大摩优享六个月持有期混合C(012369) - 基金投资策略和运作

回顾2025年四季度，A股呈现震荡走势，上证指数上涨2.22%，创业板指下跌1.08%。行业涨跌分化较大，有色、通信和国防军工等板块领涨，医药生物、房地产和计算机等板块跌幅较大。四季度市场的风险偏好较高，不仅AI和贵金属等强势板块持续上涨，商业航天等主题板块的表现也非常亮眼。　　国内的经济仍然面临较大的下行压力。去年放松地产的政策效应衰减，而国庆节期间政府未能像往常一样推出地产放松政策，房价和销售加速下跌。在地产的拖累下，经济的传统部门景气度走低，白马公司的业绩普遍较为一般。经济仍未走出通缩螺旋，但由于政府对发展道路的信心提升，政策面缺乏支撑，政策主要集中在科技创新领域。　　尽管经济低迷导致上市公司的业绩承压，但市场对盈利的恶化并不敏感，支撑市场上涨的因素是估值提升。目前资金利率维持低位，市场的风险偏好较高，A股估值提升的动力仍然在。此外，由于A股连续多年下跌导致估值偏低，同时，A股在全球股市中相对低配，全球资金的重新配置也将导致部分海外资金流入A股。高收益的居民理财陆续到期，居民的财富存在再分配的需求。　　四季度本基金维持了此前的低波红利策略，虽然四季度红利板块表现欠佳，但我们判断A股的红利板块仍然将稳步上涨。本基金长期看好低波红利板块，主要是基于以下判断：1）目前中国的经济发展日趋成熟，经济增速将出现一定程度的放缓，因此未来中国企业的利润增长速度也将跟随经济放缓。企业产能扩张的需求减少，企业将减少资本开支，自由现金流将大幅改善，企业将提升分红以回报投资者。2）十年期国债收益率目前仍然处于低位，低波红利指数的股息率平均而言显著高于十年期国债收益率，这将有利于红利板块的估值提升。即便红利板块的估值由于市场风格原因未能提升，我们认为持有高红利股票获得稳定分红，也能让基金获得显著高于国债收益率的回报。　　卓越的业绩是本基金的主要目标，此外，未来本基金将努力降低基金的波动率，为投资人创造更好的持有体验。本基金坚持以定量和定性相结合的方法精选各行业的个股，实现基金相对于指数的稳定超额收益。在资产配置方面，除非出现重大的宏观利空因素，本基金将维持中性偏高的仓位。在个股风格方面，具备低波红利特征的个股是本基金的重点选股方向，我们不仅看重公司当下的股息率，更加关注公司未来的利润增长潜力和自由现金流的创造能力，我们将致力于寻找具有长期稳定分红能力的优质公司。

回顾2025年三季度，A股呈现持续上涨的走势，上证指数上涨12.73%，创业板指上涨50.4%。行业涨跌分化较大，通信、电子和电力设备等板块领涨，银行、煤炭和交通运输等防御性板块跌幅较大。三季度市场的风险偏好较高，小市值股票的交易活跃，同时红利板块承压。AI继续成为领涨的板块，锂电在储能的拉动下景气度有所上行。　　三季度中美关税战的冲击有所减缓，中国政府采取了有力的反制措施，在关税战中占据了主动，在后续的关税谈判中，中美关税大幅提升的风险下降。美联储重启降息，美国政府面临的债务压力仍然较大，黄金等贵金属价格上涨。　　目前国内的经济仍然面临较大的下行压力。去年放松地产的政策效应衰减，近期国内的房价下跌，销售低迷，工程施工放缓，传统部门下行，白马公司的业绩普遍较为一般。经济仍未走出通缩螺旋，但由于政府对发展道路的信心提升，政策面缺乏支撑。　　三季度本基金维持了此前的低波红利策略，虽然三季度红利板块表现欠佳，但我们判断A股的红利板块仍然将稳步上涨。本基金长期看好低波红利板块，主要是基于以下判断：1）目前中国的经济发展日趋成熟，经济增速将出现一定程度的放缓，因此未来中国企业的利润增长速度也将跟随经济放缓。企业产能扩张的需求减少，企业将减少资本开支，自由现金流将大幅改善，企业将提升分红以回报投资者。2）十年期国债收益率目前仍然处于低位，低波红利指数的股息率平均而言显著高于十年期国债收益率，这将有利于红利板块的估值提升。即便红利板块的估值由于市场风格原因未能提升，我们认为持有高红利股票获得稳定分红，也能让基金获得显著高于国债收益率的回报。　　卓越的业绩是本基金的主要目标，此外，未来本基金将努力降低基金的波动率，为投资人创造更好的持有体验。本基金坚持以定量和定性相结合的方法精选各行业的个股，力争实现超越业绩比较基准的稳定投资回报。在资产配置方面，除非出现重大的宏观利空因素，本基金将维持中性偏高的仓位。在个股风格方面，具备低波红利特征的个股是本基金的重点选股方向，我们不仅看重公司当下的股息率，更加关注公司未来的利润增长潜力和自由现金流的创造能力，我们将致力于寻找具有长期稳定分红能力的优质公司。

回顾2025年上半年，A股呈现震荡走势，上证指数上涨2.76%，创业板指上涨0.53%，指数的涨幅相对一般。板块之间的分化很大，涨幅居前的板块主要是有色、银行和国防军工，而食品饮料、房地产和建筑板块表现相对一般。　　上半年市场预期波动较大，一季度特朗普当选美国总统，对全球主要国家发起了关税战。由于关税战的对象众多，相比于拜登时期，中国面临的外部环境实际上是改善的。出口产业链在关税战的冲击下，先是大幅回调，而后又大幅反弹，部分基本面较强的公司创出新高。　　上半年国内的科技创新也取得了重大进展，DeepSeek采用较低的算力实现价高的运算结果，印巴之间爆发的空战，装备了中国武器的巴基斯坦空军对印度空军取得了绝对优势，这些事件大幅提升了资本市场对中国科技创新的信心。　　2024年本基金的投资策略进行了较大调整，加大了红利低波股票的配置力度，2025年上半年本基金延续了2024年的红利低波策略。我们采取红利低波策略，主要基于以下判断：1）十年期国债的收益率再度出现较大回落，持有股票的获得分红受益，成为优于持有十年期债券的选择，未来红利板块的估值有望进一步提升。2）由于中国的经济发展日趋成熟，经济增长出现一定程度的放缓。未来中国企业的利润增长速度也将跟随经济放缓，企业将减少资本开支，自由现金流将大幅改善，企业将提升分红以回报投资者。　　卓越的业绩是本基金的主要目标，此外，未来本基金将努力降低基金的波动率，为投资人创造更好的持有体验。本基金坚持以定量和定性相结合的方法精选各行业的个股，实现基金相对于基准的稳定超额收益。在资产配置方面，除非出现重大的宏观利空因素，本基金将维持中性偏高的仓位。在个股风格方面，本基金认为具备低波红利特征的个股是本基金的重点选股方向。企业的核心竞争力是本基金最看重的指标，我们始终坚信，具有核心竞争力的公司，才能为股东持续创造超额利润，从而为投资者持续创造超额收益。

回顾2025年一季度，A股呈现震荡走势，上证指数下跌0.48%，创业板指下跌1.77%，一季度市场对国内的经济复苏和科技创新的信心增加，市场的成交放大。有色、汽车和机械设备等板块表现较好，而商贸零售、建筑装饰和房地产等板块的跌幅较大。　　一季度A股面临的外部环境有所改善。特朗普重新入主白宫后，相继对加拿大、墨西哥、中国和欧盟等国家和地方加征关税，关税政策遭到这些国家不同程度的反制。美国与传统盟友的关系恶化，缓解了中国面临的地缘政治压力。加征关税引发了市场对美国通胀的担忧，同时特朗普着手解决美国公共债务过高的问题，又引发了市场对美国衰退的担忧。这些因素导致资金从交易较为拥挤的美国市场流向了过去几年全球资金相对低配的A股市场。　　国内的经济呈现出企稳的迹象，主要体现二手房交易持续高增长，高能级城市的新房销售改善，地产商拿地的信心有所恢复。国内DeepSeek等人工智能方向的创新，显示中国在人工智能领域也不乏竞争力。国内新能源继续热销，产品创新与迭代的速度较快，逐渐在全球获得了竞争力，汽车的出口保持旺盛。　　一季度本基金维持了此前的低波红利策略，本基金长期看好低波红利板块，主要是基于以下判断：1）目前中国的经济发展日趋成熟，经济增速将出现一定程度的放缓，因此未来中国企业的利润增长速度也将跟随经济放缓。企业产能扩张的需求减少，企业将减少资本开支，自由现金流将大幅改善，企业将提升分红以回报投资者。2）十年期国债收益率目前仍然处于低位，低波红利指数的股息率平均而言显著高于十年期国债收益率，这将有利于红利板块的估值提升。即便红利板块的估值由于市场风格原因未能提升，我们认为持有高红利股票获得稳定分红，也能让基金获得显著高于国债收益率的回报。　　卓越的业绩是本基金的主要目标，此外，未来本基金将努力降低基金的波动率，为投资人创造更好的持有体验。本基金坚持以定量和定性相结合的方法精选各行业的个股，实现基金相对于指数的稳定超额收益。在资产配置方面，除非出现重大的宏观利空因素，本基金将维持中性偏高的仓位。在个股风格方面，具备低波红利特征的个股是本基金的重点选股方向，我们不仅看重公司当下的股息率，更加关注公司未来的利润增长潜力和自由现金流的创造能力，我们将致力于寻找具有长期稳定分红能力的优质公司。

回顾2024年，A股市场表现相对较好，虽然上证指数上涨12.67%，创业板指上涨13.23%，市场的主线围绕红利和人工智能展开，红利板块中银行、非银和家电表现较好，人工智能板块中通信、电子等相关的个股表现较好。　　目前人工智能正处于产业上升周期。随着OpenAI不断迭代大语言模型，互联网巨头相继加入了大模型的竞争，加大了人工智能方向的资本开支。随着算力需求的爆发式增长，AI算力相关的产业链迎来了业绩的井喷。此外，AI应用也受到市场的关注。对于人工智能板块的投资，我们认为需要把握真正的产业机会，同时注重投资标的的安全边际。　　红利板块全年稳步上涨。银行板块在息差和贷款增速承压的情况下，仍然录得较好表现。四季度A股市场在政策推动下显著回暖，带动了券商和保险股上涨。现阶段我国经济的增速有所下降，因此，成长股的成长性普遍下降。在此背景下，市场更加关注能够带来稳健收益的价值股。此外，2024年国内的十年期国债收益率持续下行，高股息的权益资产对长期资金的吸引力相对上升。对于红利板块的投资，我们认为分红能力比实际分红更加重要，应当关注分红的稳定性和持续性，而非只关注当期分红。　　2024年本基金的投资策略进行了较大调整，加大了红利低波股票的配置力度。策略的调整主要基于以下判断：1）十年期国债的收益率再度出现较大回落，持有股票的获得分红受益，成为优于持有十年期债券的选择，未来红利板块的估值有望进一步提升。2）由于中国的经济发展日趋成熟，经济增长出现一定程度的放缓。未来中国企业的利润增长速度也将跟随经济放缓，企业将减少资本开支，自由现金流将大幅改善，企业将提升分红以回报投资者。　　卓越的业绩是本基金的主要目标，此外，未来本基金将努力降低基金的波动率，为投资人创造更好的持有体验。本基金坚持以定量和定性相结合的方法精选各行业的个股，实现基金相对于基准的稳定超额收益。在资产配置方面，除非出现重大的宏观利空因素，本基金将维持中性偏高的仓位。在个股风格方面，本基金认为具备低波红利特征的个股是本基金的重点选股方向。企业的核心竞争力是本基金最看重的指标，我们始终坚信，具有核心竞争力的公司，才能为股东持续创造超额利润，从而为投资者持续创造超额收益。

2024年三季度，本基金净值有一定幅度上涨。回顾市场三季度的行业表现，非银、房地产和消费者服务板块涨幅居前，部分原因是九月底以来市场情绪转为乐观，部分投资者预期，在政策推动下经济基本面有望实现明显恢复。石油石化、煤炭和公用事业板块涨幅落后，部分原因是市场风险偏好提升，资金从防御性板块流出。我们在三季度重点配置了泛消费赛道、带有成长属性的高性价比标的，受益于市场回暖，组合取得一定程度的绝对收益。2024年三季度，基金增持了部分泛科技行业的配置权重，理由是其景气度较好，估值较为合理，后续有较强持续成长的确定性。　　展望未来一段时间，受益于积极的财政政策和货币政策，国内经济有望实现明显修复，目前市场整体估值仍处于历史上中等偏低水平。从中长期配置方向而言，基于我国经济处于投资向消费驱动、产业升级的转型过程中，居民向往美好生活，要求更好的医疗卫生体系保障、更好的衣食住行质量，基金仍将重点关注大消费和泛科技赛道。

2024年上半年，本基金净值有一定程度下跌。回顾市场上半年的行业表现，银行、煤炭和石油石化板块表现较好，部分原因是市场风险偏好下行，市场对低估值、高分红的板块关注度提升。消费者服务、计算机和商贸零售板块表现较差，部分原因是市场对房地产复苏和国内消费恢复前景仍有一定担心。我们在上半年重点配置了泛消费赛道、带有成长属性的高性价比标的，受市场持续调整影响，组合未能取得较好的绝对收益。2024年上半年，基金增持了部分泛科技行业的配置权重，理由是部分行业估值较低，业绩有持续向上的可能性。

2024年一季度，本基金净值有一定程度下跌。回顾市场一季度的行业表现，石油石化、家电和银行板块表现较好，部分原因是市场风险偏好下行，市场对低估值、高分红的板块关注度提升。医药、电子和房地产板块表现较差，部分原因是市场判断房地产及消费复苏前景有一定不确定性。我们在一季度重点配置了泛消费赛道、带有成长属性的高性价比标的，受市场持续调整影响，组合未能取得较好的绝对收益和相对收益。　　2024年一季度，本基金增持了部分泛科技行业的配置权重，理由是AI发展对部分标的驱动较为明显，且前期股价调整幅度较大，安全边际较强。　　展望2024年宏观和微观表现，国内经济仍在逐步修复，目前市场整体估值较便宜，判断市场向下调整的空间不大。从中长期配置方向而言，基于我国经济处于投资向消费驱动的转型过程中，居民向往美好生活，要求更好的医疗卫生体系保障、更好的衣食住行质量，基金仍将重点配置大消费赛道。

2023年，A股市场表现不尽如人意，上证指数下跌3.70%，沪深300指数下跌11.38%，创业板指下跌19.41%。受人工智能等产业变革催化，通信和传媒等行业表现领先，受国内经济复苏预期不断调整影响，消费者服务和房地产行业表现靠后。　　2023年，本基金净值有一定程度下跌。我们在年初重点配置了刚需消费品和估值性价比合理的科技行业标的，主要考虑到宏观环境有一定不确定性，偏刚需和性价比突出的标的更可能实现良好回报率。从结果看，部分性价比合理的科技行业标的契合了人工智能能行业趋势发展，表现相对更好，而部分消费和医药行业标的受到需求端不达预期和外资流出影响，表现对组合有所拖累。

2023年三季度，本基金净值有一定程度下跌。回顾市场三季度的行业表现，煤炭、非银金融和石油石化等板块表现较好，部分原因是市场对国内经济提振有了更多政策预期，同时部分大宗商品的价格较为坚挺。而传媒、计算机和通信等板块三季度调整较多，部分原因是AI等板块上半年涨幅较大，短期内缺乏强力催化。我们在年中重点配置了泛消费赛道、带有成长属性的高性价比标的，由于市场的持续调整，组合并未能取得较好的绝对收益。  在2023年三季度，基金减持了部分电新行业配置，增持了部分非银金融行业配置。理由是电新行业的景气度反转仍需要确认，而国内资本市场在政策驱动下，有望得到进一步提振。另外，基金也在医药行业内部做了一定调整，减持了部分国内CRO标的，增持了部分海外CDMO标的，理由是海外的医药行业投融资恢复更为确定。  从中长期配置方向而言，基于我国经济处于投资向消费驱动的转型过程中，居民向往美好生活，要求更好的医疗卫生体系保障、更好的衣食住行质量，基金仍将重点关注泛消费赛道。

2023年上半年，本基金净值有一定幅度下跌。回顾市场，通信、传媒和计算机等TMT板块表现较好，地产、电新、医药和食品饮料等板块调整较多。今年上半年国内经济保持平稳恢复，在存量资金的市场当中，市场更倾向选择有AI等产业催化的TMT板块；而国内经济恢复和地产政策低于部分投资者预期，导致地产和部分销售板块估值持续调整。基金在泛消费赛道、带有成长属性的低估值配置有较好的绝对收益和相对收益。基金在食品饮料和医药赛道的配置，由于消费板块估值的持续调整，对组合产生了一定的负贡献。

2023年一季度，本基金净值有一定上涨。我们在年初增持了部分TMT领域标的，减持了部分新能源和医药行业标的，主要逻辑是：1）随着我国防疫政策调整，国内经济恢复方向较为确定，希望基金在TMT领域更有弹性；2）目前二级市场缺乏新增资金，新能源等领域机构筹码较重，面临一定资金流出压力。  从一季度表现看，TMT领域表现活跃，特别AI等相关方向持续活跃。基金重点配置了部分TMT标的，相关公司恢复前景明确，估值性价比凸显。另外，医药行业持仓表现较弱，核心原因是美联储加息节奏有一定扰动，同时一级市场投融资恢复不达预期。  从中长期配置方向而言，基于我国经济处于投资向消费驱动的转型过程中，居民向往美好生活，要求更好的医疗卫生体系保障、更好的衣食住行质量，基金将重点配置大消费赛道。在近期配置策略中，基金在维持重点配置大消费赛道的同时，会对最近涨幅较大的个股做一定减持，以及对增长确定性不高的个股做一定减持，同时重点关注增长确定，估值合理的消费赛道标的。