金鹰睿选成长六个月持有混合A(012905) - 基金投资策略和运作

国内方面，上半年经济韧性较强，下半年预计有所放缓，但仍能实现经济目标。实际GDP同比增长5.3%，预计全年GDP增速5%左右。具体看，预计下半年工业增加值同比增长5.8%、PPI同比-1.0%、对应利润同比增速在7.5%左右。中长期看，地产行业已经逐步触底，对经济的影响减弱，也有利于资金从地产行业流向其他新兴制造业。预计成长行业的需求增速或将先于地产行业回升。国内政策方面，央行政策关注的重点从流动性导向转变为价格导向，旨在促进价格止跌回稳。2025年中，中财委会议再次提及内卷式竞争与去产能问题，预计通过“反内卷”相关政策落地来约束关键产业供给，从而助推供求平衡，使PPI跌幅收窄，预计价格在未来1-2年有望逐步触底，相关行业价格止跌或将成为权益资产定价的主线。下半年另一个政策方向是开启编制“十五五”规划。政策指出“‘十五五’时期，必须把因地制宜发展新质生产力摆在更加突出的战略位置，以科技创新为引领、以实体经济为根基，坚持全面推进传统产业转型升级、积极发展新兴产业、超前布局未来产业并举，加快建设现代化产业体系”。预计产业链自主可控和新兴产业或是未来产业投资的重点方向。国外方面，美国陆续与主要贸易伙伴达成贸易协议；同时，中美斯德哥尔摩会谈达成关税豁免期再延90天的协定。这或意味着：关税对美国通胀的影响将更晚到来，美国三季度面临的通胀压力可能并不大。同时，随着“抢消费”的逐渐消退，美国经济在三季度或面临一定下行压力。这或将在较大程度上推动美联储在本年9月FOMC会议上降息25BP。美国财政政策方面，“大而美”法案或会在未来十年带来的赤字规模约3万亿美元，考虑关税收入后，预计政府赤字对应私人部门盈余，有助于改善私人部门资产负债表，美国经济维持较强韧性。我们认为A股仍紧贴实体经济盈利改善的变化趋势与产业政策预期，权益市场的机会突出。中长期看，本基金重点关注具备出海竞争力的公司，能抓住全球AI产业机遇的软硬件公司，以及预计在“十五五”规划中具备成长性的高端制造业，包括上游资源、医药、AI芯片和端侧应用，自动驾驶，军工等行业，以及估值明显低估，且业绩拐点逐渐明朗的公司。

展望2025年，国内经济将进入弱复苏状态，盈利能力或将触底回升，消费服务、TMT等行业成为主要盈利增量。政策方面，预计货币政策会受到人民币汇率约束，保持适当宽松，但大水漫灌的预期可能性不高。但财政政策和民营企业座谈会已经释放积极的信号，从而有望稳定房地产风险、消费和物价指数，并进一步支持新质生产力的发展。国外方面，展望2025年，美联储降息步伐放缓，这将影响国内货币政策的宽松节奏。估值方面，当前各行业估值仍然较低，反映随着无风险利率的下行，权益市场的风险溢价仍然高企，但随着企业盈利和经济预期的好转，权益市场的风险溢价有望修复。展望未来，我们认为A股仍紧贴实体经济变化与政策预期，结构性机会突出。中长期看，本基金重点关注能抓住全球AI产业机遇的软硬件公司，以及股息率较高的长期稳健龙头公司。

展望未来，我们认为A股受到实体经济变化、外围市场与政策预期的影响较大，结构性机会常有，但会忽略长期性机会。外部环境错综复杂，新一轮科技创新、全球AI产业趋势已成共识，大国间科技反复角力。本基金保持中高水平股票仓位，持仓行业有所增加，持仓以较大市值、行业龙头公司为主，充分考虑了股票交易流动性、与宏观经济的低相关性，尽量着眼长期。具体来看，持有A股中最受益于全球AI科技发展的环节，例如光模块、服务器等领先企业，保持对贸易冲突、关税与技术制裁等方面的关注；增持了消费电子、保险等行业，组合还增持了港股互联网与科技板块龙头公司，寻找估值具备保护、经营管理有长期alpha能力的公司；而对于行业有望出清或升级的电新、汽车、存储等行业，（事后看）基金参与偏左侧交易，实际上低估了国内竞争内卷的残酷性与长期性，因此减持了相关行业公司，等待更好的时机。作为本基金的基金经理，我的投资风格偏好具备成长性的行业与公司，可能会对投资组合的波动性和收益率产生影响，因此给投资人带来的困扰表示歉意。对于未来，我仍保持信心，丰富投资策略，希望用自己的努力为持有人带来较好的长期回报。

展望2024年，甚至更长远，我们依然看好中国经济发展，对中国抱有信心，相信我们在人口素质、转型升级、产业政策、外部发展等方面，会逐渐有量变到质变的政策效果出现，股票市场的投资机遇也在这些未来重要产业的变化中。但投资者信心与经济修复的预期并非一朝一夕就能完成重建，需要耐心去等待、确认周期底部、行业格局明朗，“剩”下来可能比“短期胜出”更重要。因此本基金一直重视中长期产业趋势，寻找那些增长“喇叭口”快速放大的行业，选股标准则倾向于行业细分龙头，尤其是经历过行业洗牌、具有护城河优势的大公司，希望找到那些行业发展势不可挡、公司产品穿越周期的好标的，经历2023年的经验与教训，未来基金管理将进一步注重外部环境对行业发展的冲击，例如贸易制裁、科技敏感领域等。中短期来看，我们对A股谨慎乐观，以沪深300指数为代表，估值接近历史低位。而压制经济的地产、城投债、外部环境等因素，已持续内含在股价交易中，考虑到经济周期规律，虽然这些因素的短期运动方向似乎不一致，且不好预判，但考虑到较低的估值历史分位数，不应再过度悲观。当行业确定性不够或者公司有瑕疵时，本基金希望结合低位的估值保护，配置具有性价比的细分方向，适度多元化，包括科技、医药、金融、制造等行业，关注高股息策略，并动态跟踪调整，在行业格局变动、技术演变、环境波动时做好应对，期望通过这样的“未来赢家”组合，能够给持有人带来长期较好的回报。