圆信永丰兴诺(012064) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
圆信永丰兴诺012064.jj圆信永丰兴诺一年持有期灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告 
三季度，沪深两市均放量上涨，科技成长和新技术等表现尤为突出，受制于国内消费数据持续低迷，传统消费类行业表现比较一般。本基金三季度降低了传统消费，如食品饮料、纺织服装等的持仓，继续增加了互联网消费、传媒、计算机等精神消费的持仓，维持了国内自主可控的持有，同时，考虑到港股部分公司具有更优的估值，加大了港股投资比例。考虑到国际贸易的持续摩擦和国内突破新技术壁垒的强烈诉求，后续仍然看好自主可控的相关公司。4季度，继续看好互联网、传媒等行业，AI的应用影响可能会逐渐体现在收入和业绩上。观察传统消费，如果经济能逐渐活跃，对国内消费的补贴政策在各个行业能持续或则增加中低收入群体的收入，四季度可以考虑增加部分传统消费行业的配置，等待传统实物消费的触底回升。4季度，基金仍计划维持高仓位运行。
圆信永丰兴诺012064.jj圆信永丰兴诺一年持有期灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年中美关税政策急剧波动，科技创新变化很快，4月初市场对全年经济预期也经历了巨大的调整，但是随着关税摩擦的缓和，5、6月份经济运行逐渐正常，市场对关税政策敏感度下降，转而更关注自身实际的经济运行，资本市场波动也趋于平稳。第二季度上证综指上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，创业板指上涨0.53%，总体表现平稳，但是成交明显活跃，市场信心有所恢复。本基金上半年保持了高仓位运行，一是认为关税政策对国内经济的影响会被国内经济政策逐渐熨平，不必过于悲观，二是认为国内经济的刺激政策应该会被看到，因此在目前资本市场的估值水平下，对市场维持比较乐观的预期。不过考虑到国内部分消费的数据，尤其是高端餐饮、白酒等不太理想以及家电由于补贴的基数效应，下半年增长可能减缓，上半年基金减持了白酒、轻工、家电等行业的持仓，看好新消费中的精神消费类产品，如传媒、音乐娱乐等，增加了传媒、计算机、医药等行业持仓。考虑到港股部分公司具有更优的估值以及存在很多A股没有的互联网、纺织等行业的优质龙头公司，上半年本基金也适当加大了港股投资比例。
上半年部分消费增速非常漂亮，如有国补的家电、品牌的黄金饰品、潮玩、游戏电影等，快递单量和收入也都大幅增长，但是餐饮等服务性消费不振，这应该与消费者的偏好变化有关，但是整体而言是健康、积极的变化。预计下半年国内消费增长仍然压力比较大，家电、部分家装轻工等由于去年国补力度比较大，今年下半年能否延续补贴还有一定不确定性，即使有同等力度的补贴，可能实际的需求同比增速也会比较缓慢，期待下半年会有不同品类的补贴政策或者高边际消费倾向的居民的收入补贴。科技上，自主可控和算力产业链的增长，AI大模型和应用的蠢蠢欲动，创新药出海一路高歌以及新的能源电力的摸索都展现了勃勃生机，后续除了看好新型的消费外，医药、科技创新成长都是大有可为的，基金也计划维持高仓位运行。
圆信永丰兴诺012064.jj圆信永丰兴诺一年持有期灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年1季度国内宏观经济数据平稳，消费缓慢复苏，市场流动性比较宽松且对政策宽松的预期比较乐观，风险偏好上升，科技成长表现相对比较好。1季度上证综指下跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，创业板指下跌1.77%。基金一季度保持了高仓位运行，主要是因为预期在经济缓慢复苏的背景下，全球和国内的科技创新会时有突破，消费作为后周期下半年或将缓慢复苏，因此相对看好全年的A股市场。一季度维持了食品饮料、纺织服装的仓位，增加了传媒、计算机、医药、机械、建材等行业持仓，减配了公用事业、通信、消费电子行业。放长远看，在我国整体国力崛起后，与美国的贸易摩擦难以避免，预期后续国内会更注重国内的消费，期待相关的消费扶持政策。此外，国内自主可控也应该会有更强烈的诉求。基于今年外部环境有极大的不确定性，预期市场的波动会比之前预期的更大，但是方向上仍然维持年初看多市场的预期，“道阻且长，行则将至；行而不辍,未来可期。”
圆信永丰兴诺012064.jj圆信永丰兴诺一年持有期灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年市场经历了从年初的悲观到9月底后对市场逐步恢复信心，四季度成交明显活跃，全年沪指、深成指、万得全A等指数在下跌两年后都有了一定涨幅。2024年本基金基本保持了高仓位运行，主要是基于对经济稳定增长和很多行业、公司已经大幅下跌后下跌风险不大的预期。虽然上半年基金业绩压力比较大，但是9月底后，明显感觉到政策呵护对资本市场的正面影响。虽然2季度后，国内有很多消费刺激的政策，但是基于衣食住行等消费受到居民收入预期影响大，是经济的后变量，因此本基金降低了传统消费的仓位，等待国内消费信心的提升，降低了周期下行的农业养殖的持有，增加了消费电子等周期波动更明显的行业，以及AI应用相关的行业持仓。考虑到港股更透彻的反映了海外对国内经济的悲观预期，且很多优质公司几年以来跌幅已经非常大，年度增加了港股的配置。
2024年9月后国内经济政策明显转向，扩大了消费补贴、推动房地产交易、化解债务风险、提升生育补贴、支持资本市场、实施积极的财政政策等，直接推动了4季度的股票市场行情。尽管海外的贸易环境2025年可能会比较复杂，但是如果2025年国内仍能在这些政策方向上保持一定的宽松力度，那么国内经济的逐渐复苏应该可以看见。再考虑到国内AI、机器人、国产替代等新技术方向上的大力投入，拉近与海外算力的差距，我们对2025年资本市场维持乐观的预期，基金仍然计划维持高仓位运行。消费作为经济的后周期，可能在下半年国内经济数据明显好转、居民收入回升后，消费行业的投资机会更能体现。
圆信永丰兴诺012064.jj圆信永丰兴诺一年持有期灵活配置混合型证券投资基金2024年第三季度报告
2024年第三季度上证综指上涨12.44%，沪深300指数上涨16.07%，创业板指上涨29.21%，主要涨幅来自9月最后两周。9月下旬央行宣布下调存款准备金率、降低政策利率、降低存量房贷利率、创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展，拉开了市场上涨的序幕。本轮政策最让人触动的是，从3季度开始有明显的消费刺激政策，并且在家电、汽车消费等方面有了资金的落实。随着国内消费不断的被补贴刺激，然后内需增长、终端产品被消费，企业收入和盈利增长，用工增加及居民收入增长，未来有望实现国内经济增长的正循环，这会是市场乐于见到的，当然能多大程度推升经济，短期更多的是依赖政策的力量，直到经济开始良性的自我实现。3季度，本基金保持了较高的仓位，依照中期的判断，3000点以下对指数不悲观。增持了电子、食品饮料、纺织服装、医药行业、机械设备，减少了电力及公用事业、农林牧渔行业的配置，主要的思路是看多业绩预期反转或者增速向上的行业，在市场向上的预期下，可以适当的放松对估值的苛刻程度。如果4季度还有进一步的经济的刺激政策，尤其是对消费，或对高边际消费倾向群体的收入补贴，我们对市场上升的空间的预期还将进一步向上修正。
圆信永丰兴诺012064.jj圆信永丰兴诺一年持有期灵活配置混合型证券投资基金2024年中期报告
2024上半年上证指数下跌0.25%，沪深300指数上涨0.89%，创业板指数下跌10.99%，万得微盘股指数下跌25.44%，市场波动比较大，尤其是年初的流动性导致了市场的快速下跌。从市场风格上看，上半年红利指数一骑绝尘，远远胜过其他风格的指数，微盘股指数、中证2000指数表现相对较差，一方面是对前两年小微盘股票大幅上涨后的估值回归，以及强化持续监管、健全退市制度等一系列政策对小微盘股票的负面影响更大的反应；另一方面，也反映了市场对经济增长和企业盈利增长信心不足，更偏好相对稳定的短期收益。但是基于今年市场对经济的预期普遍已经比较悲观，且沪指已经回到3000点以下，认为市场已经对宏观经济有了比较充分的反应，因此在目前的市场位置上不妨稍微乐观一些，寻找未来长期价值被低估的公司。上半年基金仓位维持在相对高的位置，有一定增仓。主要增持了食品饮料、农业、消费电子及半导体等行业，维持了电力及公用事业、机械、化工等持仓，减少了医药、军工的配置。
短期看，国内宏观经济数据不太理想，尤其是消费比较疲弱，但是随着房地产政策的持续出台，汽车、家电、机械设备等以旧换新政策出台短期刺激了部分相关产品的消费，国内经济的增长压力有所缓和，今年以来出口一直相对强劲，需要警惕贸易摩擦，不过国内很多行业和公司的国际竞争力仍然出色。从市场上半年表现看，银行、电力及公用事业、交通运输、煤炭业绩预期比较稳定的红利资产表现比较好，避险情绪仍然较高。但是在目前位置看，市场经过三年的调整，目前很多消费的行业和公司估值处于历史上比较低的分位，虽然短期增长预期不高，但是未来随着国内需求的复苏和品牌公司的收入份额进一步集中，市值空间仍然可见，我们需要的是等待需求的好转，仍然看好龙头公司长期的资本回报。而电子、通讯等行业受益于全球的科技创新以及半导体和消费电子的周期性回升，业绩增速上升预期明确，看好行业的年度行情。总体上，我们认为目前市场还处于比较悲观的预期中，很多优秀的公司已经具备了长期的估值吸引力，需要的是耐心等待。
圆信永丰兴诺012064.jj圆信永丰兴诺一年持有期灵活配置混合型证券投资基金2024年第一季度报告
在报告期内，增加了家电、食品饮料、煤炭、地产、新能源等行业的配置比例，减持了部分公用事业和电网投资板块内的个股。医药、军工、电子等成长类板块在一季度表现偏弱，但大部分个股处于合理偏低的估值水平，基于未来的成长空间，没有进行大范围的调整。
圆信永丰兴诺012064.jj圆信永丰兴诺一年持有期灵活配置混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年市场波动较大，全市场5000多个股票的中位数全年收正，但基金重仓股表现偏弱，基金重仓指数全年下跌15.67%。出于对经济基本面和流动性层面的判断，1月-8月，基金权益部分的仓位偏中性。5月左右，我们看到了汽车、家电等消费类行业的需求改善，从6月中旬，看到周期类型行业的价格比以往淡季要强，并持续至年末。在观察到经济数据的变化后，8月下旬开始，我们将基金权益部分的仓位提升至85%-90%。四季度，北上资金流出、经济数据再度走低，权益市场仍以调整为主，与我们之前的预期偏离。行业配置上全年变化不大。行业上相对看好成本下行的火电行业，长期电网投资相关的电力设备板块，国家安全相关的电子和军工板块，医药、化工、有色的配置遵循了自下而上的个股选择思路（以长期成长空间较大的公司为主），消费链条中，相对看好出行链相关的铁路板块。投资链条中，相对看好铁路设备投资相关的板块。一季度TMT行业在新技术催化下出现了一定程度的上涨，我们根据实际情况和预期的偏差，调整不同成长行业的配置比例，对TMT行业做了一定比例的减持。在6月下旬增加了周期型行业的配置比例。
首先，我们对今年的经济并不悲观。从各行业的调研来看，微观感受延续了去年下半年的趋势。消费：存在较为明显的消费降级，客单价走低但数量上升，消费者更为看重性价比，精神娱乐层面的消费好于物质消费。今年我们重点观察的是居民部门消费信心的恢复程度和超额储蓄的变化方向。鉴于过去两年较高的超额储蓄以及本身较低的风险偏好，消费不至于突然间失速。投资：基建和地产投资偏弱，节后的复工情况略低于去年同期（农历年对齐）。我们预期该主线今年仍然保持平稳，亮点仍然在电网投资和铁路设备投资和去年差异不大。出口：存在较大的分歧。我们看到全球制造业PMI指数结束了连续17个月的下行，于2月份上升至50以上，我们预期全球制造业在库存去化结束后存在修复的空间。其次，企业盈利不仅取决于需求的拉动，供给层面的约束也是非常重要的。在2023年下半年，我们看到的企业盈利层面的修复主要取决于后者。供需的平衡关系更多体现在价格层面。因此，价格层面的变化是我们主要关注的主线，如果企业盈利延续之前修复的趋势叠加流动性层面的改善（北上流出告一段落），我们对股票市场的看法将偏向乐观。新房的成交量和二手房的成交价是我们关注的另外一条主线，地产的变化约束着消费部门和政府部门的资产负债表，我们理解它是影响市场风险偏好的主要因素。最后，基金重仓股从2021年上半年开始调整，已经历经三年的时间，估值较其它个股比并不贵，盈利能力更为突出，我们今年的配置将更偏向于此。
圆信永丰兴诺012064.jj圆信永丰兴诺一年持有期灵活配置混合型证券投资基金2023年第三季度报告
出于政策边际改善的预期，我们于6月末适度增加了顺周期类型行业的配置，并保留至7-8月。军工、医药、TMT、公用事业、环保、有成长性部分化工和有色行业、处于周期底部的养殖产业等仍是我们主要的配置方向。此外，三季度能源价格上涨较多，我们在原油相关板块的配置比例不高、煤炭没有配置，我们在重新思考未来能源的中枢价格。原油的新增供给主要依赖于OPEC的减产力度而不是非OPEC国家，从沙特的意愿来看，原油价格有较大可能性维持在较高的水平。煤炭的供应并不紧缺，但边际上的扰动也较大。在未来半年内，我们可能会考虑重新调整能源相关头寸的配置比例。
圆信永丰兴诺012064.jj圆信永丰兴诺一年持有期灵活配置混合型证券投资基金2023年中期报告
一季度是经济修复的第一个季度，我们观察到服务业消费（消费场景相关）出现了不同程度的修复，服务业的修复中，出行链改善最大，出行链中又以商务出行恢复更为显著。但是落实在投资标的上，服务业相关的行业，例如航空、酒店、餐饮旅游等，都在过去几年反映了一定的疫情修复预期，所以，相关投资较难落地。消费行业我们有一定的配置，但比例不高。由于经济是弱复苏，我们对周期行业的弹性看淡，在一季度的反弹中降低了周期性行业的持仓。周期行业中，我们相对看好火电行业。成长类型板块是过去两年我们配置的主要方向，一季度TMT行业在新技术催化下出现了一定程度的上涨，我们根据实际情况和预期的偏差，调整不同成长行业的配置比例，对TMT行业做了一定比例的减持。二季度A股各板块内部出现了较大的分化，我们的配置下沉到更为细分的子行业，而不是再按照传统的一级行业划分来寻找投资机会。总体上，我们仓位的变动不大，行业上相对看好成本下行的火电行业，长期电网投资相关的电力设备板块，国家安全相关的电子和军工板块，医药、化工、有色的配置遵循了自下而上的个股选择思路（以长期成长空间较大的公司为主），消费链条中，相对看好出行链相关的铁路板块。投资链条中，相对看好铁路设备投资相关的板块。此外，我们对涨幅较大的TMT板块做了一定幅度的减持，增加了部分电新行业的配置。6月末，增加了顺周期行业的配置比例。
三季度初，我们观察到大宗商品的价格出现了不同程度的反弹，同时，投资者对于库存周期是否见底的讨论多了起来。我们认为大宗商品反弹的持续度取决于供需格局，不单一考虑需求的变化，更应该结合供给的增长一起讨论。库存是否见底取决于需求的增长水平，目前看库销比相对平稳，没有特别高也没有特别低。对于消费、出口、投资各链条内部的分化，我们将充分重视，努力挖掘出细分领域超预期的部分，增加配置的弹性。行业上，我们相对看好火电、电网投资相关行业、铁路投资相关行业、电子、通信、军工、医药以及各大行业内部有成长空间的细分个股。
圆信永丰兴诺012064.jj圆信永丰兴诺一年持有期灵活配置混合型证券投资基金2023年第一季度报告
一季度是经济修复的第一个季度，我们观察到服务业消费（消费场景相关）出现了不同程度的修复，服务业的修复中，出行链改善最大，出行链中又以商务出行恢复更为显著。但是落实在投资标的上，服务业相关的行业，例如航空、酒店、餐饮旅游等，都在过去几年反映了一定的疫情修复预期，所以，相关投资较难落地。消费行业我们有一定的配置，但比例不高。由于经济是弱复苏，我们对周期行业的弹性看淡，在一季度的反弹中降低了周期性行业的持仓。周期相关的下游需求中，目前房地产销售面积增速超出我们之前的预期。周期行业中，我们相对看好火电行业。成长类型板块是过去两年我们配置的主要方向，一季度TMT行业在新技术催化下出现了一定程度的上涨，我们根据实际情况和预期的偏差，调整不同成长行业的配置比例，对TMT行业做了一定比例的减持。
圆信永丰兴诺012064.jj圆信永丰兴诺一年持有期灵活配置混合型证券投资基金2022年年度报告
2022年市场出现了较大的波动，以往在信贷放松年份，股票市场会有较大的涨幅，但去年是一个较为典型的以存量资金为主的市场。海外资金、国内公募基金都未见到大规模的增量资金。考虑到市场本身的资金消耗，我们全年维持在了80%左右的仓位。行业配置上，偏向军工、电子、化工、计算机、通讯、医药等行业，顺周期行业做了减配，在2022年4、5月份左右，调降了地产行业的配置仓位，增加了新能源行业的配置比重。年末，略微增加了消费行业的配置，但比例始终不高。
鉴于2022年甚至2021年的权益市场已经对疫情管控放开后的行业变化有一定的预期，2023年的重点是验证预期和实际值之间的偏离度。目前看，行业分化是巨大的。就以消费行业为例，黄金珠宝和酒店的跟踪数据较好，而免税、化妆品的数据可能偏向于低于预期。周期性行业中，重心可能由最初的预期经济复苏转向更重视供需的平衡对企业盈利的影响。除此之外，我们对于地产竣工链条的预期可能与市场绝大部分投资者有一定的偏离。在流动性变化不大的前提下，我们对市场维持相对中性的看法，行业配置上偏向估值合理的成长股，并适度配置一定比例的消费。