鹏华品质精选混合A(012785) - 基金投资策略和运作

三季度，我们减仓了消费和医药，加仓了储能、锂电和AI。我们认为消费大环境很难短期扭转，消费政策的刺激力度本身也比较克制，传统的消费品类目前看不到大的机会。我们小幅降低了医药的持仓，创新药的长期产业趋势没变，但短期涨幅比较大。三季度，我们加仓了储能和锂电，储能招标数据明显超预期，在强制配储结束后，独立储能需求开始井喷。今年三季度，西北很多省份将储能电站纳入容量电价补贴，大幅提升独立储能电站的收益率。在AI电力需求的带动下，海外储能需求也迎来了快速增长。展望四季度和明年，我们认为储能需求会迎来国内外的共振，大幅提升电池、系统和部分锂电主材环节的盈利能力。同时，三季度我们也明显加仓了固态电池和AI电子材料，我们看好固态电池的技术创新和产品商业化。AI带来的电子材料升级的趋势非常明显，今年下半年开始新材料放量带来的盈利贡献逐步显现。

上半年，市场整体的机会还是比较多，大部分的投资机会还是围绕创新在展开。在宏观整体偏弱的大环境下，产业创新是最容易实现突围的方式。上半年，我们减仓了电子行业，加仓了医药和互联网板块。我们认为出口的不确定性，对电子行业的需求影响还是比较大，行业自身重资产的属性，决定了利润对需求的波动影响会更加明显。医药行业从21年以来受到集采降价的影响，板块调整比较充分。今年以来，医药行业整体迎来创新周期，很多创新药管线BD落地，不少长期坚持新药研发的企业迎来国内外需求的共振。从全球比较来看，港股互联网公司的估值相比美股便宜很多，这类资产本身经营的稳定性也比较强，同时充分受益国内AI产业的发展。

一季度，我们主要加仓了港股互联网公司和具备长期成长价值的消费品公司，减仓了新能源。我们认为DeepSeek的出现对国内科技行业的投资产生了极大的影响，DeepSeek的低成本和开源对AI行业意义重大，港股互联网龙头将充分受益于国内AI带来的增收降本。在消费品行业，我们看到一批优秀的公司，依靠自身的能力，不断扩展品类，提升份额。

24年需求整体偏弱，9月底，在刺激政策持续发力下，市场迎来了暴力反弹。从全年来看，刺激政策对经济整体大盘影响不大，但在局部上存在一些亮点。在补贴带动下，家电、汽车等部分品类数据较好，我们也参与了一些相应产业链的公司，取得了一定的效果。同时，我们也增加了消费电子的仓位，在AI端侧和补贴带动下，电子行业将迎来创新周期和更新周期的叠加。科技方向上，24年在自己框架内有小部分参与，但整体仓位比较低。科技成长静态估值偏贵，短期上涨幅度大，整体参与有难度。25年会尽力拓展能力圈，关注产业动态变化，跟上科技产业的快速发展。展望25年，我们认为宏观基本面逐步见底，不少公司估值隐含的赔率仍然很高，AI产业浪潮进入第三年，AI应用将进入各行各业，25年我们将花比较多的研究精力在AI应用上，尤其关注技术和产品层面的变化。

三季度，组合仍维持上半年以来的调整思路，主要减仓了白酒消费，加仓了苹果产业链。9月份，股市和经济刺激政策持续出台，我们认为方向上要积极乐观，但从节奏上来看，现有政策量级可能还无法完全扭转经济的向下螺旋，需要观察进一步的刺激政策和数据表现。

上半年内需基本面持续走弱，地产放松、以旧换新等经济刺激政策落地效果不佳，出口成为经济三驾马车中唯一的亮点。从市场结构来看，上半年红利指数、资源品和AI算力占优，而消费、医药等内需型行业跌幅较大。上半年我们对组合做了一些调整，我们减仓了白酒和其他可选消费，加仓了出口消费品、苹果产业链、电力公用事业和机械行业。

年初以来，市场经历了风格的快速轮动，轮动的背后主要是资金面的因素。对主动投资而言，很难把握这种轮动的持续性，只能坚持原有的风格，在自己熟悉的行业里，抓一些超跌的个股。从2024年全年来看，经济预期仍然偏弱，海外人工智能科技浪潮如火如荼，就A股投资而言，今年结构性的机会会比去年多。在总需求偏弱的环境下，大方向上我们更关注从供给端出发，寻找竞争格局优化的环节和竞争优势明显加强的公司。在新能源领域，部分环节的盈利底已经出现。在这一波行业调整中，很多头部公司的竞争优势是进一步加强的，龙头公司存在新的成长机会。2024年国内光伏发展的核心矛盾会在消纳，电网端的投资会明显加快，具备出海逻辑的电力设备公司更有长期成长性。在消费领域，需求整体具备韧性，很多品种的竞争格局好，增长稳定，估值处于历史低位，存在估值修复的机会。在科技行业，A股真正进入全球AI产业链的公司不多，经历2023年的极速上涨后，再参与起来的难度很大。在医药领域，医保控费明显转向温和，医疗反腐对器械、药品公司的业绩影响在2023年也完成了压力测试，重点布局产品竞争格局比较好，企业创新能力强的公司。在周期行业，不少品种的供给端受严格约束，而需求端相对稳定，在当下宏观环境下也存在较多机会。过去3年，对主动投资而言是个困难的3年，宏观经济弱，产业缺乏大的投资主线，又面临量化投资的挑战。经历2024年年初的量化暴雷，主动投资资金层面的不利因素在消退。而产业主线和经济回升仍需时间，我们只能以更加勤勉的态度，不断的调研，感受微观的变化，提高主动投资的主动性。

2023年，组合围绕产业景气趋势，在消费、新能源、医药和电子等行业寻找投资机会。全年来看，组合在新能源板块亏损幅度巨大。2023年新能源行业面临产能过剩，供给格局恶化的压力，板块估值、盈利双杀。我们适度降低了新能源的持仓比例，提升了医药和电子的仓位，同时优化了消费行业的持仓个股。

三季度，我们降低了医药和新能源的持仓比例。从二季报披露情况来看，白酒仍然保持了比较强的经营韧性，在经济预期企稳回升的背景下，市场对白酒的远期需求或将会有明显修复。7月底政治局会议，对地产进行了明确定调，各地陆续优化了针对购房的限制性政策，我们认为政策放松无法扭转房地产的长期供需趋势，但成交量回升是比较确定的事情，落在投资上，后周期消费将会比较受益。

上半年，宏观经济逐月走弱，市场对复苏链逐步认清现实，复苏或只是疫情后的一次反弹，增长的下台阶是未来投资要长期面临的事实。在组合结构上，我们大幅减仓了白酒，加仓了医药、计算机和半导体。我们看好集采控费缓解下的医药投资机会，增持了具备创新能力的医疗器械公司。我们增配了TMT板块中的工业软件和半导体设备，我们认为在数字中国建设的大背景下，工业软件和半导体设备龙头公司将充分受益。

一季度，市场走出了明显分化的行情。TMT在国家数字产业政策和chatgpt带动下，板块出现持续上涨。周期和消费有所走弱，背后是经济预期的下调和对需求持续性的担忧。春节后，新能源出现了剧烈的调整，基本面阶段性走弱，叠加全球割裂趋势下的供应链独立性的担忧。在组合结构上，我们适度减仓了新能源的持仓比例，小幅增加了计算机和医药的持仓。但因市场分化行情演变的特别迅速，在持仓调整上还是偏慢，小幅的调整对组合净值并没有带来比较明显的保护。

在国内资本市场发展历史中，2022年是极不平常的一年。在海外加息、俄乌冲突和国内政策年内变化较多的复杂环境下，全球市场都出现了剧烈的调整。  从全年来看，我们坚持从产业趋势出发，寻找长期能长大的公司。2022年，我们减仓了锂电产业链，加仓了白酒、可选消费和医疗服务。国内新能源汽车渗透率已经接近30%，未来渗透率提升的速度会逐步放缓，而产业链供给端的产能在加速释放，锂电材料的很多环节未来都将面临供给过剩的风险。而随着国内防疫政策的调整，一些场景式消费会有明显回升，长期来看，消费升级的逻辑仍然存在。光伏产业我们选择坚守，我们认为，随着硅料价格趋势性下跌，潜在需求的释放是巨大的，重点需要寻找供需格局比较好的环节。