诺德安盛(011094) - 基金投资策略和运作

三季度，债券市场出现较为明显逆风，债市调整的本质是风险偏好提升与政策扰动共同驱动。7-8月初，市场交易“反内卷政策”，权益资产和大宗商品轮番上涨形成风险资产共振，债券资产承压较明显。8月中下旬，股债跷跷板效应较为显著，“看股做债”成为债市交易主线。9月，国债利息增值税重征等措施，进一步对债市造成冲击，但由于美联储降息25bp，国内货币宽松预期走强，9月的调整相较于7月和8月债市调整幅度较小。　　报告期内，本基金密切关注市场动态变化，配置上以流动性较好的债券为主要投资品种，基金净值波动下跌。

2025年上半年，国内债券市场整体收益率呈现出“先抑后扬，窄幅震荡”的走势格局，信用利差则经历了由扩大到收窄的阶段性演变。收益率及利差的波动主要受到以下几方面因素的驱动：一是资金面从年初的紧平衡状态逐步转向持续宽松，为信用债配置提供了较有利的环境，利差持续压缩；二是市场普遍预期下半年信用资产净融资或同比放缓，随着资金宽松，信用债供给相对偏紧的逻辑加强，对长端利率、信用债的配置进一步压缩了利差；三是非银金融机构在利率债相对收益走低的背景下，加大对信用类资产的配置力度。

2025年一季度，债市主线是逐步修正降准降息的预期，重归经济基本面、资金面的逻辑中。今年年初到一季度末，10年期国债收益率上行20BP左右。基本面上，一季度已披露的通胀数据和经济数据好坏参半，房地产高频数据继续弱修复但好于2024年同期，财政收入、进出口仍承压。一方面是增量政策陆续落地，反映在基本面数据上尚需时间；另一方面特朗普实施的关税政策，使中国面临外部冲击的不确定性有所增强。资金面上，随着降准降息落地时点后置，资金面呈现紧平衡状态，10年期国债从年初1.61%上行至最高1.9%，但两会继续明确“择机降准降息”叠加临近跨季呵护资金面稳定的需求，资金面逐步转松。　　整体来看，债券市场不确定性有所加强，外部变量增多。一季度已大致修复了之前“抢跑”的涨幅，未来特朗普最终落地的新一轮关税政策等外部冲击对二季度股债汇市的影响较为关键。展望未来，“更加积极的财政政策” 和“适度宽松的货币政策”或仍是明确的政策信息和债市共识，资金面放松的情况下债市短期内利空因素较少，预计全年或将偏强震荡。　　报告期内，本基金密切关注市场动态变化，配置上以流动性较好的债券为主要投资品种，基金净值有所下降。

2024年中国经济整体处于修复阶段，内需欠佳、房地产投资较为疲软等问题仍然存在。政策端“宽货币+宽财政”组合发力，年内两次降准降息、推出超长期特别国债及化债政策以缓解地方债务压力，进行消费补贴和以旧换新等政策组合拳扩消费，宏观经济从2024年下半年政策发力后逐步复苏回暖。　　债市方面，在“资产荒”与宽流动性驱动下，2024年债市虽有短暂回调，但整体处于牛市行情。10年期国债收益率从年初2.56%震荡下行至年末1.68%，主要驱动因素仍是基本面修复进度和监管政策波动。信用债受城投债供给收缩预期影响，上半年利差极致压缩，下半年因政策影响、理财赎回冲击、利率债涨幅更快等因素导致信用利差阶段性走阔。　　报告期内，本基金配置品种以中高等级信用债、地方债和利率债为主，杠杆水平维持较低水平，积极把握期限利差和品种利差，整体净值呈现波动上升趋势。

2024年第三季度，宏观经济复苏平缓，受益于本季度货币政策和大规模设备更新等政策发力，制造业PMI指数波动回暖，从7月份49.4%逐步回落至8月的49.1%，再回升至9月的49.8%，制造业景气回升；7月、8月出口增速波动回升，8月贸易顺差扩大至910.2亿。服务业延续以价换量、回升向好态势，中秋节旅游市场表现较为平稳，居民消费信心仍待增强。地产销售方面，第三季度地产利好政策频出，全面取消房贷利率下限、下调存量房贷利率等政策利好房地产业企稳回暖。货币政策方面，央行季末的超预期降息、降准，充分释放流动性，缓解银行资金面压力。回顾第三季度债券市场情况，市场资金面呈现稳中偏紧态势，货币政策落地后转松，债券收益率波动下行；目前随着权益市场升温，资产荒的格局有所好转，债市短期利空因素较多，存在“理财赎回潮”扰动的可能，各等级各期限债券收益率普遍回调，市场更偏好于中短久期的高等级信用债的投资。　　报告期内，本基金密切关注市场动态变化，配置上以流动性较好的债券为主要投资品种，基金净值波动上升。

报告期内，本基金以中高等级信用债、政策性金融债和国债为主要配置品种，整体组合久期较短，基金净值波动上升。未来将继续加强对市场的研判，及时调整组合资产配置，力争确保组合的稳健运行。

2024年第1季度，宏观经济继续延续修复态势，新兴行业产能不断释放，1-2月份，货物进出口总额66138亿元，同比增长8.7%。其中，出口37523亿元，增长10.3%，出口数据远超市场预期。政策层面，1季度降准如期落地，LPR进行了非对称降息，货币政策有力支持了实体经济的发展。具体到债券市场上，在1月24日国务院新闻办公室举行的新闻发布会上央行宣布2月5号降准、2月下旬LPR的非对称降息以及权益市场出现超预期调整等多重因素影响下，债券市场延续上涨态势。3月底，10年期国债收益率向下突破2.3%，破近十年新低。具体到期限与品种方面，利率品整体表现优于信用品，长端下行幅度超过短端。　　报告期内，本基金配置上继续以利率债、高等级信用债为主要投资品种，杠杆维持较低水平，整体净值表现相对平稳。

2023年，经济在复苏中逐步前行，全年GDP增速实现5.2%的增长，但2022年和2023年两年的平均增速仅有4%左右，略低于潜在经济增速。回顾2023年，无论是经济、政策还是资产价格，预期与现实均呈现较大差异。经济增长在长期、中期和短期依旧面临一定的难题。短期来看，经济受到就业不充分、有效需求不足、预期减弱等多方面因素制约，中长期则面临人口、债务、地产周期进入新的周期影响。　　映射到债券市场上，2022年的债市调整行情为2023年的债券配置提供了较好机会。尽管利率年初与年尾价格差距不大，但利率中枢呈现缓慢下移态势。尤其是金融机构二永债、城投债以及超长债先后出现结构性机会。在较为宽松的货币政策支持下，杠杆操作也在上半年取得较好成果。　　报告期内，本基金配置品种继续以政金债、高等级信用债和同业存单为主要投资品种，杠杆水平维持较低水平，整体净值表现相对平稳。未来，本基金将继续保持对市场的持续跟踪以动态调整组合配置，力求组合持续稳健运行。

2023年三季度经济基本面仍处于复苏进程中，逆周期政策持续发力。进入三季度，央行分别在6月、8月两次进行降息操作，MLF利率从此前的2.75%下降至当前的2.5%。此外，央行在9月份再次进行降准，精准有力实施好稳健货币政策，保持了流动性合理充裕，预计货币政策偏宽松基调或将延续。　　报告期内，本基金配置品种继续以政金债、高等级信用债和同业存单为主要投资品种，三季度资金价格有所波动，杠杆水平维持较低水平，整体净值表现平稳。　　展望四季度，经济或将仍呈现继续复苏态势，伴随特殊再融资债的发行，财政政策逐步落地形成实物工作量，资金面受债券供给放量影响可能会有一定扰动，但经济复苏大背景下，货币政策仍将呵护资金面以推动经济进一步复苏，预计债券市场仍将维持震荡格局。

2023年上半年，国内GDP59.3万亿，按不变价格计算，同比增长5.5%，经济实现了一定程度的复苏。从工业端来看，工业企业生产复苏态势良好。2023年上半年全国规模工业增加值同比增长3.8%，增幅相比1-5月提高了0.2个百分点。受到制造业、电力、热力、燃气及水生产和供应业增速提升的影响，后者数据的显著提高与高温用电需求增加有关。从投资上来看，固定资产投资相对稳健增长，基建、制造业投资仍担负重任，房地产开发投资较为疲软。从消费上来看，社会消费品零售额的增速有所回落，但下半年开始将进入消费旺季，暑假、十一、“双十一”和“双十二”等预计对消费或将产生较大提振作用。叠加后续政策对房地产、汽车销售的支持，就业形势的逐渐企稳，预计下半年消费可能仍将维持较高增速。　　今年上半年货币政策继续坚持“以我为主”，3月27日央行降低金融机构存款准备金率0.25%；6月13日降低逆回购操作中标利率10个基点至1.90%，降息时点超市场预期。债券市场在较好的流动性环境中，收益率下行，但在降息之后市场出现止盈行为，不过调整幅度较小。下半年货币政策有望维持稳中偏松的态势，宽信用进展将进一步提速。

2023年一季度开启了新一轮经济复苏周期，3月官方PMI数据超市场预期，其中制造业PMI虽从2月的52.6小幅降至51.9（市场预期：51.6），但仍表现坚挺。上述强劲的PMI数据表明，得益于去年11月和12月国内房地产紧缩政策结束、防疫政策优化调整，中国经济复苏态势已十分显著，供需两端将继续恢复，经济内生动能增强。受一季度流动性仍旧维持合理充裕和部分理财资金回流债券市场的影响，一季度信用债市场整体表现良好。　　报告期内，本基金配置品种以政策性金融债、同业存单和高等级信用债为主，组合久期短。未来本基金将继续保持对市场的持续跟踪以动态调整组合配置，力争实现组合的持续平稳运行。　　展望二季度，预计经济基本面或将延续修复态势，经济的修复预计会对债市的走强构成一定压制。然而当前整体市场流动性相对充裕，债券市场也很难出现大幅走弱，因此预计未来债市整体呈宽幅震荡格局。

2022年是不平凡的一年，全球宏观经济复杂严峻，海外主要发达经济体通胀维持高位导致货币政策延续收紧态势。美联储连续6次加息，美元大幅度升值，十年期美债收益率一度突破4.2%，英国、法国、德国十年期国债收益率三季度均突破2%。此外，受俄乌冲突影响，全球能源价格冲高，发达经济体面临能源短期供给不足问题。国内经济复苏也一波三折，受新冠疫情影响，居民生产生活活动均出现放缓趋势，国内宏观经济表现整体偏弱，尽管四季度疫情防控政策全面放松，但进入冬季叠加春节临近，生产活动表现也依旧偏弱，全年GDP实现3%的增长，距离年初定下的目标仍有较大差距。反映到债券市场上，于2020年四季度启动的债券“牛市”在经历两年利率持续下行后行至历史低位。但进入2022年11月份，随着国内疫情防控二十条、支持地产十六条等超预期政策出台，加之在岸人民币一度贬至7.32，资金价格一改下行常态进而引发市场担忧，债券市场随后急速回调，并引发债基、银行理财产品因净值波动赎回的负反馈，十年期国开、国债收益率一度上行超20BP，短债利率上行更加剧烈。接近年末，在资金面、政策面呵护下，债券市场情绪整体逐渐平复。报告期内，本基金配置品种以政策性金融债、同业存单和高等级信用债为主，组合久期较短。受市场调整影响，基金的净值出现一定幅度的波动。未来本基金将继续保持对市场的持续跟踪以动态调整组合配置，力求组合持续稳健运行。