天治鑫祥利率债债券A (012632.jj ) 天治基金管理有限公司申 | 基金类型债券型成立日期2023-07-10总资产规模 (2025-09-30) 基金净值1.0334元 (2025-12-19) 基金经理郝杰管理费用率0.30%管托费用率0.10% (2025-06-30) 成立以来分红再投入年化收益率2.03% (5675 / 7133) |
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天治鑫祥利率债债券A(012632) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
天治鑫祥利率债债券A012632.jj天治鑫祥利率债债券型证券投资基金2025年第三季度报告 
2025年三季度，我国经济仍然较弱。制造业PMI虽呈现温和回升趋势，但仍处在收缩区间。具体来看，制造业投资保持增长，高技术制造业投资增长显著，但房地产投资持续低迷；社会消费品零售总额增速放缓，“以旧换新”政策支持品类增长较快；出口增速边际回落后大幅上行，结构优化支撑出口韧性。通胀方面，CPI同比增速低位徘徊，PPI同比探底回升，核心CPI持续回升，显示服务和工业消费品价格有所改善。在央行的呵护下，三季度流动性较二季度进一步改善，债券市场资金面中性偏松。债券市场方面，三季度债券收益率持续走高，10年期国债收益率、1年期国债收益率分别上行21.36BP、2.51BP，长端利率上行较多，利率曲线趋于陡峭。信用利差震荡回升。本基金三季度进行了中长期利率债交易，并通过国债期货进行利率风险管理，力争控制回撤，为持有人带来与风险相匹配的投资回报。
天治鑫祥利率债债券A012632.jj天治鑫祥利率债债券型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，我国经济在前期政策宽松的基础上，一季度开局良好，二季度经济增速略有放缓，上半年GDP累计同比增长5.3%。其中制造业投资持续发力，消费市场活跃度提升，社会消费品零售总额同比增长5%，出口保持韧性，都对整体经济增长形成了有力支撑。但房地产投资持续下降，物价水平长期低位徘徊等问题仍然存在，同时居民存款同比大幅增长，都显示出需求依然偏弱。货币政策方面，上半年降准0.5个百分点，公开市场操作利率调降10bp，LPR同步下调10bp，流动性中性偏松。债券市场方面，在资金面、中美关税摩擦和权益市场的共同影响下上半年债券收益率整体呈现震荡走势。一季度债市资金面超预期收紧，短端利率率先反弹。春节后权益市场在科技股的带动下表现较好，风险偏好有所抬升，股债跷跷板效应显著，长端利率上行。收益率曲线整体上移，期限利差收窄。二季度受益于货币宽松，叠加中美关税摩擦影响，债券收益率震荡下行，短端下行幅度较大，收益率曲线走陡。信用债方面，信用利差波动较大，内部结构分化加剧，产业债中煤炭、钢铁利差小幅走扩，城投债利差大幅收窄，“资产荒”和低利率背景下，区县级平台获追捧。报告期内，本基金结合市场情况进行资产配置，适时调整组合久期，力争控制回撤，为持有人带来稳健的收益。
展望下半年，基本面虽较去年存在结构性修复，但并未形成需求带动投资的正循环，通胀回升也较为缓慢，经济内生增长动能或边际走弱。内需方面，社会消费品零售总额和制造业投资仍需更多政策刺激，地产投资较难明显回升。外需方面，出口有望延续“量稳价升”的态势，但整体需求受制于海外经济增速趋缓和关税等因素影响不确定性依然存在。基本面对于债市依然偏利好。货币政策方面，为实现“稳增长”与“防风险”的动态平衡，央行下半年预计将继续实施“适度宽松”的货币政策，对债市收益率形成支撑。债券市场方面，下半年，10年期国债收益率预计在1.5%-1.8%区间内震荡。一方面，流动性宽松或将带动资金利率中枢下移，但由于上半年经济增速较高，下半年降息降准的幅度或不及预期，债券下行幅度有限。另一方面，经济增长动能边际走弱，通胀维持低位，制约了债券利率的大幅上行。受政策变化、风险偏好和资金面波动影响，利率或将长期呈现窄幅震荡走势。信用债方面，当前信用利差处于历史较低水平，信用利差收窄空间有限。基于以上展望，本基金将继续保持稳健的投资原则，加强组合的流动性管理，适时调整组合久期，为投资者获取与风险相匹配的收益。
天治鑫祥利率债债券A012632.jj天治鑫祥利率债债券型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度，中国经济整体呈现温和回升态势，政策支持和市场需求的改善是推动经济复苏的主要动力。具体来看，制造业和非制造业PMI均有所回升，位于扩张区间。投资方面，固定资产投资累计增速较去年12月有所回升；消费市场逐步回暖，社零增速平稳回升，以旧换新补贴政策效果显著；出口依然保持较高韧性。通胀方面，CPI回升速度依然偏慢，PPI持续下降，价格回暖仍需更多提振内需的政策发力。流动性方面，一季度降息降准均落空，债券市场流动性边际收紧，回购价格较去年明显抬升，市场不断修正货币政策“适度宽松”预期。债券市场方面，一季度债券市场资金面超预期收紧，短端利率率先反弹。春节后权益市场在科技股的带动下表现较好，风险偏好有所抬升，股债跷跷板效应显著，长端利率上行。收益率曲线整体上移，期限利差收窄。本基金一季度增配了中长期政金债，组合久期有所抬升，同时采用较灵活的交易策略，力争控制回撤，为持有人带来与风险相匹配的投资回报。
天治鑫祥利率债债券A012632.jj天治鑫祥利率债债券型证券投资基金2024年年度报告
2024年我国GDP同比增长5.0%。分季度看，GDP增速呈现“V”字型走势，一季度同比增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%，四季度增长5.4%。三季度我国经济下行压力进一步加大，9月底召开中央政治局会议，提出一系列稳增长政策，因此四季度以来我国经济持续修复。投资方面，固定资产投资保持平稳，其中房地产开发投资同比下降10.6%，但随着稳地产政策持续落地，四季度新建商品房销售面积、销售额同比增长，房地产市场出现积极变化。消费方面，2024年同比增长3.5%，市场温和复苏。出口同比增长5.9%，保持了稳定的增长态势，成为拉动我国经济增长的主要动力。通胀方面，CPI和PPI全年低位徘徊，显示需求不足问题依然存在。 流动性方面，2024年全年流动性中性偏松，OMO调降30bp，MLF调降50bp,1年期LPR调降35bp，5年期LPR调降60bp。央行共实施两次降准，存款准备金率累计下调1个百分点。债券市场方面，在资产荒的大逻辑下债券收益率显著下行。10年国债从年初的2.50%至2.60%区间下行至1.70%以下，短端收益率受资金面宽松影响下行幅度更为显著，1年期国债从年初的2.08%下行至1.08%，收益率曲线整体下移。报告期内，本基金结合市场情况配置了国债、政金债和同业存单，同时采用较灵活的交易策略，动态调整组合久期和杠杆，力争控制回撤，为持有人带来与风险相匹配的投资回报。
2025年，我国宏观经济或将面临出口承压、物价低位运行等挑战，但通过积极的财政政策和适度宽松的货币政策，以及扩大国内需求，有望实现经济结构再调整。通胀有望温和回升，但过程可能较为缓慢。海外方面，美国经济当前维持软着陆预期，通胀粘性情形下美联储进一步降息的时点后移。债券市场方面，从宏观经济周期看，当前经济处于修复初期，且新旧动能转换的背景下，整体修复速度不会过快，因此债市风险不大。从2025年债市的影响因素看，通胀是判断债市是否会反转的主要矛盾，需要重点跟踪PPI的走势。结合当前的政策预期，货币政策的刺激，财政政策的加码，叠加行业的供给侧改革，2025年有望看到价格从偏低的水平逐渐改善，但改善过程预计偏慢，短期内很难由通缩转为通胀。因此今年利率大概率呈下行趋势。但从短期债市的估值来看，目前各期限利率与7天政策利率的利差较低，且收益率曲线较为平坦，而货币政策受制于汇率压力和央行防空转的诉求，降息的节奏和空间均受到制约。因此，当前的利率水平下行的空间并不大，赔率较低。基于以上展望，本基金将继续保持稳健的投资原则，加强组合的流动性管理，适时调整组合久期和各类资产配置比例，为投资者获取与风险相匹配的收益。
天治鑫祥利率债债券A012632.jj天治鑫祥利率债债券型证券投资基金2024年第三季度报告
三季度以来，我国经济延续弱势，风险偏好持续下行。除出口增速延续上行趋势外，其他各项经济数据均表现不佳。消费方面，居民收入预期悲观导致消费增速持续回落，内需疲弱问题突出。投资方面，固定资产投资增速继续下行，基建投资增速虽有所上行，但上行幅度有限。房地产投资增速仍处于低位，制造业投资增速逐渐走弱。通胀方面，CPI低位回升，但回升幅度不及预期，PPI跌幅扩大，显示需求不足。9月底召开政治局会议，讨论国内经济问题，央行也进行了降息降准操作，超预期政策组合拳提振市场信心，扭转市场对国内经济悲观预期，风险偏好有所修复。债券市场方面，三季度债券收益率整体呈下行走势，期间各期限品种均下行突破年内低点，3年期下行幅度最大。但受央行调控长端利率债及季末超预期的稳增长政策影响，债市波动加大。本基金三季度主要配置3-7年的政金债，同时采用较灵活的交易策略，动态调整组合久期和杠杆，力争控制回撤，为持有人带来与风险相匹配的投资回报。
天治鑫祥利率债债券A012632.jj天治鑫祥利率债债券型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年经济温和复苏，分化现象依然存在，出口和制造业增速较高，但地产投资延续下行，受收入预期偏弱影响消费相对低迷，地方债发行偏慢叠加政府化债影响，基建增速偏低。上半年GDP增速5%，且宏观数据和微观感受出现背离，风险偏好持续下行。通胀方面，需求整体偏弱导致物价水平低位徘徊。货币政策方面，上半年降准0.5个百分点，5年期LPR调降25BP,货币政策稳健中性，流动性整体偏松。债券市场方面，上半年债券收益率大幅下行。由于市场对于经济的弱预期较为一致，风险偏好下降，资金面偏宽松，债市配置压力较大，同时股市表现欠佳，资金大幅流入债市，共同推动债券收益率持续下行。此外，以城投债为主的高息资产净融资持续为负，市场转而向久期要收益，一季度长久期债券下行幅度较大，期限利差大幅压缩，4月以来央行多次提示长债风险后，短端收益继续下行，长端收益呈震荡走势，期限利差再次走扩。报告期内，本基金结合市场情况进行资产配置，适时调整组合久期，力争控制回撤，为持有人带来稳健的收益。
展望下半年，政治局会议提出坚定不移完成全年经济社会发展目标任务，预计下半年稳增长政策或将加码。由于今年二季度GDP增速低于预期，下半年稳增长压力提升。7月央行降息，为实现全年经济增速目标护航。今年以来财政收入压力较大，税收增速负增长，专项债发行节奏缓慢，地方政府收支压力较大，宽货币落地后，更加积极的财政政策或将陆续推出。7月政治局会议也从促进内需，扩大投资和保障房地产行业健康发展等方面提出了稳增长的新要求。稳增长政策支持下，预计下半年基建投资增速和消费增速或较上半年有所修复，但在经济新旧动能转换阶段，总量经济向上弹性有限。债券市场方面，7月央行超预期降息后，下半年预计货币政策仍将保持平稳偏宽，利好债券市场。随着宽信用政策实质性落地，经济数据存在边际好转可能，风险偏好或有所修复，由于今年以来债券市场涨幅较大，此时止盈压力将加大，债券市场可能会发生脉冲式回调，债券收益率波动性或将加大。但在风险偏好没有大幅抬升，“资产荒”逻辑未被打破的情况下，下半年债券收益率下行趋势仍将持续。基于以上展望，本基金将继续保持稳健的投资原则，加强组合的流动性管理，适时调整组合久期，为投资者获取与风险相匹配的收益。
天治鑫祥利率债债券A012632.jj天治鑫祥利率债债券型证券投资基金2024年第一季度报告
一季度我国经济延续弱复苏趋势，工业经济增长超预期，需求端中出口表现略超预期，去年低基数叠加全球经济平稳发展，出口呈现企稳迹象。1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，受基数影响消费增速回落，较前值下降1.9个百分点。投资方面，固定资产投资增速继续增长，但地产投资修复依然偏慢，在地产销售没有明显改善之前，预计地产修复仍然需要较长时间。通胀方面，受需求端改善影响，2月CPI同比增速为0.7%，环比上涨1%，环比增速较前值显著扩大，但由于春节错位影响，持续性还需继续观察。货币政策方面，本季度降准0.5个百分点，1年期LPR保持不变，5年期LPR调降25bp，资金面整体保持平稳。债券市场方面，一季度以来债券收益率大幅下行。由于市场对于经济的弱预期较为一致，叠加资金面较去年末边际转松，导致一季度机构配置压力较大，同时股市表现欠佳，资金大幅流入债市，共同推动债券收益率持续下行。30年国债收益率下行幅度超过10年，30-10Y利差明显收窄，由于资金面较为宽松，1年期国债收益率也大幅下行超30bp。信用债方面，“资产荒”逻辑持续演绎，高收益债规模持续下降，低等级城投债收益率下行幅度较大，除短久期外信用利差全面收窄。本基金一季度配置偏中性，由于期间规模变化，因此动态调整了组合久期和杠杆，力争控制回撤，为持有人带来与风险相匹配的投资回报。
天治鑫祥利率债债券A012632.jj天治鑫祥利率债债券型证券投资基金2023年年度报告
2023年我国经济整体呈现波浪式修复走势。一季度疫情消退、稳增长政策发力以及对于经济强复苏的预期下，企业复工复产加快推进，生产端在内需回暖的带动下明显改善，消费显著反弹，房地产供需两端政策继续发力，地产销量显著改善。但二季度修复斜率明显放缓，内需动力不足，房地产投资降幅扩大，出口增速5月份转负。三季度随着一揽子稳增长政策持续发力，经济呈现触底回升特征，9月PMI重回荣枯线上方，供需有所回暖。四季度“一揽子化债政策”推出，地方政府支出放缓，叠加房地产开发增速同比跌幅继续扩大，经济再度逐月放缓。通胀方面，2023年CPI同比为0.2%，PPI同比为-3.0%，价格中枢偏低。货币政策方面，3月和9月央行分别降准0.25个百分点，MLF利率共下调25bp，1年期LPR下调20bp，5年期LPR下调10bp，利率中枢整体下移，流动性平稳偏松。债券市场方面，10年国债收益率整体呈下行走势，一季度围绕2.88%窄幅震荡，二季度经济基本面走弱，市场由“强预期”转变为“弱预期”，债券收益率明显下行，三季度呈现“V”型走势，7-8月由于资金面持续宽松，基本面继续走弱，叠加超预期的降息刺激，利率震荡下行。此后稳增长政策发力，基本面出现修复迹象，资金面边际收敛，债券市场出现明显回调。四季度经济修复不及预期，以及流动性转松，债券结束上行走势，并在年末出现一波快速下行。全年期限利差明显收窄，收益率曲线平坦化。报告期内，本基金处于建仓期，整体配置偏保守，组合久期较短。
展望2024年，政策对于经济基本面的影响力提升，经济修复的强度取决于政策力度。新旧动能切换的大周期，经济数据或延续波浪式运行，线性外推的有效性和可预测性降低。2023年增发特别国债，赤字率约束被突破，意味着未来财政政策的灵活性将有所加强，财政工具在稳经济中将发挥更大作用，货币政策可能更多以配合为主。2023年制造业投资一直保持韧性，当前中美制造业PMI处于周期底部位置，中美周期共振修复可能带来制造业投资稳定回升。基建投资将持续发力，中央加杠杆是大势所趋。房地产调控政策将继续优化，保障房、城中村改造带来地产行业增量需求，新开工有望跌幅收窄。随着强化就业优先，提高城乡居民收入的政策不断推出，叠加促消费扩内需政策组合拳配合，2024年消费有望稳健复苏。随着海外去库存周期结束，出口增速大概率回升。2024年经济将继续修复，但修复斜率或仍将偏缓。债券市场方面，海外流动性环境显著改善，国内通胀低位、当前经济偏弱以及化债的情形下货币政策预计维持相对宽松。此外，经济转型阶段消费和制造业还未能弥补地产的下行缺口，虽然随着稳增长政策的不断推出，修复预期或将加强，但是大周期下很难出现快速上行。目前低利率的环境下，资产荒行情或将持续，债券收益率预计仍将震荡下行，但受制于短端利率，下行有底，若后续政策利率发生下调，则收益率中枢也将下移。中长期维度下，经济转型期，即便基本面好转引发市场发生调整，那么上行依然有顶。基于以上展望，本基金将继续保持稳健的投资原则，适时调整组合久期和杠杆比例，力争控制回撤，为投资者获取与风险相匹配的收益。
天治鑫祥利率债债券A012632.jj天治鑫祥利率债债券型证券投资基金2023年第三季度报告
2023年三季度我国经济修复依然较弱，但随着一揽子稳增长政策持续发力，经济呈现触底回升特征。7-9月我国制造业PMI逐月回升，9月重回荣枯线上方，供需有所回暖。三季度消费持续强劲复苏，依然是拉动经济增长的主要动力，服务业供需两旺成为经济修复的重要支撑，旅游复苏强劲，电影市场全面恢复。投资方面，基建和制造业投资保持稳定，房地产投资增速持续下行，降幅进一步扩大，拖累经济增长。受全球贸易低迷和部分产业外迁影响，出口降幅也较二季度明显扩大。通胀方面，CPI维持低位，PPI降幅收窄，主要源于工业生产逐步改善，商品价格有所上涨。货币政策方面，8月OMO利率下调10bp至1.8%，1年期MLF中标利率下调15bp至2.5%，1年期LPR利率下调10bp至3.45%，5年期LPR利率按兵不动，银行间市场7-8月流动性平稳偏松，9月流动性边际收敛。债券市场方面，10年期国债利率呈现“V”型走势，7-8月由于资金面持续宽松，基本面继续走弱，叠加超预期的降息刺激，利率震荡下行。8月21日起债券市场出现明显调整，主要源于8月降息后资金利率不降反升， 9月进一步收敛，同时8月下旬包括一线城市在内的房地产优化政策密集推出，叠加基本面也出现修复迹象，债券市场出现明显回调。1年期国债利率受资金面收紧影响，呈上行走势，债券收益率曲线走平。本基金 2023年三季度成立，处于建仓期，本季度根据市场情况配置了部分1-5年的政金债，组合久期较为保守，没有进行杠杆操作。