华安添祥6个月持有混合A(011390) - 基金投资策略和运作

三季度，美国与全球主要经济体在贸易谈判中达成协议，全球贸易关税局势逐步缓和；尽管通胀仍处于高位，但受就业压力明显上升影响，美联储选择降息，全球流动性预期改善，市场风险偏好随之提高。国内经济延续温和修复态势，PMI指数震荡回升，其中生产端修复力度总体优于需求端。受部分行业整治无序竞争政策的影响，部分商品价格出现波动性上涨，带动PPI在低位有所回升，而CPI因受到食品价格疲软继续反弹乏力，整体通胀水平依然偏弱。财政政策加速推进，政府债发行节奏加快，货币政策协同发力，买断式逆回购、MLF净投放规模适度加大，流动性维持宽松格局，资金利率中枢保持稳定。债券市场方面，受到权益市场走强、商品价格上行、新发国债等增值税恢复征税及公募基金销售新规等冲击，收益率曲线普遍呈现陡峭化上行，信用债上行幅度普遍大于利率债，信用利差短端小幅压缩，长端普遍有所走扩，债券整体表现偏弱。　　三季度国内权益市场持续走高，受益流动性宽松和风险偏好提升，成长方向的资产表现占优。从基本面看，经济面临国内外压力，但是整体韧性较强，同时国内政策留有余地，经济基本面风险可控。从流动性层面看，国内流动性依然宽裕，海外美联储降息，有利于权益资产估值回升。当前政策对资本市场较为呵护，结构性行情持续存在。　　报告期内，本基金继续按照“固收+”策略布局投资。板块上，在成长、消费、周期制造和价值等方向均有配置。个股上，自下而上聚焦选股，积极挖掘风险收益比合适的投资机会。债券部分保持对商业银行金融债的配置为主，适当降低债券部分久期，提高组合流动性。

上半年由于全球贸易关税升级的影响，出口对经济的贡献有所下降，但国内经济依然保持了较强的韧性，特别是消费的贡献率明显提高，GDP同比实现了5.3%的增长。财政政策持续发力，政府债发行明显前置，一方面不断优化地方政府的债务结构，另一方面不断加大民生投入；货币政策进一步宽松，央行通过降准、降息以及各类政策性金融工具保持流动性合理充裕，对财政政策的配合度也进一步提高。社融增速在政府债的支撑下开始企稳回升，但CPI和PPI回升乏力，需求恢复偏慢。债券收益率受到供给压力加大及全球贸易关税的影响呈现波动，二季度在央行降息后收益率有所回落，上半年债券收益率总体呈现先上后下小幅波动的特征，信用债收益表现略好于利率债。　　上半年国内权益市场波动上涨，股指经历年初回调和贸易冲击的考验后，开始逐步走高，并创出了年初以来的新高。市场行情呈现轮动和分化的特点，成长板块的算力链、创新药、新消费行业景气度较高，股价表现亮眼，远期行业逻辑顺畅的机器人、固态电池、低空经济等板块也轮动上涨。从基本面看，经济依然面临贸易冲突和海外需求走弱等风险因素，但是经济韧性较强，宏观政策持续发力，适时加力，整体基本面风险可控。同时，政策强调增强国内资本市场的吸引力和包容性，资本市场也延续了回稳向好的势头。　　报告期内，本基金继续按照“固收+”策略布局投资。板块上，在成长、消费、周期制造和价值等方向均有配置。个股上，自下而上聚焦选股，增加一些低位优质个股配置。积极挖掘风险收益比合适的投资机会。债券部分保持对商业银行金融债的配置为主，阶段性参与长端利率债的交易性投资机会，合理控制组合久期水平。

一季度国内经济总体保持平稳增长，工业生产稳步回升，投资继续保持韧性，消费有所企稳，但出口增速放缓，物价水平回升缓慢。财政政策继续积极发力，政府债发行进一步前置，在政府债的支撑下，社融继续回升。货币政策延续宽松基调，但政策重心偏向防风险，央行暂停买入国债以及买断式逆回购净投放量有所下降，资金面总体偏紧。债券收益率波动进一步加大，短端债券上行幅度普遍大于长端，信用债收益率普遍小于利率债，信用债表现相对好于利率债，期内中债综合全价(总值)指数下跌1.19%。　　权益市场一季度先跌后涨，春节后在国内科技股的带动下，市场明活跃度明显增加，成长方向的估值有明显提升。最引人注目的就是AI+方向，随着国内大模型能力的突破，国内算力搭建以及AI+应用场景的不断涌现。另外，国内部分细分子品种供需格局得到改善，部分品种的价格已经开始反应这种预期。　　报告期内，本基金继续按照“固收+”策略布局投资，个股上，自下而上聚焦选股，增加一些低位优质个股配置。板块上，在成长、消费、周期制造和价值等方向均有配置，积极挖掘风险收益比合适的投资机会。债券部分保持对商业银行金融债的配置，合理控制组合久期水平。

2024年宏观经济曲折修复，年初经济恢复良好，二三季度有所放缓，9月底以来随着一揽子稳增长政策的发布和实施，四季度经济开始有所企稳。财政政策积极发力，加大力度进行地方政府债务化解，减轻地方政府的债务压力，加大民生领域和重大战略的财政支出。货币政策全年维持宽松，全年两次降准、两次降息，同时通过市场利率定价自律机制禁止商业银行通过手工补息高息揽储、加强同业活期存款自律管理等措施进一步降低商业银行负债成本，切实降低实体融资成本。另外央行通过增加净买入国债以及买断式逆回购操作量进一步拓宽流动性投放渠道，流动性总体上保持合理充裕。由于债券投资需求继续保持旺盛，债券收益率继续保持下行，中长端表现好于短端，期内中债综合全价(总值)指数上涨4.98%。　　2024年权益市场波动较大，全年来看市场表现较好。年初市场在经济企稳回升和监管推动市场改革的预期下快速反弹，以红利和AI为代表的科技板块涨幅领先。二季度市场受海外环境波动以及经济数据走弱的影响开始回调，稳健类资产依然维持较好的相对收益。三季度后在国内政策全面转向的预期下，权益市场风险偏好迅速提升，A股资产经历了一轮估值修复。全年来看权益市场先涨后跌，在基本面底部预期明朗之后市场估值迅速修复。　　报告期内，本基金继续按照“固收+”策略布局投资，仓位维持积极水平，聚焦选股，增加一些低位优质个股配置，在成长、消费、周期制造和价值等方向均有配置，积极挖掘风险收益比合适的投资机会。债券部分降低对信用债的配置，逐步增加商业银行金融债，阶段性参与长端利率债的交易性投资机会，合理控制组合久期水平。

三季度国内权益市场迎来转变，在国内外宏观经济政策同步作用下市场风险偏好出现逆转，9月底A股出现快速上涨。9月份美联储预防性降息50基点，国内也推出一系列政策。具体来看，政治局会议明确表态推动经济回升向好，同时着重强调了房地产市场的止跌回稳和提振资本市场。货币政策端不仅有传统的降息降准，也推出创新的货币政策工具支持资本市场和稳定房地产市场。在国内外政策的推动下，市场风险偏好快速上行，权益资产迎来价值重估。　　债券部分，虽然政府债券发行提速，但由于债券投资需求继续保持旺盛，虽然9月底债券收益率受到政策加码市场风险偏好回升而出现调整，但三季度总体上债券收益率仍普遍小幅下行为主，期内中债综合全价(总值)指数上涨0.26%。　　报告期内，本基金继续按照“固收+”策略布局投资，仓位维持积极水平，聚焦选股，增加一些低位优质个股配置，在成长、消费、周期制造和价值等方向均有配置，积极挖掘风险收益比合适的投资机会。债券部分降低对信用债的配置，逐步增加商业银行金融债的比例，阶段性参与长端利率债的交易性投资机会，合理控制组合久期水平。

上半年国内权益市场波动较大。年初市场在经济企稳回升和监管推动市场改革的预期下快速反弹，以红利和AI为代表的科技板块涨幅领先。二季度市场受海外环境波动以及经济数据走弱的影响开始回调，但稳健类资产依然维持较好的相对收益。整体来看，上半年市场偏好集中在两端，一类是公司行业地位稳固，盈利相对稳健，有成功穿越过往周期经验的公司；另一类是未来先进科技和技术演进的方向，不过这类资产往往处在产业比较初期阶段，受市场预期扰动会比较大。　　债券部分，期内货币政策继续保持稳健宽松，央行通过降准进一步释放长期流动性，同时下调5年期LPR利率25BP，另外通过市场利率定价自律机制禁止商业银行通过手工补息揽储等措施进一步降低商业银行负债成本，切实降低实体融资成本。由于债券投资需求依然保持旺盛，债券收益率继续普遍下行，长端表现优于短端，信用利差大幅压缩，期内中债综合全价(总值)指数上涨2.42%。　　报告期内，本基金继续按照“固收+”策略布局投资，仓位维持积极水平，聚焦选股，增加一些低位优质个股配置，在成长、消费、周期制造和价值等方向均有配置，积极挖掘风险收益比合适的投资机会。债券部分降低对信用债的配置，逐步增加商业银行金融债，阶段性参与长端利率债的交易性投资机会，合理控制组合久期水平。

2024年一季度，国内经济企稳态势进一步体现，比如工业企业利润、零售消费、进出口增速、PMI等指标走势向好。房地产方面，政策延续放松支持，二手成交回暖。A股春节前演绎的“深蹲起跳”是不符合前述基本面的，随后的超预期修复也就在情理之中。此外，低空经济、AI等新质生产力板块表现活跃，伴随有一定资金主题属性。红利板块持续强势，低利率下配置价值继续凸显。　　由于政府债发行的回落，社融增速有所回落。通胀依然维持较低水平，需求恢复偏慢。货币政策继续保持稳健宽松，期内央行通过降准进一步释放长期流动性，并且下调5年期LPR继续降低实体融资成本，由于债券供给偏少，债券收益率全面下行，曲线平坦化下行，信用利差进一步压缩至历史较低水平，中长期国债的表现最优，期内中债综合全价(总值)指数上涨1.35%。　　报告期内，本基金继续按照“固收+”策略布局投资，仓位维持积极水平，深度选股、重手出击，适度调整结构，增配成长消费，积极寻求结构性机会。债券部分以商业银行金融债配置和高等级信用债为主，阶段性参与长端利率债的交易性投资机会，合理控制组合久期和杠杆水平。

权益市场年初迎来了开门红，年初中特估和一带一路主题板块表现突出，行业轮动较快，二季度以AI为代表的新方向逐渐凸显出来，但随着美国加息影响传导，美国银行业风险事件冲击，海外经济回落预期有所强化，权益市场进入震荡期，上半年权益市场以结构性行情为主。三季度由于经济复苏节奏偏温和，A股整体仍然处于盈利筑底阶段，随着政策明显加码，顺周期板块率先反弹，消费和成长也有阶段表现，但整体较为保守。四季度虽然主体信心仍然疲弱，但反复筑底迹象明显，消费、成长和红利等板块各有轮动表现。　　债券收益率年初受到信贷开门红的冲击小幅震荡，三季度受到债券供给冲击出现一定幅度调整，其他大部分时间债券收益率以下行为主，全年各类债券收益率普遍下行，长端下行幅度超过短端，债券收益率总体上偏平坦化，信用债期限利差和信用利差普遍压缩，特别是中低等级信用利差大幅压缩，中低等级信用债表现更优。全年中债综合全价(总值)指数上涨2.07%。　　报告期内，本基金股票部分继续按照“固收+”策略布局投资，仓位维持积极水平，深度选股、重手出击，前十大集中度有所提高，风格维持均衡偏成长，积极寻求结构性机会。债券部分以高等级信用债和商业银行金融债配置为主，阶段性参与利率债的波段交易投资机会，合理控制组合久期水平。

2023年三季度在7月底政治局会议态度偏积极后，各主要部委纷纷出台各类促进经济的相关政策，经济活力开始增加，PMI指数持续回升，基建和制造业投资大体保持平稳，房地产政策进一步松绑，地产销售仍显疲弱，通胀水平仍处于相对低位。货币政策进一步保持宽松，央行通过8月份降息、9月份降准进一步降低实体融资成本以及释放流动性，随着实体融资的逐步恢复以及政府债发行加速，资金利率中枢有所上移，短端债券收益率普遍小幅上行，长端利率在经济基本面有所修复以及短端资金中枢上移的冲击下保持窄幅震荡，长端上行幅度小于短端，期内收益率曲线开始平坦化，债券短端表现略好于长端，期内中债综合全价(总值)指数上涨0.01%。三季度经济复苏节奏偏温和，A股整体仍然处于盈利筑底阶段。随着政策明显加码，顺周期板块率先反弹，消费和成长也有阶段表现，但整体较为保守。报告期内，本基金投资组合保持积极仓位，风格维持均衡偏成长，积极寻求结构性机会。债券部分以高等级信用债配置为主，继续增持商业银行金融债，阶段性参与利率债的波段交易投资机会，合理控制组合久期，积极防范信用风险。

2023年上半年国内经济保持恢复性增长，消费的显著回升是经济增长的主要动能，基建和制造业投资保持了平稳增长的态势，随着房地产销售冲高回落，房地产投资是经济恢复的主要拖累项，外贸出口保持了一定的韧性。上半年通胀水平总体有所回落，需求总体保持弱势，央行通过超量续作MLF、3月份降准、6月份降息等操作保持货币政策相对宽松的态度，上半年资金面保持相对宽松，资金利率水平先升后降，债券收益率1、2月份小幅震荡上行，3月份以后持续震荡下行，上半年债券收益率总体震荡下行，信用利差普遍压缩，信用债表现普遍好于利率债，期内中债综合全价(总值)指数上涨1.22%。权益市场年初迎来了开门红，行业轮动较快，以AI为代表的新方向逐渐凸显出来。但随着美国加息影响传导，美国银行业风险事件冲击，海外经济回落预期有所强化，权益市场进入震荡期，上半年权益市场以结构性行情为主。报告期内，本基金投资组合保持积极仓位，风格维持均衡偏成长，积极寻求结构性机会。债券部分以高等级信用债配置为主，继续增持商业银行金融债，阶段性参与利率债的波段交易投资机会，合理控制组合久期，积极防范信用风险。

2023年一季度国内经济开始修复，服务消费快速恢复，工业生产由于受到出口下滑的影响增速有所放缓，房地产销售稳步回升，基建投资稳步增长，总体上经济呈现修复格局。货币政策继续保持相对宽松格局，3月份央行降准0.25%进一步增加长期流动性投放，资金利率围绕政策性利率水平附近波动。债券收益率1月和2月份受到经济快速修复的压力出现小幅调整，3月中下旬随着资金面压力缓解后债券收益率出现一定幅度下行，信用债由于票息优势表现好于利率债，中低等级信用债利差大幅压缩，期内中债综合全价(总值)指数上涨0.28%。2023年一季度，经济活动逐渐恢复，权益市场迎来了开门红，行业轮动较快，以AI为代表的新方向逐渐凸显出来。随着加息影响传导，美国银行业风险事件冲击，海外经济回落预期有所强化，但整体风险还在可控范围。报告期内，本基金继续按照“固收+”策略布局投资，仓位提升至积极水平，风格维持均衡偏成长，结合安全边际适度增加TMT成长配置，积极寻求结构性机会。债券部分以高等级信用债配置为主，期内小幅提高债券部分久期，阶段性参与利率债的波段交易投资机会，少量增持商业银行金融债，积极防范信用风险。

2022年随着欧美经济继续复苏，海外通胀压力逐步显现，国际地缘冲突进一步加剧通胀压力，美联储启动加息导致全球风险偏好快速下降，人民币汇率承压。国内宏观政策重心以经济增长为主，但3、4月份受到局部疫情影响经济增长压力进一步加大，下半年随着地产修复不及预期以及出口增长开始回落，经济修复不及预期。货币政策全面保持相对宽松格局，全年央行两次降息、两次降准以维护流动性保持合理充裕，债券收益率在流动性保持宽松、经济回升不及预期以及海外货币紧缩的环境下前三季度保持震荡下行，四季度随着防疫政策优化以及地产政策出现调整有所承压，年底债券市场出现调整，理财遭遇赎回进一步加剧债市调整压力，全年来看债券收益率小幅下行，中债综合全价(总值)指数上涨0.51%。对大部分权益投资者来说，2022年是极其艰难的一年，外有国际地缘冲突带来的全球通胀和供应链压力，内有经济下行叠加疫情反复的冲击。直至四季度地产和防疫政策的积极调整，A股市场迎来筑底企稳，港股市场显著反弹。我们维持A股目前处于有吸引力的价值内，中期而言大概率是重要底部的判断。报告期内，本基金继续按照“固收+”策略布局投资，仓位维持中性水平，风格均衡偏成长，稳健参与市场结构性机会。债券部分以高等级信用债配置为主，阶段性参与利率债的波段交易投资机会，择机配置商业银行金融债，灵活调整组合久期，积极防范信用风险。