浦银泰和配置6个月持有混合（FOF）A(012787) - 基金投资策略和运作

一季度，国内经济温和复苏，价格指标改善，投资消费双轮驱动，政策环境保持稳定。外部方面，全球经济增长分化，贸易环境复杂，对中国外需构成压力。自3月起，美伊地缘冲突持续升级，停火谈判前景尚不明朗，全球投资者避险情绪升温，通胀交易逻辑下流动性边际趋紧。整体而言，A股市场呈现结构性特征，传统周期板块表现优于成长和消费板块。在短期市场的避险性应对下，资金明显向高流动性、强现金流、低溢价和低波动资产收缩，高估值的科技板块整体受压制。　　二季度，国内整体经济在能源供给冲击及财政边际收紧的影响下，新动能稳步崛起与传统领域内需修复放缓，呈现结构型复苏态势，行业景气度继续分化。全球制造业周期上行叠加AI相关需求强劲，能源与AI相关行业对通胀上行形成拉动。A股市场虽然受到中东地缘局势等外部扰动影响，但整体呈现震荡向上的格局。整个季度成长风格持续占优，行业超额收益离散度维持在极高水平，呈现极致的结构性分化。科技资产处在盈利与景气的正向驱动环境中，但在高估值和高拥挤度的制约下仍有分歧。　　投资运作方面，本产品继续保持相对恒定的权益敞口，以及相对均衡于市场中性的行业及板块配置。上半年权益市场呈现显著分化的特征，组合内部结构在整体维度上由周期板块向科技板块移动。期间，本产品保留部分科技板块由于动量效应带来的权重提升，再平衡部分科技板块与红利及传统周期板块的相对权重。

一季度，国内经济温和复苏，价格指标改善，投资消费双轮驱动，政策环境保持稳定。外部方面，全球经济增长分化，贸易环境复杂，对中国外需构成压力。自3月起，美伊地缘冲突持续升级，停火谈判前景尚不明朗，全球投资者避险情绪升温，通胀交易逻辑下流动性边际趋紧。整体而言，A股市场呈现结构性特征，传统周期板块表现优于成长和消费板块。在短期市场的避险性应对下，资金明显向高流动性、强现金流、低溢价和低波动资产收缩，高估值的科技板块整体受压制。本次地缘冲突改变原油供给格局，重塑石油运输、仓储和贸易流向，关注受益于供给约束的旧能源板块，能源替代的新能源板块，以及后续能源通胀逻辑的资源品行业。　　投资运作方面，本产品继续保持相对恒定的权益敞口，以及相对均衡于市场中性的行业及板块配置。本季度全球权益市场处于高波动的环境之中，A股也呈现大幅度震荡轮动的特征。组合的权益内部结构上，再平衡周期和科技板块的相对权重，适度降低组合在高集中度基金重仓股上的配置。

四季度A股市场整体呈现震荡上行且波动放大，行业轮动主要集中在科技和周期板块。宏观经济承压但政策托底力度增强，企业盈利动能转换成为市场核心变量，流动性环境维持宽松，市场由流动性驱动逐步向基本面驱动过渡。科技成长板块仍是主线，但内部出现分化，AI、半导体、机器人等具备真实业绩支撑的细分领域仍具韧性，而纯概念炒作标的风险加大。周期、红利、内需消费等低估值板块配置价值提升。房地产投资、消费内生动力不足、出口受海外关税扰动仍是主要下行风险。个人投资者与理财资金权益配置意愿上升，公私募新发规模改善，长期资金入市预期增强，是市场长期保持稳健发展的基础条件。　　投资运作方面，本产品继续保持相对恒定的权益敞口，以及相对均衡于市场中性的行业及板块配置。本季度行业轮动显著加速，资源类资产因强周期属性成为资金聚焦方向。目前产业转型背景下的景气科技板块，反内卷及包含涨价逻辑的上游周期品，以及扩大内需之下的顺周期板块均是主要投资方向，继续关注资源品、高端制造业及内需板块的投资机会。

三季度A股市场表现较好，整体呈现震荡修复估值且结构性分化的行情。市场宏观方面，国内流动性仍处于较宽裕的阶段、叠加美联储降息预期，成长风格整体受益较大。港股市场表现整体弱于A股市场，但全年以来的恒生指数仍涨幅居前。海外科技巨头AI基建提速推动科技股上涨，但港股平台类公司相继加入“外卖大战”，对投资人信心及上市公司估值水平形成一定压制，部分上市公司季度内表现较弱。短期在贸易摩擦担忧升温、美政府停摆等风险因素的影响下，全球风险资产普跌，A股难以独善其身。A股和港股科技板块的上涨与海外科技板块的表现息息相关，短期均存在调整压力。过渡期的防御性需求下，内需相关板块将获得市场的更多关注。　　投资运作方面，本产品继续保持相对恒定的权益敞口，以及相对均衡于市场中性的行业及板块配置。成长风格持续占优，主动基金积累优势，短期保持动量效应，长期关注低位权重资产，等待盈利改善预期的兑现。

一季度GDP同比增速5.4%，数据显示生产端持续恢复，多项高频工业指标已超越去年同期水平，PMI重回景气区间。需求端呈现结构性分化，以汽车为代表的消费链明显回暖。权益市场方面，国内各指数震荡上行，其中港股资产大幅上涨领跑全球。国内政策托底态度明确叠加AI科技革命带动港股实现两轮估值重估。债券方面经历了一轮反转交易，修正了去年适度宽松后过高的降息预期。海外方面，美国基本面降温、科技优势收敛以及政策不确定性上升，导致美国股市震荡下跌。　　二季度，国内经济延续了结构性修复的态势。从需求端来看，在以旧换新等政策支持下，消费成为经济的压舱石，内需进一步稳固。从供给端来看，工业生产总体稳健，高技术制造业引领的产业升级趋势持续推进。在海外全球贸易摩擦持续、地缘冲突加剧的背景下，国内宏观政策持续显效、科技产业升级加速推进，二季度权益市场整体呈现出探底回升且结构分化的走势。4月初至5月中旬，受美国对等关税影响A股市场下探回升，叠加财报季来临市场风险偏好有所回落，内需消费方向成为市场的交易主线。5月中旬，中美双方就关税问题达成初步协议，市场对关税的担忧有所缓解，但中东地缘冲突加剧背景下市场波动加大，市场进入震荡整固期，行业轮动显著加速。整体权益市场呈现“V”型走势，行业轮动速度明显加快，金融和自主可控等方向逐渐受到关注。　　投资运作方面，本产品继续保持相对恒定的权益敞口，以及相对均衡于市场中性的行业及板块配置。组合整体保持内需板块、科技板块及指数权重股的配置，关注现金流改善、扩大内需、科技创新三条投资线索。

2025年一季度GDP同比增速5.4%，数据上生产端持续恢复，多项高频工业指标已超越去年同期水平，PMI重回景气区间。需求端呈现结构性分化，以汽车为代表的消费链明显回暖。权益市场国内各指数震荡上行，其中港股资产大幅上涨领跑全球。国内政策托底态度明确叠加AI科技革命带动港股实现两轮估值重估。债券方面经历了一轮反转交易，修正了去年适度宽松后过高的降息预期。海外方面美国基本面降温和科技优势收敛以及政策不确定性上升，导致美国股市震荡下跌。后续特朗普关税政策发布后，各类资产表现将大幅波动，中长期来看企业盈利改善、政策向科技行业倾斜以及AI叙事等中长期逻辑对A股、港股仍有支持，短期需等待风险释放。　　投资运作方面，本产品继续保持相对恒定的权益敞口，以及相对均衡于市场中性的行业及板块配置。组合整体在基金重仓板块及权重白马蓝筹等配置上保持相对稳定状态，等待机构具备定价权的核心资产的价值回归。

一季度，权益市场面临市场情绪低迷，经济数据缺乏亮点，中小盘股面临流动性危机等因素，导致市场大幅快速下跌。随着监管层的政策呵护和春节消费数据的亮眼表现，2月份市场情绪开始回暖，两市迎来了大幅反弹，随后轮动加速，整体呈现震荡走势。全行业景气度较去年四季度均有回升，但另一方面，库存回升但量有限，价格弹性较弱仍在低位，基本面回升仍面临挑战。　　二季度除恒生指数外，大盘指数仍处于下跌趋势。行业上仅银行、电力及公共事业、交通运输、煤炭等高股息红利板块涨幅明显，红利资产仓位和交易拥挤度均处较高水平。经济增速于五月以来有所回落，有效需求不足、社会预期偏弱仍是当前面临的主要问题，增长环比回升动能仍待进一步夯实。海外市场受到普遍关注。　　三季度权益市场先跌后涨，截止9月最后一周前延续下跌趋势，而9月24日政治局会议表述显著优于市场预期，在加大逆周期调节力度的财政资金支持下，会后A股市场明显反弹，TMT和前期跌幅较大的消费医药板块涨幅居前，红利板块表现较弱。罕见的快速反转一举扭转7月至9月中旬缩量下跌的颓势，但此轮政策影响短期内仅在资本市场，宏观层面的好转仍需政策持续稳健的加码。 　　四季度市场在国庆节后情绪到达高点，权益市场经历短暂调整，此后在财政、住建等部门的积极表态支持下再度震荡上行。市场在短期急涨后转向震荡，围绕政策预期进行博弈。四季度经济增长较三季度明显改善，顺利实现全年发展目标。从边际变化来看，支撑四季度经济改善的动力主要是出口和消费，企业、居民的能力也在逐步修复。　　从投资运作角度，本产品的权益敞口基本恒定，分散配置于偏股权益基金并保持相对市场中性的水平。组合整体保持在基金重仓板块及权重白马蓝筹等配置上的相对稳定状态，等待机构具备定价权的核心配置的价值回归，对于小微盘风格仍然保持警惕和相对低的参与度。

回顾三季度，国内方面，基本面持续偏弱，经济增速于五月以来震荡回落，融资需求和地产周期暂未见到逆转迹象，有效需求不足、社会预期偏弱仍是当前面临的主要问题，增长环比回升动能仍待进一步夯实。权益市场整体下跌，七月小盘股和成长风格表现相对较优；八月大盘指数占优、红利主题内部分化，其中黄金和银行板块涨幅居前，而消费及TMT行业持续显著下滑；九月份权益市场前期延续下跌趋势，而9月24日政治局会议表述显著优于市场预期，在“加大逆周期调节力度”的财政资金支持下，会后A股市场明显反弹，TMT和前期跌幅较大的消费医药板块涨幅居前，红利板块表现较弱。三季度我国债券利率整体呈“倒U型”走势；七至八月中旬，降息降准预期下主要券种利率进一步下行，利率曲线平坦化，“防风险”的政策基调叠加广义基金规模扩容、配置需求上升的背景下，信用债“资产荒”行情极致演绎，信用利差持续压缩；八月中旬起，长债利率多次突破监管下限和降息降准政策落地下，利率窄幅震荡，九月政治局会议后，受风险偏好抬升的影响，利率快速上行，信用利差走阔。海外方面，美国经济基本面数据偏弱，临近大选时点政策不确定性增强，叠加市场对 AI热潮持续性的担忧，多空双方博弈加剧，美股整体区间震荡，美债利率呈现“U型”走势。日元套息交易逆转引发的日股波动边际消退，日股有所反弹。　　基金投资运作方面，本产品继续保持相对恒定的权益敞口，相对均衡于市场中性的行业及板块配置。随着市场预期修复，权益市场波动加大，本产品保持弹性并希望能在市场修复的过程中获取超额收益。

回顾2024年上半年宏观经济形势，一季度生产、出口及消费指标均有改善，春季躁动行情下全行业景气度较去年四季度均有回升，其中外需拉动、供给变化、产业周期和政策支持传导四大景气线索带动TMT、军工以及部分制造业子版块明显回升，与工业企业利润爬坡和3月份全球制造业PMI回升相印证。五月份以来，经济增速有所回落，宏观面临的信贷周期扩张偏缓、有效需求不足、社会预期较弱等问题仍为主要挑战，红利资产和海外产业链受到聚焦。债市基本延续去年的beta行情，10Y、30Y等主要券种利率持续下行，而二季度积极的“防风险”政策基调为信用利差压缩提供了良好条件，叠加广义基金规模扩容、配置需求上升，信用债“资产荒”行情极致演绎，贡献额外alpha行情。　　基金投资运作上，由于权益市场震荡下跌格局未变，但各板块轮动行情明显，低估值高分红在期间也已经无法幸免。组合整体保持在基金重仓板块及权重白马蓝筹等配置上的相对稳定状态，等待基金重仓股配置的价值回归，对于小微盘风格仍然保持警惕和相对低的参与度。

回顾一季度，春季躁动行情下全行业景气度较去年四季度均有回升，其中外需拉动、供给变化、产业周期和政策支持传导四大景气线索带动TMT、军工以及部分制造业子版块明显回升，与工业企业利润爬坡和3月份全球制造业PMI回升相印证。但另一方面，库存回升但量有限，价格弹性较弱仍在低位，基本面回升仍面临挑战；当前红利资产仓位和交易拥挤度均处较高水平，主题成长板块或继续演绎，增强防御性的同时抓住参与机会。 　　基金投资运作上，由于基金重仓股和大盘成长板块仍然表现较弱，传统消费周期类资产也未完全修复，组合整体保持在基金重仓权重配置上的相对稳定状态，等待基金重仓股配置的价值回归，对于小微盘风格保持警惕和相对低的参与度。　　展望二季度，内部挑战持续下需要做好逆周期调节，结合近期央行多次表态货币政策有充足的政策空间，二季度或有进一步降准降息的可能。另一方面，在我国经济基本面较弱、利率对于经济数据表现钝化的环境下，央行或控制长端利率进一步下行，采取防止资金空转、有效引导市场预期等措施。股市方面，科技、绿色和数字金融五篇大文章或为年内主线，对于科技创新和技术改造的再贷款、以及对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持，或将进一步推动加快发展新质生产力。二季度来看，虽然制造业外需回升，但消费层面显示世界经济增长动能或后继不足，外部通胀仍具粘性且发达国家利率或将保持高位，增长动能及可持续性依然存疑，面临高基数期，制造业持续修复或有承压。

回顾2023,一季度国内外宏观经济改善，股市延续2022年末的上涨行情，服务业和接触性消费于疫情放开后爆发式回升，稳经济政策带动基建和制造业投资较快增长。但二季度以来，受到经济增速下行、收入预期不足和房地产下行周期的制约，内生动力不强、需求不足的问题较为突出；经济结构转型路径较为曲折、产业新动能驱动减弱、产能过剩、原材料价格持续上涨等问题带来制造业投资与消费持续下滑；而外部资金流出以及地缘政治风险频发进一步影响我国经济修复；财政资金支持下基建投资维持较高增速，八月下旬稳增长政策逐步落地以来，“三大工程”以及各地政府多措并举带来一定增量，但仍难以抵消房地产板块下行周期带来的拖累。债市方面，受到经济复苏力度较弱的影响，全年呈现债牛局面，10Y利率基本持续下行，其中三季度受稳增长政策、供给侧扰动以及万亿国债增发的影响，国债利率震荡上行，而四季度经济数据再度走弱以及年末投放流动性带来长短端利率同步显著回落，年末债市再度走强。权益方面，春节后产业趋势主导市场板块分化，上半年，以茅台为代表的大消费板块和大盘蓝筹股、半导体和光伏产业链等复苏赛道股、以及信创和能源板块先后出现行情，穿插ChatGPT概念带来的个股放量上涨；下半年，受经济复苏预期弱化的影响，地产消费等顺周期板块连续调整，TMT板块受弱业绩和高估值矛盾以及出口数据回落的影响走弱，而高分红高股息资产成为关注焦点。　　基金投资运作上，面对小市值股票的投机情绪及大市值股票的资金负循环问题，我们在市场均衡配置的原则上，保持含有优质行业龙头权重股的权益基金作为基础配置，等待这一部分资产的价值回归。同时，我们将对市场的实时变化进行监测，以动态调整的手段应对市场后期的变化。

回顾2023年三季度宏观经济形势，七月以来基本面因素持续改善，政治局会议以来稳增长政策接连出台，在货币、财政、地产及资本市场等方面多措并举提振市场信心；但当前经济修复斜率较缓，“经济底”和“政策底”对于“估值底”的传导仍待验证。需求端，内生动力不强、消费意愿较弱的问题持续；生产端，制造业PMI三季度以来持续环比修复且重回扩张区间，但产业新动能驱动减弱、产能过剩、原材料价格持续上涨带来的压力短期内较难改善。在盈利端未见起色、经济修复预期尚不明朗、北向资金大幅流出、外部压力放大的情况下，三季度三大股指走低，债券利率有所回调。  基金投资运作上，我们保持市场水平的行业及板块配置，在基金权重股不占优势的情况下，通过市值、估值、基金等多维度分散风险。三季度季报期有望确定本轮盈利周期底部，进而可能推动市场底的形成与市场上行趋势的确认，但在外部流动性环境持续偏紧的背景下，市场整体估值压力依然存在，价值投资的回归仍然是大势所趋。  国内经济金融数据同步改善、宏观基本面向好，四季度A股走势有望呈现震荡上行的基调。三季度，在内部强政策刺激与弱经济现实的双重影响下，A股估值承压，而债市同步回调，但内外因素影响边际弱化，展望四季度，利空渐少、利好渐多，大盘上涨概率可能加大。当下，还要面临多重外部压力，预期指数短期内或难实现较大突破，在宏观修复斜率出现显著改善之前主要寻找结构性机会。由经济强相关板块上修业绩到抬升估值实现的双击年内较难实现，而流动性预期依然呈现为典型的衰退式宽松状态。当前经济环境下对于当期业绩相对弱化而重视中长期市场空间的主题投资吸引力较强；受益于前期政策落地的非银金融和地产也具备相应交易机会。