融通稳健增长一年持有期混合A(012113) - 基金投资策略和运作

2026年第一季度，A股市场呈现先扬后抑的震荡格局。受益于“十五五”规划开局的积极预期、稳增长政策的持续落地，以及宏观经济的温和复苏，A股市场在1月份迎来强劲上行，市场情绪整体偏暖。然而，2月末美国、以色列与伊朗冲突升级引发外部不确定性，市场风险偏好大幅回落，A股随之出现明显调整，拖累整体季度表现。截至3月末，主要宽基指数均出现不同程度下跌，其中上证指数下跌1.94%，科创50指数下跌6.54%，创业板指数下跌0.57%，沪深300指数下跌3.89%，万得全A下跌1.15%。　　行业表现呈现显著分化态势。季度内，综合、煤炭、建筑材料、通信、石油石化、公用事业、电力设备、基础化工及环保行业表现突出，涨幅均超过10%；与之形成对比的是，非银金融、商贸零售、美容护理、汽车、农林牧渔、家用电器、房地产等行业表现疲软，跌幅相对较多。　　本基金以绝对收益获取与低回撤控制为核心投资目标，选股策略上持续聚焦低估值、资产负债表健康、经营基本面稳定的优质企业。但当前经济正处于结构深度转型与整体去杠杆的关键阶段，资本市场结构性分化态势极致：传统产业企业虽估值处于低位，但受行业周期影响，经营面临较大压力，难以获得资金青睐；而AI产业链、半导体、高端制造等新质生产力领域，凭借广阔的未来发展空间，即便估值偏高，仍持续吸引资金集中布局，受此市场环境影响，整体上本基金持有的资产表现一般。　　固收方面，一季度长债收益率先下后上，中短端表现强势，收益率曲线陡峭化变动，信用利差整体收窄。基本面方面，经济金融数据温和修复，通胀、工业增加值、出口、社零均边际改善，居民贷款偏弱背景下企业信贷相对较强。美伊冲突带动原油价格上涨，海外市场滞涨预期升温，国内输入型通胀的担忧也有所上行。历史来看单纯的输入型通胀对债券市场影响相对有限，主要取决于是否伴随有货币政策收紧和需求强势，两者在短期内或较难看到。同时关注到细分品种的涨价有所扩散，观察油价中枢维持高位对实体经济或有的负面影响。两会未出台明显超预期的总量政策，赤字率与去年持平，长债供给压力边际缓和。整体基本面处于改善通道但尚难成为驱动长债趋势性行情的动力，关注基本面修复的持续性和结构改善情况。资金面为一季度债券市场最为确定的因素，年初以来月末跨年等关键时点资金价格平稳，央行调控较为精准，同时表态物价上涨主要由反内卷等政策推动，不具备宽信用的特征，反映暂无流动性收紧压力。同业存款自律约束升级后非银融出积极，资金量价体感宽松，资金面的确定性为中短端和信用债提供了较好的交易环境，短端利差压到低位后资金向中长期限信用债追求收益。整体而言，资金和短端的确定性决定了长债调整风险可控，但趋势性行情或较难见到，以震荡思路操作为主。转债方面，整体溢价率有所压缩但仍处偏高水平，中价品种性价比偏低，组合配置往价格带两端倾斜，规避溢价率高位时赎回预期带来的溢价率压缩风险。组合以利率债策略为主，报告期降低了利率债波段交易的频率，组合久期维持低位，纯债部分的收益贡献主要来自票息。转债价格带向两端倾斜，评级中枢维持高位，自下而上择券贡献主要收益。

2025年，A股市场在基本面、流动性及风险偏好三大因素协同驱动下，走出亮眼行情，行业分化显著。一季度，DeepSeek等科技突破推动科技股价值重估；二季度，关税战引发短期恐慌后，依托国内产业竞争力及“国家队”资金支撑，市场快速修复；三季度，关税战暂缓后科技主线回归，AI算力、储能、机器人等赛道催化密集，大盘加速攀升；四季度，上证指数一度站上4000点，受AI泡沫担忧、美联储降息预期反复及机构再平衡影响，市场进入震荡调整。行业表现方面，通信、有色金属涨幅超100%，电子、机械设备等9个行业涨幅超50%，食品饮料为唯一负涨幅行业。　　本基金以绝对收益为核心目标，坚守“严控回撤、争取一定的向上弹性”原则，全年维持较低仓位。投资策略以质量价值为主、适度兼顾价值成长，坚持价值与成长平衡配置。个股选择上，聚焦估值低估、盈利确定的高质量价值标的筑牢底仓，适度布局估值合理、具备核心优势的优质成长股增厚弹性，具体配置于有色金属、传媒、金融、消费及高端制造板块，力求稳健回报。　　2025年债市面临逆风环境，长债收益率整体上行，期限利差有所走阔。一季度和三季度长债表现出明显的上行行情，前者主要由于年初流动性边际收敛，市场降息预期下修叠加权益市场风险偏好抬升，后者则主要由于反内卷等宏观政策预期升温，叠加周期品价格修复和权益指数强势，同时债基负债端有所扰动，交易层面攻守力量失衡。波段机会主要有二，3月底至4月初在前期赔率迅速上行带动配置资金入场以及关税冲击下，长债收益率快速下行；10月初权益市场风险偏好下降，央行重启国债买卖，债市迎来阶段性行情。整体而言长债交易性机会多来自赔率积累至较高水平后的修复，收益率下行时长短且幅度有限，交易难度较大。债券市场整体逆风的环境下，各品种结构分化凸显，超长债利差显著走阔，信用表现强于利率。超长债和其他期限分化较大，期限利差自下半年开始持续走阔，交易层面买卖力量失衡程度更高，主要由于超长债在年初的超额下行后累积了较高的脆弱性，行情反转过程中反噬力量较强，此外供需错配的压力也更为明显，因此走势具备一定独立性。转债方面，在权益市场赚钱效应较好的市场环境下，转债估值抬升至高位，品种超额实现难度加大，正股择券带来的收益贡献提升。组合在久期上采取较为灵活的策略，3月中旬提高久期获得了较好的资本利得，下半年维持较低的久期中枢，降低了长债操作频率。转债价格带向两端倾斜，整体价格中枢有所提升，评级中枢维持高位。

权益方面，2025年第三季度，A股市场迎来一轮强劲上行行情：AI领域（国内外算力）、消费电子、新能源（储能细分赛道为主）、机器人等产业趋势持续向好，催化剂事件密集涌现，市场情绪维持高度乐观，风险偏好处于高位，带动7月至8月大盘快速拉升、9月转入高位震荡格局。同期主要指数涨幅显著：深证成指涨29.25%、上证指数涨12.73%、创业板指涨50.4%、科创50涨49.02%、万得全A涨19.46%。行业表现亮点纷呈：超30%涨幅的板块包括电子（69.59%）、通信（60.75%）、电力设备（51.48%）、综合（50.10%）、有色金属（46.47%）、基础化工（39.64%）、机械设备（31.03%）及建筑材料（30.54%）；房地产、传媒、汽车、计算机、钢铁等多行业亦有不俗表现，仅银行板块逆市收跌。　　本基金秉持绝对收益目标，始终将仓位控制在较低水平。投资策略延续均衡配置思路，我们认为，平衡价值与成长的布局是实现持续稳健回报的关键：选股端侧重挖掘显著低估、确定性突出的优质价值企业；同时以合理估值适度参与具备核心竞争优势、能持续创造价值的成长型标的。整体选股保持审慎风格，虽实现部分收益，但也遗憾错失了部分高景气赛道及个股的快速上涨机遇。当前持仓主要集中于有色金属、消费及高端制造领域。　　固收方面，三季度债市收益率震荡上行，期限利差有所走阔。7月反内卷政策带动商品价格有所回升，雅江水电站等大型基建项目提升稳增长政策预期，长债收益率出现调整。8月初国债利息税收新规带动老券行情，在债市赔率上行至阶段性高位以及结构性券种表现强势的环境下，债市整体有所修复。权益市场表现强势，风险偏好持续处于高位，股债跷跷板效应明显。9月初基金销售费用新规对债基负债端形成扰动，交易盘出现一定预防式卖出，信用利差有所走阔。整体而言三季度债券市场波动加大，长债收益率震荡下界逐步抬升。基本面现实对债市仍存在支撑，8月经济数据来看，固定资产投资、消费、出口等分项增速回落，企业和居民中长期贷款延续偏弱，反映经济修复的节奏相对偏缓，PPI和CPI等价格指标存在结构性回升。资金面延续宽松格局，央行呵护流动性态度明确，资金价格低位环境下债市大幅调整的风险可控，短端资产表现出较好的韧性。基本面和资金面现实为债市提供友好环境，但边际新增利好有限且债市反应钝化，预期主导因素在定价中的权重有所提升。权益市场表现较强，风险偏好明显回升，配置力量对债市的支撑边际减弱。交易层面而言，债市震荡行情下赚钱效应不明显，机构拉久期意愿偏低，收益率下行区间内倾向于兑现浮盈，整体交易结构偏逆风行情，收益率下行的幅度和时长受到制约。预计债市收益率或以震荡运行为主，波动加大行情下交易难度有所提升。组合以信用债票息和利率债波段策略为主，报告期降低了利率债波段交易的频率，组合久期有所下降，纯债部分的收益贡献主要来自票息。转债维持绝对收益的投资策略，价格中枢有所提升。

权益方面，2025年上半年A股市场整体走势呈现震荡向上的特点：1季度在DeepSeek的带动下，以AI和机器人为代表的科技成长股表现优异；在4月初由于全球关税特别是中美关税冲突的扰动，大盘出现较大幅度的下跌，但随着以保险为代表的增量资金大幅流入和中美关系的缓和，市场反弹并创出年内新高。上半年万得全A涨幅5.83%，上证指数上涨2.76%、创业板指数上涨0.53%、科创50上涨1.46%。主要上涨的行业：美容护理、有色金属、国防军工、传媒、机械设备、医药生物、基础化工、计算机、通信、汽车、银行、环保、轻工制造、纺织服装等；跌幅较大的行业：煤炭、房地产、石油石化、食品饮料等。　　本基金的投资目标是绝对收益，因此本基金保持了较低的仓位，投资策略上我们一直认为兼顾价值和成长的平衡是获取持续稳定业绩的关键：本基金个股选择主要聚焦于明显低估、确定性强的高质量价值公司；同时适度关注以合理价格买入具有竞争优势、能持续创造价值的优质成长公司的机会，具体选择的个股主要集中在机械、电子、轻工、家电等行业。另外为了提高基金投资者的持有体验，我们也适当地提高了换手率，从而更好地控制了产品净值回撤幅度。　　固收方面，上半年债市收益率先上后下，而后窄幅震荡运行，曲线平坦化变动，信用利差整体小幅收窄。年初流动性边际收敛，资金价格抬升带动短端资产率先调整，而后经济修复表现出一定的持续性，二手房量价、挖掘机内销等数据强于预期，叠加两会后降息预期阶段性落空，长端收益率于2月开始上行。3月末长债上行至较高赔率位置，配置力量的入场开启债市做多行情，4月初的关税冲击带动长债收益率加速下行。5月中旬关税预期缓和叠加抢出口脉冲等预期，长债收益率小幅上行。而后市场在对关税预期反复博弈后趋于钝化，债市收益率重回对经济基本面和资金面的定价，各期限收益率缓步下行。基本面修复节奏有所放缓，信贷数据反映实体融资需求维持低位，工业生产高频指标边际有所下行，地产在前期止跌回稳后再度呈现走弱迹象，一线城市二手房价格均转负且降幅扩大，消费在内需政策的拉动下呈现出修复的持续性，同时新老消费分化较大。工业品价格降幅持续走阔，CPI在负值区间徘徊，内生价格压力无明显改善迹象。资金面整体为债市营造友好环境，5月初金融三部门会议中双降落地，政策节奏相对克制但传达出持续宽松的信号，央行公开市场投放态度积极，伴随汇率和防空转等制约因素的边际消除，叠加货政报告中对于物价等因素的关注增加，货币宽松环境大概率将会延续。组合以信用债票息和利率债波段策略为主，报告期通过利率债波段操作增厚了组合收益，组合在一季度末较好的赔率位置提升了久期，长债收益率快速下行后久期回归中性水平，同时维持一定仓位积极寻找交易性机会。转债方面维持绝对收益的投资策略，以偏债和红利品种配置为主。

权益方面，2025年一季度A股市场走出先抑后扬的走势，年初承接2024年4季度的调整态势，市场相对低迷，但在春节后随着出口数据和消费数据好于预期，特别是DeepSeek在AI方面的表现大超预期，带动成长股大放异彩，上证指数再度突破3400点，季末由于担心年报和一季度业绩的负面影响，A股市场有所调整。涨幅居前的板块有机械设备、汽车、有色金属、计算机、钢铁等，跌幅较多的行业有煤炭、石油石化、非银金融、房地产、商贸零售、交通运输、建筑装饰和公用事业。　　本基金的投资目标是绝对收益和低回撤，由于本季度表现较好的板块是AI和机器人，但这些板块中的大部分公司尚缺乏相关业绩的支持以及股价波动幅度很大，因此本基金一直保持了较低的仓位。　　投资策略上我们主要的选股策略依然是积极寻找低估值、低波动的优质公司，对这些公司的资产负债表和经营状况要求较高，我们认为在经济结构大幅度转型的大环境下，先防御后进攻是更为稳健的投资策略。另外本基金认为兼顾价值和成长的平衡是获取持续优良业绩的关键，因此我们对一些新的经济增长机会也保持了高度关注，并适度参与其中。　　固收方面，一季度债市收益率先上后下，曲线平坦化上行，信用利差整体收窄。资金面与货币政策预期为影响收益率走势的重要因素。年初以来，央行对于银行间流动性态度边际收敛，金融时报发文表示避免对适度宽松货币政策的过度解读，央行暂停国债买入，监管约谈长债买入机构等因素对市场构成扰动，资金价格中枢明显抬升，带动短端资产快速调整，长债整体表现出一定韧性，收益率曲线呈熊平变动。春节后资金面边际宽松，短端资产短暂修复，而后资金价格重回上行，对长短端资产的表现均形成一定压制。长债在较低的赔率水平和对于降息预期的充分定价下，对利空扰动的敏感度提升。两会后降息预期阶段性落空，债市收益率重回调整通道。基本面的修复表现出一定持续性，权益市场赚钱效应和风险偏好提升，长端资产表现弱势，带动收益率曲线陡峭化变动。经济金融数据反映总量层面的修复仍较为曲折，社融表征的企业和居民信贷需求相对低迷，二手房高频成交数据边际转弱，市场对前期偏积极的基本面预期有所修正，长债重回对基本面现实的定价。进入4月，市场或更多对基本面现实而非预期进行定价，海外面临的不确定性有所提升，债市整体仍将存在一定交易性机会。组合以信用债票息和利率债波段策略为主，报告期降低了短端信用品种的仓位，维持较低的杠杆水平，长债在盈亏比较高的位置进行了波段交易，一定程度增厚了组合收益，转债方面维持高等级绝对收益的投资策略。

权益方面，2024年A股市场走出一个非常明显的“W”走势：2024年伊始，A股市场延续了2023年下半年的跌势，叠加受各种负面信息的影响，大盘走势非常低迷，一度下跌到2635点附近。随着中央出台一系列支持政策后，春节前后大盘出现了快速反弹，到5月初最高涨幅达20%左右。但受二季度经济数据和上市公司业绩复苏不及预期的影响，A股再度陷入低迷，并一度再次跌破2700点。直到9月24日金融监管部门在国新办新闻发布会上祭出提振经济和资本市场的重磅“组合拳”，力度和规模均大幅超过市场预期，导致A股市场再度大幅上涨，最高上涨幅度一度超过30%。2024年上证指数上涨12.67%、深证成指上涨9.34%、万得全A上涨10%、沪深300上涨14.68%、科创50上涨16.07%、创业板指数上涨13.23%。涨幅居前的行业：银行、通信、电子、非银金融、商贸零售、家用电器、汽车、石油石化、煤炭、交通运输、计算机、国防军工、电力设备、机械设备、公用事业、建筑装饰、环保、纺织服装、有色金属等；下跌的行业有医药生物、美容护理、农林牧渔和食品饮料。　　报告期内本基金的投资目标是绝对收益，同时为了保持基金净值增长率的平稳性，本基金保持了较低的仓位并以个股投资为主。投资策略上我们主要的选股策略是积极寻找低估值、资产负债表比较优良、经营相对稳定的公司；对资产负责率高、经营状态波动大的公司保持了特别谨慎的态度。　　固收方面，2024年债市收益率全线下行，期限利差收窄，超长债表现亮眼。债市收益率围绕经济基本面和货币宽松的主线进行定价，财政政策预期和监管调控为主要的扰动变量。基本面来看，宏观经济修复节奏相对偏缓，制造业和出口保持韧性，供给端构成主要支撑，地产和消费为主要拖累项目，但能看到地产在四季度以来止跌回稳，消费在国补的带动下局部亮点增加，通胀也在触底回升的通道当中。政策端侧重扩内需与产业结构升级，中央层面加杠杆的力度较小，9月以来多部委联合发声，政策定调更为积极，经济增长对传统投资模式的依赖减弱，新的动能在逐步形成支撑，基本面处于长周期结构优化的良性通道央行在多目标约束下进行决策，通过公开市场国债操作调控利率风险，复杂的国际环境下维持汇率稳定，同时年内两次降息进一步引导社会融资成本下行。适度宽松的货币政策基调下，银行间流动性整体宽裕，政府债券供给放量对市场影响也相对平稳。机构对资本利得的追逐较为极致，行为一致性加强，收益率单边趋势行情充分演绎，传统定价框架失效。组合在利率债方面采用较为灵活的操作，根据多指标观测框架调整利率债仓位和久期，以高流动性长债和超长债为主要交易品种，把握关键时点如年中降息等时点提高组合久期并适时止盈，以期为组合贡献确定性较好的绝对收益。信用债方面，信用债期限利差和等级利差均收窄，超额行情主要来自二季度与四季度。禁止手工补息后，非银体系资金充裕，机构加大对票息资产的追逐力度，信用债结构性资产荒行情演绎，带动信用利差趋势性收窄至低位。新一轮地方政府债务置换额度一定程度缓解平台和供应链企业债务压力，信用基本面有所改善。叠加基准利率下行通道，以及机构负债端相对稳定，为信用利差和等级利差的收窄提供了友好环境。组合在信用债方面以高等级高流动性品种为主，同时通过适当利差轮动增厚组合收益。转债方面，转债市场在经历三季度的低价券冲击后定价框架重塑，四季度在权益市场赚钱效应显现后，溢价率水平主动抬升，迎来了正股和期权价值双轮驱动的行情。组合以绝对收益思路操作，持仓结构中以偏债品种为主，同时在四季度小幅提升了平价中枢，一方面赚取期权价值的进一步实现，另一方面提高对正股的跟涨能力。

2024年3季度A股市场呈现“V”走势，7月份、8月份和9月份上半月市场一直处于阴跌状态，主要是受累于房地产市场糟糕状态导致各项经济数据表现不佳；但在9月24日央行、金融监管总局和证监会联合发表金融支持经济高质量发展一系列政策后，特别是9月26日中央政治局会议上习近平总书记对经济工作做了重大部署，上证指数在短期一周内上涨超过20%。涨幅居前的行业有非银金融、传媒、房地产、计算机、商贸零售、社会服务、电力设备、食品饮料、家用电器、汽车、环保、通信、机械设备、电子、轻工制造等，只有煤炭、公用事业和石油石化涨幅小于10%。本基金的投资目标是绝对收益，而且本基金合同规定权益仓位为基金资产的0-30%，由于经济没有出现明显的企稳迹象，因此3季度本基金仓位一直保持在较低水平。投资组合采取了相对均衡的投资方式，个股选择主要聚焦于明显低估、确定性强的高质量价值公司；在选择公司时特别注重资产负债表的稳健，对高负债的公司非常谨慎，偏重于账面净现金金额较多的公司；尽量回避那些经营状况波动大的公司。具体选择的个股主要集中消费板块和高端制造板块，包括家用电器、医药、机械、通信等行业。　　固收方面，3季度债市收益率震荡下行，信用利差有所走阔。经济基本面延续偏弱运行，央行对长债的指导和政策预期的转变为债市定价的主要因素。7月降息带动债市收益率显著下行，8月央行引导长债在与经济增长相匹配的合理区间运行，收益率在央行指导与经济现实的双主线驱动下呈震荡格局。9月中上旬保险等配置力量加强对长债的配置，10年与30年收益率突破前低，超长债表现强势，期限利差收窄。9月下旬金融政策与政治局会议传递积极的政策信号，市场对稳增长政策的预期显著升温，长债收益率大幅调整。信用债方面，8月中下旬理财配置边际减弱，资金面维持紧平衡，信用利差走阔至阶段高位，信用品种相对性价比有所提升。　　组合纯债部分维持信用债底仓与利率债波段增强的策略，信用债以高等级品种为主，提高了存单的配置，票息策略为组合贡献稳定收益。组合在7月进行了更积极的长债操作，8月初阶段性止盈，9月也通过提升久期参与长债行情并在市场政策预期扭转后进行及时应对，通过利率债久期的灵活调整增厚了组合整体收益。转债方面维持绝对收益思路，提高了仓位占比，结构上以债性转债为主。

权益方面，2024年上半年A股市场呈现“V”型走势：1月份在流动性危机的冲击下，上证指数下跌到2635点，随着政策的强力支持和大家对经济预期的改善，上证指数出现强劲反弹，一度达到3174点，上半年上证指数最终收在3000点附近。主要上涨的行业：石油石化、煤炭、公用事业、银行、有色金属、通信、家用电器、交通运输等；跌幅较大的行业：计算机、商贸零售、社会服务、房地产、传媒、医药生物、食品饮料、美容护理、轻工制造、环保、农林牧渔、建筑材料、电力设备、机械设备、非银金融等。　　本基金的投资目标是绝对收益，因此本基金保持了较低的仓位，投资策略上我们一直认为兼顾价值和成长的平衡是获取持续稳定业绩的关键：本基金个股选择主要聚焦于明显低估、确定性强的高质量价值公司；同时适度关注以合理价格买入具有竞争优势、能持续创造价值的优质成长公司的机会，具体选择的个股主要集中在交通运输、公用事业、家电、医药生物、轻工、机械等行业。　　固收方面，上半年债市收益率显著下行，市场围绕经济基本面修复偏缓的主线进行定价，同时央行预期管理成为影响收益率运行的重要因素。禁止手工补息带来存款搬家效应，货基和理财规模上升，配置力量形成支撑。具体而言，基建和制造业投资维持韧性，外需链条景气度较高，消费活力仍显不足，地产新政效果尚待显现，社融信贷显示实体融资需求疲弱，经济基本面围绕高质量发展主线呈现结构性修复的整体趋势。二季度流动性维持宽松，央行框架中长端利率与经济增长预期相匹配，结合汇率等多目标考量，政策利率定力较强。整体政策对经济依然采取呵护态度，政策思路延续“固本培元”与高质量发展的导向，中央层面加杠杆仍有空间。　　组合以高等级信用债和利率债为主。债券组合将保持较高的灵活性，通过信用债增加稳定的票息收益，同时我们也将继续关注债市的交易性机会，通过中长久期利率品种博取超额收益。转债操作侧重绝对收益策略。

权益方面，2024年1季度A股市场走势波动巨大：春节前受流动性冲击，上证指数一度跌至2635点，创疫情以来新低。随着国家强力支持政策出台后，市场又走出了强劲的“V”型反转行情，季度末上证指数重新回到3000点以上。1季度上证指数上涨2.23%、创业板指数-10.48%、科创50指数-4.03%、万得全指数-2.85%。涨幅靠前的行业是：石油石化、煤炭、有色、银行、公用事业、家用电器、通信、交通运输等；跌幅靠前的行业有：医药生物、计算机、房地产、环保、农林牧渔、电子、建筑材料、基础化工等。本基金的投资目标是绝对收益，因此本基金保持了较低的仓位，投资策略上我们认为兼顾价值和成长的平衡是获取持续稳定业绩的关键：本基金个股选择主要聚焦于明显低估、确定性强的高质量价值公司；同时适度关注以合理价格买入具有竞争优势、持续创造价值的优质成长公司，具体选择的个股主要集中在交通运输、公用事业、家电、医药生物、轻工、电子、机械等行业。　　债券方面，1季度，债券收益率整体大幅下行。1月份资金面边际转松，市场延续了12月中旬以来的上涨趋势。期间叠加权益市场大幅调整，市场风险偏好受到压制；投资者普遍对地产相关行业预期较弱，受此影响10年及超长期限国债表现较好；春节后市场开始加速上涨，虽然发布的1月社融数据大幅超过了市场预期，但市场认为在地产行业的影响下，实体融资需求将难以持续向上。债券收益率在节后快速下行，尤其30年超长期限国债，春节后至3月初大幅下行了将近20bp，10年国债收益率一度创历史新低。由于此前利率下行速度过快，市场进入3月份后波动加大，但市场看多情绪较浓，调整幅度有限。本组合在一季度随着规模的变化适度调降了债券仓位。

2023年A股市场整体上依旧低迷，尤其是在下半年出现了明显的下跌，主要原因是实体经济数据一直没有起色、政策刺激力度低于预期，同时市场资金外流的势头也没有得到有效遏制。全年上证指数下跌3.70%、科创50下跌11.24%、深证成指下跌13.54%、创业板指数下跌19.41%、沪深300下跌11.22%、万得全A下跌5.19%。涨幅居前的行业是通信、传媒、石油石化、电子、计算机、煤炭、汽车、家电、纺织服装、银行、机械设备等；跌幅居前的行业是美容护理、电力设备、房地产、商贸零售、建筑材料、社会服务、农林牧渔、食品饮料等。　　报告期内本基金的投资目标是绝对收益，同时为了保持基金净值增长率的平稳性，本基金保持了较低的仓位，并采取了组合投资的投资策略。在权益投资策略上我们采取了相对均衡的配置策略，力求在行业配置和个股选择上，获取超额收益。配置主线集中在以下三方面：第一，在周期股中配置了公用事业、房地产等。第二，成长股重点配置了具有中长期发展前景的细分板块龙头，例如电子、机械等。第三，消费板块聚焦于医药和食品饮料等行业。　　债券方面，2023年债券市场表现超预期。基于2022年底地产政策密集出台及疫情防控政策放松，市场投资者在年初普遍对2023年经济复苏力度有较高期待。从一季度的数据来看，社融表现也确实较为亮眼，经济在一季度复苏力度较大，长债受此影响利率一直处于高位横盘状态；而信用债由于经过2022年底的冲击后，信用利差普遍较高，在年初信用利差逐渐向常态回归，收益率有所下行，该阶段中短期限的高等级信用债表现好。一季度末10年期限国债收益率与2022年年末基本持平，3年期限隐含评级AA+信用债收益率则下行约30bp。进入二季度后，经济数据开始出现边际走弱，社融及经济数据较一季度明显回落，地产销售在一季度短暂好转后再度大幅下行，市场开始意识到地产对经济有可能形成长期的拖累，长债收益率开始转而向下，资金面也因社融走弱而出现了松动，债券市场收益率全面下行。此后，央行在6月和8月份分别下调了公开市场7天回购利率10bp，并于9月份再次降准，但货币市场资金利率中枢反而从8月开始逐月上行，导致存单利率大幅反弹将近50bp，并持续至12月中旬，债券在此期间也经历了年内首次相对较长时间的调整，3年期限AA+信用债收益率反弹了将近30bp。至12月中旬后资金表现没有出现进一步的紧张，此前被抑制的配置需求开始集中释放，收益率从12月中旬开始出现了快速的下行。全年来看，3年AA+信用债收益率下行约55bp，10年国债收益率下行约30bp，由于2023年资金中枢整体上要高于2022年，收益率曲线平坦化程度加剧。　　本基金全年债券组合部分以持有为主。债券仓位比例较高。

权益方面，2023年第三季度A股市场表现低迷：季初资本市场对经济政策的刺激力度预期比较高，尤其是在政治局会议后A股市场明显走强，但在随后的政策验证期资本市场的预期出现了较大的变化，同时美元指数和美国国债利率的强势上涨也导致了外资的大规模流出，因此A股市场出现了明显的调整。第三季度上证指数-2.86%、创业板指数-9.53%、科创50指数-11.67%、万得全指数-4.33%。涨幅靠前的行业是：煤炭、非银、石油石化、银行、房地产、食品饮料、钢铁等；跌幅靠前的行业有：电力设备、传媒、计算机、国防军工、电子、社会服务、机械设备、农林牧渔、通信、建筑装饰、公用事业、美容护理等。  本基金的投资目标是绝对收益，因此本基金保持了较低的仓位，投资策略上我们继续采取了相对均衡的组合投资方式，我们认为兼顾价值和成长的平衡是获取持续稳定业绩的关键：本基金个股选择主要聚焦于明显低估、确定性强的高质量价值公司；同时适度关注以合理价格买入具有竞争优势、持续创造价值的优质成长公司。具体选择的个股主要集中消费板块和高端制造板块，我们认为随着疫情政策的结束和大量经济政策的逐步推出，经济复苏的确定性非常高，也一定会带来整体的消费复苏；另外从我国产业结构升级的内在需求和中央强力政策的推动，高端制造业一定会成为产业升级的主旋律。总体上看，本季度基金净值受大环境的影响也出现了一定幅度的波动。    固收方面，第三季度债券市场收益率先下后上，整体上长端好于短端，信用优于利率。在8月中旬之前，市场普遍对经济前景比较悲观，预期政策刺激力度有限，叠加央行在8月再次意外下调了MLF15bp，市场做多的热情被激发。但随后，政策上密集出台了很多支持资本市场和房地产市场的政策，导致风险偏好有所提升，同时，货币市场资金利率中枢跟随信贷投放增加较降息前反而有所提高，一级市场上一年存单发行价格快速抬升，导致与资金面关联度更高的中短利率债和银行二永债收益率反弹。综合来看，第三季度1年期国开债收益率上行了16bp，3年期国开债收益率上行了8bp，5年国开债收益率上行了4bp，10年国开下行3bp；3年高等级信用债收益率上行8bp，3年中等级信用债收益率下行约4bp。  本基金组合债券组合维持了稳定，在9月份二永债大幅上行后，适度增加了配置。

上半年A股市场走势颇为波折：一季度市场预期国内经济会出现明显的复苏、美国经济也会走向宽松，所以在顺周期板块和部分主题投资板块的带动下，整体市场都有不错的表现；但从一季度末开始，市场对这两个预期都发生了很大的变化，导致顺周期板块出现明显的回调，以AI和“中特估”为代表的主题投资也波动明显，整体市场基本调整回到年初水平。上半年涨幅居前的行业是通信、传媒、计算机、电子、石油石化、机械设备、家用电器、建筑装饰、国防军工、纺织服装、公用事业、银行、汽车灯；跌幅居前的是美容护理、商贸零售、房地产、农林牧渔、食品饮料、建筑材料等。  由于本基金的投资目标是绝对收益，同时兼顾保持基金净值平稳增长的目标，因此本基金保持了较低的仓位，投资策略上也采取了配置相对均衡的组合投资方式，所以净值表现相对平稳。  上半年债券市场整体是上涨的，利率债表现和信用略有不同。1月初到2月底，经济在疫情政策和地产政策放松后，出现了明显的修复，信用也明显扩张，资金面因此而有所提升。在此期间，短期利率债收益率跟随资金面上行幅度较大，其中1年期国开债收益率上行约35bp；10年长债由于在去年四季度整体的调整幅度已经反应了经济修复，社融扩张的预期，收益率反而维持了高位震荡；但信用债由于去年四季度收益率调整幅度过大，收益率整体在反向修正而有所下行，信用利差从高位向均值回归。  3月份开始后，虽然社融数据依然较好，但高频数据显示经济整体的复苏强劲程度不如此前预期，市场担忧经济数据的可持续性，在此后收益率开始见顶向下，随着后续发布的数据不断验证了市场的判断，走势逐渐加强，至6月13号，央行提前意外降低了OMO利率后，市场情绪达到了一个阶段性的高点，收益率创下年内新低，10年国开收益率突破了去年最低水平，随后低位徘徊；信用债表现和利率债基本一致，信用利差在此阶段进一步压缩。