广发均衡回报混合A(011975) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，全球风险偏好有所提升，美国和其他国家关税趋于缓和，市场对全球经济衰退的担忧有所下降，同时美国经济温和回落给美联储降息打开空间，两者共同提升了全球风险偏好，美股上涨、美债利率下行、美元下跌，黄金和铜也上涨。国内经济内需相关数据仍有降温迹象，但稳增长预期提供了一定的支撑作用。三季度人工智能领域的亮点较多，包括海外AI应用的快速提升以及云厂商资本开支的超预期、国内芯片替代进度超预期等。降息空间打开叠加科技领域的进展超预期成为国内市场改善的主要推动原因。三季度市场方面，A股市场呈现单边上涨趋势。具体来看，2025年三季度，wind全A上涨19.5%，上证指数上涨12.7%，创业板指数上涨50.4%。三季度涨幅靠前的板块分别是通信、电子、电力设备、有色金属，跌幅较大的板块是银行。展望2025年四季度，美国高度不确定的政策已经出现大拐点，国内短期经济数据平稳，伴随我们对全球文化、制造业等领域的输出，大部分行业在全球都有较强的竞争力，未来全球资金会有流入中国的趋势，长期看好A股的投资价值。本基金在3季度配置的主要方向集中在科技、CXO等方向相关的各个细分领域。虽然市场波动较大，但这些领域的空间较大，持续性较强。未来，管理人将重点关注具有核心竞争力、能够长期持续快速发展的标的，我们相信，这些具有核心竞争力、良好经营模式、优秀管理能力的公司在未来会给我们带来长期稳定的投资回报。

2025年上半年受全球关税影响，全球资产的波动相对剧烈。美国对全球市场加征关税导致投资者对全球经济产生担忧，市场风险偏好降低。同时，美国在谈判过程中不断反复的态度，进一步加剧了全球市场对未来经济的担心，市场呈现大幅下跌态势。但伴随美国内部经济压力的增加，关税得以缓和，市场又呈现企稳回升态势。因此2025年上半年，在关税政策影响下，市场呈现较大波动。国内经济方面，上半年国内经济增长平稳，虽然关税对出口影响较大，但影响时间较短。消费领域呈现出众多新消费模式，文化领域实现全球输出，汽车等制造业发展迅速，科技方面出现重大突破。众多领域的进步，让我们看到中国在全球市场竞争力的提升，我们对未来A股市场充满信心。2025年上半年这种特殊的市场环境下，可预测性较低，投资难度加大。2025年上半年，沪深300指数上涨0.03%，创业板指数上涨0.53%。其中表现较好的板块是有色金属、银行、国防军工、传媒等板块。本基金上半年配置相对均衡，A股H股都有配置，消费、科技、医药、军工等板块相对均衡。这些领域的空间较大，持续性较强，伴随需求的不断涌现，会带来较大成长空间。

2025年一季度，受益于稳增长之后的脉冲效应、今年年初开门红以及出口等多方面的影响，中国经济阶段性企稳，伴随科技方向取得的重大进步，全球资金出现再平衡，中国科技股出现价值重估。海外方面，特朗普关税加码，导致市场对美国经济通胀和衰退的担忧加大。市场方面，恒生科技表现较好，一季度初市场科技股反弹显著，随后又开启调整，市场整体波动较大。具体来看，2025年一季度，wind全A小幅上涨1.9%，上证指数下跌0.5%，创业板指数下跌1.8%。一季度涨幅靠前的板块分别是有色金属、汽车、机械设备和计算机，跌幅较大的板块分别是煤炭、商贸零售、石油石化。展望二季度，美国距离实质性衰退虽然还有距离，但衰退交易还会持续，国内二季度警惕关税下出口对经济的影响，顺周期可能依然面临波折，但科技方面依然会有亮点贯穿全年。本基金在一季度配置的主要方向集中在恒生科技中科技方向相关的各个细分领域。虽然市场波动较大，但这些领域的空间较大，持续性较强，伴随应用端的出现，会带来较大空间。未来，管理人将重点关注具有核心竞争力、能够长期持续快速发展的标的，我们相信，这些具有核心竞争力、良好经营模式、优秀管理能力的公司在未来会给我们带来长期稳定的投资回报。

2024年宏观环境依旧波动较大，比年初预期的情况相对复杂，全球地缘政治冲突延续，市场对中美贸易问题较为担心等；国内经济预期方面，国内有效需求偏弱，表现在 2024年前三季度经济预期偏弱，但四季度在政策发力之后，经济预期发生强烈反转，经济预期有所修复；全球利率环境方面，新总统的上任使得对美联储利率周期的预判难度提升。在上述不确定性因素的综合影响下，国内金融资产在2024年的波动有所扩大，呈现先跌后涨的态势，市场在不同情景假设下波动较大。因此2024年的避险资产黄金表现较强。2024年，受经济转向政策刺激，上证指数上涨12.67%，创业板指数上涨13.23%。从申万行业表现来看，涨幅靠前的行业分别是银行、非银金融、通信、家电。本基金在2024仓位相对较低，持仓比较分散，前三季度相对受益，市场大幅反弹时本基金反弹力度相对较弱，四季度持仓有所集中，参与了AI相关标的的投资。AI应用的未来发展潜力较大，在各个领域的应用越来越广，例如医疗、金融、消费、制造等行业逐渐渗透，以及自动化领域的发展都在加速，各地都在积极推动AI行业的发展，出台相关政策和支持资金，虽然发展过程中会遇到很多波折，但一定会是未来几年的一个大的投资方向。

2024年三季度，全球政治、经济环境依然具有很大的不确定性。全球地缘政治问题依然存在，美国经济和通胀数据的降温，最终是硬着陆还是软着陆目前难以判断。但较好的因素是，国内进入稳增长新一轮的发力期，包括货币政策、地产政策的组合拳在9月中下旬密集推出，使得投资者此前过于悲观的预期有所扭转。上述条件使得全球投资者重新审视资产配置方向，国内投资者情绪也在发生转变。国内来看，一揽子政策后市场表现非常乐观，是否能够持续还需要观察后续的政策落地以及有效性，但从市场表现来看，对政策还是非常乐观的。从市场情况来看，2024年三季度，上证指数上涨12.4%，创业板指数则上涨29.2%，行业层面，行业板块来看，电子、计算机、非银等板块表现较好。三季度前期本基金配置相对保守，政策出现转变后增加了一些弹性品种，适当增加了仓位。随着政策的不断推出，一些板块的自身产业逻辑应该会逐渐出现拐点，相信在外部扰动因素明确后市场会更加明朗，A股价值会得到体现。未来，管理人将重点关注具景气度向上、周期反转的行业和在行业内部有明显竞争优势的个股，我们相信，这些具有核心竞争力、良好经营模式、优秀管理能力的公司在未来会给我们带来长期稳定的投资回报。

2024年上半年全球政治经济环境处于比较混乱的状态。全球地缘政治不稳定的情况一直存在，俄乌、巴以问题未得到有效解决，带动周边国家的不稳定预期不断出现，这种不确定的状态，对全球的大类资产表现持续产生影响。同时，美国经济虽然略有回落，但速度较慢，因此，美联储年内降息预期出现反复。国内经济方面，稳增长政策开始发力，国内经济边际改善的迹象逐步显现，与其他国家房地产见顶后的状态相比，我们在非常可控的范围，并且在逐步向好的过程中。当前国内外的诸多变化增加了投资的难度，也造成了投资预期的混乱。2024年上半年，沪深300指数上涨0.89%，创业板指数回落10.99%，上证50指数上涨2.95%。其中表现较好的板块是银行、石油石化、公共事业、有色金属等板块。本基金上半年配置相对保守，同时也有一些景气度向上的板块和个股的配置，策略上行业、个股配置相对分散，因为整体行业上行趋势较少，主要依靠个股的选择。

2024年一季度，全球投资者对美联储降息预期在一季度出现明显波动；国内经济数据出现分化，虽然地产相关方向的景气回落仍在继续，但工业生产、出口等方向的表现则不乏亮点。市场方面，1月中小市值股票快速下跌，但随后市场开启反弹，市场整体波动较大。具体来看， 2024年一季度，沪深300指数上涨3.1%，创业板指数回落3.9%。一季度涨幅靠前的行业分别是银行、石油石化、煤炭和家用电器，跌幅较大的分别是医药、计算机、电子。本报告期内，本基金行业配置略有调整，整体相对比较均衡。展望二季度，全球以及美国制造业PMI领先指数大概率持续反弹，显示经济软着陆概率较大，国内经济修复的进程正在进行，虽然地产链景气度有所回落，但制造业方面仍有亮点。未来，管理人将重点关注具有核心竞争力、能够长期持续快速发展的标的。我们相信，这些具有核心竞争力、良好经营模式、优秀管理能力的公司在未来会给我们带来长期稳定的投资回报。

2023年是全球经济复苏的一年，全球宏观环境能见度较低，美债利率波动导致资产定价难度较高，虽然美联储持续加息，但美国的通胀居高不下，全球的流动性相对偏紧。地缘政治问题恶化，全球的风险偏好承压。国内经济逐步复苏，产业结构面临转型，短期部分产业产能过剩，国内需求不足，但一切都是转型期的暂时现象。A股企业盈利端面临挑战。在多重压力下，A股主要指数整体呈现中枢下行的走势。2023年，受多重因素影响，上证指数下跌3.7%，万得全A下跌5.2%，创业板指下跌19.4%。从中信行业表现来看，涨幅靠前的行业分别是通信、传媒、计算机、电子。在2023年初，本基金持有的电力设备板块占比较高，一季度开始在调整，将其逐渐转到相对分散的持仓，二季度适当参与了AI相关标的的投资，三、四季度筛选了一些性价比较高、向下空间较小的行业和板块进行配置，阶段性持有消费、医药、电子计算机、农业等板块以及一些自下而上寻找到的性价比较高的个股标的，因为部分行业和个股已经调整到历史估值低点。从全年业绩来看，一季度跌幅较大，调整持仓后，二、三、四季度跌幅相对较少。

2023年前三季度贸易热度回落，美联储紧缩的货币政策抬高利率水平，大类资产价格表现不太理想。宏观经济方面，美国强财政刺激和紧缩货币政策的政策组合使得美债利率处于高位。国内在稳增长政策导向下，经济高频数据出现企稳改善的迹象，8月数据如PMI、地产销售、消费在内的多项经济数据都出现了低位反弹。市场方面，持续走高的美债利率对全球风险资产的估值并不友好，MSCI全球指数三季度回落接近4%，发达市场和新兴市场整体呈现回落的态势。Wind全A指数下行4.3%，沪深300指数下行4.0%，中证1000指数下行7.9%。按行业来看，非银金融、煤炭以及石油石化表现较好，分别上涨5.6%、5.3%、4.4%。展望四季度，高企的美债利率以及复杂的国际局势导致全球投资者的风险偏好受压制，但我们也能观察到一些积极的因素。全球制造业PMI在三季度出现小幅反弹，国内经济多项数据出现反弹，这种趋势或将延续。管理人认为经济基本面的改善预期有望推动投资者情绪回暖，因此对权益资产四季度的表现持相对积极的看法。操作方面，本报告期内配置比较均衡，等待有明确基本面变化的行业。未来，管理人将重点关注具有核心竞争力、能够长期持续快速发展的标的，我们相信，这些具有核心竞争力、良好经营模式、优秀管理能力的公司在未来会给我们带来长期稳定的投资回报。

2023年上半年，Wind全A指数上行3.1%，沪深300指数小幅回落0.8%，中证1000指数上行5.1%。具体到行业层面，通信、传媒和计算机表现靠前，涨幅分别为50.7%、42.8%和27.6%。上半年市场对国内经济复苏力度、海外通胀回落速度的分歧较大，导致权益市场的波动较大。经济在一季度快速回暖后于二季度出现边际降温的迹象。居民消费恢复以及地产走弱使得二季度经济面临一定压力。美国经济以及通胀整体呈现出一定韧性，美联储维持了相对偏紧的货币政策态度。本基金在上半年配置相对分散，仓位相对较低，配置板块主要有新能源、消费、电子等，适当参与了TMT板块，主题行情参与较少，没有规避掉市场的系统性风险的影响，等待市场有明确的方向后，再增加仓位以及集中配置。

2023年一季度，国内外的宏观环境向好，经济呈现复苏态势，有利于权益资产。国内方面，春节后，在积极政策的推动以及人员流动的恢复下，各项经济数据出现改善；海外方面，美国通胀数据回落叠加银行业的风险事件导致美国加息面临更多掣肘。复苏的国内经济和走弱的美债利率，分别从盈利端和估值端为A股市场提供正面支撑。市场方面，A股在2023年一季度表现较好。具体来看，Wind全A指数上涨6.5%，沪深300指数上涨4.6%，中证1000指数上涨9.5%。在新科技革命的催化下，TMT板块大幅领涨，计算机、传媒、通信在一季度分别上涨36.8%、34.2%和29.5%。展望二季度，国内经济修复的进程依旧存在较多挑战，但在积极总量政策的推动下，本管理人预计经济的内生修复仍将延续。整体而言，在国内复苏延续、海外利率下行的环境里，本管理人认为权益资产预计仍会有不错的表现。本基金在一季度配置略有调整，适当增加了TMT板块的配置。虽然新能源板块一季度调整幅度较大，但很多标的的估值已经非常便宜，业绩增速依然较高，长期看仍然存在结构性机会。未来，本管理人将重点关注具有核心竞争力、能够长期持续快速发展的标的，我们相信，这些具有核心竞争力、良好经营模式、优秀管理能力的公司有望在未来带来良好的投资回报。

2022年是全球经济面临挑战的一年，美联储紧缩、俄乌冲突、国内经济表现疲弱等因素导致全球风险资产承压。欧美在罕见的高通胀压力下快速紧缩货币，无风险利率快速提升。国内经济预期不断下修，使得A股企业盈利端面临挑战。俄乌冲突持续发酵加剧了商品价格上涨，同时也抑制了全球投资者的风险偏好。三重压力下，A股主要指数整体呈现中枢下行的走势。2022年全年，上证指数下跌15.1%，万得全A下跌18.7%，沪深300下跌21.6%，创业板指下跌29.4%。从申万行业表现来看，煤炭、社会服务和交通运输等行业表现相对靠前。本基金在2022年仓位相对中性，持仓相对均衡，其中在电力设备板块相对较多，消费、医药以及疫情复苏方向也有部分配置。横向对比行业后，光伏行业中的一些细分赛道增速最快，业绩确定性最强，受市场层面和经济因素影响相对较小，呈现逆周期业绩暴增的状态，但由于市场资金结构和属性的原因，大部分机构参与的行业都呈现较大的波动。年底疫情放开后，适当增加了一些疫情复苏的方向。