华泰柏瑞光伏ETF联接C(012680) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，光伏板块在“反内卷”政策深化与供需再平衡驱动下延续修复态势。供给侧，行业自律性减产力度加大，加速落后产能出清。价格端，产业链盈利压力缓解，多晶硅价格回升至综合成本线以上，N型硅料较三季度低点累计涨幅达37%，组件均价稳定于0.71元/W以上。政策层面，“十五五”规划对大基地消纳的支撑预期增强，推动板块估值修复。　　2026年行业或迎来周期性拐点。供给侧，“反内卷”的硅料收储平台及产能整合方案若落地，将进一步优化供需结构；需求侧，国内大基地项目提速与海外圣诞采购潮有望支撑装机放量，同时AI算力需求激增或强化光伏作为主力能源的成长逻辑。技术迭代仍是核心驱动力，BC电池、钙钛矿量产效率突破及“去银化”工艺推进，或推动成本下行与渗透率提升。行业短期关注“反内卷”政策落地情况，长期供需平衡仍需考虑“光储平价”的实现节点。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.043%，期间日跟踪误差为0.065%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩比较基准基本一致的投资回报。

2025年三季度，光伏产业链在“反内卷”政策推动下迎来价格修复，多晶硅料价格从二季度低点累计上涨超35%，硅片、电池片环节跟涨，行业平均开工率回升至48%。政策端通过规范低价竞争与推动产能出清，抑制了非理性价格战，头部企业凭借技术优势加速BC电池量产，效率突破24.6%。但终端需求仍显疲软，7-8月国内新增装机同比下滑超40%，组件环节库存压力未完全缓解，结构性短缺与过剩并存。　　四季度行业盈利修复有望加速，政策引导的产能整合与硅料“收储”方案若落地，将强化供需平衡。需求端关注国内集中式项目年底抢装及海外圣诞采购潮，钙钛矿、BC技术迭代红利向设备环节扩散。风险方面，需警惕贸易摩擦升级及企业年报业绩分化，但技术领先企业与储能布局较深的光伏龙头有望率先实现扭亏。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为　0.049%，期间日跟踪误差为　0.065%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

2025年上半年，中证光伏产业指数在经历了低位区间震荡后迎来反弹。期间，工信部出手整治低价无序竞争，明确组件底价标准，倒逼高成本、低效率产能加速退场；与此同时，头部企业自发联合减产，改善了市场供需失衡局面。在去杠杆与筹码出清基本完成后，行业整体利润预期回升，推动指数稳步回暖。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.04%，期间日跟踪误差为0.07%，较好地实现了本基金的投资目标。

2025年一季度，中证光伏产业指数在低位区间震荡。核心矛盾源于政策抢装潮引发的供需错配：春节后集中式项目交付提速叠加海外需求回暖，3月组件开工率环比提升13pct至49%，但硅料扩产滞后导致组件厂商毁单、临时涨价频发，光伏玻璃均价跳涨15%。政策端加速产能出清，国内1-2月新增装机39.47GW（同比+7%），头部企业凭借BC电池、铜浆技术巩固优势，而中小厂商盈利承压。 　　二季度，4月排产增速或放缓，组件价格预计4月下旬回落，但硅料边际成本构成底部支撑。政策端需关注分布式光伏补贴细则及新型电力系统方案落地，同时警惕欧盟碳关税升级对出口的影响。技术迭代仍是核心驱动，BC组件量产效率达24.6%，钙钛矿效率突破15%，技术红利或向设备及材料环节扩散。风险层面，需防范年报季业绩不及预期、关税风险以及美联储降息推迟引发的流动性冲击。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.037%，期间日跟踪误差为0.046%，较好地实现了本基金的投资目标。

2024年光伏行业经历深度调整，产业链价格剧烈波动与产能过剩压力集中爆发。多晶硅、硅片、电池片及组件价格分别下滑超35%、45%、25%，组件价格两年内跌去70%，行业陷入困境，中小企业加速退出市场。分布式光伏政策收紧，全国超450个县出现低压承载力“红区”，项目收益率受配储及限电率上升双重挤压。国际贸易摩擦加剧，美国《通胀削减法案》限制中国组件进口，印度、土耳其等国加征关税，倒逼企业加速向中东、东南亚等新兴市场布局。行业洗牌加速，尾部产能退出与资产减值计提成为常态，部分企业被迫关停PERC产线，行业集中度显著提升。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.042%，期间日跟踪误差为0.078%，较好地实现了本基金的投资目标。

2024年上半年，光伏板块震荡下行。基本面上看，全球需求上半年基本符合预期，供给过剩的背景下产业链价格持续下行。资金面上，高分红板块对于成长板块的虹吸效应持续显著。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.036%，期间日跟踪误差为0.050%，较好地实现了本基金的投资目标。

回顾一季度，光伏板块深V震荡。农历春节前，小微盘量化对市场流动性产生较大影响，光伏等成长股随市场风险偏好下降不断下行，节前最后一个交易日市场回暖，流动性改善，光伏紧跟市场反弹。2-3月份，板块利好不断，先有2月装机量上修，再有产业链价格来到低位区间，紧随消纳红线放开等政策，市场反应良好。3月下旬，资源股行情爆发，成长股稍显颓势。　　展望二季度，需求角度讲，长周期来看顶层定调以更大力度支持新能源发展，装机中枢可能只提不降；短期来看一季度国内装机大超预期，同比增长80%，全年需求或上修，海外需求同步增加，出口印度巴西增速较快，考虑一季度传统淡季因素，全年装机需求增长可期。供给方面，3月以来仍有项目延后投产或者停产，供给侧出清仍在进行。价格方面，受盈利压力影响，产业链价格略有反弹，多家组件厂酝酿上调组件价格。我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.035%，期间日跟踪误差为0.051%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

回顾2023年，光伏板块震荡下行。2023年光伏板块产业链见顶，盈利周期开始走下行区间。市场从供不应求到供过于求，产业链大部分环节面临竞争加剧的情况，市场所担心的都直接反应在股价中。交易层面上，新能源持仓较为集中也使得在减量博弈市场中光伏板块成为被流动性虹吸的重灾区。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.030%，期间日跟踪误差为0.058%，较好地实现了本基金的投资目标。

2023年三季度市场以结构性机会为主，其中非银金融、煤炭、石油石化、钢铁的表现相对较好，涨跌幅分别为5.62%、5.26%、4.37%和2.14%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板的涨跌幅分别为-3.98%、-5.13%、-7.92%和-9.53%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数和沪深300成长指数的涨跌幅分别为0.45%和-7.81%，中证500价值相对中证500成长获得了显著的超额收益。　　回顾三季度，随着硅料产能的释放，光伏产业链供给端迎来拐点。产业链价格快速回落，组件环节产生激烈的价格竞争。同时，进入下半年，新增TOPCon电池产能持续大规模释放，产业链各环节盈利持续压缩，反应在股价上就是持续承压。与此同时，三季度市场核心矛盾还是在活跃资本市场与外资持续流出，市场逻辑大于行业逻辑，板块存在超调的现象。　　展望四季度，当前时点来看，光伏板块的基本面还是在筑底阶段，我们需要关注需求端是否有爆发性的增长以及供给端出清的节奏。我们认为当后续产能出清信号落地，产业链格局将会有较好的改善。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.031%，期间日跟踪误差为0.051%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

2023年上半年市场以结构性机会为主，其中通信、传媒、计算机、机械设备的表现相对较好，涨跌幅分别为50.66%、42.75%、27.57%和13.44%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板的涨跌幅分别为-0.75%、2.29%、5.10%和-5.61%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数和沪深300成长指数的涨跌幅分别为3.65%和-6.15%，中证500价值相对中证500成长获得了显著的超额收益。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.034%，期间日跟踪误差为0.071%，较好地实现了本基金的投资目标。

2023年一季度市场以结构性机会为主，其中计算机、传媒、通信、电子的表现相对较好，涨跌幅分别为36.79%、34.24%、29.51%和15.50%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板的涨跌幅分别为4.63%、8.11%、9.46%和2.25%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数和沪深300成长指数的涨跌幅分别为3.90%和4.02%，中证500价值相对中证500成长获得了显著的超额收益。　　同比港股市场，恒生沪深港通大湾区资讯科技业指数、恒生中国元宇宙、恒生综合行业指数-电讯业、恒生综合行业-能源业等板块的表现相对较好，涨跌幅分别为24.66%、21.97%、21.24%和16.02%。恒生指数、恒生中国企业指数和恒生综合指数在一季度的涨跌幅分别为3.13%、3.94%和3.30%。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.026%，期间日跟踪误差为0.035%，较好地实现了本基金的投资目标。　　　　春季躁动行情在经济复苏预期波动下表现震荡加剧，随着业绩披露期的到来，投资主线已逐渐从政策预期逻辑切换成业绩兑现逻辑。近期市场题材热度升温，对于非AI类板块产生资金面的冲击，使得A股短期资金面风险快速上升，投资者需留意题材热度攀升后市场存在的短期高波动率风险。进入二季度，市场预计重回“稳增长、消费复苏”状态。大盘风格有望再次成为攻守兼备的标的的重要抓手。“中国式现代化”特征的估值体系也或成为风格切换的核心变量。 　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

2022年市场以结构性机会为主，其中煤炭、综合板块、社会服务、交通运输的表现相对较好，涨跌幅分别为10.95%、10.57%、-2.23%和-3.41%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板的涨跌幅分别为-21.63%、-20.31%、-21.58%和-29.37%。从市场风格来看，价值风格表现优于成长风格，期间沪深300价值指数和沪深300成长指数的涨跌幅分别为-14.51%和-30.69%，中证500价值相对中证500成长亦获得了显著的超额收益。　　同比港股市场，恒生综合行业-能源业、恒生综合行业指数-电讯业、恒生沪深港基因及肿瘤学、恒生沪深港通大湾区消费服务指数等板块的表现相对较好，涨跌幅分别为17.29%、6.87%、4.00%和0.71%。恒生指数、恒生中国企业指数和恒生综合指数在今年的涨跌幅分别为-15.46%、-18.59%和-17.99%。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.061%，期间日跟踪误差为0.102%，较好地实现了本基金的投资目标。