45%，同期业绩比较基准收益率为19.72%。

2024年，国际经济形势相对较为稳定，中国的宏观经济走势也相对较为稳定。2024年中国GDP同比增长5%，表明国民经济运行总体平稳。　　从港股市场来看，纵观2024年全年，港股在连续4年下跌后年度收益首次转正，全年恒生指数上涨17.7%，恒生科技指数上涨18.7%，但是年度涨幅主要集中于4月底和9月底的两段间歇式的反弹。恒生指数的涨幅主要来源于估值的提升，但恒生科技指数的涨幅主要来源于成份股盈利的增加。　　港股的资金面要看美元利率水平，2024年，美联储开启了降息进程，全年累计降息100bp，降息行为有效的支持了港股的上行走势。　　于2024年12月31日，恒生指数市盈率为9.18倍，恒生科技指数市盈率为20.65倍，估值水平低于历史平均水平。美元利率水平的继续下降有望继续推动估值水平的继续上升。

2024年3季度，国际经济形势相对较为稳定，中国的宏观经济走势也相对较为稳定。　　中国宏观经济在第二季度呈现略有降温的态势，但在第三季度逐步恢复稳定。从中国制造业PMI来看，9月份回到了49.8%，已经非常接近枯荣分界线。　　为了促进经济增长，中央在三季度推出了多项宏观经济政策。尤为重要的是，在9月24日，人民银行、金融监管总局及证监会就“金融支持经济高质量发展”推出多项新政，其金融政策组合拳超预期，大幅提振市场信心；其政策不仅包括降息降准，还包括推出创新货币政策工具，这表明了管理层维护资本市场的决心。从更高角度来看，9月26日中央政治局召开会议，提出要力完成全年经济社会发展目标任务，并新增“努力提振资本市场”等表述。其后，多个重要城市房地产限购政策进一步松绑，以期达到稳地产的目标。　　我们认为，这些政策有望促进中国宏观经济的复苏。首先，降息降准有助于大幅降低私人部门的融资成本，部分解决当前社会融资成本过高的问题；其次，中央政府首提稳房价并推出多项对应的房地产政策，有助于稳定房价；再次，资本市场的多项利好政策有助于股票市场的发展。　　从港股的资金面来看，9月19日美联储以降息50bp的“非常规”方式开启了新一轮降息周期，正式结束了2022年初以来的紧缩周期，同时市场预期美联储未来还会继续降息。由于港元采取的是联系汇率制，美元降息直接大幅降低港元的资金成本，显著利好港股。　　由于中国宏观经济的稳定及科技行业基本面的缓步好转，使得2024年的恒生科技指数出现了投资机会。根据彭博的一致预期，2024年恒生科技指数的成份股公司盈利会有较好的增长速度。从估值面来看，港股的估值水平仍然处于历史低位。因此，指数成份股公司盈利的增长有望推动指数点位的上升。　　本基金的投资目标是要复制基准指数的收益率，因此本基金将坚持被动化的投资理念，持续实施高效的组合管理策略、交易策略及风险控制方法，以期更好地跟踪指数，力争将跟踪误差控制在较低的水平。　　截至本报告期末大成恒生科技ETF发起式联接A的基金份额净值为0.8032元，本报告期基金份额净值增长率为29.97%，同期业绩比较基准收益率为31.85%；截至本报告期末大成恒生科技ETF发起式联接C的基金份额净值为0.7935元，本报告期基金份额净值增长率为29.85%，同期业绩比较基准收益率为31.85%。

2024年上半年，国际经济形势相对较为稳定，全球科技行业也有相对较好的表现。　　中国宏观经济在今年第一季度开局强劲，但在第二季度呈现稳中略有降温的态势。上半年中国GDP同比增长5.0%，其中，第一季度增长5.3%，第二季度增长4.7%。　　从生产来看，工业生产增速相对稳定，上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.0%。但是，5月及6月制造业PMI都仍然低于枯荣分界线，这说明制造业仍然有压力。　　从消费来看，消费增速维持低位，上半年社会消费品零售总额同比增长3.7%。显示消费处于低位。从投资来看，固定资产投资稳中偏弱，上半年固定资产投资同比增长3.9%，这主要受房地产投资同比下降的拖累；房地产政策的新一轮放松预计将会有利于房地产销售的稳定，这从长期可能对房地产投资起到促进作用。上半年出口持续表现较好，同比增长6.9%，这是对宏观经济较好的拉动项。　　上半年，物价水平低位企稳，并未陷入通货紧缩状况，但低通胀压力也不会轻易消失。从具体数据来看，CPI总体平稳，PPI同比跌幅继续收窄。　　从港股资金面来看上半年美国通胀水平在中等水平区间保持稳定，同时美联储也维持联邦基金目标利率区间不变。　　本基金的投资目标是要复制基准指数的收益率，因此本基金将坚持被动化的投资理念，持续实施高效的组合管理策略、交易策略及风险控制方法，以期更好地跟踪指数，力争将跟踪误差控制在较低的水平。

2024年1季度，国际经济形势相对较为稳定，全球科技行业也有相对较好的表现。　　2024年1季度，中国经济温和复苏，出现了结构性修复。首先，1季度外贸出口表现较佳，其中1-2月份出口数据亮眼，虽然3月份出口再次出现同比负增长，但全季度整体来看依然较好。其次，工业生产和制造业投资也持续修复，但是受房地产行业的影响，建筑业景气较差，表明地产对宏观经济仍有较明显拖累。此外，1季度消费增速放缓，但服务类消费好于预期。更为重要的是，中国3月制造业PMI为50.8%，较上个月回升1.7个百分点，并重返景气扩张区间，这说明制造业景气程度已经大幅回升。综合以上数据，市场预计1季度实际GDP同比增速会高于5%。　　从物价方面来看，2024年2月份及3月份的CPI摆脱了同比负增长的趋势，实现了微弱的正增长，这也说明当前宏观经济并未陷入通缩的环境。　　由于中国宏观经济及科技行业基本面的缓步好转，使得2024年的恒生科技指数出现了投资机会。根据彭博的一致预期，2024年恒生科技指数的成份股公司盈利会有较好的增长速度。从估值面来看，港股的估值水平仍然处于历史底部区域。因此，指数成份股公司盈利的增长有望推动指数点位的上升。　　从港股资金面来看，1季度美国通胀水平在中等水平区间保持稳定，同时美联储维持联邦基金目标利率区间不变。市场认为本轮加息周期已经结束，但何时进入降息通道以及今年能有多大的降息空间则还有一定的不确定性。因此，港股的资金面今年或会有一定程度的改善。　　本基金为被动型指数基金，其投资目标就是要复制指数的收益率。本基金将坚持被动型的指数化投资理念，持续实施高效的组合管理策略、交易策略及风险控制方法，以期更好地跟踪指数，力争将跟踪误差控制在较低的水平。　　截至本报告期末大成恒生科技ETF发起式联接A的基金份额净值为0.6024元，本报告期基金份额净值增长率为-8.04%，同期业绩比较基准收益率为-7.18%;大成恒生科技ETF发起式联接C的基金份额净值为0.5963元，本报告期基金份额净值增长率为-8.13%，同期业绩比较基准收益率为-7.18%。

2023年，国际经济形势相对较为稳定，中国经济也开始逐步修复，但受制于房地产等，经济复苏过程较为波折，整体压力仍然较大。全年中国GDP 增速为 5.2%，超过了5%左右的目标增速。　　分季度来看，一季度中国经济社会生活逐步回归正常，春节后积压需求释放，经济迅速反弹，一季度GDP增速升至4.5%；二季度时，随着积压需求释放完毕，经济压力明显加大，二季度GDP增速在低基数下升至 6.3%。进入到三季度，政治局会议定调政策宽松，稳增长政策陆续出台，经济开始逐步好转；而四季度以来，各项宏观经济数据表现相对温和，说明宏观经济正在缓步从底部爬坡。　　从消费端来看，虽然消费有所恢复，但消费增速依然相对较弱，低于此前的市场预期。从投资端来看，全年固定资产投资增速微升，同比增长3.0%，分结构看，地产投资跌幅扩大，而基建投资及制造业投资出现小幅上升。从工业端来看，全年工业生产增速为4.6%，表明工业生产状况基本稳定。　　2023，多家主要港股科技股公司的经营状况出现了向好的拐点，其公司利润也出现了较好的同比增速，这也为未来的业绩增长奠定了扎实的基础。　　从港股资金面来看，由于美国通货膨胀水平在2023年持续下降，美联储的本轮加息周期基本已经结束，预计2024年会进入降息通道，但具体何时开始降息还有一定的不确定性。

2023年3季度，中国宏观经济出现企稳迹象，但恒生科技指数仍然呈现震荡走势。　　在3季度，各项宏观经济数据出现温和复苏的迹象。首先，从总体来看，3季度GDP同比增速为4.9%，虽然低于上半年的增速，但高于此前的市场预期，虽然3季度GDP同比实际增速较第2季度大幅回落，但这主要是受去年同期的高基数所致，而且3季度GDP季环比增长率也显著高于2季度，这说明宏观经济正在缓步从底部爬坡。　　从分项来看，三季度居民收入增速随经济和就业复苏继续改善，导致居民消费有所回升。9月份社会消费品零售总额同比增长5.5%，增速高于7月份及8月份。之后随着存量房贷调整政策的落地，将有助于缓解居民的债务偿还压力，从而有望助力消费的进一步复苏。　　城镇固定资产投资在今年首9个月同比增长3.1%，略低于首8个月的增速，也低于市场预期。导致固定资产投资较为低落的原因主要有两点，其一是民间投资承压，其二是房地产投资低迷。　　7月份中国出口金额有较大程度的下降，但在8月份及9月份出口金额的下降幅度逐步收窄，这既受汽车等“新三样”的强劲带动，又得益于消费电子和纺织服装等传统产品的恢复。　　从港股的资金面来看，3季度，美联储采取了一次加息行为，将联邦基金目标利率区间上调到5.25%至5.5%区间。本轮加息周期已经接近尾声，当前市场预计今年还有一次加息就会停止加息进程，但由于核心通胀居高不下，降息可能要等至明年下半年。　　由于中国宏观经济正在缓步从底部爬坡，且美国的加息进程还未完全结束，因此港股在3季度呈现区间震荡的走势。　　本基金为被动型指数基金，其投资目标就是要复制指数的收益率。本基金将坚持被动型的指数化投资理念，持续实施高效的组合管理策略、交易策略及风险控制方法，以期更好地跟踪指数，力争将跟踪误差控制在较低的水平。　　截至本报告期末大成恒生科技ETF发起式联接A的基金份额净值为0.6633元，本报告期基金份额净值增长率为-4.75%;截至本报告期末大成恒生科技ETF发起式联接C的基金份额净值为0.6579元，本报告期基金份额净值增长率为-4.85%。同期业绩比较基准收益率为0.29%。

2023年上半年，恒生科技指数出现了先涨后跌的行情，呈现了一定的波动性。年初的上涨是延续去年底的反弹，反映的是对今年经济复苏的预期。但进入到2季度，中国宏观经济表现较为疲软，恒生科技指数也呈现震荡下跌的走势。　　在2季度，各项宏观经济数据差强人意。首先，中国房地产市场在2季度再次走软，无论是房地产销售，还是房地产开发投资都不及1季度，而地产产业链景气度的再次下滑对宏观经济造成了较大影响。　　其次，受宏观经济影响，中国制造业采购经理人指数在2季度跌入枯荣分界线之下，同时，1-6月份中国工业企业利润同比降低16.8%，这意味着在盈利增长低迷情况下，工业企业资产扩张速度进一步放缓，吸纳就业的能力意愿可能受到影响。　　再次，通胀水平持续下行，6月份CPI同比增长为零，通胀下行反映居民收入和消费恢复相对较为温和，经济复苏的力度较弱。　　在2季度，多家恒生科技指数主要成份股公司公布了一季度季报。总体看来，营业收入增速较为疲软，但是由于成本费用控制较好，所以利润增速总体表现较佳，主要成份股公司较好的利润增速有助于恒生科技指数估值水平的降低。　　从海外来看，美国CPI增速下降趋势已经确定，因此美联储对未来加息态度有所软化，暗示本轮加息周期接近尾声，因此港股资金面的边际压力变小。　　本基金为被动型基金，其投资目标就是要复制指数的收益率。本基金将坚持被动型的指数化投资理念，持续实施高效的组合管理策略、交易策略及风险控制方法，以期更好地跟踪指数，力争将跟踪误差控制在较低的水平。

2023年1季度，恒生科技指数出现了先涨后跌的行情。1月份的上涨是延续去年底的反弹，反映的是疫情管控放开后对今年经济复苏的预期。到了2月份及3月上旬，虽然各种宏观经济指标相对有所改善，但是上市公司业绩还没到发布期，因此这种预期还没有得到实际数据的确认，导致恒生科技指数又出现了大幅回撤。　　但是进入到3月中下旬，上市公司开始公布2022年4季度的业绩报告，较多权重股公司去年4季度业绩环比有所改善，这证明之前预期的逻辑逐步得到验证，这导致了3月中旬以来的上涨。　　中国公布的1-2月份宏观经济数据表明国内经济复苏正在持续进行中。具体来看，首先，今年前两个月中国固定资产投资超出市场预期，同比增长5.5%，超出市场预期；其次，同期社会消费品零售总额也出现反弹，同比增长3.5%，符合预期；再次，今年1-2月规模以上工业增加值同比增长2.4%，与2022年12月相比有所增长；此外，房地产市场也正出现一些企稳迹象。　　今年中国经济有望持续修复，科技行业主要公司的业绩也会逐季好转。根据彭博的一致预期，今年恒生指数利润增速在19%左右，而恒生科技指数利润增速更是高达24%，较快的盈利增长有望推动恒生科技指数的持续上涨。　　从海外来看，预计美联储今年再有一次加息就会停止加息进程，因此资金面的边际压力也会变小，不会严重拖累港股市场。　　本基金为被动型指数基金，其投资目标就是要复制指数的收益率。本基金将坚持被动型的指数化投资理念，持续实施高效的组合管理策略、交易策略及风险控制方法，以期更好地跟踪指数，力争将跟踪误差控制在较低的水平。　　截至本报告期末大成恒生科技ETF发起式联接A的基金份额净值为0.7279元，本报告期基金份额净值增长率为2.25%;截至本报告期末大成恒生科技ETF发起式联接C的基金份额净值为0.7234元，本报告期基金份额净值增长率为2.15%。同期业绩比较基准收益率为4.11%。

2022年，全球资本市场都出现了较大幅度的波动，港股也不例外，其在全年出现了大幅震荡并录得了显著的负收益。导致港股全年下跌的因素有很多，主要有以下几个方面：　　首先，在2022年国，中国宏观经济短期承压，相关港股也出现明显下跌。　　其次，在2022年上半年，市场仍然担忧互联网行业的政策风险，这对互联网平台公司估值形成了较大压力。此外，此前美国监管当局严格执行关于中概股上市地位的监管要求，引发了中概股的下跌，从而导致港股主要科技权重股下跌。　　再次，由于今年的宏观经济疲弱，因此成份股公司的业绩欠佳，成份股总体盈利水平出现了大幅下降。上市公司总体盈利水平大幅下降，会导致股票估值水平大幅向下修正，这对指数走势造成极大的压力。　　此外，为了应对较高的通胀水平，美联储在2022年采取了较为严厉的紧缩性货币政策，其通过数次的加息行为，在2022年末已经将联邦基金目标利率区间抬升至4.25-4.5%之间。美联储所采取的紧缩性货币政策对港股也产生了较大的负面影响。　　但是，从2022年11月份起，港股市场又出现了明显的反转行情，港股各主要指数都取得了的较大的涨幅。促使港股上涨的原因有很多，主要以下几个方面：　　首先，从估值水平来看，港股的估值水平极低。在最低点处附近，恒生指数的静态市盈率仅为6倍左右，这是有数据以来的历史最低估值。因此，在这种情况下出现反弹是较大概率的事件。　　其次，更重要的是，11月份以来，政府出台了很多利好经济增长的政策，这些政策改变了对港股的增长预期，从而刺激了港股的反弹。利好政策主要有这些：（1）中央政府发布了一系列政策，这极大程度上改善了中国经济增长的预期；（2）政府出台多项政策支持房地产行业的发展，并将房地产行业定位为国民经济的支柱产业，这不仅会有助于房地产行业的健康发展，也有助于化解宏观经济风险；（3）中央还推出了其它持续推进改革开放的政策。　　本基金为被动型指数基金，其投资目标就是要复制指数的收益率。本基金坚持被动型的指数化投资理念，持续实施高效的组合管理策略、交易策略及风险控制方法，以期更好地跟踪指数，力争将跟踪误差控制在较低的水平。