鹏扬中国优质成长混合A(011837) - 基金投资策略和运作

2025年3季度，股票市场表现亮眼，在投资者普遍对中美贸易战和经济形势心存疑虑的情况下，股票指数的持续超预期表现吸引了更多资金流入，推动了股票市场进一步上涨。除了持续表现突出的科技和有色金属板块，新能源板块和化工板块在反内卷政策刺激下大幅反弹表现出色；此外，机械和汽车板块在人形机器人等主题催化下同样跑赢市场。而与经济强相关的顺周期板块，尤其是消费板块大幅落后市场；银行、非银、地产等大金融板块同样落后市场。操作方面，本基金本报告期内增持了电子、化工、电池、医疗器械、农业等个股，减持了非银、化学药、家电等个股，主要是个股选择与持仓结构调整，整体仓位变化不大。宏观流动性依然充裕，资金机会成本低，主要是利率低，房地产对资产配置缺乏吸引力；经济虽然还没有显著起色，但也没有进一步大幅恶化的风险，同时，供给侧产能逐步出清、微观主体盈利改善的可能性和趋势正在形成；在中美战略博弈中明显可以看到中方实力提升，双方达到均势，未来一定时间内贸易战进一步恶化的概率也不高。当前情况下，在企业盈利修复之前，股票市场的行业板块、投资主题和投资风格轮换比较快，同时个股机会比较多，中观的产业研究和自下而上的个股选择是投资的关键因素。以AI为代表的科技趋势仍在持续演进中，科技板块仍然会是机会较多的板块。科技板块从海外算力供应链，到国内半导体自主可控，再到可能出现的AI应用，既有主题属性，也有盈利驱动因素。另一个价值凸显的方向是资源品，在全球各国纷纷搞起自家的自主可控的背景下，资源品的稀缺性价值提升。内需消费数据依然疲软，与经济强相关的顺周期板块需要观察反内卷的效果何时体现，以及是否会有更大的财政刺激政策出台。在没有大的刺激政策情况下，顺周期见底仍需观察等待，主要是观察哪些行业或者子行业产能出清，产品价格企稳。整个顺周期板块过往表现一直没有太大起色，估值处于历史低位，产能出清后盈利改善，未来会有确定性机会，当前仍需紧密跟踪观察。在内需不足的情况下，产品和产能出海，走向国际化，这是中国企业走向更大成功的必由之路。目前从新能源到电动车，各类制造业乃至高科技产品，出海已经蔚然成风。从充分内卷的市场走出来的中国企业在国际市场竞争力强悍，这里面会诞生出一批伟大的企业和非常好的投资机会。总而言之，我们对未来市场仍保持乐观看法，个股机会仍然很多。我们将一如既往地坚持自下而上的基本面选股原则，希望能挖掘出优质个股的投资机会，为基金持有人创造价值。

2025年上半年，股票市场结构性机会突出，A股大盘指数涨幅不大但中小市值个股表现优异，主题风格切换很快，这个市场特征与当前基本面偏弱而流动性较强的大环境是非常契合的。港股市场受益于更加充裕的流动性和低估值，表现更为突出。对于专注基本面选股的投资策略，如何应对这种市场风格，是我们当前必须面对的挑战。操作方面，本基金本报告期内对组合做了一些调整，主要增加了金融、有色、医药等板块配置。

2025年年初我们认为投资策略主要围绕泛科技和企业盈利改善两条主线展开，泛科技板块在1季度表现出色，在事件驱动下，人形机器人和AI应用相关标的表现尤其突出；而随着业绩披露期的来临，泛科技主题回落，经济基本面则面临出口回落的压力，尤其是近期美国特朗普政府的关税政策，给全球经济前景带来了更多不确定性。操作方面，本基金本报告期内主要围绕泛科技和企业盈利改善两条主线布局，增持方向包括机械、电子、风电、汽车等行业，同时也减持了部分估值到位的个股以及偏价值的红利个股，包括机械、银行、家电、电力等行业。贸易战和全球经济增长的巨大不确定性，引发A股、港股乃至全球股票市场大幅调整，其中一些优质公司也伴随市场调整而泥沙俱下。危中有机，这给我们优化投资组合带来了机会。我们认为，中国资产的超预期跌幅，反映了对全球经济增长放缓的预期，甚至有些过度反应了。中美经济脱钩看起来已经是一个长期趋势，但短期内的硬脱钩恐怕也超出了特朗普政府所能承受的范围。短期来看，特朗普政府与中国及其他国家达成妥协的概率依然很大，无论是何种妥协都会给中国的产品出口带来腾挪空间，一些深度调整的出口相关优质公司可能会有较好的反弹机会。同时，我们相信中国政府为应对贸易战做了充分的准备，在出口承压的情况下，国内政策也会加大对经济的支持，从而带来内需板块的投资机会。当然，也需要防范出口压力下一些板块出现国内价格更加内卷的风险。更长期维度看，我们相信中国经济模式也会逐步从制造强国向制造与消费两条腿走路的方向发展，未来的伟大企业不会是单纯的加工制造业，而是能够建立自有品牌和全球竞争优势的全球性公司，我们希望能够挖掘出这些公司，让我们的基金投资组合与这些公司一道成长。

2024年是A股市场的转折之年，金融政策的大力支持是股市从悲观情绪中反转的根本原因。对经济前景的预期在长期国债收益率持续走低中反映得淋漓尽致。宽松的货币政策和财政政策不断调整和加码，但反馈到实体经济中仍需要时间，股市的转折主要来自投资者悲观预期的修正。操作方面，本基金本报告期内采取了相对保守的投资策略，对家电、公用事业、能源等低估值偏红利资产的配置起到较好的效果，相对排名有所回升，但由于低配银行和非银行金融，基金表现相对落后于沪深300指数。

2024年3季度，自三大金融监管部门联合新闻发布会以来，A股市场在7个交易日一度上涨超过30%，结构上体现了显著的超跌反弹特征，前期表现强的低估值板块也是红利股集中的板块如石油石化、电力及公用事业、银行、煤炭、交通运输反弹落后；前期表现偏弱的证券、地产、新能源、餐饮酒店、食品饮料、传媒等反弹居前；始终表现较好的板块是保险，这也使得保险成为前3季度表现最好的二级子行业，整个金融板块今年以来的表现也是领先市场。操作方面，本基金依旧维持了较低换手率，投资决策仍以自下而上个股选择为主。增持方向集中在半导体、医药、机械、化工等领域长期看好且估值下跌到低估位置的优质公司。减持了一些估值到位或者基本面不及预期个股，减持个股集中在电力、机械、食品饮料等行业。3季度对净值贡献较大的行业是医药生物、电力设备、电子、基础化工、家电等行业，对净值形成拖累的行业是电力、石油石化等行业。随着市场信心恢复，场外增量资金流入，后市如何演变，需要回答两个关键问题：行情的持续性如何？市场结构下一步会如何演变？总体而言，我们对市场中期走势持乐观看法，要转变思维，积极挖掘市场投资机会。自媒体时代信息传播迅速，这使得过往的市场经验会在更短时间内兑现整个过程，预计股票市场在短期快速上涨之后将进入一段调整期，这个阶段也是观察货币政策和财政政策实际落地的窗口期，市场在调整整固之后将选择新的投资主线，市场风格和结构都有可能发生变化。从市场结构判断，随着市场信心恢复，风险偏好提升，成长股的估值弹性会恢复，这意味着成长风格可能会逐步占优；此外，在经济转型期，经济基本面和股票市场流动性特征都决定了大盘风格占优的格局也会贯穿整个阶段。在市场快速反弹阶段，本基金将逐步兑现一些收益率空间不大的个股，对于收益率空间更大且长期看好的成长股在市场调整阶段逐步加仓。

2024年上半年A股市场先扬后抑，指数分化严重。报告期内Wind全A指数下跌8.01%，沪深300指数则微涨0.89%，陆股通重仓100指数上涨3.90%；同期恒生指数上涨3.94%。从指数表现可以清晰地看到优质龙头公司显著跑赢市场，大盘风格占优。从行业来看，低估值高股息的板块表现突出，如银行、煤炭、石油石化、家电、电力及公用事业、有色、交通运输等行业跑赢市场，成长板块仅通信行业表现较好。操作方面，本基金本报告期内对持仓结构继续进行了优化，增加了港股和低估值高股息率个股的配置，同时投资组合更加聚焦在长期盈利能力可持续的优质公司。

2024年1季度，A股市场巨幅波动后超跌反弹，极端交易结构造成的尾部风险释放较为充分。1季度Wind全A指数下跌2.85%，沪深300指数上涨3.10%，陆股通重仓100指数上涨4.49%；同期恒生指数下跌2.97%。红利股的强势表现延续，体现为石油石化、家电、银行、煤炭、电力及公用事业、交通运输等传统高分红行业继续领先。此外有色金属、通信等行业表现也优于市场。1季度也可以观察到市场风格出现明显变化，绩优大盘蓝筹表现明显强于市场，体现了当前经济复苏偏弱背景下的市场选择。市场底部快速超跌反弹，马上又迎来季报考验，短期可能面临一定调整压力，但调整空间有限。我们认为股票市场在春节前后的巨幅调整已经较为充分的释放了市场系统性风险，投资者对于当前经济和上市公司1季度业绩已经有较为充分预期，这些因素不会在短期再度造成市场大幅调整。目前阶段可以理解为股票市场尾部风险释放之后走向正常化、市场进入选股和个股机会纷呈的阶段，即所谓结构性行情阶段，可以总结为“积极可为”，应以积极态度寻找个股机会。当前资本市场政策、市场情绪、资本市场流动性都已经出现边际改善，基本面改善情况仍有待观察，但是宏观政策效果在累积，同时政策工具箱还是有很充裕的工具没有使用，也有进一步加码的可能性。此外，当前股票市场估值总体处于中长期大底区间。在这种市场环境下，能够保持坚实业绩的优质公司是最值得投资的标的。从微观层面看，微观主体面临的最大问题在于行业产能增加过多造成产品价格下降和企业盈利下降压力，而具有全球定价能力的产品则属于抗通缩资产，盈利能力较强，股价表现较好。这类资产包括原油、贵金属、部分工业金属等；出口链同样能够摆脱当前国内激烈价格竞争的局面。从风格上看，市场从价值（红利）风格独大的局面开始转向价值（红利）与成长均衡的局面；如果基本面没有大幅改善，成长风格全面回归还需等待。目前更多还是个股机会。产业趋势研判和个股深耕是当前的投资策略重点。操作方面，本基金在市场系统性风险释放后提升了股票仓位，同时对持仓结构进行了调整，重点布局长期看好的优质成长公司，包括科技、医药以及先进制造板块，后期拟在合适的时机进一步增加优质成长个股的配置。

A股市场2023年表现不佳，尤其2季度以来跌幅较大。Wind全A指数下跌5.19%，沪深300指数下跌11.38%，陆股通重仓100指数下跌16.42%；同期恒生指数下跌13.82%。表现较好的行业包括与人工智能相关的通信、传媒、计算机、电子等科技板块，以及低估值板块中的煤炭、家电、石油石化、纺织服装、公用事业、银行、建筑等。基本反映了经济复苏偏弱情况下市场的选择，即偏题材的科技板块和保守的低估值高分红板块。其余板块大都表现不佳，机构重仓尤其是外资重仓股遭受资金抛弃，股价大幅回撤，突出表现在消费板块、以新能源为代表的先进制造板块以及房地产行业，这些行业大幅落后市场。从年初憧憬经济复苏，到经济复苏强度不及市场预期，尤其是制造业产能释放导致价格内卷和企业盈利承压，这是股票市场自1季度反弹之后持续调整到年末的主要原因。从个股角度看，A股下跌主要是估值收缩，相对抗跌的是绝对估值低的个股。杀估值的主要原因是名义经济增速下行和企业盈利下修，而业绩真正过硬的个股跌幅相对小，说明杀估值的核心是企业盈利不及预期。操作方面，本基金2023年表现不佳，主要是风电、医药、消费等行业部分重仓个股表现不佳。由于对经济复苏过于乐观，加仓的顺周期板块表现不及预期。3、4季度本基金增加了火电、家电等低估值个股仓位，对组合业绩改善有所贡献，但未能扭转全年业绩。

A股市场2023年3季度继续调整，Wind全A指数下跌4.33%，沪深300指数下跌3.98%，陆股通重仓100指数下跌5.80%；同期恒生指数下跌5.85%。4月份以来经济复苏持续偏弱打击了投资者信心，股市流动性萎缩，市场极度低迷。市场风格看成长股调整幅度最大，低估值的价值股相对较好。从行业来看，煤炭、非银、银行、地产、钢铁等行业表现较好；科技、新能源、军工、消费等板块表现较差。本基金3季度表现不佳，主要是重仓的风电、光伏设备、消费等板块成长股调整幅度较大。基于对未来中国经济复苏的乐观预期，我们对组合进行了调整，重点增持了通用设备、专用设备、化工、造纸、有色、金融等与经济复苏相关的个股；以及竞争格局好，估值具有吸引力的电池、军工等行业个股。对于一些短期受到政策影响的持仓个股，我们认为行业需求和公司核心竞争力并没有变坏，且估值更具有吸引力，依然选择坚守。展望未来，从中观行业景气和微观个股观察，我们认为经济复苏的势头在3季度后半段已经出现显著好转；持续的经济刺激政策也开始产生效果；更加重要的是，PPI的企稳回升将大幅改善上市公司的盈利能力。当前时点，政策极度友好，经济复苏趋势好转，企业盈利有望在4季度改善，唯有投资者信心不足，预期过于悲观，股票市场流动性仍然需要加强。从半年以上的投资周期看，当前就是非常好的中期投资时点。当然，即便需求改善，也需要寻找竞争格局好，真正有核心竞争力和长期发展前景的优质公司，规避竞争格局恶化的板块和个股。

2023年上半年，A股市场先扬后抑，Wind全A指数上涨3.06%，沪深300指数下跌0.75%，陆股通重仓100指数下跌3.29%。同期恒生指数下跌4.37%。股市波动与经济复苏节奏的波动比较一致，由于年初投资者对经济复苏的预期过高，在2季度经济复苏不及预期时，与经济复苏相关板块的调整尤为剧烈。在这种背景下，主题投机交易成为市场主流，中小盘风格强于大盘风格。同时，由于缺乏增量资金，机构重仓个股表现较差，表观上表现为绩优个股的股价表现较差。从行业来看，通信、传媒、计算机表现最为突出，家电、机械、电子、建筑、石油石化等板块也不错，表现最差的行业大多与经济复苏强相关，包括餐饮旅游、房地产、建材、化工、食品饮料、交通运输等行业。操作方面，本基金本报告期内表现不尽如人意，主要是风电、医药、消费等行业的部分重仓个股表现不佳所致。为了适应新的市场环境，我们对组合进行了优化调整，在股价调整时我们对业绩坚实的优质成长个股进行了加仓，也增加一部分业绩稳定、高分红个股的配置。在经济增速放缓叠加市场信心不足的背景下，题材炒作仍然会不时出现，对市场博弈行为我们要心存敬畏；同时，我们仍然坚信通过深度的产业研究和公司分析，把握产业和公司未来发展趋势，在合理的价格买入优质的资产，以坚定的信心和足够的耐心来获得投资回报，在当前相对弱势的市场仍然是可行的投资方式。当前优质个股表现不佳，恰恰是提供了非常好的介入时机。

2023年1季度，A股市场震荡上行，Wind全A指数上涨6.47%，沪深300指数上涨4.63%，陆股通重仓100指数上涨3.81%；同期恒生指数上涨3.13%。1季度行业和个股分化严重，其中，科技板块在国内政策和海外新技术双重加持下强劲反弹；低估值的价值板块表现较好；其他板块表现普遍不及Wind全A指数。表现较好的行业包括计算机、传媒、通信、电子、建筑、石油石化、家电等；表现落后的行业包括地产、餐饮旅游、银行、电力设备等。总体而言，在经济实际复苏力度较弱，市场信心不足且增量资金有限的背景下，机构调仓造成部分机构重仓股表现落后，热点集中在少数行业和主题方向上。操作方面，本基金本报告期内表现不佳，主要原因是组合的重仓个股在市场存量资金重新配置到热门行业和主题方向的过程中成为被抽血的对象；同时，本基金在市场热门主题方向配置较少。反思过往一段时间的业绩，我们认为在坚持投资于优质个股的同时，也必须对投资策略进行适当修正，包括加深对宏观政策的理解，加强对市场博弈行为的敬畏，以适应当前新的市场环境。当然，我们仍然希望凭借对产业和公司未来发展趋势更加深刻的理解来捕捉投资机会，以充分的信心和足够的耐心来获得投资回报。本季度我们对组合进行了一定程度的调整，力争在2季度改善业绩。展望后市，经济复苏强弱和宏观经济政策是否会相应调整可能是影响2季度股票市场的关键变量。1季度股票市场从预期经济复苏起步，到经济复苏偏弱情况下资金涌向宏大叙事的科技板块，这使得科技板块几乎成为唯一亮点。2季度，经济复苏实际情况如何需要重点关注。数字经济方向既有国内政策加持，又受益于海外新技术兴起，依然是全年需要重点布局的方向；而经济复苏如果得以验证，则不仅有利于相关板块的股价表现，也有利于市场整体流动性改善，这种情况如果发生，股票市场风格也可能发生切换。

2022年，经济增速下行叠加各种事件冲击，A股市场全年大幅下跌，并在市场悲观情绪中形成估值底。随着房地产、防疫和互联网等一系列政策的调整，投资者信心逐步恢复，股票市场也逐步走出阴霾，实现底部反弹。从指数来看，2022年Wind全A指数下跌18.66%，沪深300指数下跌21.63%，陆股通重仓100指数下跌20.92%，同期恒生指数超跌反弹，全年下跌15.46%。市场环境低迷的情况下，价值股表现相对好于成长股，表现较好的行业包括采掘、银行、地产、建筑、休闲服务、交通运输等；而TMT、新能源、军工等成长行业整体表现较差。操作方面，本基金本报告期内总体维持较高仓位水平，重点是对组合结构进行了调整，聚焦在业绩确定性高而估值合理的优质成长个股。