汇添富中证500基本面增强指数C(012499) - 基金投资策略和运作

2025年A股整体呈现“震荡上行、估值主导、结构分化”的核心特征。A股市场流动性与增量资金均达新高度，日均成交额及融资余额亦创出历史新高，居民存款搬家、险资等资金成为核心增量。在此背景下，市场行情主要由估值驱动，上市公司业绩虽逐步回暖但并非主导；成长与周期风格贯穿全年，有色金属、TMT、电力设备、国防军工等板块领涨，高股息资产表现相对弱势。全年行情可划分为清晰的四大阶段：1-3月由DeepSeek大模型与机器人概念引领，小盘成长风格领涨；4-6月中旬受美国“对等关税”冲击后，金融与价值风格抗跌，通信等业绩兑现标的走强；6月下旬-11月中旬进入流动性与景气共振的主升浪，周期与成长风格交替上行；11月下旬-12月底为震荡整理期，商业航天、国产GPU等题材活跃，指数走出“十三连阳”。全年下来上证指数上涨18.41%。2025年行业涨跌幅离散度仅次于 2020 年，轮动强度创近三年新高，结构化行情特征显著。本基金管理人在投资实践中不断总结反思，持续优化投资框架，将采用基本面与量化选股相结合的方式，力争在控制跟踪误差的基础上获取稳健的超额收益。

2025年三季度市场走出放量上攻后调整的缓慢上涨行情。7-8月，市场情绪逐步上升，各个板块轮番上行，特别是成长板块表现强势。此后进入9月，前期 TMT、军工等热点板块兑现收益后进入整理期，市场呈现赛道高切低与大小盘转换行情。与之相对的，港股在7-8月阶段性表现弱于A股，港股科技板块跑输现象更为明显，进入9月以来，伴随着港股互联网大厂在AI领域的乐观情绪发酵，港股指数表现明显回暖，其中科技板块弹性更大。三季度中证500指数上涨25.31%。行业方面，通信、电子、电力设备等行业三季度上涨较多，而银行、交通运输、石油石化表现较弱。报告期内，我们积极调整了行业板块配置，同时在股指期货贴水较多时，加仓了部分中证500股指期货头寸来获取确定性的超额收益，取得了较好的表现。本基金管理人将继续采用基本面与量化选股相结合的方式，在投资实践中不断总结反思，持续优化投资框架，力争在控制跟踪误差的基础上获取稳健的超额收益。

2025年上半年A股市场整体呈现“N型”走势：年初受海外利空等因素影响，指数震荡调整，随后在DeepSeek带动以及春节国内消费数据相对强劲的带动下，市场热度提升，尤其是机器人和AI板块表现活跃，带动上证指数在3月份突破3400点。4月份受美国关税政策等外部事件冲击，指数再次深度调整，之后在中国官方扩内需政策与金融政策利好支撑下，6月份上证指数重回3400点上方。上半年上证指数上涨2.76%，万得全A指数上涨5.83%，中证500指数上涨3.31%。行业方面，有色金属、银行、国防军工等行业上半年上涨较多，而煤炭、食品饮料、房地产跌幅靠前。报告期内，我们积极调整了行业板块配置，增加了小市值暴露，同时在股指期货贴水较多时，加仓了部分中证500股指期货头寸来获取确定性的超额收益，取得了较好的表现。本基金管理人将继续采用基本面与量化选股相结合的方式，在投资实践中不断总结反思，持续优化投资框架，力争在控制跟踪误差的基础上获取稳健的超额收益。

2025年一季度市场开年经历震荡调整，此后受到DeepSeek催化以及春节期间国内消费数据相对亮眼，市场热度提升，尤其是机器人和AI等板块表现活跃。中证500指数上涨2.31%，小盘和成长风格相对占优。有色金属、汽车、机械设备等行业在整个一季度上涨较多，而石油石化、商贸零售、煤炭等行业跌幅靠前。报告期内，我们增加了小市值暴露，也积极调整了行业板块配置。本基金管理人将继续采用基本面与量化选股相结合的方式，在投资实践中不断总结反思，持续优化投资框架，力争在控制跟踪误差的基础上获取稳健的超额收益。

2024年A股市场以9月24日一系列重要政策出炉为转折点分为前后两段。前半段，A股整体偏弱运行，两市成交量低靡，年初至2月初受结构化产品平仓等影响市场急剧下跌，此后到5月底逐步震荡上行修复前期下跌，5月底至9月底由于经济基本面较弱，市场持续下跌，行业端分化明显，高股息方向表现较好，银行、煤炭、公用事业行业领涨。而随着9月24日一系列政策出台，增量资金涌入股市，A股迅速反弹，成交量快速上涨，较短的时间内修复前期跌幅，虽然最后两个月有所震荡回落，但是2024全年下来上证指数、沪深300指数、深证成指和创业板指分别上涨12.67%、14.68%、9.34%和13.23%。2024年风格的急剧切换，以及四季度投机炒作氛围偏浓的环境，让基于基本面选股获取阿尔法的难度较高。本基金管理人在投资实践中不断总结反思，持续优化投资框架，将采用基本面与量化选股相结合的方式，力争在控制跟踪误差的基础上获取稳健的超额收益。

2024年三季度市场的悲观情绪一直延续到9月下旬，在这两个多月的时间内，主要的市场指数不断创出阶段性低点，成交额亦震荡下行，投资热度逐渐走低。但9月24日金融政策出台后，市场情绪快速回升。随着之后一系列政策出台，A股市场出现多年未见的连续上涨行情，5个交易日主要指数涨幅超过20%。前期跌幅较大的美容护理、食品饮料等板块在此次反弹上涨最多，另外非银、地产、科技等板块亦反弹幅度排名前列。报告期内，我们加大了低估值、高股息类资产以及上游资源类板块的配置比例，但是在三季度相关板块出现回落，特别是季末市场风格的大幅转向，导致产品运作期内落后于业绩比较基准。本基金管理人将继续采用基本面与量化选股相结合的方式，在投资实践中不断总结反思，持续优化投资框架，力争在控制跟踪误差的基础上获取稳健的超额收益。

2024年上半年市场大幅震荡。年初受悲观预期影响叠加流动性冲击一度出现恐慌性下跌，但在耐心资本入场和一系列支持经济增长、改革资本市场的政策呵护下，市场情绪得以稳定。不过一些中长期问题如房地产、地方债等对整体经济的影响仍在持续，且扭转预期趋势不易，企业和居民信心恢复缓慢。上半年市场整体防御性特征显著，除出口、AI、资源等少数基本面有亮点的细分行业外，低估值、高股息的资产上涨较多，而消费、医药、地产链、高端制造业等与经济增长相关性较大的行业大多跌幅较大。2024年上半年本基金管理人通过积极融合公司基本面研究和量化团队的优势，适度加大偏离度，报告期内跑赢基准。本基金管理人将在投资实践中不断总结反思，持续优化投资框架，力争在控制跟踪误差的基础上获取稳健的超额收益。

一季度市场探底回升。年初投资者对经济增长的悲观预期加剧，叠加衍生品、量化等资金的集中阶段性冲击，市场一度出现非理性下跌。但在监管部门的及时干预和中长期资金的呵护下，市场逐步回升企稳。一季度黄金、石油等全球定价的资源品整体价格上涨较多，推动有色金属、石油、煤炭等行业领涨市场。此外，家电、银行、公用事业、交通运输等低估值、高股息行业公司亦延续了去年不错的表现。去年较活跃的AI主题相关资产，除少数实质性受益于全球算力产业链的公司表现较好外，其它大多跌幅较大。房地产相关产业链继续受累于疲弱的基本面表现不佳。一季度本基金管理人通过积极融合公司基本面研究和量化团队的优势，报告期内小幅跑赢基准。本基金管理人将在投资实践中不断总结反思，持续优化投资策略框架，力争在控制跟踪误差的基础上获取稳健的超额收益。

2023年市场先扬后抑。年初在疫后复苏的预期下，市场有所反弹。但在房地产持续低迷、地方债问题时发，叠加美联储激进加息，北上资金流出，企业和居民信心转弱，市场随后震荡下行。TMT等行业在ChatGPT引发的AI浪潮中阶段性活跃，但真正具备竞争力的公司较少，大多数公司最终是从哪里来回到哪里去。前两年表现较好的赛道型行业如电动车、光伏等因产能过剩严重，竞争格局恶化而持续大幅下跌。房地产产业链整体压力巨大，连带拖累消费等传统稳定行业预期下修。煤炭、石油、通讯、银行、公用事业、交通运输等行业中竞争格局稳定，低估值、高股息的公司整体表现较好。此外，以万得微盘为代表的小市值公司在量化资金驱动下亦上涨较多。政策在下半年逐步加力，但悲观预期未能得以扭转。2023年基本面选股获取阿尔法仍然面临系统性挑战。本基金管理人开始部分融合基本面和量化选股策略，虽然组合报告期内小幅跑输基准，但本基金管理人未来有信心依托公司投研团队的支持获取稳定的超额。

虽然7月底开始政策出现重大转向，但受一些中长期结构性、趋势性因素的影响，三季度经济复苏仍缓慢，企业和居民信心偏弱，叠加美联储激进加息导致资金持续流出，市场延续下行态势。相对防御的低估值、高股息资产，以及受国际油价大涨推动的能源、资源表现较好。上半年活跃的AI相关主题在尚无突破性应用出现的情况下系统性回落，“新半军”等赛道性资产继续表现较差。三季度市场结构分化剧烈，基本面优质公司仍然系统性相对表现不佳，组合报告期内收益率基本与基准持平。本基金将继续依托公司投研团队的支持，努力优化投资策略，应对市场环境的挑战。

上半年市场先扬后抑。年初投资者对经济疫后复苏较为乐观，但二季度随外部环境变化，以及房地产、地方债等结构性问题的反复，投资者又转而对经济的中长期增长前景忧心忡忡。“资产负债表衰退”一度成为热门话题。预期的不稳定性导致市场风格的巨大变化。与经济周期相关的大多数资产先涨后跌，只有人工智能相关主题在持续的产业突破刺激下，从大模型，到算力（芯片、光模块等），再到应用（游戏、智能驾驶、机器人等）等热点纷呈。本基金一季度表现不佳，二季度提高了组合调整的灵活性，追回部分超额。本基金管理人将继续依托公司投研团队的支持，努力优化投资策略，应对市场环境的挑战。

本报告期市场小幅上涨，但分化仍然非常极致。国内经济温和复苏，流动性环境较宽松，叠加美联储加息接近尾声，市场风险偏好整体有所上升。chatGPT的横空出世，推动AI、数字化相关公司大幅上涨。部分高股息、低估值公司亦有较好表现。疫后消费复苏较温和，相关行业表现有一定分化。前两年表现较好的新能源、军工等则延续调整态势。本期市场环境对基于基本面选股获取超额的策略仍然不利，组合报告期内未能取得超额。本基金管理人将继续依托公司投研团队的支持，努力优化投资策略，应对市场环境的挑战。