鹏华安荣混合A(011572) - 基金投资策略和运作

展望2026年下半年，国内经济预计延续“外需韧性回落、内需政策托底弱修复”的运行格局，整体增速中枢较上半年小幅收窄但无失速风险，全年完成经济增长目标难度不大。政策端以存量提速落地为主、增量工具储备托底，预计不会推出全面强刺激政策。  内需层面，消费修复斜率预计仍偏缓，服务消费大概率保持相对韧性，商品消费受居民资产负债表修复偏慢制约可能仍显疲软。投资端，基建是稳增长核心抓手，下半年近3万亿元新增专项债与超长期特别国债集中发行落地，支撑基建投资维持中速增长；制造业投资分化可能加剧，预计AI硬件、新能源、高端装备等新动能赛道保持高景气，传统行业受需求约束投资意愿偏弱；地产链仍是主要拖累，虽然近期看到一二线部分城市房价有所回暖，但全国维度，尤其是中小城市，存量房仍较多，商品房销售与开发投资难现趋势性回暖。  出口端增速预计将从高位边际回落，但结构性韧性仍存。上半年出口连续17个月正增长，核心由AI硬件、新能源、高端机电等“新三样”拉动；下半年受高基数效应、全球需求边际放缓影响，整体增速将逐步收窄，但全年仍有望维持中高个位数增长。AI算力产业链、光伏储能、船舶、工业机械等具备全球竞争优势的赛道，仍是出口增长的核心支撑，不会出现失速下行。  货币政策预计维持适度宽松基调，以“总量托底+结构定向”为核心。三季度是总量政策落地的关键窗口，降息具备较高确定性，旨在降低实体融资成本、对冲政府债供给冲击，配合财政政策协同发力；流动性预计整体保持合理充裕，宽货币方向明确但不搞大水漫灌。  行业层面，内需链近一个月有所反弹，但预计二季报业绩难现超预期改善，叠加出台大规模经济刺激政策的概率偏小，行情持续性预计偏弱。短期高股息板块跟随资金回流有所反弹，随着债券收益率可能逐步打开下行空间，高股息品种可能迎来相对收益机会，持续性可能比内需链更好。但总的来说，下半年A股市场将直接面临海外加息周期开启的压制，若缺乏高增长行业，可能获取绝对收益的难度会增加。即使沃什7月没有加息，但模糊指引下，市场通过实际利率上行，已经完成了金融条件的收紧，年内加息概率仍较高，顺畅的拔估值行情已经过去，市场将更注重盈利验证。这将持续压制成长股估值，尤其是科技类股票，大概率从远景交易过渡到短期商业模式兑现交易，行情分化概率较大，短期再次开启大幅上涨需要产业端的进一步催化。后续则要验证，在偏高利率的情况下，经济是在AI等高景气产业带动下走向复苏，还是陷入滞胀，这将决定后续大盘上涨空间，以及科技、周期品和制造业的相关表现。  上半年权益市场整体出现较大分化，中东战争的忽然爆发，以及随后的阶段性缓和与反复，对非科技、非成长的例如周期板块带来较大扰动。AI的共识逐步加深，持续性利好科技成长板块，上半年市场充分重估、定价了科技产业趋势和硬科技资产。展望2026年下半年，科技板块仍有产业催化和政策支撑，但估值继续扩张的约束也在增强。科技板块结构性机会仍然存在：其中半导体机会既来自周期修复，也来自国产替代向更深层次推进；AI方向算力硬件仍是业绩兑现相对清晰的环节。但科技板块波动可能同步放大：部分细分方向交易拥挤度已经抬升，海外AI资本开支预期、美元流动性和全球科技股波动都可能放大板块波动或形成分化。科技公司研发强度高、盈利弹性大，行情能否延续关键要看产业趋势能否进一步落到订单、收入、利润和现金流。海外顶尖闭源模型与国产开源模型的竞争仍然是未来科技方向最核心的胜负手。国产开源模型如果没有被海外闭源模型显著拉开显著代差的情况下、实际模型能力超过某一临界点之后，用户是否从性能最优转向性价比最优会对未来市场对AI估值产生较为深远的影响：大模型应用对算力、存储的长期需求是确定的，而未来算力、存储是否会从周期性成长属性转为公用事业属性值得持续性研究与跟踪。由于本轮AI革命形成了全球性共识和全球科技产业协作，科技板块形成了全球跨地区、跨市场的共振，那么海外市场的一些高风险敞口的交易一旦出现流动性风险也可能对于A股市场有传导和冲击。我们认为未来科技与非科技方向的轮动或者再平衡，有一定概率会重复极致再平衡的可能性。综上，下半年我们相对看好科技方向特别是与AI相关性比较高的产业链或双创成长板块，与现金流或红利风格的哑铃策略或轮动策略。

展望2026年，宏观经济预计平稳，节奏上大概率与往年保持一致。结构上，出口预计仍是经济增长的重要来源。发达国家财政货币双宽松的格局延续，外需保持强势的概率较大，叠加逆全球化浪潮下，新兴市场国家的产能建设需求较高，我国出口仍然具备较强的竞争力。2025年在贸易战扰动下，我国出口仍保持较强韧性，已一定程度上验证了贸易竞争力。2026年上半年，在中美关系缓和的背景下，预计出口仍然偏强，但也需要关注下半年以后我国和主要贸易国家关系的不确定性。内需层面，预计较为平稳。以旧换新等促消费政策仍有一定的延续性，财政赤字也具备一定的扩张性，但难以看到大规模刺激政策出台。地产层面，房价下跌惯性仍在，但宏观防风险政策也在出台，居民需求亦有底部企稳的迹象。当前货币政策定调仍然是适度宽松，这将为证券市场继续提供良好的流动性环境。整体来看，此种宽货币、宽财政的组合下，预计权益市场仍有较好表现。在经历了2025年普遍拔估值的行情后，2026年需要更加关注个股和行业的盈利能力变化，盈利改善或者高增长的股票，预计相对占优。债券收益率曲线的中短端与货币政策的关联度更大，风险预计较小。而曲线的长端更多受到来自基本面扰动和风险资产挤压的影响，波动的不确定性更大。策略上，全年票息和杠杆收益相对确定。波段交易需要根据市场对基本面的过度反应来灵活操作。

宏观经济方面，预计2025年经济整体走势能够保持平稳，全年预计能够实现5%的GDP增长目标。这一方面来自于海外经济尚未见到衰退迹象，虽有贸易战扰动，但各国整体克制，没有出现大范围脱钩的风险；另一方面，国内政策稳经济决心较强，政策层对经济较为关注，全年经济失速下行风险较小。证券市场方面，权益市场预计震荡偏强。在流动性充裕大背景下，红利类资产全年仍有机会，在阶段性风险偏好较高的阶段，科技成长可能有阶段性表现。

宏观经济方面，25年海外面临不确定性较高，但考虑到国内政策偏积极，房地产市场可能逐步企稳，经济失速风险不大。货币政策定调“适度宽松”，预计全年仍有降息降准空间，市场流动性大概率保持合理充裕。债券市场方面，考虑到政策利率仍将下调，全年来看债券仍具备较好投资价值，但考虑到市场存在一定“抢跑”，且当前利率整体水平偏低，债市波动风险加大，也可能出现阶段性较大调整。权益及转债市场方面，25年国内经济面临一定的内外部困难，内部主要体现在消费、投资信心不足，制约了经济活力的激发，因此25年政策目标可能重点围绕“提振信心”，在此背景下，资本市场信心有望持续提升，判断25年权益市场或有较好的赚钱效应，结构方面，看好金融、消费以及半导体等科技方向。转债方面，随着债券利率越来越低，转债对投资人吸引力显著增强，预计供需结构对转债市场有利。基于以上分析，未来本基金将以高评级债券投资为主，把握好久期调整节奏，减小回调风险，同时适度把握权益及可转债市场趋势性和结构性机会。本基金将继续坚持稳健投资原则，以获取中长期收益为最主要目标。

目前权益市场延续不振，但是基金经理对未来充满信心，认为目前处于一个熊市的尾部，当前时点A股已出现明显的投资机会。信心的首先来自于极低的价格，一季度股票市场出现了罕见的极端波动，在底部区域由于量化产品流动性缺失，引发快速下跌。一季度市场各种投资者由于各种原因被迫卖出造成的亏损未来会成为我们主动承担波动风险的收益补偿。我们现在在市场上可以找到一批十来倍估值，未来几年可能有显著成长的小市值股票。资产的价格由流动性驱动，当前的流动性是充裕的，但由于过去三年市场给与的体验极差，资金对权益市场的是极端风险厌恶的。对于地产，我们能看到最剧烈的从最大基数起的斜率最大的下滑时段已经基本过去了，对经济的占比和冲击已经在快速降低。目前在很低的风险偏好下，很多权益资产的价格还在由于尾部流动性风险的冲击快速下降，尤其是一些基于增长潜力而非短期确定性进行估值的资产。低估值成长股的投资框架要求我们在越便宜的时候越加仓，因此当前这类资产对我们来说有非常大的吸引力。因此目前我们专注于对组合的结构和个股进行进一步的优化，在标的储备上做好充足的准备，发掘优质权益资产并给予定价。在风格配置上，当前我们偏向于放弃红利型和类债型的资产，更多的主动承担风险，去配置隐含收益率更高的成长股。基金经理会在新的一年里继续坚持自己的风格，寻找能够真正长大的成长股。从行业上来看，我们认为电子行业经过过去3年左右的产业自然出清，需求有自发回暖的迹象，同时AI端侧创新的演绎也可能会在未来一两年导致产品量价齐升，催动相关公司的业绩；而医药行业受医疗反腐、医保控费和消费端压力的多重影响，估值创历史新低，此时应该多关注研究相关公司的中长期的价值中枢，考虑增加配置。

权益市场的冬天要比想象的更加漫长和寒冷。但是基金经理对2024年全年甚至未来三年充满信心，认为目前处于一个熊市的后期，A股较为少见的投资时点已经出现。  信心的基础首先来自于极低的价格，现在的市场连续下跌，已经处于A股历史上的极值。基金经理不倾向认同“这次不一样”的宏观叙事。也不认同市场上流行的拿日本过去的三十年来对标未来，两国无论是国家规模、国民性格、发展阶段，都有太大的差异，基本不具有太多可比性。  资产的价格由流动性驱动，围绕价值波动。当市场大部分投资者都表现出悲观的时候，对应的权益资产价格大概率是过低的，此时买入并持有不会是坏事。当市场钟摆向一个方向摆过头后，我们能确定的是转折终将到来，无法确定的是它什么时候以怎样的方式到来。而一旦悲观者的叙事被证伪，市场的修复也会是暴力和迅速的。  对于市场最关注的地产，由于其巨大的产业链和派生信用，确实对经济的影响很大，也严重影响整个市场的流动性。但我们能看到最剧烈的从最大基数起的斜率最大的下滑时段已经基本过去了，对经济的占比和冲击已经快速降低。  目前在特别低的风险偏好下，很多权益资产的价格还在由于尾部流动性风险的冲击快速下降，尤其是一些基于增长潜力而非短期确定性进行估值的资产。低估值成长股的投资框架要求我们在越便宜的时候越加仓，因此当前这类资产对我们来说有非常大的吸引力。因此目前我们专注于对组合的结构和个股进行进一步的优化，在标的储备上做好充足的准备，发掘优质权益资产并给予定价。在风格配置上，当前我们偏向于放弃红利型和类债型的资产，更多的主动承担风险，去配置隐含收益率更高的成长股。  基金经理会在新的一年里继续坚持自己的风格，寻找能够真正长大的成长股。从大的投资线索上来看，我们看好:1、能够真正对发达国家或发展中国家的输出产能，填补空缺而非简单依靠成本价格优势的出口链企业；2、中游制造业下游消费服务业很多细分行业中格局好，盈利能力提升的企业；3、未来伴随美债降息的美元计价的一些港股上市的优质稳定的人民币资产。