工银创新成长混合A(011304) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
工银创新成长混合A011304.jj工银瑞信创新成长混合型证券投资基金2025年第3季度报告 
2025年3季度，美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高速增长，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。我们的策略主要是从长期视角出发，重视产业趋势明确、竞争格局清晰的行业和领域。具体方向上，我们看好人工智能、智能硬件和半导体、汽车的电动化和智能化、能源转型、互联网、军工和出海等方向。具体的操作上，我们适当加仓了人工智能领域性价比较高的公司。
工银创新成长混合A011304.jj工银瑞信创新成长混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年海外市场受美国政府政策及地缘政治冲突影响，波动较大。一季度，美国增长和就业边际走弱叠加美国关税政策的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大，避险情绪升温。二季度以来，随着美国关税政策缓和、财政法案的推进等利好因素推动，市场风险偏好有所修复，美股三大股指普涨。 2025年上半年A股市场呈现区间震荡走势。国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续去年四季度以来的平稳修复态势。一季度，DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好，市场整体上行。二季度，美国关税对市场形成短暂冲击，但在稳增长、稳市场政策明确的背景下，A股市场整体呈现逐渐修复态势。风格上，上半年成长板块占优。分行业来看，上半年中信一级行业中有色金属、银行、传媒涨幅居前，煤炭、房地产、食品饮料等板块跌幅居前。美国关税政策对全球经贸体系产生了一定的扰动。针对美国关税的影响，我们做了一定的组合调整，适当减持了部分外需板块。另外，考虑到AI较为清晰的产业趋势，我们在关税冲击之后，加仓了部分性价比较高的AI产业链公司。
海外方面，我们认为主要经济体增长动能走弱但硬着陆风险较低。美国就业压力逐渐显现将促使美联储大概率重启降息。国内方面，外需走弱和政策脉冲趋缓对经济增长形成一定下行压力，但考虑到我国出口竞争优势，房地产调整对经济的影响程度或将降低，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计下半年经济增长呈现温和放缓态势。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。短期市场对当前宏观经济状态定价较为充分，往后看经济增长短期存在一定的下行压力，但倾向于认为下行幅度和持续时间有限，同时考虑到市场流动性维持宽松，政策对经济和市场的支持，预计市场维持震荡格局，存在结构性机会。中期来看，A股盈利增速正在接近底部，未来盈利回升或将进一步推动上行。配置上，一是在广谱利率下行背景下，经营稳健、分红率高的红利资产仍具备配置性价比；二是以人工智能、创新药代表的新兴产业发展空间较大；三是中期维度，顺周期龙头资产也在逐渐走出盈利底部，赔率较高。关注海外政策不确定性可能对市场带来的冲击。具体到我们的组合，我们重点在人工智能和智能硬件、汽车的电动化和智能化、能源转型、军工、互联网、医药等方向选择公司。
工银创新成长混合A011304.jj工银瑞信创新成长混合型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度，美国增长和就业呈现回落态势，叠加政策层面的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大。在经济不确定性增强的背景下，美联储决策暂时进入观望阶段，美股震荡加剧，三大股指均下跌。 2025年一季度，在国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续四季度以来的平稳修复态势。DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好。具体来看：外需方面，去年高基数叠加海外需求动能减弱，出口较2024年有所回落。内需方面，新兴产业发展和政府发力支持制造业投资、基建投资维持相对高位，房地产和消费维持平稳。 2025年一季度，A股经历1月下跌调整后，春节以来科技板块引领A股估值继续修复。从市场风格看，一季度A股市场风格整体偏向成长，汽车、有色金属等行业涨幅居前。AI是科技成长的主线，不过从结构上，由于担心预训练的需求放缓，AI基础设施普遍表现不佳，AI应用表现更为突出一些。我们适当加仓了AI应用、互联网、军工、无人驾驶等产业趋势明确的方向。整体来看，我们的组合主要配置在人工智能、能源转型、无人驾驶和新能源车、军工、互联网、医药等方向。
工银创新成长混合A011304.jj工银瑞信创新成长混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年，欧美经济处于经济增长和通货膨胀均呈现回落态势，货币政策进入宽松周期。欧美连续降息后，四季度全球经济环比温和修复，主要经济体中除欧元区外均出现改善态势。 2024年国内经济呈现“U型”走势。一季度GDP增速较高，二、三季度有所放缓，随着一揽子稳增长政策的接续发力，四季度以来增长动能逐渐企稳。外需方面，海外经济景气温和回落与补库存接近尾声，出口较2023年回落但韧性仍强。内需方面，“以旧换新”政策红利带动耐用消费品零售明显增长，宽松政策支持下房地产销售呈现企稳迹象，新兴产业发展带动制造业投资维持高位。 2024年A股市场一波三折，一季度明显反弹、二三季度持续回调后，9月底以来大幅上涨，截至12月31日，上证综指、沪深300、中证500、创业板指年内均实现正收益。从市场风格看，全年A股市场风格整体偏向价值板块，银行、非银金融、家电等行业涨幅居前。 由于广义财政的收缩和实际利率较高导致2024年市场在9.24稳增长政策出台之前面临较大的压力。9.24稳增长政策出台前表现较好的板块集中在红利和供给受限的周期板块，另外业绩兑现度好的AI相关公司也有较好的表现。而地产及其产业链、消费、医药、军工等行业表现较差。9.24稳增长政策出台之后，市场更为活跃，热点较多，比如非银、计算机等行业涨幅较大，很多行业的预期出现较大的变化，我们重点向一些看好的产业方向做了一定的调整。组合主要配置在人工智能、能源转型、军工、互联网、医药等方向。
海外经济方面，2025年海外经济增长动能或将进一步趋弱但韧性仍强。美国通胀可能存在上行风险，美联储降息大概率进入观察期。 国内经济方面，2025年国内经济增长有望逐渐企稳。外需不确定性加大，扩内需成为稳增长的重要抓手。为对冲国内经济周期性下行压力及应对外需不确定性风险，政策或将进一步扩大内需。财政政策、货币政策有望更加积极。在稳增长政策支持下，国内经济动能预计将持续恢复。 2025年对外贸易表现和国内财政政策是影响市场的主要因素，预计市场呈现震荡格局，波动可能加大，存在结构性机会。国内政策方向或将持续积极，经济数据维持平稳，对市场形成一定支撑；但海外环境不确定性仍大，可能对市场造成阶段性扰动。A股上市公司盈利能力已经历较长时间调整，部分行业产能、库存逐渐出清，需求端下行压力逐渐缓解，相关行业及板块存在投资机会。 我们的配置主要是从长期视角出发，重点选择产业趋势明确、竞争格局清晰的行业和领域。具体来说，我们看好人工智能和智能硬件、无人驾驶和汽车的智能化、能源转型、军工互联网和医药等方向。
工银创新成长混合A011304.jj工银瑞信创新成长混合型证券投资基金2024年第3季度报告
海外方面，三季度海外经济增长动能延续走弱，但韧性仍然较强，通胀压力缓解以及增长动能放缓背景下，海外流动性边际宽松。9月18日，美联储宣布降息50个基点，这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。我们认为美国经济实现软着陆的概率较大，不过考虑到货币政策对经济的影响的滞后性，预计接下来3-6个月海外市场仍将在增长放缓与货币宽松交易之间波动切换。 国内方面，三季度经济增长动能仍然偏弱，中采PMI指数处于荣枯线以下。9月26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，此次会议召开时间、对当前经济形势的判断、后续政策部署均超出市场预期。整体上看，政治局会议表态对市场信心修复有积极意义。伴随后续稳增长政策落地，经济有望逐渐企稳。 市场方面，三季度A股先抑后扬，9月政治局会议后宽基指数快速反弹并创出年内新高。其中，创业板指和科创50在三季度领涨，沪深300涨幅也达到16.1%。分中信一级行业看，三季度非银金融、综合金融、房地产行业领涨，石油石化、煤炭、公用事业等行业表现靠后。风格层面看，三季度前期大盘价值风格相对占优，9月下旬后大盘成长转为占优。 由于部分计算机公司跟财政支出相关，因此做了一定的减持。我们的组合主要集中在人工智能、消费电子、能源转型、新能源车、互联网、军工、医药等方向。
工银创新成长混合A011304.jj工银瑞信创新成长混合型证券投资基金2024年中期报告
2024年二季度上证指数下跌2.23%，深证成指下跌5.87%，创业板指数下跌7.41%。二季度经济维持弱复苏的趋势，未来需要观察经济复苏的节奏和力度。从市场表现来看，内需偏弱的情况导致消费等传统板块表现不佳。另外，虽然房地产政策出现重大调整，但是由于基本面改善不明显，因此房地产、建材等板块均出现大幅波动，整体表现欠佳。表现较好的行业集中在两个方向，一个是红利或者供给受限的周期领域，如公用事业、银行、煤炭、有色等；另一个是科技创新领域，比如AI板块。我们的组合主要配置在人工智能、能源转型、无人驾驶和新能源车、军工、互联网、医药等方向。
工银创新成长混合A011304.jj工银瑞信创新成长混合型证券投资基金2024年第1季度报告
2024年一季度，上证指数上涨2.23%，深证成指下跌1.3%，创业板指数下跌3.87%。一季度的资本市场波动较大，特别是1-2月份中小微市值公司出现了快速的下跌，但是春节假期之后，市场重新企稳上涨。从行业表现来看，供给受限、全球定价或者估值较低的资产表现较好，另外AI、低空经济等主题也较为活跃。一些短期基本面有压力的行业表现不佳，比如电子、计算机、医药、建筑建材、食品饮料等。我们立足于长期的视角构建组合，主要围绕产业趋势比较明确的方向来寻找投资机会。我们主要配置在人工智能及应用、新能源车和无人驾驶、能源转型、军工、互联网等方向。
工银创新成长混合A011304.jj工银瑞信创新成长混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年全年，经济增长修复进程反复，整体修复动能偏弱。在这个背景下，A股主要指数普遍下跌，结构分化较大。一方面，跟传统经济相关的板块跌幅明显，比如金融、地产产业链、制造等；另一发面，高股息类资产以及供给受限的行业（如煤炭等）表现较好。另外，AI、机器人、低轨卫星等主题比较活跃。整体来看，我们的组合主要配置在人工智能、新能源车和无人驾驶、能源转型、军工、互联网等方向。
国内经济方面，国内实施大规模刺激的可能性较低，国内经济延续底部修复态势；流行性有望维持相对宽松。海外情况，美联储货币政策宽松的方向较为确定，但考虑到短期美国经济和通胀的韧性，对海外流动性的快速宽松也不应报太多期待。综上分析，今年A股市场可能以结构性机会为主。我们的配置主要是从长期视角出发，重视产业趋势明确、竞争格局清晰的行业和领域。具体方向上，我们看好汽车的电动化和智能化、智能硬件和半导体、军工、互联网、人工智能和出海等方向。
工银创新成长混合A011304.jj工银瑞信创新成长混合型证券投资基金2023年第3季度报告
2023年三季度上证指数下跌2.86%，深证成指下跌8.32%，创业板指数下跌9.53%。三季度，随着国家针对地产、资本市场、信贷等领域出台多项托底政策，政策底已经逐渐明朗。从PMI、PPI的角度来看，经济开始初步企稳。从市场表现来看，供给端受限或者低估值的行业表现较好，比如煤炭、银行、非银、石油石化等。而市场风险偏好仍然较弱，消费者服务、电新、传媒、国防军工等行业表现较差。长期来看，我们认为AI的产业趋势明确，未来有可能会逐渐从主题走向更多的产业落地。我们的组合也主要配置在长期产业明确的方向上，主要是人工智能及应用、新能源车和无人驾驶、能源转型、军工、互联网、消费等方向。
工银创新成长混合A011304.jj工银瑞信创新成长混合型证券投资基金2023年中期报告
2023年上半年宏观经济的复苏力度比预期弱，国内流动性相对宽松。其中上证综指上涨3.65%，深证成指上涨0.1%，创业板指下跌5.61%。疫情结束之后，市场本来对2023年的经济复苏有较高期待，但是实际上经济复苏力度偏弱，具体来说，投资、房地产、居民消费能力等方面都制约了复苏的力度。从结构上来看，上半年主题机会表现突出，大模型驱动的通信、传媒、计算机、电子等TMT行业表现突出，另外中特估、机器人等主题也很活跃；而跟消费复苏、房地产等相关板块下跌较多。我们的组合主要配置在新能源车和无人驾驶、军工、互联网、云计算、消费等方向。
海外主要经济体增长的韧性较强，通胀下行方向确定但节奏仍存不确定性。展望下半年，海外流动性最紧的时候已经过去，但是也很难很快走向宽松。考虑到居民部门和金融机构资产负债表依然较为健康，我们认为美国经济仍会具备较强韧性。 国内经济增长在取消疫情管控的支持下，向上修复方向确定，其中内需是主要拉动因素。2023年下半年预计通胀水平整体较为温和。预计2023年GDP增速将回升至5%左右。消费是2023年经济的主要拉动因素。经过连续两年和今年上半年房地产市场的深度调整，我们认为地产销售正在逐渐接近中枢水平。当前制约地产回暖的主要因素是居民信心仍然不足。未来如果在需求端政策有进一步发力，预计下半年地产销售和投资跌幅都将较2022年有所收窄。货币政策方面，我们认为下半年央行仍将保持流动性的相对宽松支持实体经济的复苏。财政政策方面，虽然近年来收支压力较大，但是仍有望维持较大的投资强度。地产政策方面，预计需求侧仍有进一步发力空间。产业政策方面，对科技政策的重视程度有所提升，并且对平台经济的态度转向积极。 整体来看，下半年A股市场机会大于风险。一是，盈利面上，随着中国经济逐步修复，企业盈利下行周期有望在下半年见到拐点，预计全年盈利增速有望录得个位数增长。二是，估值面上，静态来看，当前A股主要宽基指数估值处于历史偏低水平。我们的配置主要是从长期视角出发，配置在产业趋势明确、竞争格局清晰的行业和新技术方向。具体方向上，我们看好汽车的电动化和智能化、智能硬件和半导体、军工、互联网、人工智能、消费和医药等方向。
工银创新成长混合A011304.jj工银瑞信创新成长混合型证券投资基金2023年第1季度报告
2023年一季度，上证指数上涨5.94%，深证成指上涨6.45%，创业板指数上涨2.25%。虽然指数温和上涨，但是行业之间的分化比较明显，同时行业内部的公司之间、大小市值公司之间的分化也较为明显。受益于海外人工智能特别是大模型的快速迭代，TMT的四个行业均表现较为突出，但是军工、电动车、新能源等行业出现了较为明显的下跌。整体来看，我们的组合主要配置在长期产业趋势较为明确的方向上，比如新能源车和无人驾驶、军工、互联网、云计算、消费和新型服务业等方向。具体来说，受益于疫情放开场景的相关公司有一定的表现，但是新能源车和无人驾驶、军工等板块对组合表现形成拖累。
工银创新成长混合A011304.jj工银瑞信创新成长混合型证券投资基金2022年年度报告
2022年，宏观经济处在“外胀内滞”的宏观环境中，A股市场整体承压，波动加大。叠加俄乌冲突、疫情反复对供应链的冲击，海外通胀不断超出市场预期，主要央行加速紧缩，全球金融条件收紧，金融资产价格均出现较大幅度调整。国内经济在疫情反复、房地产去杠杆的影响下，增长动能持续疲弱，增长预期不断下调。在“外胀内滞”的环境下，A股市场主要指数均下跌。其中上证综指下跌15.1%，沪深300下跌21.6%，创业板指下跌29.4%，科创板下跌31.3%。年初在国内稳增长效果不及预期、海外通胀超预期的背景下，市场大幅下跌。随后在利空出尽后，4-6月迎来反弹，前期跌幅较大的行业反弹幅度相对更大。9月以来，海外流动性担忧再起、国内疫情反复，经济增长预期下调，市场再次下探，人民币汇率贬值。11月以来，经济增长预期修复，市场迎来反弹。 全年来看，成长/价值风格反复轮动，价值风格整体占优，低估值因子表现较好。分行业来看，煤炭行业领涨，困境反转的服务消费、稳增长相关的银行地产板块表现相对较好。TMT和中游制造板块跌幅较大。我们在市场调整的阶段加仓了一些具备长期产业趋势、竞争优势、估值相对合理的成长股，也同时加仓了一些受疫情影响较为严重的消费行业个股。整体来看，我们的组合主要配置在长期产业趋势较为明确的方向上，比如新能源车和无人驾驶、军工、互联网、云计算、消费和新型服务业等方向。
展望2023年，我们认为海外主要经济体增长动能将进一步走弱，通胀下行方向确定但节奏仍存不确定性，海外流动性最紧的时候或已经过去。2022年12月4日，IMF预测2023年全球经济增长率为2.7%，并且表示实际增长率有25%的概率会低于2%，预计全球至少三分之一的国家将陷入经济衰退。美国经济2023年下半年可能进入负增长，但考虑到居民部门和金融机构资产负债表的表现依然较为健康，我们认为美国经济陷入深度衰退的概率不大。随着需求走弱和供给端紧张的边际缓解，美国通胀下行方向较为确定，但是考虑到美国劳动力市场仍然紧张、居民通胀预期仍然较高，短期通胀水平可能仍然较高。伴随通胀水平的回落，预计美联储在2023年年中可能停止加息，并进入观望状态。美联储停止加息有利于全球流动性持续紧缩状态的边际缓解，有利于金融资产定价修复。 国内经济增长在疫情管控放松、稳增长政策发力的支持下，向上修复方向确定，其中内需是主要拉动因素。2023年通胀水平整体较为温和，需要关注下半年核心通胀上行幅度。预计2023年GDP增速将回升至5%左右。消费是2023年经济的主要拉动因素。疫情期间，居民积累了近六万亿的超额储蓄，约占2021年收入比重的8%。随着疫情管控常态化下经济活动的恢复，这部分超额储蓄将有一定程度的释放。经过连续两年房地产市场的深度调整，我们认为地产销售正在逐渐进入中枢水平，当前制约地产回暖的主要因素是居民信心仍然不足。在需求端政策进一步加力的背景下，预计地产销售和投资跌幅都将较2022年有明显收窄。 政策着力“稳增长、稳预期、稳信心”，扩大内需是主要抓手，供给侧政策协同发力。货币政策方面，我们预计2023年央行仍将保持流动性的相对宽松支持实体经济的复苏，至少在上半年会维持偏宽松的取向。财政政策方面，虽然近年来收支压力较大，但是发力强度仍有望维持。地产政策方面，预计需求侧仍有进一步发力空间。产业政策方面，再提发展和安全并举，对科技政策的重视程度有所提升，并且对平台经济的态度转向积极。 整体来看，A股市场机会大于风险。一是盈利面上，随着中国经济逐步修复，本轮企业盈利下行周期有望在2023年见到拐点，预计全年盈利增速有望录得中个位数增长。二是估值面上，静态来看，当前A股主要宽基指数估值处于历史偏低水平。我们的配置主要是从长期视角出发，配置在产业趋势明确、竞争格局清晰的行业和新技术方向。具体方向上，我们看好汽车的电动化和智能化、智能硬件和半导体、军工、互联网、云计算、消费和新型服务业等方向。