博时港股通领先趋势混合A(011162) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，美国“就业走弱，通胀温和”的特征不变，12月10日，美联储宣布降息25个基点，国内总的来看，三季度GDP实际同比增长4.8%，以综合PMI产出指数来对标季调环比，若四季度生产还能整体改善，GDP季调环比仍有可能小幅回升，2025年完成5%增长目标的概率仍在。算力需求持续增长下，全球存储龙头纷纷提价，存储板块景气持续提升，硬科技领域（如光模块、AI解决方案、新能源材料）成为IPO主力，募资聚焦研发与全球化扩张，凸显港股对科技资产的吸引力。2025年四季度基金减持受存储涨价而影响销量的消费电子，增加AI、反内卷受惠原物料以及金融保险。港股的绝对估值水平处于近10年历史中枢，以A/H股溢价指数为代表的相对估值显示，也处于历史中枢；2026年5月美联储主席换届，特朗普大概率提名鸽派候选人就任，后续视经济情况择机再度开启降息可能性较大，因此2026年全球资金预期仍宽松，这都可能有利于美股的继续上涨，以及带动新兴市场的表现，关注后续降息的幅度和节奏；国内外需强势不敌内需不足，增长弹性需更多寄望于外需。政策和外部流动性的变化对港股影响巨大，持续紧密跟踪。基金风格均衡配置成长与高股息板块，2026年基金维持成长板块为主，搭配高股息哑铃型配置，但会观察整体市场盈利预估与估值水平；关注的方向，AI、互联网、机器人、新能源车、行业出海。

2025年三季度，国内经济总体仍维持稳中有进态势，并无剧烈下滑，虽然固定资产投资、与内需（特别是消费力与投资）表现相对温和，但政府多项促消费扶持政策持续推出，以及企业出海新兴市场的表现被视为缓冲风险，美国美联储在9月17日启动2025年第一次降息，下调25个基点，不过美国三季度消费仍具韧性，家庭储蓄与信贷条件尚未全面恶化；中美在三季度的经济冲突相对缓和，因此全球资金涌入估值相对合理的港股，港股三季度表现优于多数海外市场。2025年三季度基金增加AI仓位，维持成长风格。国内四季度整体经济仍呈现企稳回升的走势，市场仍期待财政政策与货币政策能协调发力，且消费刺激政策（如以旧换新、补贴、促销活动）有望进一步发挥作用，虽然外部需求有压力，但中国出口企业可能通过开拓新兴市场或调整出口结构继续维持韧性，美国通胀若再次上行，可能迫使联准会维持高利率；需要观察房地产市场尚未回稳对相关投资与连带消费的影响程度，以及全球经济下行压力、贸易摩擦、地缘政治风险可能对出口与投资造成的拖累，美国形势处在宏观数据有压力，但企业盈利在AI的带动下较强的局面，以及美联储持续有降息压力，这都可能有利于美股的继续上涨，以及带动新兴市场的表现，AI的技术竞争、产业升级以及资本投入还是可能是未来的重要投资方向。基金风格均衡配置成长与高股息板块，2025年四季度基金维持高仓位在成长板块，但会观察整体市场盈利预估与估值水平，进行部份仓位调整；关注的方向，互联网、TMT、AI、机器人、新能源车、创新消费行业。

2025年一季度中国科技资产估值持续回升，1月DeepSeek的APP在全球下载量持续快速提升，但4月2日特朗普宣布全球关税的不确定风险，港股一季度先涨后跌但是表现相对较好。2025年二季度IMF在4月下修2025年全球经济增速因此资金流出美国，6月初OECD下修全球经济增速的预测，美国增长有所放缓，在关税战的背景下上修部分地区的通胀率，美元出现贬值趋势，资金流入欧洲与亚洲，2025年上半年港股为全球市场中表现相对较好。2025年一季度基金调仓不大，2025年二季度基金增加新消费仓位，维持成长风格。

2025年一季度中国科技资产估值持续回升，1月DeepSeek的APP在全球下载量持续快速提升，自年初恒生科技指数最高上涨近四成，但是面临4月02日特朗普宣布全球关税的不确定风险、以及比亚迪跟小米募资讯息影响，三月份权重股获利卖盘也相继卖出避险；港股一季度表现领先多数市场。2025年一季度基金调仓不大，维持既有的仓位与风格，成长为主。2025年二季度在特朗普关税落地后，国内的政策可能等待关税影响后、二季度经济数据公布才会推出应对，因此二季度将着重在后续盈利能力表现较佳的个别公司或行业，自2025年一季度以来科技行业相对盈利能力表现较佳。美国2025年经济将受到政府债务、加征关税等因素而导致经济往下，国内适度宽松的货币政策与更加积极的财政政策将带动经济的企稳回升。基金风格均衡配置成长与高股息板块，2025年二季度基金维持高仓位在成长板块，调整盈利能见度较佳的个股；看好的方向，互联网、新能源车、TMT、人工智能、机器人、政策补贴的个别行业；在类股波动的过程中顺势调整，换手率适度提高。

2024年一季度中国制造业PMI数据走强主要受新出口订单推动，而生产和内需仍温和，但一季度整体不错的经济数据可能反而会降低短期出台更多额外政策支持的可能性；2024年一季度组合有较大的调整，考量内地景气复苏的明确性尚未明朗前，转移两到三成持仓至高股息族群，原物料、金融与运营商为主，降低仓位的波动性。2024年二季度受到国内一季度GDP超预期，但是之后公布的M1、社融、PMI数据又相对偏弱，因此指数推高之后就缓步下跌至二季度末；2024年二季度组合在一季度的调整之后，考量内地景气复苏并不强，但是电子产品的库存与三季度电子旺季仍有机会提升，转移一两成持仓至TMT族群。2024年三季度，9月24日，国内多部门政策同步出台，政策明显强于以往；基金2024年三季度并未有太大调整。2024年四季度特朗普11月赢得大选，且美联储在12月中持续降息25bps，但是市场担忧特朗普当选之后宽松政策引起滞胀，降息几率反而降低，因此四季度海外市场表现平平；国内PMI连续3个月回到荣枯线之上，政府补贴也刺激了家电与手机的消费需求，四季度港股科技表现优于市场；基金2024四季度持续增加一两成的仓位至恒生科技等TMT族群。

2024年三季度的市场状况，美联储在9月中降息50BP，今年市场预估可能还会降息50BP，目前落在11与12月，美国9月就业人口远超预期，7、8月份的就业人数也都进行了上修，反映经济强劲就业充分。9月24日，国内多部门政策同步出台，央行宣布降准、降息、统一首付比及降低存量房贷利率，并创设新货币政策工具鼓励股票市场发展，证监会表态发展权益公募基金、促进长钱长投和改善资本市场生态，金管局强调补充银行核心资本等；政策明显强于以往，9月下半旬港股与A股跑赢其他市场。2024年二季度转移至TMT族群之后，三季度组合并未做太多调整。美国通胀可能阶段性反弹，但美国经济下行拐点已经基本确立，美国CPI通胀今年维持在2.5%-3%稳定区间，后续需观察美国经济数据，美联储在未来一年可能将降息160BP，此次预防式降息，空间仍充裕，将有效缓解美国经济数据走弱的情况；在美联储降息落地后，国内一系列政策密集出台有助于稳预期、提信心，降息周期有助于A股与港股吸引更多的海外资金。基金风格均衡配置成长与高股息板块，9月底多方政策出台将有机会托底国内经济，四季度基金将再调整部份持仓至成长板块；看好的方向，互联网、新能源车、TMT、人工智能、机器人、出海创收的个别行业，整体仓位维持在九成；在类股波动的过程中顺势调整，换手率适度提高。

2024年一季度中国制造业PMI数据走强主要受新出口订单推动，而生产和内需仍温和，M1同比增长以及工业增加值维持较好水平，代表了企业端资金面紧张的局面正在好转，2024年经济增长预期目标定在5%左右，但一季度整体不错的经济数据可能反而会降低短期出台更多额外政策支持的可能性。港股市场在1月份担忧经济恢复不及预期以及中美冲突可能加剧而大跌，但2-3月随着经济数据公告带动信心提振，2024年一季度指数上涨。2024年二季度的市场状况，在4月16日公布国内一季度GDP超预期，之后3、4家外资投行在4月17-20日上调了中国2024年经济增速，4月23日瑞银上调了MSCI CHINA的评级，因此外资流入推升了港股；但是在之后公布的M1、社融、PMI数据又相对偏弱，因此指数推高之后就缓步下跌至二季度末。2024年一季度组合有较大的调整，考量内地景气复苏的明确性尚未明朗前，转移两到三成持仓至高股息族群，原物料、金融与运营商为主，降低仓位的波动性。2024年二季度组合在一季度的调整之后，考量内地景气复苏并不强，但是电子产品的库存与三季度电子旺季仍有机会提升，转移一两成持仓至TMT族群。

2024年一季度中国制造业PMI数据走强主要受新出口订单推动，而生产和内需仍温和，M1同比增长以及工业增加值维持较好水平，代表了企业端资金面紧张的局面正在好转，2024年经济增长预期目标定在5%左右，但一季度整体不错的经济数据可能反而会降低短期出台更多额外政策支持的可能性。港股市场在1月份担忧经济恢复不及预期以及中美冲突可能加剧而大跌，但2-3月随着经济数据公告与证监会新主席上任积极作为带动信心提振，2024年一季度指数上涨。2024年一季度组合有较大的调整，考量内地景气复苏的明确性尚未明朗前，转移两到三成持仓至高股息族群，原物料、金融与运营商为主，降低仓位的波动性。大部分港股年报已在4月初披露完毕，随着确定性的提升，投资者风险偏好也将有所回暖，但二季度海外因素仍具有较多不确定性，美元兑商品的弱化将导致资源品价格的上涨，通胀的压力也更加显现，目前加息的时间持续推迟，这将一定程度影响港股走势。但中期来看，港股低估值开始吸引配置资金，叠加部分个股short-cover有机会带来反弹。2024年二季度的观察点，国内经济在出口与消费的稳健复苏改善状况，以及观察地产链的景气，海外需要观察货币政策变化日本央行加息，美国通胀压力(加息时间)。基金风格还是以港股成长板块为主，但鉴于港股的地域因素，在经济未企稳前，拉高高股息的持仓应对市场的波动；看好的方向未改变，互联网、新能源车、创新药、人工智能、机器人、出海创收的个别行业，整体仓位维持在九成；经济复苏的过程中，指数有托底的基本面但是过程会震荡，将在指数波动的过程中，逢低加仓跌深的优质成长股，换手率将适度提高。

2023年一季度初期延续2022年底国内疫情开放后的乐观情绪而上涨，2023年二季度美联储加息次数超预期，以及国内经济表现差于预期，市场担心经济复苏不如预期而开始下跌，2023年三季度受制于人民币贬值美国加息、港股持续下跌，2023年四季度全球资金仍对国内经济有疑虑而流出；2023年港股连续两年表现差于其他市场。基金2023年二季度加仓库存调整快结束TMT行业，下半年将均衡配置行业中供需较差的个股减仓；但是主要仍是配置在成长族群，并未加仓行业较稳定的高股息中概股。

2023年三季度，受制于人民币贬值美国加息，港股表现更弱，恒生指数跌破了18000点；2季度港股表现最好的是中特估，低估值明显占优，而三季度地产链的下跌，低估值又大幅跑输，这体现出今年港股投资的不易，今年下跌的市场下，恒生医疗保健、互联网科技业指数大幅跑输恒生指数，成长板块在今年是明显受到资金流出而大跌。2023年三季度组合仍是聚焦新能源汽车、互联网、创新药，其他产业均衡配置。由于配置以成长为主，中资股持仓不高，因此业绩表现差于指数。仓位小幅调整，均衡配置行业中供需格局较差的进行减仓，调整至库存调整结束且需求逐渐回温的TMT族群。国内从7-8月的社融数据，不错，且9月份PMI继续走好，同时PPI也在抬升，这使得上市企业ROE在Q3将是转折往上；美国部分经济指标走弱，但非农、非制造业PMI、失业率、信贷等数据仍未明显下跌，虽然数据在僵持但是市场显示加息概率均低于50%，预期降息的时间点落在明年6月，也就是美国在未来的半年将是转折往下。进入四季度，如果美联储在加息政策不够明朗之时，港股没有外资的加仓，而南向资金是持续加仓，判断港股仍在振荡局面；但中美经济的涨跌趋势明确，港股再向下的空间非常有限。随着恒生指数的回落，目前的市盈率水平又来到了2018年以来的低位，而一旦美联储加息预期结束，外资开始朝海外市场加仓的几率是大概率的。基金布局以成长的龙头白马为主，新能源车、互联网、创新药仍是看好的三大成长方向，其余均衡配置；调高库存调整接近尾声的TMT族群仓位。

2023年一季度，受惠2022年底国内开放后的乐观情绪，且国内经济预期将逐渐复苏，以及港股中资股估值提升而上涨。2023年二季度，海外美联储加息次数超预期，以及国内经济表现差于预期，因此香港恒生指数下跌7.27%，恒生科技下跌9.12%；原本市场预期美联储在2023年中仅加息一次且是最后一次，但随着美国上修一季度GDP，因此加息次数再增加一次，且市场原本预期2023年下半年将有机会降息，转变为预期降息的时间递延到2024年。2023年一季度组合仓位与个股并未做太大调整，仍是聚焦新能源汽车、互联网、医药，其他产业均衡配置。由于配置以成长为主，中资股持仓不高，因此业绩表现差于指数。2023年二季度组合仓位小部份调整，主要是缓步加仓库存调整期已经超过半年的行业，聚焦成长行业的主旋律没有改变。

2023年一季度，一月份延续去年底国内开放后的乐观情绪而上涨，但是二月份市场担心经济回温的速度可能不如预期，叠加美联储加息态度转鹰派而下跌，三月份港股受到中资股估值提升而顺利收官。3月FOMC会议上，美联储将短期基准利率再度上调25个基点，符合市场预期；目前预计美国终端基准利率将处于4.75%-5%的区间，市场对2023年下半年可能会降息的预期逐步上升，即使五六月仍会持续加息，但是10年期美债利率和美元指数分别跌破3.4%和103，并未创新高，且最大幅度的加息时间已经过去，市场对加息的反应可判断已经大部份反应。一季度组合仓位与个股并未做太大调整，仍是聚焦新能源汽车、互联网、医药，其他产业均衡配置。由于配置以成长为主，中资股持仓不高，因此业绩表现差于指数。展望未来，大趋势很明确的是，近两年影响港股的内外部因素大部分已经过去；虽然体经济和企业盈利增长温和，可能受限指数表现的弹性，但二季度港股市场在经济修复以及政策利好支持，以及目前港股估值仍在10年均值下方，判断反弹机会仍在。3月官方非制造业PMI大幅攀升至2011年以来最高水平，达到58.2(高于2月的52.6)，3月制造业PMI为51.9也优于市场预期，持续处于扩张区间（2月为52.6）。从已公布业绩的公司来观察，其中互联网等大盘股的业绩受到景气回升，广告、支付等确定性较强的高毛利业务开始提升，而板号的放开也带动游戏业务的稳定向好。预计后续政策端对于平台经济的扶持力度可持续。长期来看，盈利是港股上行的主要驱动力，而海外市场不确定性背景下，此比较优势将为港股中国资产价值提供一定的支撑。基金布局的个股与产业未有变化，以成长的龙头白马为主，互联网、新能源车、CXO仍是看好的三大成长方向，均衡配置消费、光伏、洁净能源、国产替代等行业；会观察国内经济恢复状况，若强于预期，则会再调高成长族群的配置仓位。