兴全汇吉一年持有混合C(011337) - 基金投资策略和运作

报告期内，国内经济增长延续放缓趋势。“以旧换新”政策支持力度减弱、购物季提前启动导致消费数据明显回落；地产投资拖累延续、化债力度加大挤占财政投资额度，固定资产投资承压，经济动能整体走弱。货币财政保持稳健，年末流动性投放使资金面合理偏松，融资成本维持低位。“反内卷”政策成效初显，CPI与核心CPI温和回升，PPI跌幅收窄，价格水平低位改善。外部环境复杂度仍高，美联储在就业走弱与通胀压力的权衡下延续降息周期，关税影响对美国通胀产生扰动，全球经济整体偏弱。　　　　本期内，债券收益率保持震荡，10年国债收益率在1.80-1.85%之间窄幅波动；权益波动加大、结构分化，科技板块受全球流动性边际收紧影响出现调整、消费板块承压，有色金属及部分周期板块跟随商品价格上涨录得可观涨幅，红利板块有所修复。万得全A指数上涨0.97%，恒生指数下跌4.56%，中证转债指数上涨1.32%。　　　　报告期内，权益仓位低于基准。股票方面，以消费、先进制造、互联网、有色、科技等为主，可转债仓位小幅提升。债券方面，以金融类债券为主，久期相对上期明显降低。

报告期内，国内经济增长放缓，房地产销售、消费增速等数据显示经济活跃度走弱，货币财政总体稳健，银行间资金面相对上期略有收紧，经济动能继续放缓，物价水平下降压力增加，外部环境复杂度仍旧较高，美国开启新一轮降息周期。全球经济增长动能放缓，美国经济就业状况恶化，通胀略有稳定。　　　　本期内，债券收益率上升，10年国债利率从1.65%上升到1.78%附近。股市上涨，万得全A指数上涨19.46%，恒生指数上涨11.56%，中证转债指数总体上涨9.43%。　　　　报告期内，权益仓位高于基准，接近满额配置。股票方面，以消费、先进制造、互联网等为主，可转债配置极少。债券方面，以金融类债券为主，久期相对上期有明显提高。

报告期内，国内经济稳中有所放缓，货币财政政策总体稳健，银行间资金一季度略紧、后有所宽松，物价水平下降压力仍在，外部环境复杂度依旧较大，美国经济增长略有走软，通胀振荡下行，全球通胀压力不大。　　　　报告期内，债券收益率上下波动，10年国债利率从1.66%附近先上升、后回落到1.65%左右；股市总体上涨，万得全A指数上涨约5.83%，中证转债指数上涨7.02%。　　　　报告期内，权益仓位先保持高仓位，一季度末后有所下降。股票方面，以高股息、互联网、先进制造、医药、黄金、消费等为主，债券方面，以高等级金融类债券为主，适度参与债券久期交易。

报告期内，国内经济增长总体稳健，房地产二手房销售等数据显示经济活跃度依旧较好，货币财政总体稳健，银行间资金并不宽松，经济动能有企稳迹象，物价水平稳定，美国特朗普新政开始，外部环境复杂度明显增加。全球经济增长动能放缓，美国通胀略有反复，全球通胀总体下行。　　　　本期内，债券收益率总体上行，10年国债利率从1.6%附近上升到1.8%左右。股市先跌后涨，万得全A指数上涨1.90%，恒生指数上涨15.25%，中证转债指数总体上涨3.13%。　　　　报告期内，权益仓位高于基准。股票方面，以资源股、医药、先进制造、互联网等为主。可转债方面，精选个券小量投资。债券方面，以金融类债券为主，久期前期保持低位，后期拉长，规避风险后有所增加。

报告期内，经济年初脉冲式复苏，年初经济走势稳健，动能逐步减弱，地产行业疲软加深，经济下行压力加大；九月下旬政治局会议定调宏观调控，加大稳增长刺激政策，提振市场和经济主体预期，然而力度仍旧偏弱，落地效果可持续性还需要观察，经济略有企稳，国内物价水平仍旧偏低。全球经济增长前高后低，通胀回落。债券收益率下行，股市振荡，二月份和九月份脉冲式大幅反弹，可转债指数波动偏大。　　　　报告期内，权益仓位稳中有适度调整，基本持平于基准。股票方面，精选高股息资产为主，可转债方面，精选个券重点投资，在市场压力普遍释放后重点参与。债券方面，以高等级核心金融企业资本补充工具债券为主。

报告期内，经济动能继续下行、外部环境复杂度增加，房地产等行业压力加剧，经济金融数据进一步走弱，物价下行压力进一步加大。季末，政策刺激开始加力，试图扭转物价低迷预期。全球经济增长动能放缓，通胀略有反复、总体下行。　　　　报告期内，债券收益率总体趋势先下后上，10年国债利率下行到2.0%左右，季末快速回升到2.26%附近。股市先跌后涨，万得全A指数三季度上涨约17.68%，中证转债指数先跌后涨，总体持平。　　　　报告期内，权益仓位大部分时间保持中等仓位，后期上升，适度灵活操作，期间重点投资了可转债。股票方面，以高股息资源股、先进制造为主。可转债方面，精选信用资质较好的个券重点投资。债券方面，以金融类债券为主，久期基本稳定。

报告期内，经济开局良好、稳中趋弱，外部环境复杂度逐步增加，房地产等行业压力加剧，经济增长、金融数据等走弱，物价疲软，政策刺激加力，以改革促增长。全球经济增长动能放缓，通胀落。　　　　今年来，债券收益率下行，10年国债利率从2.5%附近下行到2.23%左右，最底近2.21%。股市总体下跌，万得全A指数下跌约8.01%，中证转债指数下跌0.07%。　　　　报告期内，权益仓位先升后降。股票方面，以高股息资源股、先进制造、医药消费等为主。可转债方面，规避了低评级可转债投资风险。债券方面，以高等级银行资本补充工具债券为主。

报告期内，经济稳中向好，外需增长有韧性，房地产市场下行压力仍在，随着2023年稳增长政策逐步落地，经济增长信贷等数据有所企稳。全球经济增长呈现一定韧性，美国通胀超预期回升，国内物价稳中有升，整体偏低。　　　　一季度，债券收益率下行，10年国债利率从2.5%附近下行到2.3%左右，最底近2.24%。股市先跌后涨，万得全A指数下跌约2.85%，中证转债指数下跌0.81%。　　　　报告期内，权益仓位先降后升。股票方面，以高股息资源股、金属、消费、医药为主，债券方面，以高等级银行资本补充工具债券为主，适度运用国债期货管理久期。

报告期内，经济年初脉冲式复苏，疫情期间积压的需求在年初集中释放；二季度经济动能减弱，地产销售明显走弱，经济下行压力加大；七月下旬政治局会议定调宏观调控，稳增长政策逐步落地，然而力度偏弱，经济略有企稳，后续下行压力再次加大，国内物价水平偏低。全球经济总体走弱，通胀回落。债券收益率明显下行，股市下跌，可转债指数小幅下跌。　　　　报告期内，权益仓位稳中有适度调整。股票方面，重点投资资源类及公用事业高股息股票，适度平衡投资科技消费医疗先进制造及互联网行业，可转债方面，以债性转债为主，辅助以部分股性转债投资。债券方面，以高等级核心金融企业资本补充工具债券为主，适度运用国债期货管理久期。

报告期内，经济复苏略有企稳迹象，七月下旬政治局会议定调宏观调控，货币宽松、财政刺激、地产需求松绑等一系列稳增长政策逐步出台、落地，八月下旬开始逐步显现一定效果，社融信贷等经济数据逐步企稳回升，生产端有所改善，房地产销售环比改善。全球经济韧性较强，中国出口环比改善，国内物价水平依旧偏低。　　三季度，债券收益率振荡，10年国债利率基本持平于2.7%附近，股市整体下行，上证指数下跌2.86%，创业板指下跌9.53%，中证转债指数下跌0.52%。　　报告期内，权益仓位基本保持不变，增加股票投资，降低高价可转债投资。股票方面，增加消费、医药、广告业的投资，卖出建筑业持仓。债券方面，以短久期高等级利率型债券为主，保持组合短久期，规避了债券市场下跌风险。

报告期内，经济年初脉冲式复苏，3月以后修复斜率放缓，二季度经济动能进一步减弱。疫情期间积压的需求在年初集中释放，边际贡献下降，地产销售明显走弱，经济环比下行压力加大。　　一季度，债券收益率先上后下，10年国债利率最高上行至2.93%，下行低到2.85%，股市整体上行，上证指数上行5.94%，创业板指上涨2.25%，中证转债指数上涨3.53%。二季度，资金面宽松，资金利率中枢下移，债市整体走强，10年国债收益率下行至2.62%，信用利差压缩至历史低位，股市震荡下跌，波动较大，上证指数下跌2.16%，创业板指下跌7.69%，中证转债指数下跌0.15%。　　报告期内，权益仓位小幅下降，整体增加港股投资。增加保险、建筑、电信服务、有色金属的投资，降低能源、消费行业的持仓，可转债逐步调整结构。债券方面，以短久期高等级信用债和利率债为主。

2023年一季度，国内经济处于修复过程中，但在经历了1-2月脉冲式复苏后，3月以来经济修复的斜率开始放缓。中国3月官方制造业PMI 51.9，非制造业PMI 58.2，连续三个月处于荣枯线以上，制造业PMI读数较2月回落，与耗煤量、钢铁产量等高频数据的表征基本一致。生产端疫后赶工的阶段逐渐过去，需求端是决定后续修复高度的主要力量。建筑业和服务业PMI继续走高，基建投资保持高增速，地产链持续修复。金融数据显示融资层面供需两旺，1月和2月新增人民币贷款4.9万亿和1.8万亿，均超市场预期。受春节错位因素影响和猪价拖累，2月CPI同比涨幅收敛；基数因素和成本端涨价传导放缓导致PPI回落。3月海外金融市场出现动荡，美国硅谷银行和瑞信银行相继发生危机事件，3月美联储选择继续加息25bp，幅度较此前下降，市场关注后续美联储在稳金融体系、稳经济增长和抑制通胀之间的取舍，10年美债收益率回落至3.48%。　　一季度债券收益率随着市场对经济的预期转变先上后下，1-2月市场提前对经济复苏定价，10年国债利率最高上行至2.93%。3月随着政府工作报告将全年经济增长目标定在5%左右、通胀数据低预期，经济预期由强复苏转为温和复苏。同时，3月央行指导大行控制信贷投放规模，超额续作MLF，并降准25BP，叠加海外银行风险事件影响，基本面、流动性、风险偏好三方面因素共振推动10年国债利率下行至2.87%。此外，随着理财规模2月底以来企稳回升、保险资金和基金购债力度恢复，信用债整体表现强于利率债，城投、产业和银行永续债表现最好，信用利差再度压缩至历史百分之二十分位以内，市场面临类似去年三季度的“资产荒”情况。 　　股市一季度整体上行，主要涨幅由1月份实现，2、3月份震荡略有下跌，上证指数收录3272.86点，上行5.94%，沪深300上行4.63%，深证成指上行6.45%，创业板指涨幅最少，上涨2.25%。年前经济疫后复苏，盈利改善、信心增强，北向资金涌入较多，美元指数下行，全球权益市场上行。年后市场震荡分化，受5%的GDP增长目标影响，复苏预期减弱，AI数字经济等相关主题表现较好。申万一级行业中，计算机行业涨幅第一为36.79%，传媒行业上涨34.24%，通信板块上涨29.51%，而地产行业下跌最多，下跌6.11%，商贸零售跌幅次之。　　一季度中证转债上涨3.53%。1月权益市场快速上行，带动转债市场上行，同时债券市场的修复推动了转债溢价率的提升；但2月开始，转债与权益市场出现背离，溢价率大幅下行；3月转债市场相对权益市场跌幅较小，表现为溢价率的提升。近期权益市场TMT表现强劲，但由于转债相关标的较少，并未有显著收益。整体转股溢价率高于22年以来的中位数。　　报告期内，权益仓位维持中枢附近，整体上增加了港股的配置。增加了保险、消费、传媒互联网、有色的配置，减少了能源、军工的配置，可转债逐步调整结构。债券方面，以短久期高等级信用债和短久期利率债为主。