国联安匠心科技1个月滚动持有混合(011599) - 基金投资策略和运作

2025年三季度经济运行平稳，显示韧性。A股在全球流动性盛宴的大环境下也大幅上涨。中信TMT指数跑赢沪深300大盘指数近20%。海外科技巨头一直是海外股票市场持续上涨的核心驱动。 类似情况之前在A股没有持续发生过，但情况似乎在改变，也就是说A股科技巨头可能开始成为整个A股上涨的中长期核心驱动。  报告期内通信和电子领涨。领先的科技赛道包括光模块和光模块上游、存储、PCB、半导体设备、半导体代工、果链、游戏、智驾、金融软件、固态电池和机器人等。  展望四季度，本基金将加大对短期边际变化更大的国产链的配置，包括与龙头缩小差距的晶圆代工企业、低估值的半导体设备、周期性不强的半导体耗材和有海外对标映射的国产算力芯片企业。

2025年上半年，A股整体小幅上涨，中信TMT大幅上涨，跑赢沪深300指数。本基金跑赢沪深300。虽然科技行业大涨，但波动剧烈，特别在DeepSeek横空出世和关税担忧高企的二月初和四月初期间。 AI产业在全球继续蓬勃发展，英伟达尤其受益，主要原因是其CUDA生态类似AI界的英语，被广泛理解并使用。以出海为主的英伟达产业链具备天然的反内卷属性，因此组合从年初对国产算力、端侧AI、半导体设备和PCB均衡配置，逐渐往英伟达链加大配置。但在DeepSeek模型首秀和关税战之后，出于降低短期波动的考虑，本基金减持了PCB和光模块，错失了这些细分赛道的底部反弹。在五月份随着全球AI的Token量的不断增长、相关A股公司业绩预期的上调和DeepSeek的降温，本基金重新加大了对PCB和光模块的配置。 港股方面，本基金上半年主要增配了手机兼纯电车龙头和潮玩龙头，收益明显。

2025年一季度，市场小幅震荡，沪深300指数下跌1.21%。中信TMT指数上涨3.97%，跑赢沪深300指数。一季度机器人概念股涨幅一枝独秀，其他表现较好的科技主题主要围绕DeepSeek，但DeekSeek链的可持续性或相对一般，波动较大。DeekSeek出圈对英伟达产业链带来了冲击，春节过后英伟达链调整幅度较大。  报告期内本基金主要减少了英伟达链和国产AI芯片配置、增持了港股科技龙头和机器人配置并基本维持了端侧AI配置。  英伟达、DeepSeek和AI Agent等产业将持续发展，但市场似乎已脱敏，主题可能难以回到前期高点。机器人赛道有所不同，中国以制造业为本，机器人需求空间大，而且目前机器人处于供不应求状态，特斯拉机器人的进展也不断提供事件催化。长期来看，机器人产业中机械结构件的价值量占比下降，而电子元器件比如运动控制芯片等的价值量占比上升是大趋势。本基金将重点在电子、计算机和通信行业中挖掘优质机器人相关企业。

TMT行业在2024年继续反弹，中信TMT指数上涨15.9%，跑赢沪深300指数1.2%。TMT内部结构一如既往的有所分化：通信和电子领涨，分别上涨28.8%和18.5%，而计算机和传媒相对落后，分别上涨4.4%和2.2%。全年来看，本基金跑赢中信TMT指数和沪深300指数。上半年产品微涨；下半年TMT的投资环境更好，产品上涨26%，表现比上半年有所改进。全年的相对和绝对收益都比较理想。组合从2024年初的以光模块和半导体设备为主的结构转向以端侧AI、国产AI芯片、英伟达链、国产办公软件和AI数据中心为主的结构，这也是收益的主要来源。

国庆节前出台的经济刺激组合政策是A股爆发反弹的核心原因，反弹中科技行业跑赢大盘。科技内部的分化是基本面较弱、前期跌幅较大的计算机和传媒跑赢基本面较强的电子和通信。三季度，本基金加仓港股的本地生活、手机和电商龙头。之前构建的AI-优先组合小幅缩圈，增配云端AI、波段操作终端AI。半导体设备被减配以增持之前低配的计算机和传媒。市场似乎对AI缺乏爆款应用有所担忧。其实META-雷朋的智能眼镜已是爆款AI硬件。与每年12亿台的手机相比，眼镜市场每年14亿副。在低功耗芯片、长续航电池和云端多模态大模型的助力下，眼镜正从普通消费品转型为消费电子产品。在智能云上的人工智能将像雨滴一样落在人们的AI设备上。OpenAI预测ChatGPT今年带来27亿美元营收，2029年公司营收将超过1000亿美元。AI给科技行业带来的想象空间仍处于萌芽期。

2024年上半年，国内经济尤其内需的复苏略低于预期，出口相对更稳定。A股市场先扬后抑，沪深300指数小幅上涨。人工智能进入快速发展的第二年，AI逐渐渗透到经济和生活的各个方面。TMT板块上半年的整体表现不佳，中信TMT指数大幅下跌。不同科技板块的表现分化剧烈，以光模块为代表的通信板块小幅上涨，而业绩不及预期的计算机和传媒板块跌幅都超过20%。报告期内本基金微涨，跑赢沪深300，并大幅跑赢中信TMT指数。上半年本基金仓位略有上涨，港股配置有所增加。基于对业绩增长的预期和对估值的考虑，本基金增配了英伟达产业链上的光模块、PCB、服务器代工和港股互联网龙头，减持了短剧、AI应用软件和半导体设备。

一季度市场的阶段性波动和结构性分化剧烈。以2月6日为转折点，先抑后扬，大量资金非理性撤离后市场从悲观情绪中走了出来，开始反弹。沪深300上涨3.1%，以中信TMT指数为代表的科技板块表现落后，下跌7.0%。本基金跑赢了沪深300和中信TMT指数。报告期间内科技板块内部分化明显：通信上涨5.7%，跑赢计算机16%。板块中光模块、影视、Kimi概念股、国产算力链、AI服务器产业链包括代工、PCB、铜连接和HBM表现较好。Kimi大模型的突破和出圈引领国产AI的技术创新，让市场看到爆款AI应用的影响力。Sora视频大模型等海外AI催化和国内的Kimi是本基金看好今年强现实+宏大叙事的科技主升浪的重要原因。科技制造的出海和中国文化的出海是今年科技投资中另一条比较重要的线索。 半导体是AI算力的基石，没有这块坚实的基石，AI就像沙滩上的楼阁。因此中长期来看半导体设备的行情也会展开。与年初相比，本基金增持了AI相关的PCB、国内外服务器代工、智能驾驶和AI数据中心的配置，同时减持了碳化硅和模拟芯片。组合重仓AI的主线不变。

TMT行业在2023年小幅反弹，中信TMT指数上涨11.43%。申万一级行业指数中，电子上涨7.25%，计算机上涨8.97%，传媒上涨16.80%，通信上涨25.75%。但行业全年涨幅与年中AI主题带来的高点相比回调幅度比较大。由于参与时间点早、重仓力度大，本基金去年在光模块领域获得较好的收益。但全年来看本基金依然跑输了中证800和中信TMT指数，主要原因包括：1）年初的新能源尤其光伏微逆配置比较高；2）年初对全年涨幅靠前的传媒和通信板块基本无配置；3）上半年加仓AI后没有在高位大幅止盈；4）港股配置。

三季度市场担心经济复苏动能继续放缓，沪深300指数下跌近4%。由于AI和半导体设备主题大幅回调，以中信TMT为代表的科技成长股跑输大盘6.5%。 根据申万一级行业指数数据，科技行业内部分化不明显，四大科技行业全部下跌，其中电子最强、传媒最弱。三季度表现较好的科技主题包括华为手机产业链、金融IT、电影产业链和电信运营商等。本基金的净值回调比较大的主要原因是重仓的AI和半导体设备个股跌幅较大，他们普遍前期涨幅较大，同时市场担心AI从玩具到工具的进程和半导体设备订单的景气度的持续性。结合中报业绩分析和对未来景气度的预判，三季度本基金对重仓的AI和半导体设备赛道做了结构调整，增持光引擎、光芯片、光刻机和高端PCB相关个股、减持化学机械抛光、信创和AI芯片相关个股。华为Mate60的回归意味着中国科技已从战略防御有望进入战略进攻阶段。 伴随着华为手机、华为汽车和华为AI的爆发，半导体行业的底座作用将加大，刺激产业链尤其半导体设备的中长期发展。AI是这一代人的太空竞赛，AI从玩具到工具的大趋势对全球经济的影响有可能超过当年的互联网。本基金将适度增加组合中的“华为AI”浓度，并坚持组合中的高半导体设备浓度。

2023年上半年，国内经济持续复苏，但二季度开始的复苏程度似乎不及市场预期。在此背景下，充分展示人工智能涌现能力的ChatGPT横空出世，让市场相信一次颠覆性的技术变革或已到来，科技行业和数字经济重新成为市场亮点。上半年，中信TMT指数大幅跑赢沪深300指数近26%。具体来看，申万一级行业中的通信、传媒、计算机和电子分别上涨50.7%、42.8%、27.6%和11.3%。上半年本基金自上而下增加了对传统TMT板块的配置并大幅降低对新能源的配置。从自下而上优选个股的角度出发，本基金大幅增配解决GPU集群部署训练推理过程中瓶颈问题的光模块、AI云端算力服务和半导体量测设备等标的。

与此前相比，2023年一季度股票市场的结构性分化已经发生了明显的变化。科技股大涨，尤其是计算机、传媒和通信板块，中信TMT指数大幅跑赢沪深300指数。以ChatGPT为代表的AI（人工智能）主题的虹吸效应对非AI板块产生了较大的影响，资金不断流出新能源等行业。新能源是中国具有全球竞争优势的核心制造业之一，预计其长期收益预期将有所提升，但行业的机构筹码太重导致其短期或许不太会重新受到市场青睐。ChatGPT可能成为基于芯片垄断和金融力量基础的新的科技霸权，而AI算力也将越来越代表战略国力。科技行业从信息时代加速进入人工智能时代，AI大概率将重塑大部分行业。重塑之后，强者恒强、弱者和新玩家弯道超车以及强者被颠覆的情况均会发生。市场在一季度对国产ChatGPT产业链尤其机构筹码不重的应用端的各类行业软件、游戏和营销等轮番炒作。从未来GPT带来的增量营收和利润的确定性来看，本基金目前更看好算力芯片、半导体设备、办公软件、光模块和PCB等。本基金在一季度主要增加了AI赛道的配置，选择性降低了对微逆、储能和半导体设计等的配置。

从2019年到2021年连续上涨三年之后，TMT行业在2022年迎来了回调。中信TMT指数下跌30.2%，大幅跑输沪深300指数。恒生科技指数下跌27.2%，但波动巨大，一度下跌52%，然后底部反弹52%。本基金跑输中信TMT指数和沪深300指数。通过自下而上在半导体和新能源两大板块集中精选个股，本基金从年初到8月下旬保持跑赢中信TMT指数。但8月下旬开始科技行业的走势与本基金的重点配置方向产生偏离，导致净值从8月下旬到年底期间跑输中信TMT。此段时间由于市场开始预期疫情管控放松催化部分资金转向消费行业，叠加美国10月从点到面升级打压中国半导体产业超出市场预期，同时市场担忧欧洲户用光伏市场2023年增速下滑，导致本基金重仓的半导体设备和零部件、微逆储能、汽车智能化和碳化硅衬底等大跌。本基金上半年持有的港股互联网龙头对净值也带来了负面影响。