嘉实安康稳健养老目标一年持有期混合（FOF）A(012508) - 基金投资策略和运作

展望2026年，市场迎来了较为艰难的时期，全球各大资产基本上都处在历史估值的中高分位数水平下。同时在全球实物资产价格上行，长端利率触底反弹的环境中，受流动性充裕带来的估值系统性抬升行情可能要告一段落。在此过程中，收益空间会被压缩，资产波动会有所提升。一旦市场风偏出现变化，可能阶段性会出现较大的回撤和波动。我们认为2026年多元资产的投资难度并不小，像2025年百花齐放的行情可能会有所聚焦，同时不排除部分资产由于资金行为导致泡沫化程度大幅提升，所以在获取收益的同时需要关注资产的尾部风险。　　2026年安康依然会在中低波的赛道上继续精研，通过底层资产的多元配置，降低组合波动，延续良好的绝对收益体验。

展望2025年下半年，全球宏观层面的不确定性仍存。特朗普关税落地的节点越来越近，当前市场对其预期相对稳定，这也是潜在可能引发资本市场再次波动率提升的风险来源之一。美联储也将在下半年迎来2025年降息的时间窗口，当前市场中性预期美联储下调基准利率50bp。相比之下，日本央行持续偏鹰的态度不断推升日本国债利率的水平，这将影响全球自由流动资本的机会成本，要警惕2024年三季度“日本套息交易逆转”再次发生所带来的对于全球资本市场波动的可能性。　　落实到资产层面，投资端目前依然维持对于国内权益资产中长期偏乐观的看法，核心原因在于市场投资者预期的改变。当前市场已经逐步形成价格指标底部企稳、市场内卷逐步解除、出海不确定性逐步出清的预期，这种预期会对国内A股市场带来持续的资金净流入。相对而言，债市的波动率在2025年下半年会逐步提升，预期的反复博弈可能会逐步带来债市中长期预期的扭转，进而市场交易逻辑会从“利率持续下行”转向为“利率曲线陡峭化”。所以对于下半年的债市，投资端依然认为短端性价比比长端更好。贵金属层面，黄金长期牛市很可能还没走完，短期贸易战的缓和和美国经济韧性的凸显弱化了全球“去美元化”的进程和预期。未来贵金属的走势将取决于各个经济体财政政策对经济的刺激与全球贸易壁垒对经济拖累的对冲结果，总体来看投资端对于贵金属的态度从积极乐观调整为中性偏乐观。　　由于债市收益空间的压缩导致策略安全垫的下降，安康在下半年对波动率的管理会更加精细，一方面需要引入波动更高的优质资产来力争实现较好的收益，如维持了底层部分商品和QD资产的配置，期望可以在下半年继续提供差异化的收益来源；一方面要加强底线风险的管理，防止组合波动失控的风险。最后，感谢投资者上半年对于安康的信任，2025年下半年嘉实安康力争继续为投资人创造稳健的低波回报体验。

展望2025年，市场线索其实依然充满了未知和不确定。在众多不确定性之下相对有把握的点，更多在国内的财政与货币政策上。财政进一步发力与货币政策的宽松延续，是在当前环境中必不可少的。所以在此背景下，债市的上行空间虽然已经深度压缩，但牛熊转换可能目前还言之过早。财政对股市的影响则是构筑了一个相对稳健的底部区域，如果财政可以根据宏观面临的压力相机抉择，这就意味着国内的经济增速是下有底的，进而对于国内企业盈利的下行周期有一个很强的逆向作用。2025年国内宏观需要关注的重点包括但不限于，地产的环比企稳、国内财政对冲出口波动的力度、上游企业供给侧出清的进度、居民消费的可持续性、以及国内人工智能应用的落地进展等。　　由于债市收益空间的压缩导致策略安全垫的下降，安康在2025年对波动率的管理会更加精细，一方面需要引入波动更高的优质资产来力争实现较好的收益，如在四季度增加了QD美债的仓位配置，期望可以在2025年提供额外的收益来源；一方面要加强底线风险的管理，防止组合波动失控的风险。最后，感谢投资人过去一年对于安康的信任，希望2025年嘉实安康能够不负希望，继续为投资人创造稳健的低波回报体验。

展望未来，我们依然从绝对收益角度出发，维持较高比例的付息类资产的配置逻辑，选择性的参与成长类资产的投资。对于A股市场已经没有必要在过度悲观，策略会在合适的时间点继续加大对A股的配置比例，中国经济稳中向好的基础是没有发生改变的。同时海外资产的配置依然是FOF的最大优势之一，策略会在控制好波动的基础上，选择性的进行配置。但由于下半年面临美国大选的影响，海外资产的波动率可能会有所加大，对于配置难度是有所提升的。　　嘉实安康当前配置整体较为分散，在回撤显著修复之前，作为绝对收益组合依然保持相对的冷静和稳健，同时会积极寻找市场风险不断释放后的绝对收益机会，来保持一定的向上弹性。嘉实安康长期定位于多资产绝对收益策略，充分发挥FOF的优势，通过量化管理将整体的波动控制在一定范围内。在此前提下，实现资产净值的稳步抬升。最后，感谢各位投资者对于本基金的信任。

展望2024年，我们认为整体的宏观环境和政策环境对我国资本市场是更加利好的，一方面是经济总量在2024年达成目标是一个大概率事件，无论目标定调4.5%还是5%，都对总量有更高的诉求；另一方面经济当中悲观的地方已经被充分认知，预期也均走向一致。所以从资产价格角度来讲，充分一致的悲观预期往往带来资产价格的低估。如果未来预期稍有好转，都会带来资产价格的向上重估。　　与此同时，我们对2024年的市场波动依然需要保持警惕。一方面是内在原因，从价格角度来说部分资产的估值还未计入悲观得的预期，可能存在补跌情况；同时要严密监控国内基本面失速的风险，谨防超预期的事件对市场造成短期快速的冲击。另一方面是外在原因，2024年注定是地缘政治的大年，各个地区战火和摩擦四起，叠加多个重要地区迎来选举年，外在因素会更加动荡，回想2018年中美贸易战对我国资本市场的扰动就可见一斑。　　债市方面，随着2023年年末债市的快速上涨，长端利率和部分品种的信用息差已经压降到了历史极值水平。反倒是短端利率因为政策利率的韧性维持相对较高水平，利率曲线持续平坦化。展望2024年我们认为债市风险依然不大，全年可能演绎“牛陡”行情，但节奏把控是核心关注点，重点跟踪财政政策对经济的提振作用、货币政策的力度、政府债发行的速度、地方城投债务置换的进度等宏观层面问题。　　总体来看，我们对2024年能够实现比2023年更高的绝对收益水平，抱有积极乐观的态度。最后，感谢各位投资者对于本基金的信任。

展望下半年，我们对市场的判断有所调整，宏观依然很弱，但也出现了一些边际好转的信号。6月份的PMI数据伴随着价格分项的企稳，预示着库存周期可能逐渐从主动去库走向了被动去库，当然这个过程还需要未来几个月的数据来验证。外围美联储鹰派的言辞也走到了尾声，虽然一季度美国经济的GDP由于消费和出口的韧性出现了一定的上修，但是越来越多的前瞻经济指标预示着美国经济通胀环比回落和经济环比走弱的概率越来越大。故未来1-2个季度全球流动性很可能会迎来从紧缩到中性的拐点，这对全球风险资产的影响都是比较大的。　　当前市场环境、估值、预期很像2022年Q3，相信当初耐心更好的投资者朋友们后续都有相对更佳的投资体验。以长期投资、价值投资和组合投资的方法去管理财富，当下是个很好的布局时点。虽然还不能下定论当前就是风险资产的最底部，但从长期的实操层面来看，宏观的底部区域（相比寻求最低点）是更好的布局方法，因为没有人能精准的捕捉到最低点。更便宜的成本和筹码，是未来长期获取更高收益的必要条件。