东海启航6个月混合A(012287) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，权益市场震荡走强，债券市场则继续调整，曲线呈现陡峭化。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.79%，最高为1.87%，至报告期末收于1.85%，较上季度末下行1BP；沪深300指数最低为4422点，最高为4762点，至报告期末收于4630点，较上季度末下跌0.23%。　　进入四季度，中美贸易谈判进入缓和阶段，市场关注点逐步转移至中央经济工作会议对宏观政策的定调。总体看 ，“十五五”开局窗口，宏观政策定调为“更加积极的财政政策＋适度宽松的货币政策”，市场对财政扩张托底需求的预期升温，同时根据“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”的表述，市场下修货币政策节奏预期。　　报告期内，债券部分，本基金主要以短久期信用债配置为主。权益部分，受益于反内卷政策，四季度我们维持了制造业和资源板块龙头公司的配置。同时我们维持了军工的配置比例，以主机厂、发动机和商业航天等为主要方向。

2025年三季度，权益市场明显走强，债券市场则陷入连续调整。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.64%，最高为1.90%，至报告期末收于1.86%，较上季度末上行21BP；沪深300指数最低为3925点，最高为4648点，至报告期末收于4641点，较上季度末上涨17.90%。　　进入三季度，雅江项目启动带动上证指数站稳3500点，随后反内卷等政策进一步推动市场情绪，市场风险偏好抬升，权益市场逐步从价值转向成长，股债表现从流动性支撑的股债双牛转变为风险偏好主导的跷跷板行情。权益市场在中美贸易形势缓和、反内卷政策和部分产业景气提升的推动下有较大涨幅；债券市场则在弱势格局下因货币政策表述淡化“择机降准降息”和基金销售费用新规征求意见等事项进一步走弱。　　报告期内，债券部分，本基金主要以利率债配置为主。权益部分，围绕复苏线索在周期成长行业内配置。受益于反内卷政策，三季度我们增配了制造业和资源板块龙头公司。新质生产力部分我们维持了军工的配置比例，以军贸为主要方向，同时增配了汽车、锂电、创新药等优质个股。

2025年上半年，股债资产均以震荡为主。权益市场年初以来情绪逐步回暖，市场风格逐步从红利向成长扩散，期间关税冲击导致市场短暂下跌，但后续持续修复。债券市场年初收益率延续快速下行至历史低位，随后出现明显反弹，二季度在流动性改善和关税冲击影响下出现修复。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.60%，最高为1.90%，至报告期末收于1.65%，较上年末下行3BP；沪深300指数最低为3514点，最高为4025点，至报告期末收于3936点，较上年末上涨0.03%。　　报告期内，债券部分，本基金主要以利率债和中高等级信用债配置为主。权益部分，围绕复苏线索在周期成长行业内配置。二季度增配了军工板块，军工板块“十四五”收官之年订单加速执行，同时“十五五”规划推动以及潜在军贸的影响下，微观层面企业订单及业绩开始释放。

2025年一季度A股呈现震荡上行趋势。年初受外部关税政策扰动及市场风险偏好收缩影响，市场短暂调整。春节后，政策组合拳发力叠加DeepSeek大模型技术突破，科技板块引领市场反弹，推动上证指数逐步修复。人工智能（AI）、人形机器人、计算机等TMT板块在DeepSeek技术突破催化下表现活跃，成为市场主线，风格较为极致。同时银行间流动性持续偏紧压制债券配置需求，股债跷跷板特征凸显。　　报告期内，债券部分，本基金主要以利率债和中高等级信用债配置为主。权益部分，围绕复苏线索在周期成长行业内配置。

回顾2024年的权益市场，呈现从悲观预期到价值修复的“V型”震荡特征。受2023年末下跌惯性影响，叠加雪球爆仓、小微盘股流动性危机等因素，市场在1-2月出现多日超4000只个股下跌的极端行情，上证指数于2月探底2635点。随着市场稳定机制启动及长期资金入市，市场逐步反弹至3000点附近，但呈现“涨指数不涨个股”的特征，红利股和大盘股成为资金避风港。4月“国九条”和5月“517楼市新政”未能扭转市场悲观情绪，小微盘股持续下跌，宏观经济数据低迷加剧市场悲观预期。市场持续低迷。9月24日，三大金融部门联合发布刺激政策，叠加美联储降息，市场开启“史诗级”反弹。沪深300在两周内从3244点飙升至4450点，涨幅超37%，地产、白酒、券商板块领涨。全年上证指数收涨12.67%，成为全球表现最佳市场之一。　　从市场风格来看，也经历了从避险到风险偏好的切换。上半年：防御为主，市场风险偏好极低，资金涌入大盘蓝筹和红利股，小微盘股因流动性危机大幅下跌。下半年：成长风格回归。政策刺激下，科技成长股引领反弹，并购重组主题活跃。机构和个人投资者均增配科技板块，AI硬件（半导体）和软件（应用端）成为共识方向。　　债券市场收益率中枢总体明显下行，10年期国债收益率最低为1.68%，最高为2.56%，至报告期末收于1.68%，较上年度末下行88BP。节奏上，收益率全年下行较为流畅，年末在“适度宽松”的货币政策定调后行情有所提速。　　报告期内，债券部分，本基金主要以利率债和中高等级信用债配置为主。权益部分，围绕复苏线索在周期成长行业内配置。上半年配置主要是两重两新政策引导的内需方向，以及同时受益于内外需共振的工程机械及资源品，9.24新政后增加科技成长方向的配置比例。

2024年三季度，国内债券资产总体偏强，权益市场整体呈现V型走势，9月24日之前，市场单边下跌，行业和个股的利好已经完全钝化。 9月24日，央行、金融监督管理总局、证监会联合召开的新闻发布会成为市场拐点，随同9月26号的政治局会议一同扭转了市场对经济的悲观预期，市场迎来修复。　　本报告期内，本基金维持了债券仓位，其中新增了部分转债资产的配置。权益方面，继续围绕复苏线索在周期成长行业内配置。上半年经济“量增价缩”的情况下，很多优秀公司已经开始出现明确的复苏态势，9月底的政策预期会进一步强化这个趋势。从细分方向来说，在大规模设备更新的政策下，同时受益于国内及海外补库的行业预计表现会更为确定。我们认为在全球拥有较强竞争力的各细分制造业龙头会优先受到增量资金的关注。

2024年上半年，我国经济延续复苏态势，但总体动能不强。债券利率中枢持续下移，权益市场走势震荡。　　固收市场方面，报告期内，10年期国债收益率最低为2.21%，最高为2.56%，至报告期末收于2.21%，较上年度末下行35BP；一年期AA+中短期票据收益率最低为2.11%，最高为2.65%，至报告期末收于2.12%，较上年度末下行51BP。市场节奏方面，一季度市场预期偏弱，资本市场风险偏好降低，长端和超长端利率明显下行；二季度央行对长端利率提示风险后，长端利率下行趋势放缓，配置和交易力量推动中短端利率下行幅度更大。权益市场维持震荡走势，整体板块轮动仍然较快，投资主线经历了从涨价链到设备更新、地产链、红利资产再到科特估和苹果链的递进。风格上低估价值占优，成长股则更多表现为波段交易。　　本报告期内，本基金维持了债券仓位，其中新增了部分转债资产的配置。权益方面，继续围绕复苏线索在周期成长行业内配置。上半年经济呈现出“量升价跌”的复苏形态，信贷及地产数据的波动加剧了市场对于复苏的担忧。从上市公司报表数据来看，收入的拐点需要国内需求的进一步明确。而从细分方向来说，在大规模设备更新的政策下，同时受益于国内及海外补库的行业表现较优。

2024年一季度，国内债券市场走势较强，期间内债券收益率虽然在基本面数据、利率债供给等信息扰动下出现短暂回调，但总体保持了债牛行情。10年期国债收益率最低为2.27%，最高为2.56%，至报告期末收于2.29%，较上季度末下行27BP。一年期 AA+中短期票据收益率最低为2.37%，最高为2.65%，至报告期末收于 2.43%，较上季度末下行20BP。权益市场经历了剧烈的波动，尤其是在1月份，市场受到了经济预期调整和产品赎回的影响。进入2月，市场迅速修复失地。在行业和板块方面，传统能源行业及新质生产力相关的板块，如人工智能、机器人等概念表现出色，但整体板块轮动仍较快。　　从经济基本面来看，一季度我国经济延续了修复态势，部分经济指标如PMI、进出口数据等实现了超预期增长。但由于目前国内经济仍处于新旧动能换挡期，新经济的培育尚需时日，因此仍面临主要需求不足等方面的问题。从政策层面来看，2024年度政府工作报告将经济增长预期定为5%左右，并提出了“拟连续几年发行超长期特别国债”，体现出了政府对于后续经济增长的信心，后续新基建、新质生产力等方面的相关政策可期。　　本报告期内，本基金维持了债券仓位，其中新增了部分转债资产的配置。权益方面，一月份市场快速下跌与基本面及政策面产生了一定的背离，根据经济活动的相关数据，我们看好经济复苏方向，因此在与经济复苏相关性较高的周期行业增加了仓位配置。

回顾2023年，债券利率中枢总体明显下移，利率债和信用债走势略有分化。报告期内，10年期国债收益率最低为2.54%，最高为2.93%，至报告期末收于2.56%，较上年末下行28BP。一年期AA+中短期票据收益率最低为2.38%，最高为2.96%，至报告期末收于2.63%，较上年末下行38BP。具体节奏方面：一季度，经济数据改善和资金成本抬升推高短端利率，但理财赎回潮结束后广义理财恢复买入导致高等级信用利差快速修复；二季度，经济恢复预期下修以及银行存款利率下调引发利率中枢流畅下移，信用资产方面二永债利差明显压缩；三季度，政治局会议后市场开始交易货币政策利多兑现和后续财政和地产利空发酵，收益率中枢反弹，但“化债”政策下弱资质城投债信用利差开始明显压缩；四季度，资金面偏紧和基本面预期偏弱导致收益率曲线走平，随着年底资金面回归宽松，长短端收益率明显回落。  权益市场可谓跌宕起伏。年初在疫情管控放开之后，市场对经济给予了强复苏的预期，在乐观的预期之下，A股也迎来了强势上涨。二季度开始，随着经济数据的不及预期，悲观情绪开始迅速蔓延，市场不断下调A股的收益预期；与此同时，年初市场预期的美国经济衰退、美联储降息并没有如期发生，美国偏强的经济表现促使市场不断后延美联储的加息时间表，较强的加息周期给全球风险资产带来了巨大的估值压力。最终，在内部复苏不及预期、外部强美元周期引发估值压力的预期差之下，市场全年表现较弱。期间仍然存在不少结构性投资机会，不管是年初的chatGPT、数字经济、中特估，还是下半年以北交所为代表的小盘股、华为概念、短剧概念，年内都录得了不错的涨幅，但是整体偏主题炒作，板块轮动速度较快，投资难度较大。  报告期内，本产品债券方面，在严控信用风险和流动性风险的前提下，积极把握债券市场机会增厚产品收益；权益方面，主要配置思路寻找不依赖于总量需求、能够通过供给创造需求的细分行业。另外，在四季度我们增加生猪养殖行业整体配置，我们判断能繁母猪仍然处于去化的过程当中，短期猪价可能由于季节性供需产生扰动，但随着能繁母猪的去化，行业供需格局将进一步明朗。

2023年三季度，债券市场因部分经济政策、化债政策预期扰动而总体呈现震荡走势。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为2.54%，最高为2.7%，至报告期末收于2.68%，较上季度末上行4BP。一年期AA+中短期票据收益率最低为2.38%，最高为2.78%，至报告期末收于2.66%，较上季度末上行9BP。权益方面，市场情绪较弱，成交量进一步萎缩。市场受到国内政策预期以及外资流动的影响，波动加大，沪深300指数下跌3.98%，其中科技成长板块跌幅较大，金融及地产链条等传统行业表现较强。   报告期内，本基金在纯债部分，继续严控信用风险，以票息策略作为主要配置策略。权益部分，我们认为当前市场所处的位置配置价值凸显，虽然短期受到风险偏好较低的影响，但当前的政策维度站在中期角度影响深远，因此我们维持了权益比例，在行业配置上做了一定的调整，适当增配了电子、医药、金融仓位。

2023年上半年，债券市场整体走势偏强，收益率大幅下行。报告期内，10 年期国债收益率最低为2.62%，最高为2.93%，至报告期末收于2.64%，较上年度末下行20BP；一年期AA+中短期票据收益率最低为2.49%，最高为2.95%，至报告期末收于2.57%，较上年度末下行44BP。权益方面，市场较为震荡，年初延续了复苏预期，与经济敏感性较高的沪深300走势较为强劲，4月开始高频数据转弱，终端需求也开始逐渐走弱，市场对于经济复苏的预期开始下修，市场风格迅速由“房地产和消费复苏”向TMT+“中特估”切换，主题投资活跃。高端制造方向，虽然大部分公司增速较好，但受到经济复苏预期波动和筹码结构的影响，整体较为弱势。同时，我们发现与一带一路国家出口相关性较高的部分公司增速较为稳定，考虑到在这些国家中国品牌具备一定的出海优势，我们后续将继续加强研究。  本报告期内，本基金在纯债部分，继续严控信用风险，以票息策略作为主要配置策略。权益部分，经过二季度的风险释放后，配置价值凸显，我们增加了权益仓位，配置方向相对均衡，主要是电力、电子、军工及具备出海优势的制造业方向。

2023年一季度，债券市场继续呈现结构性分化的走势，其中信用债在理财“赎回潮”缓解后，收益率持续下行，信用利差压缩较快；而利率债总体维持窄幅震荡。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为2.81%，最高为2.93%，至报告期末收于2.85%，较上季度末上行1BP；一年期 AA+中短期票据收益率最低为 2.80%，最高为2.96%，至报告期末收于2.87%，较上季度末下行14BP。权益方面，2023年一季度各大指数延续了去年四季度以来的升势，上证指数、沪深 300、创业板指分别收涨 5.94%、4.63%、2.25%。年初以来，市场风格主要围绕“复苏交易”，价值和成长风格都有所表现，成长方向由于人工智能的催化，计算机、传媒等TMT板块表现较好，而相对优势下降的新能源和军工板块表现一般。  报告期内，本基金在纯债部分，继续严控信用风险，保持偏防守的组合配置。权益部分，我们看好市场的中长期价值，权益仓位保持在较高位置，配置方向相对均衡，主要是传统电力能源、消费及高端制造方向。