金鹰新能源混合A类(011260) - 基金投资策略和运作

2025年第三季度新能源板块表现优于大盘，中证新能指数上涨49.4%，同期沪深300指数上涨17.9%。其中新能源汽车指数上涨50.5%、光伏产业指数上涨41.6%、电网设备指数上涨21.0%、风电产业指数上涨19.6%。储能、数据中心等为新能源带来了新的需求增长点，我们关注受益于全球电力和数据中心投资的电网设备和储能系统，需求正探底等待回升的海上风电，新能源中处于商业化前夕的新技术（例如固态锂电池、BC光伏电池等），正进行全球化扩张的部分汽车产业链。海外储能需求（欧洲为主）受政策刺激正高速增长。据CESA统计，今年上半年我国企业新获海外储能订单160GWh（同比220%），市场以中东、澳洲、欧洲居前，各国面临电力供应安全问题，纷纷出台各类扶持储能的政策（例如澳大利亚补贴户储、欧洲补贴工商储）。全球AI需求爆发推动数据中心大规模建设和升级，也带动了配套的供电和电气设施投资。中国和美国互联网巨头均加大对AI基础设施的投资，并对配套的电气系统提出更高要求，海外需要建设更多燃气轮机和核电机组来保障稳定电力，数据中心内部需要升级变压器、服务器电源、备用电源等系统。全球海上风电投资加速，欧洲和中国两大市场已规划和储备大量项目，我国生产的管桩和海缆等核心部件正积极拓展海外客户。据GWEC预测，未来十年欧洲年均新增海风12GW以上，是过去五年的4倍以上。我国海洋经济被列为国家重点产业方向，十五五海风规划正在拟定，预计相比十四五或有大幅增长，且海风开发从近海向深远海拓展，对基础设施的需求将大幅提升。欧洲电动车渗透率持续提升，我国汽车零部件（含锂电池）在其供应链里正提高市场份额。目前欧洲新售乘用车的电动化率约25%，显著低于我国的55%，还有很大发展空间。欧洲汽车品牌近年开始量产新一代电动车产品，对消费者吸引力更高，为了降低成本它们引入中国零部件供应商（尤其是三电系统），中国企业也在欧洲配套建设本土产能。本基金将采取积极的投资策略，重点布局光储、电网设备、海上风电、锂电及汽零等板块。

2025年第二季度新能源板块跑输大盘，中证新能指数下跌1.01%，同期沪深300指数上涨1.25%。其中新能源汽车指数下跌1.56%、光伏产业指数下跌6.44%、风电产业指数上涨5.00%、电网设备指数下跌0.39%。新能源行业笼罩于产能过剩、需求增长放缓的阴影下，大部分制造环节处于磨底过程中，少数优质龙头公司的竞争格局和盈利能力可以维持。我们关注受益于全球电力和数据中心投资的电网设备和储能系统，正进行全球化扩张的部分汽车产业链，需求正探底等待回升的海上风电，新能源中处于商业化前夕的新技术（例如BC光伏电池、固态锂电池等）。光伏大部分环节存在供需过剩和海外贸易壁垒提高的问题，盈利能力下降，中国和美国需求有回落风险；但政府开始推动行业反内卷，执行力度超出市场预期，多晶硅料的供需有望从过剩趋于平衡，行业在价格上涨后从全面亏损趋于合理盈利。海外储能需求保持快速增长，欧洲工商业储能、澳洲户储等因为当地促进政策落地。新能源汽车和锂电池产业链面临行业增速放缓后供需过剩的问题，担忧明年购置税减免政策退坡、今年置换补贴透支了消费能力，但是汽车智能化、电压升级带来结构性机会，而且欧洲车市回暖且供应链加速向中国转移。电网设备的国内外需求稳健增长，AI数据中心是新的增长极，配套电网设备受益于功率大幅增长。2025年是“十四五”收官之年，国内新增风电项目会出现并网高峰，今年风电产业链量价齐升、盈利大幅改善，但陆风担忧明年需求停止增长；今年海上风电投资进度仍低于预期，但是国内外海风招标量表现较好，预计下半年需求开始见底回升。

2025年一季度新能源板块跑输大盘，中证新能指数下跌4.21%，同期沪深300指数下跌1.21%。其中新能源汽车指数上涨6.83%、光伏产业指数下跌5.55%、风电产业指数下跌0.05%、电网设备指数下跌1.02%。新能源行业仍笼罩于产能过剩、需求增长放缓的阴影下，大部分制造环节处于探底或磨底过程中，少数企业的竞争格局和盈利能力可以维持。我们关注需求出现向上拐点的海上风电、受益于全球电力和数据中心投资的电网设备、受益于汽车智能化、国产品牌崛起的汽车产业链。光伏大部分环节存在供需过剩和海外贸易壁垒提高的问题，盈利能力持续探底，很多企业已进入消耗现金的困境，其中欧洲和新兴经济体的光储逆变器需求相对较好，头部企业仍在海外替代外资品牌、直接面向电站业主定制方案。新能源汽车和锂电池产业链面临行业增速放缓后供需过剩的问题，但是零部件的头部企业保持业绩稳健增长，证明其行业竞争力遥遥领先，同时汽车智能化、快充化带来结构性机会。电网设备的国内外需求稳健增长，AI数据中心是新的增长极，配套电网设备受益于功率提升。2025年是“十四五”收官，国内新增风电项目会出现并网高峰，但是风电主机厂和零部件产能仍过剩，竞争压力下盈利能力磨底；只有海上风电投资景气度较好，因为国内外海风招标好转，竞争壁垒高盈利能力稳定。展望二季度，我们认为新能源板块仍将呈现结构性投资机会，主要来自AI产业快速发展带来新兴产业方向，包括AI数据中心供电系统、智能驾驶、具身智能等；其次海上风电、锂电池等传统的新能源细分行业仍有确定性增长。本基金将采取积极的投资策略，重点关注电网设备、电动汽车、风光储等板块。

2024年新能源板块显著跑输市场，中证新能指数下跌7.03%，同期沪深300指数上涨14.68%。其中新能源汽车指数下跌1.17%、光伏产业指数下跌15.93%、风电产业指数下跌0.12%、电网设备指数上涨11.13%。新能源行业仍笼罩于产能过剩、需求增长放缓的阴影下，大部分制造环节处于探底或磨底过程中，少数企业的竞争格局和盈利能力可以维持。我们关注受益于全球降息周期的光储系统、受益于全球电力和数据中心投资的电网设备、海上风电、成功全球化的汽车零部件（含动力锂电池）龙头。光伏大部分环节存在供需过剩和海外贸易壁垒提高的问题，盈利能力持续探底，很多企业已进入消耗现金的困境，但是光储逆变器的景气度较好，全球需求保持高增长，头部企业仍在海外替代外资品牌、直接面向电站业主定制方案。新能源汽车和锂电池产业链面临行业增速放缓后供需过剩的问题，但是零部件（例如动力电池、车用玻璃等）的龙头企业保持业绩稳健增长，证明其行业竞争力遥遥领先。电网设备的国内外需求稳健增长，AI数据中心是新的增长极，变压器、UPS、电源、液冷等配套设备都受益于功率提升。2025年是“十四五”收官之年，国内新增风电项目会出现并网高峰，所以2024年风电设备招标快速增长；但是风电主机厂和零部件产能仍过剩，竞争压力下盈利能力磨底，只有海上风电的海缆环节景气度较好，因为国内外海风招标好转，海缆竞争壁垒高盈利能力稳定。

2024年第三季度新能源板块超跌反弹，中证新能指数上涨22.53%，同期沪深300指数上涨16.07%。其中新能源汽车指数上涨23.02%、光伏产业指数上涨21.63%、风电产业指数上涨11.36%、电网设备指数上涨8.22%。新能源行业仍笼罩于产能过剩、需求增长放缓的阴影下，大部分制造环节处于探底或磨底过程中，少数企业的竞争格局和盈利能力可以维持。我们关注受益于全球降息周期的跟踪支架与光储系统、国内外需求共振的电网设备与海上风电、成功全球化的汽车零部件（含动力锂电池）龙头。光伏大部分环节存在供需过剩和海外贸易壁垒提高的问题，盈利能力持续探底，很多企业已进入消耗现金的困境，但是跟踪支架与光储逆变器的景气度较好，因为头部企业仍在海外替代外资品牌、直接面向电站业主定制方案。新能源汽车和锂电池产业链面临行业增速放缓后供需过剩的问题，但是整车与零部件（例如动力电池、车用玻璃等）的龙头企业保持业绩稳健增长，证明其行业竞争力遥遥领先。电网设备的国内外需求保持稳健增长，国内新能源消纳压力大，急需建设特高压解决西部大基地外送问题、优化配网解决东部分布式能源饱和问题；海外新兴经济体承接中国制造业转移后加大电网基建，欧美电网进入更新升级大周期；特高压、配网、出海均有亮点。因为明年是“十四五”收官，国内新增风电项目会出现并网高峰，所以今年风电设备招标快速增长；但是风电主机厂和零部件产能仍过剩，竞争压力下盈利能力磨底，而海上风电的海缆环节景气度较好，因为国内外海风招标好转，海缆竞争壁垒高盈利能力相对稳定。本基金将采取积极的投资策略，重点关注电网设备、风光储、电动汽车等板块。

2024年上半年新能源板块表现不佳，中证新能源指数下跌19.32%，同期沪深300指数上涨0.89%。其中电网设备指数上涨4.06%、风电设备指数下跌10.92%、新能源汽车指数下跌17.83%、光伏产业指数下跌24.48%。新能源行业仍笼罩于产能过剩、需求增长放缓的阴影下，大部分制造环节处于探底或磨底过程中，仅有少数企业格局和利润率能够维持。我们关注国内特高压电网设备、全球需求启动的海缆、新兴经济体的跟踪支架和光储逆变器。电网设备今年上半年表现较优，因为国内外需求超预期，国内新能源消纳压力大，急需建设特高压解决西部大基地外送问题、优化配网解决东部分布式能源饱和问题；海外新兴经济体承接中国制造业转移后加大电网基建，欧美电网进入更新升级大周期；特高压、配网、出海均有亮点。风电主机厂和零部件竞争压力大，盈利能力承压，只有海上风电的海缆环节走势较好，因为国内外海风招标好转，海缆竞争壁垒高盈利能力稳定。新能源汽车和锂电池产业链面临行业增速放缓后供需过剩的问题，只有整车和锂电池的龙头企业走势较好，证明其行业竞争力遥遥领先。光伏大部分环节面临供需严重过剩和海外贸易壁垒提高的问题，盈利能力持续恶化，很多企业进入到了消耗现金的困境里，只有跟踪支架和逆变器走势较好，因为仍在海外替代外资品牌阶段、直接面向电站业主。

2024年一季度新能源行业仍面临产能过剩、需求增长放缓的担忧，大部分制造环节的盈利能力在探底或磨底过程中，但有少数企业迎来格局优化、利润率改善的经营拐点。积极关注受益海外市场的光储逆变器和支架、国内需求重启的海缆、出口旺盛的变压器和电表、竞争格局明确的动力电池、消费爆发的智能驾驶。光伏行业：1-2月国内新增装机容量36.72GW（同比增长80%），组件和电池出口金额58.49亿美元（同比下降-25%）、出口数量49.10GW（同比增长44%，环比增长34%），海外组件需求有所回暖，反映欧洲去库结束、新兴市场活跃；逆变器出口金额10.16亿美元（同比下降-48%，环比下降-12%），反映欧洲仍在去库过程中。组件产业链仍处于降价通道里，上游硅料和硅片的产能过剩严重，目前硅料价格63元/kg（同比下降-70%，较年初下降-3%）；辅材玻璃、胶膜价格见底回升，目前2.0mm玻璃价格18.39元/平（同比0%，较年初增长4%）、EVA胶膜价格7.48元/平（同比下降-29%，较年初增长4%）。预计光伏国内需求增速将逐渐下降，因为消纳压力增大、弃光率提升影响项目收益率；海外市场是未来重要增长极，特别是下半年美联储开始降息后，预计海外项目收益率将持续提升，大量储备项目可启动建设。新能源汽车行业：1-2月国内销量120.7万辆（同比增长29%，渗透率达30%），欧洲十国销量29.4万辆（同比增长15%，渗透率达20%）；国内动力和储能电池产量108.8GWh（同比增长56%）。去年四季度以来，汽车行业竞争加剧、降价频繁，3月经销商库存预警指数为58.3%，同环比均有下降，反映降价去库有效果，但指标仍处于荣枯线以下的不景气状态。电动化、智能化仍是行业内卷下明确的发展趋势，大容量电池的混动车型、无图NCA受到消费者欢迎。风电行业：1-2月国内新增装机容量9.89GW（同比增长69%），风机招标容量44.09GW（同比增长53%），疫情后大部分风电项目已然正常推进；但是海上风电仍陷停滞，一季度江苏军事问题和青洲五七有积极进展，预计二季度海风市场将开始恢复。电网设备行业：全球新能源占比持续提升，电网体系迎来消纳挑战，亟待软硬件升级，今年国网投资预算有望维持较快增长，1-2月变压器出口金额30.6亿元（同比增长20%）、电表出口金额15.9亿元（同比增长32%），反映海外电网建设需求旺盛。本基金将采取积极的投资策略，重点布局风光储、电动车、电网设备等板块。

回顾2023年，新能源行业面临诸多挑战，市场增长放缓、供需过剩加剧等，展望2024年大部分问题依旧存在，但新能源行业仍不乏投资机会，我们关注海外光储、电网设备、海上风电等细分行业的投资机会。2023年，我国光伏新增装机容量217GW（同比增长148%）、光伏组件及电池出口量279GW（同比增长39%），组件价格从年初1.85元/W下降至目前0.90元/W（跌幅51%），产业链快速扩产导致各环节价格大幅下跌、同时挤压企业单位盈利，财务恶化在2023年三季度开始显现，预计2024年或将更加严重。美国十年期国债收益率从年初1.52%上升至目前4.10%，导致海外新能源开发项目的贷款利率急剧升高，抑制了海外光伏新增装机；预计从2024年二季度起美国有望真正进入降息周期，届时海外光伏需求增长将持续加速。同时海外光伏市场的贸易壁垒好于国内，大功率逆变器、跟踪支架的竞争格局良好，2023年头部企业盈利超预期，2024年将受益于海外光伏市场的复苏，但美国市场需警惕大选后的政策变化风险。2023年是我国海上风电发展的低谷期，招标量和新增装机量都低于年初预期，主要因为行政问题（反腐、军事、航道等），目前大部分已得到解决或即将解决，沿海省份已积压大量海上风电项目等待开发、十四五装机目标完成压力较大，预计2024年我国海上风电市场将进入向上拐点，从2023年5-6GW快速增长至2025年15GW。2023年我国光伏和风电的消纳问题日趋严重，特高压、储能是重要解决方案，2023年起特高压启动每年4-5条直流项目、储能招标82GW（同比增长260%），这些大部分在2024年开始体现于企业业绩上。同时海外电网进入新一轮投资周期，欧美及“一带一路”地区对变压器、智能电表需求显著增长，带动我国相关产品出口旺盛。本基金保持稳健的投资策略，重点布局光伏、储能、风电、电网设备、电动车等板块。

回顾2023年第三季度，新能源行业需求增长低于市场预期，部分环节供需趋于恶化，今年末到明年初或将经历行业淡季，部分环节将出清见底，竞争优势突出的优质企业会出现投资机会。今年1-8月国内光伏新增装机容量113GW（同比增长154%），组件及电池出口量 168GW（同比增长34%），逆变器出口额528亿元（同比增长 61%）。全球能源价格今年有所回落但仍维持高位，海外利率上行导致新能源项目融资成本抬升，对海外新能源投资产生负面影响，在去年俄乌战争造成行业需求高基数情况下，今年海外新能源需求同比增速逐渐放缓。光伏主产业链各环节处于投资高峰，第三季度盈利能力开始下滑，预计该过程或将持续到明年；辅材第三季度盈利能力见底回升，行业格局维持稳定，头部企业展望明年仍将保持不错增长。今年1-8月国内风电新增装机容量29GW（同比增长79%），因去年招标较好且疫情影响装机基数较低；今年风电招标偏弱，特别是海上风电陷入低迷，主要因为行业政策、航道、军事等问题综合影响。但是在9月底海上风电出现实质性转机，压制问题开始得以解决，行业招标开始回暖，市场对明年需求预期开始修复。今年1-8月国内新能源汽车销量537万辆（同比增长40%），渗透率 29%。全球汽车市场电动化趋势继续演进，智能化趋势开始加速，优质的新车型供给不断涌现，锂电池需求随之增长。今年锂电池材料环节供给保持快速增长，供需恶化使价格持续下跌，碳酸锂价格一度跌破15万元/吨；下游储能市场受到负面影响，储能项目业主观望情绪浓厚，国内装机容量低于预期，进一步加剧储能电池排产和价格走弱。预计锂电池产业链价格仍有下行空间，但是锂电池环节设备投资已放缓，二线企业经营压力大，龙头企业竞争格局和盈利能力保持稳定，展望明年或仍将保持成长。本基金保持稳健的投资策略，重点布局风电、电网设备、光储、电动车等板块。

回顾2023年上半年，新能源行业曲折发展，产业链价格跟随上游快速下跌后企稳，成本显著下降有利于激发终端需求，新能源市场经历低谷后开始回暖，预计三季度旺季或将恢复快速增长。2023年1-5月国内光伏新增装机容量49.3GW（同比+108%），组件及电池出口量106GW（同比+43%），逆变器出口额357亿元（同比+129%）。二季度上游多晶硅料供需趋于过剩，价格快速下跌至6万元/吨以下（二线企业成本线），库存随之下降；同时组件价格跌至1.3元/W以下（历史最低点），海外库存正在消化。因产业链降价过快，下游电站开发商观望情绪加重，6月组件排产环比下降7%；此后产业链价格见底企稳，需求开始回暖，7月环比上升15%达到今年最高值。光伏辅材环节基本面在二季度弱于主产业链，但预计三季度向上弹性更大：因二季度光伏需求不及预期，辅材持续去库存，出货量和盈利能力降至偏低水位；三季度产业链价格止跌后，下游停止观望恢复采购，辅材开始补库存，出货量上修，盈利能力不再恶化甚至修复。虽然光伏已具备需求爆发基础，但是中国、欧洲新能源渗透率较高，夏季出现负电价交易引发市场关注，担忧新能源消纳问题，提高电网消纳能力刻不容缓，增加配储比例、改造配电网是重要方式，今年上半年国内储能招标量29.4GWh（同比+544%），储能系统报价约1元/Wh止跌企稳，河南、山东、广东等地陆续发文加快新型储能发展。2023年1-5月国内风电新增装机容量16.4GW（同比+51%），反映去年招标项目大增正落地并网。上半年风机公开招标容量43.0GW（同比-27%），其中海上风电4.35GW（同比-70%），反映部分沿海省份的海风建设遇到问题。2023年1-5月全球主要地区新能源汽车销量：中国294万辆（同比+47%），欧洲十国97.5万辆（同比+30%），需求平稳增长。今年锂电池原材料价格震荡下跌，有利于新能源汽车降低成本。全球新能源汽车渗透率尚有较大提升空间，政府和车企推行电动化战略不变，预计行业或仍将维持较快增长。本基金保持稳健的投资策略，重点布局光伏、电动车、储能、风电等板块。

回顾2023年一季度，新能源行业处于全年淡季，行业增速有所放缓，产业链价格下跌；预计新能源行业将在二季度需求回暖，部分价格企稳。2023年1-2月国内光伏新增装机容量20.4GW（同比+88%），组件及电池出口量34.0GW（同比+14%），逆变器出口额134亿元（同比+150%）。2023年一季度光伏产业链价格先跌后涨，春节后需求有所回暖，硅片上游高纯石英砂供需趋紧，限制硅片环节开工率，导致硅片供需向好，产业链议价权提升，部分截流多晶硅料跌价向下游让出的利润空间。二季度光伏国内外需求环比继续增长，在石英砂扩产有限情况下，硅片环节可能维持高景气度，同时自产硅片的一体化组件也受益。2023年1-2月国内风电新增装机容量5.8GW（同比+2%），行业施工淡季未见数据明显好转，但产业链排产旺盛，预计二季度并网量将有所提升。2023年1-3月风机公开招标容量28.3GW（同比+22%），预示风电需求旺盛，待建项目多。2023年1-2月全球主要地区新能源汽车销量：中国93.3万辆（同比+20.8%），渗透率25.7%（同比+7.8pct）；欧洲十国25.5万辆（同比+0.5%），渗透率18.7%（同比-1.7pct）；美国21.2万辆（同比+61%），渗透率9.4%（同比+3.2pct）；其他地区7.8万辆（同比+78%），渗透率2.8%（同比+1.3pct）。2023年一季度中国、欧洲市场在补贴退坡后需求暂时低迷，预计经历行业去库存，二季度需求将有所回暖；美国及其他地区电动化率低，需求维持高速增长。锂电材料价格去年开启跌势，大部分仍在探底，锂电池成本显著下降，有利于刺激新能源汽车及储能需求。行业弱势环境下，市场集中度提升，行业龙头在出口及储能领域领先。本基金保持稳健的投资策略，重点布局光伏、电动车、储能、风电等板块。

回顾2022年，新能源行业曲折发展，在年尾淡季产业链供需恶化导致量价回落，但也为后续发展积蓄了力量，成本显著下降有利于激发终端需求，预计新能源行业将有望在2023年初以后恢复快速增长。2022年国内光伏新增装机容量87.6GW（同比+59%），组件及电池出口量181GW（同比+53%），逆变器出口额605亿元（同比+83%）。2022年前三季度上游多晶硅料供需偏紧，导致组件价格较高影响地面电站收益率，大量项目进度延期，全球光伏需求受到抑制。多晶硅料产能从第四季度起持续增加，价格从最高31万元/吨跌至年底20万元/吨以下，制约光伏市场的供给瓶颈解除，2023年全球光伏需求（特别是地面电站）将加速增长。2022年国内风电新增装机容量37.6GW（同比-21%），风电场施工和设备运输受疫情管控影响较大，导致部分项目严重延迟。2022年风机公开招标容量112GW（同比+89%），预示风电需求旺盛，在疫情政策放开以后，大量待建项目将从2023年起恢复施工。2023年光伏电站和风电场加快建设，会增加电网消纳的压力，将带动配套储能项目启动。近年来中央及各省连续出台政策鼓励储能发展，包括新能源项目强制配储、推出容量电价机制等，同时考虑到2023年锂电池成本将显著下降，储能项目收益率将得以提升，从而激发储能市场快速发展。2022年全球主要地区新能源汽车销量：中国685万辆（同比+95%），渗透率25.5%（同比+12.1pct）；欧洲十国220万辆（同比+14%），渗透率24.4%（同比+3.3pct）；美国99.8万辆（同比+53%），渗透率7.1%（同比+2.8pct）。临近2023年初车市淡季，叠加补贴退坡影响，产业链排产有所回落，锂电池原材料跌价明显，有利于新能源汽车降低成本。全球新能源汽车渗透率尚有较大提升空间，政府和车企推行电动化战略不变，预计行业仍将维持较快增长。本基金保持稳健的投资策略，重点布局光伏、电动车、储能、风电等板块。