中泰沪深300量化优选增强A(012206) - 基金投资策略和运作

2025年下半年，宏观经济形势依然面临较大挑战，主要表现在以下几个方面：一、全球化退潮。以二季度初特朗普发起的关税战为标志性事件，这表明过去我们过分依赖出口拉动经济的模式已然不可持续。与此同时，西方政客及媒体近年来持续的“产业链去中国化”宣传也产生了一定的负面影响。二、内需不足。主要体现在终端消费能力薄弱，我国居民实际最终消费占GDP的比重较全球平均水平低约20个百分点，与OECD国家相比差距达1/4 - 1/3。此外，我国低收入群体规模达9亿人，这严重制约了消费能力。三、人口老龄化压力凸显。65岁以上人口占比达20%，养老金缺口扩大，劳动力减少与社保负担加重形成“双重挤压”。同时，年轻人就业市场也未出现明显好转，叠加育儿成本高企，导致生育率加速下滑。以上这些不利因素并非短期内能够简单解决的结构性问题，需要足够耐心慢慢消化解决。基于此，我们预期下半年经济虽能保持增长，但我们认为对宏观经济长期性的实际困难依然需要有一个冷静的认识。从另一方面来看，A股市场整体估值依然处于低位，没有悲观回避的理由。我们认为市场出现大牛市的概率不高，但不乏结构性投资机会。我们认为这些机会将主要聚焦于那些经营稳健、业绩良好的优质企业，以及在国家产业转型中获得政策扶持的新型行业，比如以AI技术为核心驱动力的科技创新企业。

2025年，我们预计国内经济还会保持增长。按照中国科学院数学与系统科学研究院预测科学研究中心的预测，2025年中国GDP增速预计为4.8%左右，若各项促进经济发展的增量政策措施能有效落地且取得成效，增速有望达到5%左右。我们预期2025年将实施更加积极的财政政策，包括提高赤字率、扩大债务规模等措施，以支持经济增长和结构调整。货币政策方面，预计将继续保持适度宽松，央行将加快流动性投放，保持对实体经济的支持力度，以稳预期、提信心。中国将继续深化改革，推进对外开放，为国内市场注入更多活力，并促进全球经济的互动与合作。预计外贸将保持稳定增长，特别是在高附加值产品和服务贸易上取得积极进展。反应到证券市场上，我们认为2025年中国股市机遇与挑战并存。科技创新、产业升级、绿色转型等领域将孕育新的投资机遇，但外部环境依然复杂多变，国内经济也面临结构性挑战，股市波动可能加剧。 科技领域的人工智能、大数据、云计算新兴产业继续保持高速发展，相关领域龙头企业有望获得市场青睐。制造业向高端化、智能化、绿色化转型，新能源、新材料、高端装备有一定的看点。同时，由于全球经济复苏不确定性，特朗普主导下的美国外交贸易政策较难把握，地缘政治冲突等因素可能对全球经济复苏造成冲击，进而影响中国股市。同时国内经济结构性矛盾：部分行业产能过剩、企业盈利压力加大等问题仍需时间化解，可能对相关板块股价造成压力。

2024年上半年，特别是二季度，经济数据揭示了环比增长动力显著不及普遍预期，多数经济活动指标如房地产销售、整车货运流量、汽车销量及地铁客流量等，同比增速均现放缓迹象，凸显出当前经济环境下供给相对充裕而需求持续疲软的挑战。这一现状标志着我国在经济增长模式新旧动能转换的关键阶段，仍面临着艰巨的任务与长远的征程。鉴于上述实际情况，我们审慎预测下半年政府将在财政与货币政策两端持续采取宽松措施，以刺激经济增长并平衡供需关系。与此同时，A股市场因其整体估值已回落至历史低位，为投资者提供了相对具有吸引力的入场点。我们预期，在未来一段时间内，市场将不乏结构性投资机会，这些机会将主要聚焦于那些展现出稳健业绩、良好股东回报的价值型企业，以及以AI技术为核心驱动力的科技创新企业。

2023年证券市场的羸弱表现大大超出我们年初的预期，也击穿了许多投资者的心理预期。总结下来，对股市的悲观预期主要来自对宏观经济的不看好，归结下来主要包括以下方面的担心或疑虑：对出生率快速下降，伴随人口老龄化，人口红利消失担忧；对民营企业发展受限，经济活力下降的担忧；对房地产及建筑产业进入长期衰退，拖累经济下行的担忧；对投资收益断崖下滑，资产泡沫破裂，类似三十年前日本的“资产负债表衰退”的担忧；对西方国家科技与经济与中国“脱钩”，中国产业升级受困，出口衰退的担忧。对于这些担忧，经过理智的分析，我们认为，其中有些真问题，但已经在市场得到了相当充分甚至过头的反应，有些担心存在误读国家制度政策或者过度悲观的解读的倾向。我们认为人口出生率下降和老龄化是事实,但对经济的影响是非常渐进的过程。人口结构改变的不是突发事件，对于决策层而言，有足够的时间去采取应对措施避免对经济的负面影响。关于民营企业经营状况的担心，我们认为存在一些对政策的曲解误读，当然我们也发现民营企业目前的确面临不小的困难，对民企的歧视也局部存在。但正如经济学家林毅夫所指出的：民营企业的困境更多是经济增速下滑的结果，而不是经济增速下滑的原因。民营企业所在的竞争性较强的行业，更容易受到经济下滑的拖累。房地产及建筑业的下滑实际上是国家产业转型必然要面对和克服的问题，我们认为并不会因此拖累经济长期下行；反而我们认为应该更加关注产业转型中数字经济与人工智能等新产业带来的产业革命，能否为中国经济带来新的动力。此外，中国与三十年前日本的实际经济环境、制度逻辑等都有很多的不同，我们并不认为中国重蹈日本的覆辙有多大的可能性。至于中西方“脱钩”的担心，我们认为只要我们自身坚持改革和开放，这并不太可能成为一个真问题。综上所述，站在目前的时点上，我们认为尽管宏观经济目前有这样或那样的困难，但证券市场的反应依然是明显的过度了，我们继续乐观预期2024年的市场表现，尤其乐观预期新能源、科技、消费等行业的估值回复。

进入2023年，中国经济活动从疫情的低水平上开始持续恢复，各行业都呈现复苏态势，但在经历一季度较为显著的复苏之后，中国经济在第二季度在其他各种不利因素的作用下承压态势明显。主要表现为出口增长的显著下降；投资方面私营企业投资信心不足，就业压力加大；消费端，CPI与PPI都整体处于低位，社会消费品零售总额虽有增长，但5月也出现明显回落。从目前的情况来看，在经济增长放缓已成定局的情况下，证券市场的存量博弈也许将不可避免。但我们也必须看到，目前A股市场的估值水平应该已经充分反映了这些悲观预期，目前的时点上不少优质公司股价反而都处在适宜投资的位置。因此，我们预期在目前状态下，下半年证券市场的投资机会依然存在，当然依然是结构性的。我们认为，数字经济与人工智能带来的产业革命，是未来应该重点关注的方向。