兴业兴智一年持有期混合A(011820) - 基金投资策略和运作

2025年以来，国内经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效，主要经济指标表现良好。2025年上半年国内GDP增速为5.3%，其中二季度为5.2%，我们预计三、四季度GDP增速分别为4.9%、4.4%，全年增速为5%。出口方面，受海外贸易关税不确定因素影响，上半年国内呈现出一定程度的抢出口，下半年开始出口抢运热度或逐步降温，影响下半年出口增速。价格方面，目前价格指数绝对值仍在偏低位徘徊，反映出低物价环境仍较显著，我们预计中性情景下2025年PPI在-2.9%，CPI在0%左右。 2025年中央高度重视综合整治“内卷式”竞争问题，研究纵深推进全国统一大市场建设等问题，强调“依法依规治理企业低价无序竞争”、“规范政府采购和招标投标”、“规范地方招商引资”等内容，我们预计国内反内卷政策将持续推进。 美国对外加征贸易关税等外部不确定因素在2025年上半年对国内经济造成一定影响，但国内政策储备充足并富有战略定力，5月中美经贸高层会谈并发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》后，关税对国内的影响继续降低，目前中美贸易关系在近期有望保持阶段性稳态，且在中国稀土管制对美国构成牵制的情况下，也不排除美国试图推进局部交易的可能性，如在部分争议与分歧相对较小领域进行商务合作，此外2025年下半年中美元首有进行会晤的潜在契机。美联储方面，我们预计其年内降息次数小于或等于2次，或将在9月的议息会议上再度降息。 2025年上半年全球人工智能领域蓬勃发展，海外科技巨头业绩和资本支出迭创新高，目前海外部分AI企业已走出商业闭环，在编程、医疗、法律等领域均有体现，其进一步加速AI行业的快速发展。人形机器人领域的商业化推广和落地节奏也明显提速，并引起了国内社会的广泛关注。 2025年上半年国内创新药BD出海迎来新一轮高峰。截至2024年底，中国企业研发的原创新药数量已经超越美国，位居世界第一。全球制药巨头对中国创新药物研发成果认可度不断提高。2024年全球超5000万美元首付款的BD合作中，超30%来自中国，海外资本以市场化行为验证了中国创新药的临床竞争力。 A股市场方面，今年上半年A股市场结构性机会较多，市场整体较为活跃。7月中央政治局会议提出“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”，我们相信在后续一系列政策助力下A股市场稳健运行具备更为坚实的支撑。展望2025年下半年，我们对A股市场整体持偏乐观的态度，我们将重点关注以下领域的投资机会： 一、科技方向：目前全球处于AI的进击时刻，全球AI模型和AI应用快速发展，AI推理需求提速；国产AI持续创新突破，集群和本地部署双向发展，驱动国产AI产业链持续成长，我们将重点关注海外AI和国内AI产业链的投资机会。此外，国内科技领域的自主可控仍在持续推进，特别是在当前人工智能大发展的背景下，科技自主更显得尤为重要，我们也将积极关注科技自主可控领域的投资机会。 二、反内卷方向：与上一轮供给侧结构性改革聚焦在钢铁、煤炭等传统上游产业不同的是，本轮反内卷涉及范围更加广泛，不仅仅是钢铁、水泥等传统领域，还涉及光伏、锂电、新能源汽车等新兴产业，随着行业性自下而上的反内卷逐步扩散，叠加政策能级提高作为催化，部分行业格局有望率先改善。 三、创新药方向：创新药BD出海催化创新药价值重估，在“研发-准入-临床-支付-保障”全链条的政策支持下，我国创新药行业发展驶入快车道。我们将重点关注能持续兑现BD出海逻辑的创新药企业。 四、红利资产方向：我们认为红利策略的投资逻辑仍未失效，本面依旧较好的一些红利方向仍可逢低布局。 五、军工、新能源等众多领域也有望存在较多投资机会，我们也将重点关注和挖掘投资机会。 展望2025年下半年，我们对A股市场整体持偏乐观的态度，我们将以进取的心态，进行积极踏实的研究、审慎严谨的投资，我们也将勤勉尽责，在市场波动中保持定力，努力去争取为投资人创造更好的正回报。

展望2025年，我们对A股市场的投资机会整体持乐观态度。2024年9月24日以来，随着国内一篮子重磅政策推出，A股市场快速反弹，股指表现良好。预计2025年国内政策仍将积极有为，助力经济结构转型和高质量发展，目前A股估值仍然处于历史上偏低的位置，存在众多值得挖掘的投资机会。海外方面，美国迎来特朗普2.0时代，其对外或将采取更为激进的关税政策，各国将开始新一轮博弈；在特朗普的政治主张下，美国再通胀风险加大，降息节奏预计相对谨慎。 2025年内我们最为关注泛科技领域，同时也重点关注消费升级和部分产能过剩的行业是否存在供需关系改善的机会。我们认为2025年科技行业将迎接“AI应用” 与“科技自立”两大战略机遇，科技行业投资机会进入新篇章。首先，2025年将是AI软硬件应用全面落地开花之年。22年11月ChatGPT发布之后，AI大模型能力不断提升，AI算力高景气。特别是国内DEEP SEEK的推出更是在全球产生了广泛而深远的影响。AI应用作为新型数字生产力，2024年已经完成商业化前期布局，2025年有望全面加速，带动全球产业共振。硬件领域，AI大模型广泛地接入硬件产品已经是必然，AI手机、AI PC、AI 眼镜、人形机器人、高阶智能驾驶等将进入快速爆发期，将带动电子等产业进入新一轮繁荣周期。软件工具领域，AI搜索、AI 音乐、AI广告、AI社交等AI应用已经全面落地，并将持续提升用户对AI产品的需求和关注。我们看好AI技术全面融入软硬件产品，带来科技生产力的提升和新兴需求的创造。其次，2025年国内在“科技自立”大背景之下半导体和信创领域存在重要发展机会，半导体领域，“有为政府+有效市场”将持续推动突破半导体卡脖子环节，量检测设备、光刻机、半导体材料、先进封装等迎来重大机遇；信创领域，2027年是信创完成替换的重要里程碑，2025年开始的未来三年有望迎来替换高峰，数据库、操作系统等基础软硬件将进入业绩兑现期。我们看好2025年科技行业的整体表现，我们将重点围绕“AI应用”和“科技自立”两大战略方向进行布局，更好分享科技产业发展的时代红利。 构建高性价比组合是本基金的最核心思路。我们坚持优选估值低、高性价比的行业和个股标的进行投资的理念，在行业配置上相对均衡、在个股层面适度分散，注重产品净值回撤的控制，力争获得可持续的超额收益。面对2025年的A股市场，我们将以进取的心态，进行积极踏实的研究、审慎严谨的投资，我们也将勤勉尽责，在市场波动中保持定力，努力去争取为投资人创造更好的正回报。

展望2024年下半年的宏观环境，有多个方面值得重点关注：1.全球制造业PMI连续6月高于荣枯线后，在6月回落至50.9，而美欧日7月制造业PMI均低于荣枯线，显示全球制造业周期修复放缓；2.美国6月通胀超预期放缓，同时美国7月劳动力市场降温，以上因素大幅提升了美联储降息预期，市场目前预期美联储9月大概率将进行年内首次降息；3. 美国大选在即，美国政府换届和全球贸易相关政策的不确定性上升；4.俄乌冲突、巴以冲突等使全球地缘政治持续紧张。 国内宏观方面；中共第二十届中央委员会第三次全体会议于2024年7月15日至7月18日举行，中共中央政治局也于7月30日召开，两次会议为下半年国内宏观调控和改革发展指明了方向。会议在回顾分析上半年、尤其二季度的经济发展表现后，对下半年政策的定调总体更为积极，确认要“坚定不移地完成全年经济社会发展目标任务”，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。 展望下半年的A股市场，我们认为从估值角度看A股具有中长期重要的配置机会。目前A股股息率与10年国债到期收益率比值处于近年来的高区域，权益资产估值处于接近绝对底部位置，显示A股市场整体具有较高的风险补偿水平，整体上看具有很重要的配置机会，因此我们对A股中长期的投资机会持偏乐观的态度。 我们将重点关注以下领域的投资机会：1.新质生产力方向的机会：新质生产力符合经济发展需要，代表先进生产力，我们将重点关注其中的投资机会；2.促销费、促民生、稳地产等方向的机会：近期国家发改委、财政部统筹安排3,000亿左右超长期特别国债加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，其中的投资机会值得关注。3.银行板块的投资机会：国内银行业不良率已经连续14个季度下降或持平，行业整体息差降幅也将逐步缩小，银行板块估值低、分红率高，因此银行板块的投资机会值得重点关注。4.红利资产方向：上半年A股红利资产总体表现良好，但近期其内部出现分化，一些行业表现偏弱，我们认为红利策略的投资逻辑仍未失效，近期其内部分化更多为其中一些行业底层基本面走弱，而基本面依旧较好的一些红利方向仍可逢低布局。 面对2024年的A股市场，我们将以进取的心态，进行积极踏实的研究、审慎严谨的投资，我们也将勤勉尽责，在市场波动中保持定力，努力去争取为投资人创造更好的正回报。

2021至2023年，沪深300指数连续三年下跌，市场悲观气氛弥漫。展望2024年，中国经济大概率仍处于新冠冲击之后的缓慢复苏之中。一方面，自2023年7月开始，中央已不断表明稳经济的意图，并推出一系列政策稳增长；同时反复强调地产和地方债务风险的化解。另一方面，美国在经历了持续高强度加息之后，随着其核心通胀的逐步回落，美联储再加息的概率已经极小，市场预期下半年有可能开始启动降息，人民币汇率风险有望逐步缓解。从2024年春节出行的数据看，国内消费已开始呈现逐步复苏的态势，市场对经济增长可能有点过于悲观，我们认为市场对国内经济增长的预期将逐步企稳。当下，中美长期竞争为主合作为辅的态势仍将延续，美国政府将持续在各个领域对我国不断施压。2024年是美国大选年，预计其总统候选人将继续演绎对华强硬，不可测的短期冲击风险仍然存在。市场而言，当前沪深300指数为代表的主要股指估值均处于历史均值之下，在宏观经济逐步复苏的态势下，我们可以对2024年的权益市场多一分期待。从长一点的视角来看，A股市场现在大概率处于底部区间，现在投资A股应该是比较理想的时点，我们只需要多一点点信心和耐心。

展望2023年下半年，尽管中国宏观经济增长仍然会遇到诸多困难，但经济逐步复苏的趋势将逐步明确且不可逆转。原因在于，2023年年中的中央政治局会议明确指出，要缓解地产风险，积极扩大消费需求，进一步明确对民营经济的支持。我们认为随着各项政策的逐步落地，经济复苏态势将在各个领域不断显现。海外而言，美联储7月在次加息之后，其进一步加息的概率的空间已经极为有限，随着美国核心通胀的逐步回落，市场对美联储持续紧缩的货币政策拐点预期将逐步加强。美国政府仍将在各个领域对我国不断施压，中美长期竞争为主合作为辅的态势将不会改变，但当下双方都在积极的管控双方都无法承受的极端风险。市场而言，当前沪深300指数为代表的主要股指估值均处于历史均值之下，在宏观经济复苏态势下，我们可以较为乐观地看待2023年下半年的权益市场。从长一点的视角来看，中国经济在全球占比持续提升和中国资本市场的进一步开放，都将使得A股成为全球最优资产配置的场所之一。本基金将通过均衡行业配置，自下而上积极优选优质上市公司来构建组合，以期分享中国经济增长带来的时代红利。

展望2023年，新冠疫情仍有可能再次流行，但对中国经济冲击最大的时候已经过去。2022年年底的中央经济工作会议已明确要扩大内需确保经济增长，缓解地产风险，同时营造更加积极和宽松的政策环境。我们预计，国内经济全年均处于逐步复苏的态势之中。海外而言，美联储货币政策持续紧缩的风险已经基本过去，俄乌战争的冲击也有望逐步平息，但美国政府仍将在各个领域对我国不断施压，这种趋势很难在中期内缓解，中美长期竞争为主合作为辅的态势将不会改变。市场而言，当前沪深300指数为代表的主要股指估值均处于历史均值之下，在宏观经济复苏态势下，我们可以较为乐观地看待2023年的权益市场。从长一点的视角来看，中国经济在全球占比持续提升和中国资本市场的进一步开放，都将使得A股成为全球最优资产配置的场所之一。本基金将通过均衡行业配置，自下而上积极优选优质上市公司来构建组合，以期分享中国经济增长带来的时代红利。