南华瑞利债券A(011464) - 基金投资策略和运作

经济总量方面，2026年上半年经济平稳运行，GDP同比增长4.7%，制造业PMI多数月份位于荣枯线上方，社会预期有所改善，城镇调查失业率基本稳定。经济结构方面，新动能对经济增长的贡献率持续提升，高技术制造业保持较快增长，数字经济、绿色低碳等新兴领域加速成长，出口韧性依然较强，AI相关产品出口增幅显著，有效对冲了传统行业调整带来的压力。物价方面，物价呈现温和回升态势，CPI同比涨幅基本维持在1%及以上，受国际油价等因素冲击，PPI涨幅更加显著。宏观政策方面，财政政策基调依然积极，发力节奏略偏缓，为后续应对留有空间；货币政策保持适度宽松，再贷款、再贴现等结构性工具持续发力，狭义流动性整体充裕且平稳，资金价格保持合意低位。市场方面，债市广谱收益率整体下行，期限结构较为陡峭，10年期国债收益率从年初1.85%下行至1.73%；短端利率亦有所下行，1年期AAA同业存单从年初1.63%降至1.46%；可转债宽幅震荡、中枢上涨，中证转债指数上半年上涨2.51%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，纯债方面关注短期交易性机会，可转债方面重视波段交易、分散投资，以获取增强收益。

经济总量方面，2026年一季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在1-2月连续微幅下行后3月重回50荣枯线以上；经济结构方面，1-2月出口同比增速较去年底进一步上升，物价数据延续回升的态势，3月PPI当月同比已经回正。宏观政策方面，财政政策基调仍然保持积极，增量政策结构与总量并重；货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕且平稳，资金价格低位保持稳定。市场方面，债市长短端仍有分化，收益率曲线陡峭化，具体而言长端利率受通胀预期、基本面阶段向好的影响高位震荡，短端受资金面宽松影响，表现更加积极，其中10年国债利率从1.85%略微下行至1.82%，1年AAA同业存单从1.63%下行至1.51%；可转债先上后下、宽幅震荡，近期主要受到中东局势紧张的影响，中证转债指数一季度下跌1.14%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，纯债方面关注短期交易性机会，可转债方面重视波段交易、分散投资，以获取增强收益。

经济总量方面，2025年经济基本面表现较为平稳，社会经济预期有所改善，统计局制造业PMI保持在荣枯线附近；经济结构方面，国内强势、稳定的供给竞争力仍支撑出口表现，新兴行业不断发展壮大平滑了成熟行业的影响；物价方面，物价数据逐渐趋于积极，CPI同比、PPI同比从低位逐步抬升。宏观政策方面，财政政策基调保持积极，在有效落实存量政策的基础上，有针对性地储备增量政策；货币政策保持适度宽松，狭义流动性有阶段性的波动，但整体仍较为充裕。市场方面，债市长短端分化，长端利率受基本面预期、风险偏好、供需关系影响较年初有所上行，短端虽然阶段性受狭义流动性的影响有所波动，但全年来看，表现仍相对平稳，其中10年国债利率从1.68%上行至1.85%，1年AAA同业存单从1.58%小幅上行至1.63%；可转债受社会预期向好、权益市场上涨的影响，中证转债指数全年上涨18.66%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，纯债方面关注短期交易性机会，可转债方面重视波段交易、分散投资，以获取增强收益。

经济总量方面，2025年三季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在7月环比下降后，8-9月连续改善；经济结构方面，出口韧性仍在，三季度同比中枢较5-6月有所抬升，国内供需关系继续影响物价表现，CPI同比、PPI同比在低位有所波动。宏观政策方面，财政政策积极有为、稳扎稳打，存量政策继续落地形成实物工作量，增量政策亦有储备，货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕，资金价格处于低位且波动较小。市场方面，债市对风险偏好、通胀预期等因素进行定价，广谱利率中枢整体上行，其中10年国债利率从1.65%上行至1.86%，1年AAA同业存单从1.63%上行至1.67%；可转债受社会经济预期向好、风险偏好抬升等因素的影响，表现较好，中证转债指数三季度累计上涨9.43%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，纯债方面关注短期交易性机会，可转债方面重视波段交易、分散投资，以求获取增强收益。

经济总量方面，2025年上半年经济基本面表现较为平稳，GDP不变价累计同比为5.3%；经济结构方面，“抢出口”支撑下外需整体较有韧性，国内供需关系仍影响物价表现，CPI同比、PPI同比均处于偏低水平。宏观政策方面，财政政策积极有为，增量政策继续落地形成实物工作量，货币政策对狭义流动性的态度先趋紧后放松，资金价格中枢大幅波动。市场方面，债市对特朗普关税、资金价格较为充分的价格反映，广谱利率中枢先上后下，其中10年国债利率从1.68%上行至1.90%，后再下行至1.65%，1年AAA同业存单从1.58%上行至2.03%，后下行至1.63%；可转债受社会经济预期向好、风险偏好抬升的影响，表现较好，中证转债指数上半年累计上涨7.02%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，纯债方面关注短期交易性机会，可转债方面重视波段交易、分散投资，以获取增强收益。

经济总量方面，2025年一季度经济基本面表现较为积极，统计局PMI连续上升且位于荣枯线之上；经济结构方面，外需整体较为平稳，国内供需关系仍影响物价表现，CPI、PPI同比均处于较低水平。宏观政策方面，财政政策积极有为，增量政策逐渐落地形成实物工作量，货币政策对狭义流动性的态度有所收敛，资金价格波动加大，广义流动性供给仍较为充足。市场方面，降息预期有所退潮，广谱利率整体上行，其中10年国债利率从1.68%上行至1.81%，1年AAA同业存单从1.58%上行至1.89%；可转债受风险偏好上升的推动，表现较好，中证转债指数累计上涨3.13%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，纯债方面关注短期交易性机会，可转债方面重视波段交易、分散投资，以获取增强收益。

经济总量方面，2024年经济基本面延续了曲折复苏的状态，一季度GDP实现较高增速，达5.3%，二季度回落至4.7%，三季度经济复苏的斜率较二季度进一步放缓，结构性的特点仍较为突出，四季度国内经济较三季度则有边际改善。经济结构方面，外需整体较为平稳，国内供给需求关系影响物价表现，CPI、PPI上升斜率偏缓。宏观政策方面，财政政策基调较为积极，地方政府再融资渠道打开，特别国债、专项债等广义财政工具继续加力；货币政策虽汇率、净息差的制约，但仍进一步宽松，年内多次降准降息，年末时隔多年进一步将整体基调确定为“适度宽松”。市场方面，广谱利率全面大幅下行，且下行过程较为顺畅，其中10年国债利率从2.56%下行至1.68%，1年AAA同业存单从2.42%下行至1.52%；可转债呈现W型走势，前三季度震荡下跌，9月末开始逐渐向好。报告期内，本基金通过纯债部分积极调整久期、可转债部分灵活调整仓位以适应行情变化，力求组合收益较为平稳增长。

债券市场方面，7月中下旬OMO超预期降息10BP，利率快速下行，由2.25%下行至2.0%附近。924后随着一系列稳增长政策陆续出台，市场风险偏好明显提升，长端回吐前期涨幅，10年国债收益率回升至2.15%。展望后市，持续关注财政政策对经济增长预期的持续扰动，关注后续利率债供给情况，以及供给放量下对流动性的冲击。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会，同时我们将继续进行可转债品种的波段交易，分散配置，以获取增强收益。

债券市场方面，2024年上半年利率整体下行，10年国债收益率由年初的2.56%下行至6月末的2.20%附近。一季度市场在基本面修复预期偏弱、年初机构配置压力较大，以及货币政策基调相对宽松等多重因素影响下，长端利率快速走低，30年国债表现占优。二季度利率先上后下，4月份受政策陆续出台、利率债供给预期放量等因素影响，10年国债收益率由月初2.29%上行至2.35%。5月末跨月后资金相对宽松，阶段性供需失衡仍然存在，利率重回下行通道，到6月底，10年国债收益率向下触及2.20%关口。从曲线形态来看，二季度期限利差继续走廓，国债10年-1年利差上行约10BP。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会，同时我们将继续进行可转债品种的波段交易，分散配置，力争获取增强收益。

债券市场方面，2024年一季度利率整体下行，10年期国债收益率曲线小幅陡峭。利率下行的原因主要有：1）市场对基本面修复的预期偏弱，地产销售未见起色。2）年初机构配置压力较大，在传统高息资产缺乏时，对利率债的配置需求明显提升。3）货币政策基调相对宽松，1月底央行决定降准0.5个百分点，以保持流动性合理充裕，后续降准仍有空间。二季度机构配置力量仍然不小，利率大幅上行概率有限，关注后续利率债供给节奏，以及机构仓位情况。但同时，当前点位长端利率与资金利率利差较小，除非看到资金利率下台阶，否则下行空间也不大，预计10年国债收益率仍将维持低位震荡走势。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会，同时我们将继续进行可转债品种的波段交易，分散配置，力争获取增强收益。

债券市场方面，2023年经济有所修复，但复苏斜率低于预期，内生需求不足仍是核心矛盾。债券收益率全年震荡下行，10年国债收益率从年初的2.84%下行至年底2.56%，信用利差也大幅压缩。开年后在“强预期”带动下，收益率上行，情绪相对偏弱，但随着5%的政策目标落地，稳增长政策出台节奏温和克制，债市情绪好转。进入二季度后，市场观察到多数微观高频数据修复开始逐步放缓，叠加部分机构存在欠配压力，同时政策利率超预期下调，利率下行空间被打开。三季度末，稳增长政策开始密集落地，宏观数据好于预期，资金面相对偏紧，以及市场对债基赎回存在恐慌情绪，利率向上调整。年末随着重要会议落地，市场解读对债市偏利好，财政强刺激的可能性较小，机构开始抢配资产，12月下旬存款利率下调进一步点燃做多情绪，10年国债收益率向下破2.55%，接近前期低点。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会，同时我们将继续进行可转债品种的波段交易，分散配置，以获取增强收益。

债券市场方面，7月金融数据大幅低于预期，同时结构欠佳，实体经济融资需求严重不足。此外，经济数据也明显弱于预期及前值，经济恢复有压力。在此情况下，8月15日央行下调政策利率，本次降息幅度和时点均超出市场预期，10年国债也在降息当日向下突破了2.6%阻力位，随后在2.56%附近窄幅波动。8月中下旬，随着稳增长政策开始密集落地，宏观数据好于预期，同时资金面相对偏紧，10年国债收益率反转上行，部分机构的止盈行为也进一步放大了利率的波动区间。展望后市，当前经济最弱的时候或已过去，债券市场前期对于经济过于悲观的预期开始出现扭转，短期情绪上的释放以及机构的止盈行为，均对利率构成一定上行压力。但从中长期视角来看，我们还需要对地产企稳改善的持续性进行确认，政策效果有待数据验证，如果地产销售、拿地以及开工等环节均出现明显改善，债市将继续处于逆风，反之则向上调整空间有限。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会，同时我们将继续进行可转债品种的波段交易，分散配置，以获取增强收益。