国泰中证畜牧养殖ETF联接A(012724) - 基金投资策略和运作

2026年二季度畜牧养殖指数下跌18.58%，而沪深300指数上涨11.9%，主要原因在于猪价跌破历史低位。2026年上半年生猪供应处于高位，猪价震荡下行，上季度的季报中我们提到，3月底全国生猪均价已跌破5元/斤（10元/公斤），到了二季度，4月猪价进一步下探。4月份一度跌破9元/公斤，创2006年以来新低，行业进入全面深度亏损阶段。中证畜牧养殖指数前十大权重股中养猪企业占比超60%，指数走势与猪价高度相关，猪价崩盘直接拖累指数表现。猪价崩盘和供远大于求有关。2024年至2025年三季度行业整体盈利，规模主体延续扩张惯性。尽管2025年末能繁母猪存栏降至3961万头，但受近几年来母猪生产效率（PSY）提升、出栏体重偏高及二次育肥等因素叠加影响的延续，2026年上半年生猪出栏量仍保持充足供应。需求端又稳中偏软，导致猪价崩盘。叠加上半年股市K型分化，AI板块抽血其它板块资金，二季度养殖板块的表现以大跌收场。养殖ETF下跌18.47%，联接A、联接C和联接E跌幅分别为17.24%、17.31%和17.31%，较好地实现了对指数的跟踪。作为行业指数基金，本基金旨在为投资者提供行业投资工具。本报告期内，我们根据对市场行情、日常申赎情况和成份股停复牌的分析判断，对股票仓位及头寸进行了合理安排，将跟踪误差控制在合理水平，尽量为投资者提供更精准的投资工具。

2026年一季度畜牧养殖指数下跌5.29%，逊于沪深300指数的跌幅3.89%。开年畜牧养殖指数走势平稳，美以伊军事冲突爆发之后还出现阶段性上行走势，但三月中下旬突然走势崩坏，主要的原因在于，2026年3月生猪价格超预期跌至5元/斤，多地开启4元/斤时代，创2021年10月之后的新低。以12.5-13元/公斤的平均成本估算，当前行业头均亏损超300元，高成本猪企头均亏损更大。这种深度亏损状态导致市场对养殖企业盈利能力的极度悲观预期。猪价快速反弹预期瓦解之后，市场转向磨底定价。预期的切换直接触发了养殖板块持续的抛压。叠加地缘风险骤然升温，市场集中补充计价。美国继斩首伊朗最高领导人和摧毁其核设施之外，还考虑发动地面行动夺取哈尔克岛，该岛控制了伊朗约90%的石油出口。伊朗则靠导弹和无人机封锁了霍尔木兹海峡，成功抬升全球油价。油价上涨，农产品涨价，在此预期之下，可能会进一步抬升猪企的运营成本，盈利预期继续走差。此前全球权益市场对地缘风险的定价相对不充分，3月中下旬正加速补回这一缺口。主要宽基指数的隐含波动率已全线创下本轮美伊冲突以来新高，表明市场情绪已步入恐慌区间，周期板块亦未能幸免。 养殖ETF下跌5.4%，联接A、联接C和联接E跌幅分别为4.96%、5.03%和5.01%，较好地实现了对指数的跟踪。作为行业指数基金，本基金旨在为投资者提供行业投资工具。本报告期内，我们根据对市场行情、日常申赎情况和成份股停复牌的分析判断，对股票仓位及头寸进行了合理安排，将跟踪误差控制在合理水平，尽量为投资者提供更精准的投资工具。

2025年全年畜牧养殖指数上涨9.72%，逊于沪深300指数的涨幅17.66%。主要的原因在于，养殖板块有自己的节奏，开年小幅慢跑，持续上涨，受到反内卷和行业会议的驱动，直至四季度猪价继续弱势震荡，10月猪价创出年内低位，11月-12月虽然腌腊和备货需求小幅回暖，但涨幅有限且冲高回落。能繁母猪等产能指标去化的速度和预期未能超出市场预期，目前保有预计仍高于3900万头，且10月规模厂出栏体重仍高于目标调控体重120公斤。不过亦有部分龙头企业不断提升养殖技术，降低养殖成本，亏损幅度小于行业，甚至小有盈利，因此本轮整体亏损弱于前两轮。养殖ETF上涨11.41%，联接A、联接C和联接E涨幅分别为10.85%、10.53%和10.53%，较好地实现了对指数的跟踪。作为行业指数基金，本基金旨在为投资者提供行业投资工具。本报告期内，我们根据对市场行情、日常申赎情况和成份股停复牌的分析判断，对股票仓位及头寸进行了合理安排，将跟踪误差控制在合理水平，尽量为投资者提供更精准的投资工具。

2025年三季度畜牧养殖指数有所上涨，涨幅9.6%，逊于沪深300指数在三季度的涨幅17.9%，主要的原因在于，一方面股市整体表现较好跟流动性较为充裕、信心的提升、无风险收益率持续下行资产有配置股市的诉求等因素有关；另一方面发端于6月中旬至三季度末的“牛市”行情中科技股表现超群，引领市场，对消费板块的资金产生一定的虹吸作用。养殖板块整体维持自己的节奏，三季度猪价弱势震荡，主要系上半年产能释放传导至三季度出栏。母猪及仔猪料等前瞻指标显示，三季度及四季度供给量仍将同比增长约10%–16%。上半年仔猪高价与饲料成本延滞使得三季度行业整体盈利收窄，自繁自养环比下降，外购育肥持续亏损。部分地区商品猪出栏体重下降，体现政策调控初步成效。养殖ETF上涨9.54%，联接A、联接C和联接E涨幅分别为9.02%、8.94%和8.94%，较好地实现了对指数的跟踪。作为行业指数基金，本基金旨在为投资者提供行业投资工具。本报告期内，我们根据对市场行情、日常申赎情况和成份股停复牌的分析判断，对股票仓位及头寸进行了合理安排，将跟踪误差控制在合理水平，尽量为投资者提供更精准的投资工具。

2025年沪深300指数一季度先跌后涨，二季度亦先跌后涨，整个上半年涨跌基本持平，仅上涨0.03%，中证畜牧指数涨幅3.79%，养殖ETF和联接A、C和E份额涨幅分别为4.97%、4.76%、4.61%和4.62%。中证畜牧指数除了开年小跌之外，上半年维持了整体缓慢上行的走势。甚至4月初的关税震荡中，养殖板块因为属于内循环板块，反而出现了上涨，后续整体维持了上行的格局，和股市整体走势相关性不高。5月市场传闻，5月底6月初媒体报道，相关部门要求头部猪企暂停能繁母猪扩产并严控出栏体重，同时暂停二育销售。6月底相关部门召集20家腰部猪企强调产能调控事宜，生猪的“供给侧”改革带来猪价的超预期上涨和行情的持续小幅回暖。作为指数基金，本基金旨在为投资者提供行业投资工具。本报告期内，我们根据对市场行情、日常申赎情况和成份股停复牌的分析判断，对股票仓位及头寸进行了合理安排，将跟踪误差控制在合理水平，尽量为投资者提供更精准的投资工具。

2025年一季度中证畜牧指数先跌后涨，春节之后deepseek的横空出世提升了股市的信心。去年养殖行业和股市整体走势相关性不高，可能和养殖行业猪价震荡，能繁母猪存栏量数据去化不及预期有关。今年一季度行业基本面并未出现大幅好转，与股市整体表现基本同步。一季度中证畜牧养殖指数跌幅0.74%，养殖ETF跌幅0.69%，联接A、联接C和联接E跌幅分别为0.58%、0.64%和0.65%，较好地实现了对指数的跟踪。作为行业指数基金，本基金旨在为投资者提供行业投资工具。本报告期内，我们根据对市场行情、日常申赎情况和成份股停复牌的分析判断，对股票仓位及头寸进行了合理安排，将跟踪误差控制在合理水平，尽量为投资者提供更精准的投资工具。

2024年沪深300指数表现跌宕起伏，最后在924行情的驱动下，全年录得14.68%的收益率。养殖行业则有自己的驱动因素，和市场走势相关性不够高。市场回落之后，养殖跌幅又大于沪深300指数，可能和养殖行业猪价震荡，能繁母猪存栏量数据去化不及预期，市场担忧产能缓慢逐渐回暖，因此养殖行业预期不足有关。全年中证畜牧养殖指数跌幅15.59%，养殖ETF跌幅15.05%，联接A和联接C跌幅分别为14.14%和14.40%，较好地实现了对指数的跟踪。 作为行业指数基金，本基金旨在为投资者提供行业投资工具。本报告期内，我们根据对市场行情、日常申赎情况和成份股停复牌的分析判断，对股票仓位及头寸进行了合理安排，将跟踪误差控制在合理水平，尽量为投资者提供更精准的投资工具。

大盘三季度在超预期政策的驱动下，上演先抑后扬火箭式反弹，沪深300指数上涨16.07%，中证畜牧养殖指数上涨6.4%，表现弱于大盘，养殖ETF上涨6.52%，联接A上涨6.24%，联接C上涨6.15%，较好地实现了对标的指数的跟踪。延续至10月初的本次反弹市场选择了证券、芯片、地产等板块进行了突破，尤其是证券和芯片板块，反弹力度远超大盘。养殖板块在今年上半年表现远逊于大盘，本有超跌反弹更多的基础，但此次对消费行业的政策支持和想象力度不如证券和芯片，叠加养殖行业猪价震荡，能繁母猪存栏量数据去化不及预期，市场担忧产能缓慢逐渐回暖，因此养殖行业预期不足。作为行业指数基金，本基金旨在为投资者提供行业投资工具。本报告期内，我们根据对市场行情、日常申赎情况和成份股停复牌的分析判断，对股票仓位及头寸进行了合理安排，将跟踪误差控制在合理水平，尽量为投资者提供更精准的投资工具。

春节后行业内出现了有公司申请重组的现象，市场视为产能去化的标志，一季度的能繁母猪存栏量也出现了持续的环比下降。受此消息影响，一季度养殖板块出现了小反弹，但整体反弹力度不强。时间来到二季度，养殖板块先扬后抑。上半年，中证畜牧指数下跌14.22%，养殖ETF下跌14.06%，联接A和联接C分别下跌13.08%和13.20%，较好地实现了对指数的跟踪。养殖板块在二季度先扬和在一季度产能去化较为剧烈的情况下，猪价迅速攀升至18元左右/公斤有关，后抑则和产能跟上，猪价持续震荡，不能有效突破有很大的关系。作为行业指数基金，本基金旨在为投资者提供行业投资工具。本报告期内，我们根据对市场行情、日常申赎情况和成份股停复牌的分析判断，对股票仓位及头寸进行了合理安排，将跟踪误差控制在合理水平，尽量为投资者提供更精准的投资工具。

继去年四季度的单边下跌走势之后，今年一季度沪深300指数先跌后涨，涨幅3.1%，中证畜牧养殖指数下跌6.71%，养殖ETF下跌6.63%，联接A和C分别下跌6.1%和6.17%，较好地实现了对标的指数的跟踪。节前养殖板块伴随着股市的调整而调整，节后行业内出现了有公司申请重组的现象，市场视为产能去化的标志，近几个月的能繁母猪存栏量也出现了持续的环比下降。受此消息影响，养殖板块出现了小反弹，但整体反弹力度不强。作为行业指数基金，本基金旨在为投资者提供行业投资工具。本报告期内，我们根据对市场行情、日常申赎情况和成份股停复牌的分析判断，对股票仓位及头寸进行了合理安排，将跟踪误差控制在合理水平，尽量为投资者提供更精准的投资工具。

2023年沪深300指数下跌11.38%，中证畜牧养殖指数下跌15.3%，养殖ETF下跌14.71%，联接A和C分别下跌13.55%和13.81%，较好地实现了对标的指数的跟踪。在23年年初的时候，我们认为23年底或者24年年初，猪价有可能会有一个不错的表现。实际上，在23年底猪价并没有超预期的发挥。回顾我们在23年初做判断的一些依据，实际情况和当时的预期出现了一些比较大的变化。比如当时我们认为经济有所复苏，对于需求会有一个有比较大的支撑。23年全年的经济复苏是阶段性的复苏，像中央经济工作会议里面提到的，部分有效需求不足，部分产能过剩，所以需求的支撑弱于我们年初的判断。在供给端，在23年年初的时候，我们看到的一些数据使我们认为养殖户的补栏可能不是那么积极。其次，在22年年底，在东北地区爆发了非洲猪瘟，根据一些行业专家的预判，认为非瘟有可能会局部爆发，可能会往华中、华南地区扩散，最后实际的情况是我们对于非瘟的控制比以前要更成熟，因此去化弱于预期。另外，还有一个变量是二次育肥或者说压栏的情况，压栏和二次育肥在23年并没有那么明显，没有带来阶段性供给的降低。所以综合来看，猪价上行和去产能逻辑都不强，叠加股市整体表现不佳，养殖板块二级市场表现同样不佳。作为行业指数基金，本基金旨在为投资者提供行业投资工具。本报告期内，我们根据对市场行情、日常申赎情况和成份股停复牌的分析判断，对股票仓位及头寸进行了合理安排，将跟踪误差控制在合理水平，尽量为投资者提供更精准的投资工具。

三季度沪深300指数下跌3.98%，中证畜牧养殖指数仅下跌4.62%，养殖ETF下跌4.35%，联接A和C分别下跌4.01%和4.08%，较好地实现了对标的指数的跟踪。我们此前判断猪价今年年底或明年年初有走高的可能性，当前猪价上涨至16-17元/公斤位置后价格短期出现了反复，能繁母猪存栏量的去化数据也没有超出市场预期，养殖板块表现一般。作为行业指数基金，本基金旨在为投资者提供行业投资工具。本报告期内，我们根据对市场行情、日常申赎情况和成份股停复牌的分析判断，对股票仓位及头寸进行了合理安排，将跟踪误差控制在合理水平，尽量为投资者提供更精准的投资工具。