兴业高端制造C(011604) - 基金投资策略和运作

2026年二季度，市场投资热情得到明显修复。在经历3月中东局势动荡带来的一系列不确定因素释放后，随着中东局势逐步明朗、趋稳，以及中美关系改善，二季度中后期市场风险偏好逐步好转。科技板块受到市场热烈关注，尤其是算力需求爆发式增长的大背景下，硬件需求大幅提升，产业链多个环节实现了价量齐升；国内外半导体产业链受益扩产需求，行业景气大幅提升。本产品在本季度加大对算力产业链的配置，重点加大配置了半导体设备、国内外算力硬件、能源安全等领域的配置。 展望2026年三季度，我们认为市场将震荡向上，且更多板块有望迎来投资机会。首先，外部环境预计总体稳定，且流动性改善预期逐步增强，有利于市场投资热情的修复。其次，全球算力需求预计仍将维持高增，相应的资本开支预计仍将持续提升，产业链维持景气，继续看好科技产业链。第三，制造业企业在经历阶段性物料成本压力后，通过自身成本、产品、市场布局的优化，有望逐季度改善盈利水平，叠加制造业企业普遍前瞻布局和转型景气行业，企业有望迎来价值重估。 我们继续看好全球算力资本开支提升下对各类硬件需求，以及半导体扩产周期下的设备需求；继续看好国内半导体产业链国产化加速；继续看好全球能源安全的长期需求，看好源、网、荷、储各个环节的长期升级需求；继续看好人形机器人国内外共振下的量产加速和应用推广；看好商业航天等新兴产业落地带来的投资机会。 中国制造业经历了过去几十年硬件层面的深耕和积累，在当下科技浪潮下迎来了新的历史机遇。我们持续看好中国制造业长期的全球优势，看好企业长期的发展潜力。

2026年一季度，外部环境延续复杂多变的状态。年初市场延续了货币宽松、流动性改善的预期，交易热情保持较高水平，多个板块出现轮动，人形机器人、商业航天、发电设备等板块均有阶段表现。进入3月，外部环境迅速变化，市场投资热情迅速降温，科技成长板块承压。本产品除了维持对行业景气、业绩良好企业的基本配置外，本季度加大对能源安全板块的配置，加大配置了新能源产业链、发电机组、电网设备等领域的配置。 展望2026年二季度，我们认为市场可能持续震荡，市场可能因外部环境的扰动加速变化。首先，外部不确定因素仍然较多，短期仍无法准确预期事件走向，因而市场情绪仍会反复。其次，各类扰动下，上游资源价格抬升，中游制造业成本端有所承压。但我们也看到，制造业企业积极应对，通过成本优化、产品升级或加速出海等方式，改善自身产品结构并保持较好盈利水平；同时，及时响应市场需求，前瞻布局关键领域，提升中长期企业发展潜力和竞争力。中国制造业正在持续证明自身强大的能力。 我们继续看好全球算力资本开支提升下对各类硬件需求，关注电源、电网设备等领域需求；关注国内外人形机器人量产进度加快和应用的加速；看好国内半导体产业链设备材料国产化加速；看好国内车企产品革新和加速出海；看好新能源产业链在能源安全的重要地位；看好商业航天等新兴产业的产业化落地带来的投资机会。 我们对中国制造业持续高端化、加速扩大自身影响力充满信心。

2025年，国内资本市场交易情绪持续改善，全年整体保持较为火热的投资氛围。 上半年，在降准和结构性降息以及更为积极的财政政策下，国内经济延续复苏态势。二季度初，尽管出现了外部冲击，但国内资本市场仍呈现出较强韧性，整体震荡上行。进入下半年后，随着美联储降息逐步落地，全球流动性逐步宽松，市场投资热情加速提升，上证指数创下十年新高，深证成指、创业板指表现强劲。 从风格看，成长显著跑赢价值；从行业看，科技与资源品领涨，有色金属、通信、电子、机械设备、基础化工表现亮眼；从细分板块看，在技术突破的引领下，AI数据中心硬件、半导体国产替代、电力设备出海、人形机器人、固态电池、商业航天、智能驾驶等均有阶段性强势表现。 本产品重点关注高景气、高成长细分板块，继续加大了对AI数据中心硬件、人形机器人、电力设备出海等高成长板块的布局；同时重点关注固态电池、商业航天等有较大边际变化的行业。本产品加大对行业技术变化的研究，积极跟进产业进展，前瞻布局投资机会，并取得了较好的绝对和相对收益。报告期内，产品根据市场变化，动态调整组合中各个细分行业的配置。

三季度以来，市场交易热情保持高位，各个细分板块出现轮动表现，其中国产算力、人形机器人、固态电池、核聚变等主题板块表现强劲。本产品除了维持对高确定性板块的基本配置外，也加大了对国产算力、人形机器人、固态电池等板块的布局，并持续关注可控核聚变等产业变化带来的投资机会。 展望2025年四季度，我们认为市场整体交易热情仍将维持高位，但轮动速度可能加快；同时，当前低位的高股息风格标的也有望得到市场重视。随着国内经济在各项举措、政策支持下，预计四季度经济继续稳中向好，保持高质量发展。“反内卷”仍将是工作重心之一，随着相关工作的进行和市场的自我调整，当前部分行业的无序竞争有望得到一定程度缓解，落后产能有序退出，从而改善相关企业盈利能力。此外，建议关注和重视国家“十五五”战略规划方向，并提前布局相关板块。 我们继续看好国内外算力资本开支共振下硬件需求；看好国内半导体产业链设备材料、零部件等国产化进度；看好国内车企电动智能化领域产品持续迭代并保持领先优势；看好国内外人形机器人量产进度加快；看好固态电池技术突破和量产节奏加速；看好可控核聚变、深海经济等新兴产业的技术持续变革和产业化落地带来的投资机会。 综上，我们持续对中国制造业进一步走向高端化充满信心。

回顾上半年，在经历美国关税政策波动后，市场悲观情绪总体缓解，板块相继轮动，海外算力链、创新药、新消费等表现亮眼，人形机器人、固态电池、军贸、可控核聚变、深海经济等均有阶段机会。 本产品加大了对军工、国内外算力链等板块的布局，对固态电池、可控核聚变、人形机器人等也保持了高度的关注，并进行了适当的增配。产品组合整体兼顾了进攻性和均衡性。

一季度以来，市场情绪得到进一步改善，各个主题均有不错表现，其中人形机器人、低空经济、固态电池等板块反弹明显，深海经济等新主题也有活跃表现。本产品除了维持对高确定性、高景气板块的配置外，也加大了对人形机器人、低空经济等高成长板块的布局，调整了对海外AI数据中心相关硬件的布局。 展望2025年二季度，由于美国关税政策发生较大变化，或将对国内对美出口造成明显影响，市场对出口产业链等有一定悲观预期。考虑到海外政策存在不确定性，市场整体偏向震荡。短期看，内需产业、非美出口等方向更值得重视。 短期维度，我们看好国内电网投资建设加速对相关设备需求，以及国内消费需求相关的汽车、两轮车等需求的拉动。中期维度，我们继续看好国内智能电动车企在动力系统、智能驾驶等领域新一轮技术进步和产品升级；看好国内制造业企业在人形机器人、低空经济等领域的拓展和布局；看好全球算力需求提振、资本开支提升带来的各个环节的增量需求；看好半导体产业链设备材料、零部件领域的国产化持续推进。 综上，我们持续对中国高端制造业持续扩大和升级充满信心。

2024年，市场行情有所波动，但整体出现明显回暖趋势。年初至2月上旬，市场风险偏好下降，市场热情迅速降温；随后市场探底回升，二季度后期春季躁动告一段落；三季度起，海外降息预期发酵之下，人民币汇率阶段升值，宽松的货币政策密集落地，市场热情开始回暖；三季度末，在一系列积极有利的政策支持下，市场维持做多热情，成交量维持较高水平，市场活跃度大幅提升。 全年维度看，银行、电子、非银、通信等行业表现亮眼，红利与科技齐头并进，涨幅居前。国产AI芯片、数据中心、人形机器人、消费电子、低空经济等高成长细分主题均有突出表现。 本产品除了维持对高确定性板块的基本配置外，重点关注高景气、高成长细分板块，加大了对AI数据中心、人形机器人、消费电子等高成长板块的布局。报告期内，产品根据市场变化，动态调整组合中各个细分行业的配置。

三季度后期，随着国家及地方一系列政策逐步发力，市场对未来经济的改善预期明显提升，风险偏好显著改善，电子、半导体、计算机、新能源等行业出现明显反弹。本产品在配置高确定性、高景气度板块外，也逐步加大配置智能电动汽车、汽车零部件等高成长板块。 展望四季度，在短期大幅反弹后，我们认为市场将进入震荡调整阶段，但各个细分板块可能有所分化。因此，需要进一步聚焦景气细分板块和标的。 我们看好国内智能电动车企进一步崛起和出海机遇，以及配套汽车零部件企业业务拓展；看好国内电网建设加速的投资机遇；看好中国船舶行业全球影响力持续扩张；看好工程机械企业走出国门受益一带一路；看好半导体产业链未来先进制程、先进封装和设备材料零部件领域的国产化持续推进；看好全球AI产业趋势应用端逐步放量和硬件终端创新。 综上，我们持续看好中国高端制造业持续扩大和升级充满信心。

目前组合配置聚焦在AI算力和半导体、机械设备和化工新材料行业，以及部分供给端强约束的上游公司。近期增持了库存已恢复正常水位的半导体设计公司。未来继续重点关注受益于出海和国内宏观政策发力的环节，自下而上寻找机会。 半导体产业链，需求国内外呈现弱复苏特征。存储合约价格Q3继续上行，是历次行业复苏的领先指标。大基金三期成立，未来先进制程、先进封装和设备材料零部件领域的国产化会持续推进。 AIGC引发产业变革的路径可能是曲折和反复的，海外头部公司之间的差距在缩小，巨头下半年继续加大硬件投入。国内大厂的文生视频类SORA应用内测效果超预期。苹果下半年发布AI手机，市场对龙头引领换机充满期待。 综上，我们对这一轮技术创新充满信心，对中国科技和高端制造业的持续升级充满期待。

目前组合配置聚焦在AI算力和半导体设计、机械设备和化工新材料行业，以及部分供给端强约束的上游公司。近期增持了受益于设备更新和海外需求复苏的制造业公司，集中在机械、家电、化工等行业。未来重点关注受益于出海和国内宏观政策发力的环节，自下而上寻找机会。 汽车产业链，市场主要担心零部件企业的超额年降，竞争格局差的环节2024年价格和毛利率下修幅度可能会超过往年，行业难以再现过去两年的系统性机会，重点关注出海积极参与本地化配套的公司和产品周期强的整车厂。 半导体产业链，消费类需求国内外呈现弱复苏特征，向上斜率取决于全球复苏强度。存储合约价格已经连续两个季度大幅反弹且预计要持续到2024年下半年，幅度可观，是历次复苏的领先指标。 AIGC引发产业变革的路径可能是曲折和反复的，近期热度下降，除了OpenAI和Pika等少数热门的初创公司，其他头部应用公司多数流量阶段性增长乏力，离爆款应用还有距离。国内应用追赶进度超预期，kimi等爆款应用陆续出现。苹果下场集中精力发力AI手机，下半年Intel AIPC机型密集发布，有希望拉动新的换机周期。 综上，我们对这一轮技术创新充满信心，对中国科技和高端制造业的持续升级充满期待。

目前组合配置聚焦在汽车智能化和机器人零部件、半导体设计、计算机，以及其他新技术和受益经济复苏的机械和新材料。近期增持了船舶制造产业链和部分数字设计公司，减持了超涨的MR及卫星互联网产业链上游。未来继续在新科技赛道挖掘新的方向，重点关注几条重要赛道价值量重塑过程中动态的机会，积极捕捉新的技术创新和产业变化趋势，分散组合驱动力以控制回撤。 汽车和机器人产业链，市场主要担心零部件企业的超额年降，竞争格局差的环节2024年价格和毛利率下修幅度可能会超过往年，行业难以再现过去两年的系统性机会，更多是局部性的，重点关注出海积极参与本地化配套的公司。特斯拉押注机器人，未来其原中国供应链近水楼台先得月，依靠本土市场卷出来的创新速度和成本控制能力，有希望成为产业导入早期降本的主力军，助力3-5年维度机器人从工业走向家用等更为宽广的消费市场。 半导体产业链，行业呈现W型复苏特征，消费类客户库存已经回到健康水平，工业和汽车库存调整时间偏晚，目前还在库存去化当中，模拟芯片因为TI扩产，见底时间预计是本轮周期最晚的。复苏交易进入胜率较高赔率不确定阶段，向上斜率取决于全球复苏强度。存储合约价格已经连续两个季度反弹且预计要持续到2024年底，幅度可观，是历次复苏的领先指标。AIGC引发产业变革的路径可能是曲折和反复的，近期热度下降，除了OpenAI和Pika等少数热门的初创公司，其他头部应用公司多数流量周环比增长乏力。2024年品牌厂密集推出AIPC和AI手机，本地化小模型的普及，远期有望拉动手机、电脑、IOT和其他边缘设备的算力需求，不排除拉动新的换机周期。 2024年是苹果MR入场元年，如果第二代价格下探到1W，有望带动千万级销量，是下一个爆款，投资机会类似于19-20年的airpods耳机。AR眼镜和AIpin等创新终端，如果有更智能更个性化的AI助理的加持，也有希望成为数千万量级的爆款。 综上，我们对这一轮技术创新充满信心，对中国科技和高端制造业的持续升级充满期待。

目前组合配置聚焦在汽车智能化和机器人零部件、半导体设计、计算机，以及其他新技术和受益经济复苏的机械和新材料。近期增持了受益华为回归的数字设计公司，减持了部分超涨的机器人零部件及卫星互联网产业链上游。未来继续在新科技赛道挖掘新的方向，重点关注几条重要赛道价值量重塑过程中动态的机会，积极捕捉新的技术创新和产业变化趋势，分散组合驱动力以控制回撤。 在上半年主机厂内卷的背景下，汽车零部件的降价压力并没有市场一开始预期的那么大，配套主机厂出海积极、智能化增量显著的环节有较强的配置价值。像GPU和AI等高算力芯片、激光雷达、高清摄像头、声学和空气悬架等提升差异化客户体验的零部件，渗透率还较低，主机厂类似安卓手机堆料号内卷式竞争，新品类成本下移和规模上量的节奏不同于油车时代呈现非线性特征。部分创新驱动和成本优势显著的零部件公司，有希望跟随新势力和自主车企实现国内份额大幅提升甚至强势出海，这一轮中国的汽车工业有希望实现真正意义上的弯道超车。更为重要的是，特斯拉押注机器人，未来其原中国供应链近水楼台先得月，有希望成为产业导入早期降本的主力军，助力3-5年维度机器人从工业走向家用等更为宽广的消费市场。近期市场主要担心欧洲发起的汽车行业反补贴调查，预计一年后才有定论，在此之前可能会有抢出口效应。在中国汽车工业整体竞争力提升，不断蚕食欧美日韩份额的趋势下，应对贸易摩擦，汽车产业加速出海做深度本地化是必由之路。 半导体产业链，重点关注库存去化进展，消费类客户库存已经回到健康水平，工业和汽车库存调整时间偏晚，目前还在库存去化当中，模拟芯片因为TI扩产，见底时间预计是本轮周期最晚的。复苏交易进入胜率较高赔率不确定阶段，向上斜率取决于全球复苏强度。存储合约价格近期反弹，是历次复苏的领先指标。 AIGC引发产业变革影响的路径可能是曲折和反复的，近期热度下降，GPT4V版本新鲜度持续了一周，除了OpenAI，其他头部应用公司多数流量周环比增长乏力。Google首推边缘AI手机，移动端小模型的普及，远期有望拉动手机、IOT和其他边缘设备的算力需求，不排除拉动新的换机周期。 其他新技术，如果苹果MR第二代价格下探到1W，有望带动千万级销量，是下一个爆款，投资机会类似于19-20年的airpods耳机。卫星互联网国内大踏步追赶，通信组件有不错的增长机会。近期政策鼓励民间资本进入相关市场，以市场化的手段解决融资和竞争问题。