富国中债0-2年国开行债券指数A(010859) - 基金投资策略和运作

2025年4季度，国内经济运作平稳，部分指标走弱，但全年经济增速大概率能完成年初设定的目标。PMI在经历8个月低于荣枯线后，12月回升至50.10%，超市场预期，也显示了中国经济增长的韧性，带动债券收益率上行。从经济增长的分项数据看：房地产投资跌幅扩大，11月份房地产开发投资完成额累计同比降至15.9%，创年内新低；随着消费刺激力度边际减弱，消费增速略显乏力，11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，环比降1.6个百分点；出口增速11月为5.9%，较10月同比负增1.2%而言，单月增速明显抬升，或成经济增长的核心支撑点之一。通胀水平整体温和抬升，11月CPI同比增幅0.72%，绝对值处较低水平；PPI从年中的-3.6%有所提升，显示促进物价水平温和抬升仍将是央行货币政策的着力点。 银行间货币市场整体表现非常平稳，央行保持了适度宽松的政策基调，通过3M、6M的买断式回购、MLF及7D -14D的公开市场操作，有效引导市场预期，充分满足市场流动性需求，隔夜资金价格始终保持在政策利率附近小幅波动。资金面平稳，银行自身流动性充裕，对CD发行，尤其1年期限的需求不大，4季度CD并未出现“一级带动二级持续上行”的季节性调整，1年期限国股CD价格维持在1.64-1.67%的中枢位置窄幅波动。央行在10月底重启国债二级买入，带动1年期限国开债下行5bp至1.59%，但因为买入量偏低，对利率债市场影响有限，短端利率债小幅抬升。直至12月中下旬，跨年行情带动下，1年期限国开债下行至1.53%。 报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，以实现对标的指数的有效跟踪。同时，根据市场及同业投资情况，及时调整投资策略，严格控制组合流动性风险、利率风险；积极运用交易策略、杠杆策略等开展投资，以期有效增厚组合收益。

年初以来，国内经济平稳运行，呈前高后低走势，全年看大概率能实现经济增长目标。从分项看，表现为“内需略有走弱，外需平稳”的格局。8月社零增速下行至3.4%，以旧换新政策对消费的透支效应逐步显现；地产投资增长持续处于负增区间，前8个月地产投资增速为-12.9%，较去年的-10.6%继续下行；基建投资、制造业投资增速亦有回落，制造业PMI则自4月起，持续低于50的荣枯线。出口虽面临高基数及关税扰动，但新兴市场需求提升，美国等发达国家进口仍有韧性，出口增速或能保持平稳。在反内卷等政策带动下，通胀触底回升，但年内CPI绝对水平仍将处于1%以下，PPI经历了6-7月份的年内低点后逐步回升，但年底前大概率还是负区间，促进物价温和抬升仍将是货币政策的着力点之一。2025年3季度，美国重启降息，国内货币政策坚持“以我为主”，适度宽松的主基调。本季度央行虽未开展降准、降息操作，但每个月均通过买断式回购、MLF等方式净供给中长期流动性，9月底14天逆回购也改为多重标位投标，整体货币环境宽松。R001在1.4%-1.5%中枢位置波动，呈“月初低、税期及月末走高、波动加大”之势。受股债跷跷板影响，利率债收益率整体上行，但在流动性呵护下，短端上行幅度明显小于长端，收益率曲线走陡，且国开债与国债利差走阔。1年期限国开债收益率从季初1.45%升至1.60%，上行15bp，同期限国债收益率则稳定在1.37%附近。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，以实现对标的指数的有效跟踪。同时，根据市场情况，及时调整投资策略，严格控制组合流动性风险、利率风险；积极运用交易策略、杠杆策略等开展投资，以期有效增厚组合收益。

2025年全球经济最大不确定性来自特朗普政府的关税政策冲击，欧盟增速可能低于预期，日本则处温和复苏态势，美国宏观基面有所走弱。受消费支出和进口拖累、美国一季度GDP环比折年率-0.2%。美国面临通胀回升及失业率抬升压力，在特朗普政府的持续施压下，美联储降息窗口临近，叠加政府债券供给受制于债务上限，主要期限美债利率下行。一定程度上缓解了人民币波动对中国央行的掣肘，使得货币政策更为聚焦国内市场。2025年上半年，中国经济基本面平稳运行，但结构有所分化。上半年GDP同比增速5.3%，预期大概率能实现全年经济增长目标。消费、出口、投资等均有不错表现：2024年四季度以来，促消费政策落地后消费表现回暖，社会消费品零售总额增速从今年年初4.0%回升至5.0%，整体延续修复态势；出口方面，虽然经历中美关税战扰动，在抢出口及中美谈判顺利开展的刺激下，出口增速展现出了一定韧性，上半年同比增长5.9%。上半年固定资产投资同比增速2.8%，但房地产投资增速继续回落，6月负增11.2%，2季度以来中国制造业PMI为49-49.7，连续三个月处于荣枯线以下，体现经济增长基础仍有待夯实。通胀方面，6月份，CPI同比增速转正，但仍处于低位，仅为0.1%；PPI同比降幅则扩大至-3.6%。促进物价温和抬升或仍是央行当前工作的着力点之一，在通胀低位下，货币政策基调仍将维持适度宽松。从国内货币市场走势看，0-1年国开债收益率整体呈现先高后低走势。1季度受央行退出二级买入国债，同时持续抬升资金价格影响，货币市场资产收益率大幅飙升，1年期限国开债收益率从年初1.26%上行至3月初高点1.71%，整体上行45bp，2年期限国开债则上升40bp至1.79%，期限利差有所走阔。1季末在央行增加投放MLF，资金价格逐步回落推动下，短利率债收益率也转头下行，5月初央行下调公开市场操作利率10bp，下调存款准备金0.5个百分点，1年期限国开债则持续下行至1.47%，而后整体在1.47%-1.55%的小区间盘整态势，1-2年期限利差则从年初的5bp适度走阔至8bp。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，以实现对标的指数的有效跟踪。同时，根据市场情况，通过灵活的杠杆交易、利率债交易、骑乘策略等方式增厚组合收益，合理控制回撤，报告期内组合投资严控流动性风险、利率风险，本季度组合整体运行状况良好。

2025年1季度，国内经济呈稳中向好态势。2月规模以上工业企业增加值同比增31%，1-2月的社会消费品零售总额累计值同比增长4.0%，全国固定资产投资同比增长4.1%，投资、消费均保持平稳增长。2-3月的PMI指数分别为50.2，50.5，均站稳荣枯线之上，显示市场信心也在回升。但2月CPI同比下降0.76%，PPI同比下降1.88%，通缩压力仍在，促进通胀温和回升仍将是政策的着力点之一。2025年1季度，央行在保持适度宽松的货币政策基调下，持续优化政策节奏与力度，叠加2024年末将同业存款纳入自律后，银行同业负债不稳定，银行间资金价格在1月份波动大幅放大。隔夜加权上至3.94%，部分市价成交在8%以上，2-3月份资金中枢整体回落至1.7-1.8%。受流动性边际收紧及央行暂停二级买入国债操作影响，1季度短期限利率债整体上行，1Y国开债从1月初低点1.26%，上行45bp至3月上旬的高点1.71%，而后随着资金面逐步平稳下行，收益率转头下至1.64%。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，以实现对标的指数的有效跟踪。同时，根据市场情况，及时调整投资策略，严格控制组合流动性风险、利率风险。

2024年全球经济持续复苏，美国经济保持增长态势，但关键指标波动明显加大。美联储2024年9月重启降息，累计降息100bp，但受非农就业、通胀数据等关键数据时有超预期影响，10Y国债收益率从9月中的年内低点3.6%反弹至年末的4.6%，美元指数也呈同步反弹走势。美元走强，人民币汇率则有所承压，中国人行加大逆周期调节，保持了人民币基本稳定。2024年中国经济整体平稳运行，全年GDP同比增长5.0%，实现了年初既定的增长目标。按季度增速看，1季度同比增速较高，2-3季度有所回落，4季度则明显回升。分项看：政府通过消费券、家电置换补贴等方式的刺激下，4季度消费增幅明显回暖，全年累计同比增3.5%；房地产投资仍成拖累项，全年负增长10.6% ，但基建与制造业投资保持稳定，全年固定资产投资增长3.2%， 投资在稳增长中继续发挥重要作用；尽管外部环境复杂多变，中国经济依然保持了较高的增长韧性，进出口较快增长，12月出口同比增长10.7%。全年CPI同比上涨0.2%，PPT同比下降2.2%，“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平”仍将是央行货币政策重要着落点。2024年央行加大货币政策对经济的支持力度，采取了适度宽松的货币政策基调。全年2次下调存款准备金率合计100bp，2次调降公开市场操作利率，将7天逆回购投放利率从1.8%下调至1.5%。通过创设买断式回购、开始国债二级市场买入等方式提供较长期限稳定资金，逐步弱化MLF的政策信号意义，基本形成了以7天逆回购利率为央行政策利率锚的市场化的利率形成及传导机制。为疏通货币政策传导中的堵点，市场自律定价机制于4月份发布《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》、11月底发布《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》，有效降低了银行负债成本，也一定程度上形成资产欠配，推动短期限资产收益率大幅下行。2024年全年，货币市场保持流动性充裕，短债市场收益率持续下行。1年期限国开债债中债估值从年初的2.22%下行至年末的1.20%，全年下行102bp。其中，4季末央行开展短期限的国债二级买入操作，1年期限国债收益率一路下至0.93%，带动了短期限资产收益率全线下行，全年看短期限的利率债下行幅度明显大于CD及信用债。2024年全年，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，以实现对标的指数的有效跟踪。同时，根据市场情况，通过灵活的杠杆交易、骑乘策略等方式增厚组合收益，合理控制回撤，报告期内组合投资严控流动性风险、利率风险，本季度组合整体运行状况良好。

2024年3季度经济偏弱，除8月出口数据较好外，多数经济数据有所下行。9月底政治会议提出“努力完成全年经济社会发展目标任务”，财政政策和货币政策逆周期调节的力度明显加大，多项支持性政策陆续出台，预期4季度经济或较3季度将有所回升。3季度内，央行2次下调公开市场操作利率，其中7月下调10bp，9月份再次下调20bp，7天公开市场操作利率降至1.5%；同时，下调准备金率1个百分点。债券市场交投情绪乐观，1年期限国开债收益率下行至1.59%。8-9月份，央行持续二级买入短期性国债，1年期限国债收益率下至1.33%，但国开债并未随之下行，两者利差有所扩大，处30-40bp。9月份底，随着多项支持性政策陆续出台，权益市场大幅走强，风险偏好明显抬升，债市收益率整体上行，其中1年期限国开债收益率上行至季内高点1.83%，较低点上行24bp。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，以实现对标的指数的有效跟踪。同时，根据市场情况，通过杠杆交易、骑乘策略等方式增厚组合收益，报告期内组合投资严控流动性风险、利率风险。

2024年上半年经济平稳运行，GDP同比增长5%，但从单季度增速看，2季度超预期回落至4.7%，说明经济增长仍面临诸多不确定性。从分项数据看，房地产投资仍是投资的主要拖累项，上半年投资完成额累计同比负增10%；房地产需求偏弱，地产企业新房去化困难、期房销售持续低迷，产业链条仍未形成正循环。短期居民收入提升难度较大、消费意愿不强等仍难改善是制约消费修复斜率的主要原因。外需保持韧性，带动上半年出口数据好转，6月份同比增8.6%；但进口同比增速为负，显示内需仍需提振。2024年上半年货币政策保持稳健基调，2月份下调存款准备金率0.5个百分点，但并未下调公开市场操作利率，银行间资金价格围绕政策利率小幅波动，流动性保持合理充裕。上半年债券情绪较为乐观，收益率逐步走低，2月在准备金率下调利好带动下，1年期限国开债收益率从2.05%下行22bp至1.83%。因受制于隔夜资金价格稳定1.8%附近，制约了短利率债下行空间，至2季末1年期限国开债收益率基本维持在1.8%附近窄幅波动。上半年，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，以实现对标的指数的有效跟踪。同时，根据市场情况，通过灵活的杠杆交易、骑乘策略等方式增厚组合收益，合理控制回撤，报告期内组合投资严控流动性风险、利率风险，本季度组合整体运行状况良好。

2024年1季度，各项数据显示国内经济稳中向好。3月制造PMI升至50.8，数据超预期并重回荣枯线之上。前两个月的工业增加值、出口、消费数据也有不错表现；CPI转正，PPI虽仍为负正，但与CPI的剪刀差收窄，通缩压力大幅缓解。1季度货币政策继续保持稳健基调，“防资金空转，盘活低效资金”仍是货币政策着重点之一。央行调降准备金利率0.5个百分点，有效补充银行长期流动性，银行间市场流动性较为充裕。但央行并未下调MLF及银行间市场公开操作逆回购利率，显示其兼顾多重目标的操作思路。银行间资金价格继续围绕政策利率窄幅波动，受配置盘推动，国开债收益率持续下行，并与资金利差压缩至历史较低水平。1Y期限国开债中债收益率从年初的2.23%下行至1.82%，而后维持1.82%-1.90%区间波动，1Y国股CD与国开债利差扩大至44bp，反映市场对利率债配置需求较强。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，以实现对标的指数的有效跟踪。同时，根据市场情况，通过杠杆交易、骑乘策略等方式增厚组合收益，报告期内组合投资严控流动性风险、利率风险，本季度组合整体运行状况良好。

2023年西方国家大多处加息周期，通胀高位回落。美国经济隐现走弱信号，制造业PMI回落至50的荣枯线之下，但就业数据向好，非农就业人数不断攀升，通胀在美联储持续加息下，有所回落。美国国债10年 走势先大幅攀升，高点接近5%，4季度，降息预期在修正中逐渐升温，收益率开始下行。2023年国内经济总体向好，全年GDP增速5.2%，但复苏基础仍较为薄弱，2季度后，增速有所放缓。在去年末疫情放开、房地产调控政策松绑等多重利好带动下，年初各项数据冲高态势明显：2月份的PMI到52.6的年内高位， M2增速高达12.9%，为2016年以来的次高点。2季度开始经济整体有所回落：PMI从4月到8月，连续5个月处于荣枯线之下，9月略回升至50.2，而后再于10-12月份回落至50之下。出口同比增速7月降至-14.2%；房地产投资增速则从年初-5.7%降至年末-9.6%，房地产调控政策松绑的效果不如预期。全年通胀持续走弱，PPI处负值区间，其中6月份触及年内最低值-5.4%，而后回升至-2--3%之间波动，CPI则从2.1%逐月下滑至-0.3%，通缩压力渐起。货币政策方面，全年下调存款准备金率两次，3月底、9月底各下调25bp；并于6月、8月份分别下调MLF10bp、15bp至2.5%。下半年起，经济触底企稳，央行更加重视防范资金空转，人民币贬值压力也在一定程度上掣肘利率空间，银行间隔夜资金价格始终处于政策利率之上且资金波动加大。债券市场上，全年债券走势与经济、货币政策等高度相关。年初债券延续去年“强预期”调整态势，收益率整体高位盘整，10Y国债上行至2.9%以上；而后预期转弱，收益率掉头回落，与美债10年的利差有所扩大。短端市场则受流动性影响更大：1季度流动性整体偏紧，1Y国开债从年初低点2.19%上行至3月中2.54%，上行约35bp；季末随着央行降准释放流动性，资金面边际转松，收益率一路下行，并于8月中央行降息时点到达低点1.97%附近。8月中旬起，资金边际收紧，短端收益率持续反弹至4季度高点2.55%，略高于1季度高点；12月刺激政策不如预期，债市长端做多情绪浓厚，1Y国开债收益率也随之快速回落，年末时点为2.19%。2023年全年，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，以实现对标的指数的有效跟踪。同时，根据市场情况，通过灵活的杠杆交易、骑乘策略等方式增厚组合收益，合理控制回撤，报告期内组合投资严控流动性风险、利率风险，本季度组合整体运行状况良好。

2023年3季度，美国就业数据持续超预期，加息预期再起，美国10Y国债收益率大幅上行，美元走强，人民币有一定贬值压力。国内市场方面，经济运行各项指标继续反弹，尤其8月份下旬以来，宏观经济和政策均出现边际变化。中国制造业PMI超预期回升，9月升至50.2，再次站上荣枯线；社融、工业增加值、制造业投资增速、出口等经济数据均有好转。7月中央政治局会议后，各地密集松绑房地产调控政策：下调首付比例及房贷利率，指导存量房贷利率置换，一线城市全面实施“认房不认贷”等，市场对基本面预期有所好转。 3季度，央行开展跨周期及逆周期调整，维持银行间流动性合理充裕。8月下调MLF15bp至2.5%，9月下调准备金率25bp，政策力度超预期，短期限国开债收益率也在8月中旬触及底部。8月下旬以来，银行间流动性边际收紧，资金波动加大，隔夜加权价格中枢上行至1.8%-2.0%，略高于政策利率。在多重因素影响下，利率债收益率持续走高，1Y期限国开债中债收益率从8月低位1.96%上行至9月末高点2.35%，上行39bp，上行幅度高于同期限国股CD收益率。 报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，以实现对标的指数的有效跟踪。同时，根据市场情况，通过杠杆交易、骑乘策略等方式增厚组合收益，报告期内组合投资严控流动性风险、利率风险，本季度组合整体运行状况良好。

2023年上半年，国内经济持续复苏，但各项指标显示内生增长动能有所减弱。多项数据呈先上后下走势：疫情放开后，消费迎来一波明显反弹，4月份社会消费品零售额同比18.4%，为上半年高点， 6月份回落至3.1%；出口数据3月份超预期升至11.40%，6月则回落至-12.4%；基建投资增速维持高位，但房地产投资持续为负增。通胀数据回落，CPI从年初2.1%降至6月0%，GDP平减指数为-0.92%，显示通缩风险有所聚焦。从资金面看，央行维持银行间流动性合理充裕，年初受银行信贷投放、超储率偏低、缴税走款等因素影响，银行间资金价格波动加大，央行于3月份降准；随着2季度经济数据回落，央行于6月份开展降息操作。短端市场跟随经济数据波动，年初较为谨慎，而后逐步走强，收益率转下行。具体品种表现上看：1Y国开债从年初2.19%一路上行35bp至3月中2.54%，而后随着资金面平稳转头下行，6月降息带动下，下至年内低点2.05%，较高点下行约49bp，季末因素扰动下，6末回升至2.15-2.17%。本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。同时，通过骑乘策略、杠杆交易等方式，在严控组合流动性风险、利率风险的前提下，有效增厚组合收益。

2023年1季度，经济呈现复苏态势。消费持续回暖，2月份社会消费品零售总额同比增幅回升至3.5%，出口同比跌幅收窄至-1.3%；但房地产投资、销售回升缓慢，CPI保持低位，PPI跌幅扩大至-1.4%。在政府“稳中求进”总基调下，预期经济增长更侧重调结构，各项指标难大幅超预期。1季度资金面整体波动加大，央行公开市场操作回归“市场利率围绕政策利率波动”，不搞大水漫灌，通过持续增加MLF投放，小幅降准等方式提供长期流动性支持，但市场资金分层较为明显，资金波动较前期有所放大。短期限国开债市场受资金面波动、《商业银行资本管理办法》等影响，收益率逐步上行，1Y国开债从1月初的低位2.19%持续回升至3月15日的2.54%，而后在1Y国股CD一级持续放量带动下，短债利率下行，1Y国开债回落至2.39%。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，以实现对标的指数的有效跟踪。同时，根据市场情况，通过杠杆交易、骑乘策略等方式增厚组合收益，报告期内组合投资严控流动性风险、利率风险，本季度组合整体运行状况良好。