工银文体产业股票C(010687) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
工银文体产业股票A001714.jj工银瑞信文体产业股票型证券投资基金2026年第1季度报告 
海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长相对平稳修复、通胀较为温和的态势。3月以来中东局势持续升级，带动油价飙升，通胀预期抬升，投资者对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，海外主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。 国内方面，年初至2月末，经济增长动能平稳，外需保持强劲、内需企稳。供需格局改善使得部分工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行，输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。 A股方面，岁末年初市场一度连续上涨，1月中下旬后转向震荡，3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期持续下降，在此背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。本基金依照产品定位，致力于在文化体育及相关产业挖掘投资机会。2026年一季度，市场风险偏好先升后降，指数有一定波动，在此过程中，本基金保持相对稳健的投资策略。基于流动性管理的需要、基本面变化、估值水平等因素，一季度我们对组合进行了一定调整。行业层面，降低了通信等板块的权重，增加了文旅、游戏、体育等板块的配置比重。个股方面，基于基本面与估值的匹配程度、风险收益比等因素，对持仓个股做了优化。以文化体育及相关行业为代表，随着社会发展、居民收入水平的提升、技术的进步，预计国内需求将持续释放，优质企业有望获得长期广阔的发展空间，与此同时，随着中国企业自身竞争力的不断提升，海外市场也有望提供良好的发展机会。我们将持续在文化体育相关领域进行挖掘，选择优质标的，以期为投资者创造良好回报。
工银文体产业股票A001714.jj工银瑞信文体产业股票型证券投资基金2025年年度报告
海外经济方面，美国货币政策进入降息周期，2025年三次降息分别发生在9月、10月和12月，每次幅度均为25个基点，符合市场预期。考虑到美国就业市场仍然承压、通胀短期压力可控，美联储进一步宽松仍可期待，有助于全球经济温和修复。 2025年国内经济呈现“前高后稳”的态势，回顾全年，一季度经济实现良好开局，上半年国内生产总值同比增长5.3%，尽管三、四季度增速因国内外复杂环境而有所放缓，但仍实现全年增长目标。外需方面，虽受关税政策扰动，但出口韧性较强。内需方面，“以旧换新”政策带动耐用消费品零售增长，制造业投资增速承压，但新兴产业增长强劲。 受全球流动性宽松、AI产业趋势发展和国内经济结构转型等因素推动，2025年A股宽基指数普涨，成长风格占优。一级行业方面，涨幅前三的申万一级行业为有色金属、通信、电子。本基金保持相对稳定的投资策略，致力于在文化体育及相关产业挖掘投资机会。回顾2025年，国内资本市场活跃度较2024年有明显提升，整体呈震荡上行走势，结构性分化明显，资源、科技、成长等板块表现突出。行业方面，本基金增加了文化体育相关的游戏等板块的配置比重，在泛消费板块降低了部分细分行业的权重；个股方面，市场活跃的背景下，投资者预期、估值变化幅度较大，基于风险收益比、业绩与估值的匹配度等角度，并结合组合整体的流动性管理需要，对持仓个股做了动态优化调整。
海外增长方面，随着金融条件的逐渐宽松和财政刺激政策的落地，预计美国经济增长动能将逐渐修复。国内方面，预计2026年国内实际经济增长相对平稳，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效，经济增长的质量将有所提升，名义GDP增速有望企稳并略回升。整体而言，国内外积极货币政策和宽松流动性环境未变。无风险利率维持低位、居民资产再配置需求仍存的背景下，叠加盈利周期的逐步回升，仍然看好A股市场走势。但考虑到市场估值较底部有一定幅度抬升，海外流动性宽松预期较为充分，国内政策更加注重提质增效，预计市场波动也将有所加大。全年来看，市场的机会是多元的。一是看好人工智能发展驱动下的新兴产业机会，2026年机会将会进一步扩散；二是看好供需改善的部分顺周期产业机会，市场自发出清和“反内卷”政策使得部分行业供给端在逐渐出清，需求端有望逐渐实现平稳，带动行业盈利重新进入上行通道。我们认为，随着国内经济的持续高质量发展、居民可支配收入和生活水平的不断提升，文化、体育方面的需求将持续释放，相关行业有望迎来良好的发展机遇，本基金将持续在此领域深耕，通过对优质公司的投资，为投资者创造回报。我们也认识到，文化体育及相关行业不断发展的过程中，相对于原有的相对分散的竞争格局，具备竞争力的公司，其份额有望逐步提升，我们已经看到，部分游戏、传媒公司，凭借其优质的内容供给能力，已经初步展示出份额提升的趋势，部分公司除了在国内市场之外，也开始抢占国际市场份额，有望获得更为广阔的发展空间；与此同时，人工智能等技术的持续发展，也进一步丰富了优质文化体育内容的创造力、帮助相关公司提供更为优质的产品、更好满足人民群众的需要。本基金将继续沿着政策导向与产业趋势，在文化体育及相关产业，挖掘能够提供优质内容、优质产品、优质服务的公司，同时做好收益与波动的平衡，以期为持有人创造良好的持有体验。
工银文体产业股票A001714.jj工银瑞信文体产业股票型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年3季度，海外方面，宏观经济维度，美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策继续发力，同时贸易摩擦烈度逐渐收窄，在此背景下投资者风险偏好回升，全球主要权益市场均录得上涨。国内方面，经济增长动能较上半年边际略有走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持较强韧性，投资、消费增速有所放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续承压态势，人工智能、新能源等相关新兴产业维持较高速增长，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，社会财富对权益市场的配置需求增加。在此背景下，三季度A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。本基金保持相对稳定的投资策略，致力于在文化体育及相关产业挖掘投资机会。三季度，A股市场整体走势良好，部分板块、个股表现相对活跃。本基金保持相对稳健的投资风格，行业配置结构相对稳定，市场波动过程中，根据风险收益比、估值与其基本面的匹配程度、组合的流动性管理需要等因素，小幅降低了科技板块的配置权重，同时在个股层面做了优化调整。我们看好A股中长期投资机会，我们相信，能够提供优质文化、体育内容的公司及相关上下游产业链，通过长期持续的发展，有望获得广阔的成长空间，具备良好的投资价值。本基金将持续努力挖掘优质公司的投资机会，力争为投资者创造良好的投资回报。
工银文体产业股票A001714.jj工银瑞信文体产业股票型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，海外方面，受美国政府贸易政策及地缘政治冲突影响，发达经济体资本市场波动较大。一季度至二季度初，美国增长和就业边际走弱，叠加美国关税政策的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大，避险情绪升温。四月底以来，随着美国关税政策缓和、财政法案的推进等利好因素推动，市场风险偏好有所修复，上半年主要股指普遍上涨。 国内方面，2025年上半年A股市场呈现区间震荡走势。国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续去年四季度以来的平稳修复态势。一季度，DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好，市场整体上行。二季度初，美国关税对市场形成短暂冲击，但在稳增长、稳市场政策明确的背景下，A股市场整体呈现逐渐修复态势。风格上，上半年成长板块占优。分行业来看，上半年中信一级行业中综合金融、有色金属、银行涨幅居前，煤炭、食品饮料、房地产等板块跌幅居前。本基金重点投资于文化体育产业以及服务于或受益于文化体育产业发展的相关上下游产业链。上半年在市场波动过程中，本基金保持相对稳定的操作策略。一季度，在行业层面，增加了文化体育相关的科技、消费行业的配置比重；个股方面，在传媒、影视板块，本基金做了持股结构的调整，增加了基本面稳定、同时预期和估值处于较低水平的个股权重。二季度针对部分预期相对较低、基本面持续改善的细分行业，本基金增加了配置权重；基于对持仓个股中长期风险收益比的评估，本基金在个股层面做了优化调整，所涉及的行业主要包括传媒、影视、游戏等板块。
展望2025年下半年，海外方面，预计主要经济体增长动能走弱但硬着陆风险较低。美国就业压力逐渐显现将促使美联储大概率重启降息。国内方面，外需走弱和政策效应的边际趋缓，环比意义上，经济增长或存在一定下行压力，但考虑到1、我国出口在全球较强的竞争优势，2、房地产调整对经济的影响程度或将降低，3、经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计下半年经济增长仍将保持平稳，呈现温和放缓态势。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。市场对当前宏观经济状态定价较为充分，下半年经济增速环比存在一定的下行压力，但倾向于认为下行幅度和持续时间有限；同时考虑到政策对经济和市场的支持，预计流动性有望维持宽松，综合经济增长、流动性及当前的估值，预计资本市场维持震荡格局，存在结构性机会。中期来看，A股盈利增速正在接近底部，未来盈利回升或将进一步推动市场上行。方向上，一是在广谱利率下行背景下，经营稳健、分红率高的红利资产仍具备配置性价比；二是人工智能、创新药为代表的新兴产业发展空间较大；三是中期维度，顺周期龙头资产也在逐渐走出盈利底部，潜在回报空间较高。风险方面，关注海外政策不确定性可能对市场带来的冲击。综合考虑宏观经济、政策、流动性、估值等因素，我们看好A股市场中长期的投资机会。本基金将围绕文化体育及相关产业，积极把握其中机会。我们观察到，高质量发展的带动下，国内经济总量保持相对平稳的发展态势，总量之下，多个结构性亮点正逐步显现，其中不乏发展空间广阔、技术含量高、竞争格局良好、优质企业具备全球竞争力的细分方向，供给端能力的提升，也在促进相关需求的释放，部分新兴行业已经逐步成为拉动经济增长的重要力量。以文化体育及相关产业为例，无论春节期间电影票房的良好表现，还是地方体育赛事的火热，都说明了优质内容巨大的需求潜力；互联网、人工智能等基础科学领域的技术进步，也在不断的丰富相关产品和商业模式，更高质量的满足人民群众相关需求，各项技术在各种场景的落地应用，又进一步促进科技的发展。我们认为，在包括文化体育在内的各行各业，有能力持续为客户创造优质内容、提供优质产品、优质服务的公司，都有望获得可观的发展空间。为此，我们将加大持续挖掘符合政策导向与产业趋势，竞争力强、具备长期发展空间的优质个股，努力为投资者创造良好回报。
工银文体产业股票A001714.jj工银瑞信文体产业股票型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度，海外方面，美国增长和就业呈现回落态势，叠加政策层面的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大。在经济不确定性增强的背景下，美联储相关决策暂时进入观望阶段，美股震荡加剧，三大股指均下跌。 国内方面，在一系列稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续去年四季度以来的平稳修复态势。DeepSeek为代表的科技突破，也有助于提升微观主体信心和市场风险偏好。分结构来看：外需方面，去年高基数叠加海外需求动能减弱，一季度出口增速较2024年有所回落。内需方面，新兴产业发展和政府发力支持制造业投资、基建投资维持相对高位，房地产和消费维持平稳。 2025年一季度，A股经历1月初的下跌调整后，估值逐步恢复，万德全A小幅上涨，科技板块表现活跃。从市场风格看，一季度A股市场风格整体偏向成长，行业方面，汽车、有色金属、机械、计算机等行业涨幅居前。本基金重点投资于文化体育产业以及服务于或受益于文化体育产业发展的相关上下游产业链。一季度，在市场波动过程中，本基金保持相对稳定的操作策略。考虑到部分标的的风险收益发生变化，基于中长期投资价值的判断，结合相关标的估值水平，本基金对组合做了调整。行业层面，增加了文化体育相关的科技、消费行业的配置比重。个股方面，在传媒、影视板块，本基金做了持股结构的调整，增加了基本面稳定、同时预期和估值处于较低水平的个股权重。我们重视对行业发展趋势和个股质地的把握，在文化体育及相关产业链，关注技术对产业发展的推动以及相应的投资机会，选择符合政策导向、具备长期发展空间、自身竞争力强、估值合理的优质个股，动态优化调整组合，以期为投资者创造良好回报。
工银文体产业股票A001714.jj工银瑞信文体产业股票型证券投资基金2024年年度报告
2024年，欧美等发达经济体的经济增长和通货膨胀均呈现回落态势，货币政策进入宽松周期。欧美连续降息后，四季度全球经济环比温和修复，主要经济体中除欧元区外均出现一定程度的改善。 2024年国内经济呈现“U型”走势。一季度GDP增速较高，二、三季度有所放缓，随着一揽子稳增长政策的接续发力，四季度以来增长动能逐渐企稳。外需方面，海外经济景气温和回落与补库存接近尾声，全年来看出口韧性仍强。内需方面，“以旧换新”等政策红利带动耐用消费品零售明显增长，宽松政策落地之后，房地产销售逐步企稳，新兴产业发展带动制造业投资维持高位。 2024年A股市场一波三折，一季度大幅波动、二三季度持续回调、9月底以来大幅上涨，截至12月31日，上证综指、沪深300、中证500等宽基指数年内均实现正收益。从市场风格看，全年A股市场整体偏向价值板块，银行、非银金融、家电等行业涨幅居前。 市场波动过程中，本基金2024年的操作策略相对持续稳定，行业层面，增加了出版、传媒、旅游等文化体育行业的配置比重，同时对于受益于或服务于文化体育产业发展的行业，包括通信、消费、科技等板块，本基金也增加了配置权重。与之相对应，基于风险收益比、业绩与估值的匹配度等考虑，本基金在2024年降低了顺周期板块以及部分制造业板块的配置比重。在行业配置结构调整的基础上，本基金重视对个股质地的把握，选择经营稳健、竞争力强的公司，作为组合配置的标的。我们期望通过投资于价值不断提升的公司，为投资者创造良好回报。
海外经济方面，预期2025年海外经济增长动能将进一步趋弱但仍将保持一定的韧性。美国通胀可能存在上行风险，美联储货币政策大概率进入观察期。 国内经济方面，2025年国内经济增长有望逐渐企稳。外需不确定性加大，扩内需成为稳增长的重要抓手。为对冲国内经济周期性下行压力及应对外需不确定性风险，预计政策将在进一步扩大内需方面持续发力，财政政策、货币政策有望更加积极。在稳增长政策支持下，国内经济动能预计将持续恢复。 2025年出口的持续性与稳定性、国内各项政策具体内容及落地节奏与效果，是影响基本面及资本市场走势的主要因素。预计市场呈现震荡格局，波动可能加大，存在结构性机会。国内政策方向将持续积极，经济数据维持平稳，对市场形成一定支撑；海外地缘政治、经济环境不确定性仍大，可能对市场造成阶段性扰动。A股上市公司盈利能力已经历较长时间调整，部分行业产能、库存逐渐出清，需求端下行压力逐渐缓解，相关行业及板块存在投资机会。 基于对宏观形势的分析、对资本市场的展望，围绕文化体育及相关产业，本基金在后续的资产配置过程中将积极把握机会。通过持续的跟踪研究，我们注意到，科技对文化体育产业的发展和推动作用越来越显著，科学技术的不断发展突破，正在持续丰富文化体育产业的产品和商业模式，推动行业不断的创新与发展，更高质量的满足人民群众对文化体育产品的需求，同时也在创造更多、更优质的需求。与此同时，文化体育产业的发展，也同步促进了科技的发展，两者之间形成良性互动。在此过程中，在产业链的各个环节都有望孕育出更多的投资机会。为此，我们将加大对行业发展趋势的研判，加大对个股的跟踪与研究，在文化体育及相关上下游，挖掘符合政策导向与产业趋势，自身具备良好竞争力、长期发展空间广阔的优质个股，结合估值，持续优化组合，努力为投资者创造良好回报。
工银文体产业股票A001714.jj工银瑞信文体产业股票型证券投资基金2024年第3季度报告
海外方面，发达经济体的货币政策、实体经济增长趋势是投资者关注的重要因素，三季度海外资本市场、美元指数、原油等商品价格波动有所加大。三季度海外经济增长动能延续走弱，但韧性仍然较强，通胀压力缓解以及增长动能放缓背景下，海外流动性边际宽松。9月18日，美联储宣布降息50个基点，这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。我们认为美国经济或将实现软着陆，不过考虑到货币政策对经济的影响的滞后性，预计接下来3-6个月海外市场或仍将在增长放缓与货币宽松交易之间波动切换。 国内方面，三季度中采PMI指数处于荣枯线以下，显示经济增长动能仍然偏弱。9月26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。此次会议之前，9月24日国新办新闻发布会上，央行宣布降准降息。我们认为，一系列政策的出台，对市场信心修复有积极意义，伴随后续稳增长政策落地，经济有望逐渐企稳。 市场方面，三季度A股先抑后扬，9月政治局会议后宽基指数快速反弹并创出年内新高。其中，创业板指和科创50在三季度领涨，沪深300涨幅也达到16.1%。行业层面，中信一级行业中非银金融、综合金融、房地产行业领涨，石油石化、煤炭、公用事业等行业表现落后。风格层面，三季度前期大盘价值风格相对占优，9月政治局会议后风格转向大盘成长。 三季度，市场波动过程中，本基金延续了上半年的操作思路。行业层面，增加了传媒板块的配置比重，同时增加了服务于文化产业的通信、计算机、电子板块的配置比重，降低了顺周期板块的配置比重；个股维度，本基金保持相对均衡的配置原则。2024年上半年，上市公司整体收入增速放缓、利润承压的背景下，文化体育及相关产业领域板块，呈现类似的经营趋势。我们认为，在行业增速放缓、需求承压过程中，不同公司的经营发展，将出现分化，因此组合在资产配置过程中，更加重视个股质地，基于对个股竞争力的分析、中长期发展空间的判断，评估其投资价值。近期市场波动有所放大，波动过程中，结合中长期投资价值的判断以及估值、流动性等因素，组合自下而上对基金持仓个股进行优化，以期为投资者创造良好回报。
工银文体产业股票A001714.jj工银瑞信文体产业股票型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年，A股市场波动较大，上证指数微跌0.25%，沪深300指数上涨0.89%，投资回报较去年有所好转。国内方面，流动性环境继续保持宽松，2023年底中央经济工作会议、2024年4月底中央政治局会议，均强调要“巩固和增强经济回升向好态势”，市场对经济企稳回升的信心进一步增强。A股市场上，“工业强、地产弱；生产强、消费弱；上游强、下游弱”的结构性特征明显，石油、煤炭、有色等上游资源板块以及电力、港口、航运等基础设施板块，体现出较强的盈利韧性，相应行业在上半年也取得了显著的超额收益；地产及相关产业链，受政策调整及销量波动影响，股价出现阶段性反弹；医药、新能源、TMT等传统成长板块景气趋势尚不明朗，人工智能、低空经济等新兴科技板块股价表现相对活跃。海外方面，发达国家经济体通胀数据同比增幅继续回落，欧洲央行率先开启降息，美国降息时间虽不明朗，但方向确定；在此预期带动下，市场风险偏好继续恢复，海外主要股票市场年初以来大多录得上涨。 2024年上半年，行业层面，本基金增加了传媒板块的配置比重，同时增加了服务于文化产业的通信、电子板块的配置比重，降低了顺周期板块的配置比重。个股维度，本基金保持相对均衡的配置原则，基于政策导向、行业供需格局、企业自身竞争力、长期发展空间，并在市场波动过程中结合盈利、估值、流动性等因素，自下而上对基金持仓个股进行优化，以期为投资者创造良好回报。
2024年以来，国内宏观经济呈现底部企稳回升的态势，积极的财政政策、稳健的货币政策，营造有利于经济持续复苏的政策环境。同时，经济运行仍面临困难挑战，股票市场整体呈现震荡格局。风格上，市场呈现“价值优于成长”的局面。一方面，A股整体企业盈利向上的趋势不显著，结构方面，价值板块的盈利具有相对优势；另一方面，成长板块尤其是新能源、医药等权重方向，在前一轮景气向上周期中积累了较高的涨幅，叠加地缘政治风险等因素，在今年以来行业供需格局偏弱的背景下表现不佳。分行业来看，年初以来中信一级行业中，银行、石油石化涨幅居前，房地产、消费者服务、商贸零售等板块跌幅居前。 展望下半年，国内政策方面，坚持高质量发展，稳增长方向明确。政策托底背景下，预计国内经济继续温和修复。在低基数和需求温和修复的背景下，预计通货膨胀小幅上行，幅度有限。海外方面，较高的通胀及利率水平、财政刺激放缓背景下，预计2024年海外经济增长动能将逐步走弱，但韧性仍然较强。发达经济体货币政策宽松的方向确定，但考虑到短期经济和通胀韧性，对海外流动性的快速宽松也不应报太多期待。 风险方面，当前海外流动性改善方向明确，但节奏上面临增长、通胀、金融稳定多目标权衡，货币政策将更加相机抉择，加大海外资本市场波动。此外，地缘政治风险也可能对商品、权益市场的整体表现有所冲击。国内主要关注房地产行业的持续调整对需求的负面影响，若需求持续不足，将影响国内经济修复的进度。 综合以上考虑，我们预计A股市场机会大于风险。较低的估值、尚未见到明显起色的基本面，两者交织在一起，使得指数层面呈现出区间震荡的走势。需求偏弱，是影响当前经济修复斜率的主要因素，新增产能有限的行业，在供给侧的维护下，行业的价格体系、盈利水平维持较好，若需求进一步下滑，对当前供需格局及价格体系可能会造成冲击，对此需要防范。部分行业当前仍处在供给侧出清的过程中，价格及盈利能力面临压力，关注其供需格局稳定之后的投资机会。 本基金将继续重视对行业与上市公司基本面的研究，以此为基础做出投资决策。对比供给与需求两个维度，当前时点更为重视对供给侧的分析：产能投放有序、与需求侧的匹配度好、竞争格局良好、现金流持续稳定的行业和板块，将作为基金投资的重点方向。个股方面，上市公司的质地和竞争力，是决定其投资价值的最为关键因素。为此，本基金将持续挖掘符合政策导向、具备长期发展空间、竞争力强的优质公司，并根据估值与基本面的匹配度，择优进行配置，力争为投资者创造良好回报。
工银文体产业股票A001714.jj工银瑞信文体产业股票型证券投资基金2024年第1季度报告
2024年一季度，A股市场呈现出波动走势，上证指数上涨2.23%，沪深300指数上涨3.10%。国内方面，流动性环境继续保持宽松，2023年底中央经济工作会议定调要“巩固和增强经济回升向好态势”后，相关政策陆续出台、落地，市场信心进一步修复，经济及金融数据显示经济延续了企稳复苏的态势。对应到A股市场上，由于经济复苏幅度相对温和，修复过程中呈现出“工业强于地产、生产好于需求；上游优于下游”的结构性特征，行业间收益率的分化也较为显著，石油、煤炭、有色等上游资源板块以及公用事业、基础设施、银行、家电等红利属性较强的板块超额收益显著，人工智能、人形机器人、低空经济等新兴科技板块亦相对活跃，成长板块中新能源也有企稳反弹的迹象。海外方面，发达经济体通胀数据同比增幅继续回落，加息周期结束的概率进一步增加，目前市场普遍预期降息周期将在2024年下半年到来；在此预期带动下，海外市场风险偏好继续恢复，海外主要股票市场年初以来同样录得上涨。 2024年一季度，本基金继续保持相对均衡的配置原则。行业层面，增加了传媒板块的配置比重。A股上市公司的整体质量在持续提升，随着经济逐步企稳复苏，上市公司的经营状况也有望进一步改善。在此背景下，本基金在个股层面投资操作的重点，为自下而上的个股优化。一季度在市场波动过程中，基于对企业竞争力、经营质量、长期发展空间的分析，综合盈利、估值、流动性等因素，对基金持仓进行了优化，以期为投资者创造良好回报。
工银文体产业股票A001714.jj工银瑞信文体产业股票型证券投资基金2023年年度报告
2023年，A股市场宽基指数先涨后跌，全年上证指数下跌3.70%，沪深300指数下跌11.38%，跌幅较2022年有所收窄。以TMT为代表的科技成长板块和以煤炭石油为代表的低估值红利板块表现相对较好，市场呈现“哑铃型”结构特征。 2023年，疫情等因素对宏观经济的扰动逐步淡化，国内外宏观经济的实际运行情况与预期之间存在一定偏差。国内方面，一季度疫情快速过峰后经济复苏，出行、地产、餐饮等行业景气度快速恢复，市场整体预期明显好转。二季度后，流动性环境继续保持宽松，经济逐步回归正常，受地产市场疲弱、海外需求回落、居民消费信心不足等因素影响，经济进一步扩张的动力不足，复苏后经济运行的强度略低于年初预期，多数宽基指数有明显回调。下半年经济运行整体承压，年中中央政治局会议定调“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”，降息降准、地产政策调整、万亿国债发行等稳增长政策陆续出台，三季度后经济及金融数据显示经济已出现底部修复态势，年底中央经济工作会议进一步定调要“巩固和增强经济回升向好态势”。 国外方面，2022年底市场普遍预期美国货币紧缩周期会在2023年结束，同时经济有可能逐步走向衰退，带动市场风险偏好明显恢复。实际上，2023年前三季度美国就业数据总体表现出较强的韧性，通胀回落速度较为温和，叠加银行流动性风险点状暴露，增加了海外货币政策决策的复杂度，投资者对高通胀、高利率持续性的预期也较年初有所修正。不过，四季度后发达国家经济体通胀数据同比增幅持续回落，美国加息周期结束的迹象已较为明确，市场普遍预期降息周期将在2024年到来，海外风险偏好有所恢复。 本基金2023年继续保持均衡的配置思路。在行业配置方面，基于对经济有望逐步企稳、复苏的判断，降低了消费板块的权重，增加了需求稳定、同时供需格局良好的顺周期板块权重。本基金重视个股选择，随着经济步入高质量发展阶段，具备竞争力的公司，有能力持续拓展市场、扩大份额，保持合理的发展速度，其经营具有稳定性和可持续性，能够持续为股东创造良好回报，在合理的估值下，此类标的具备中长期投资价值，是本基金重点挖掘和投资的方向。
从宏观经济来看，2023年一季度社会生活逐步回归正常，春节后前期积压需求集中释放，经济迅速反弹，国内生产总值（GDP）增速达4.5%；二季度之后，随着存量积压需求释放完毕，拉动经济进一步修复的动力不足，出口持续承压，地产拖累并未明显缓解，GDP两年平均增速降至3.3%；三季度，7月政治局会议定调政策宽松，稳增长政策陆续出台，经济有所企稳；四季度以来，由于政策见效需时间，经济复苏幅度相对温和，PMI超季节性回落，需求端、尤其是内需潜力尚未充分释放。 2024年预期稳增长政策将持续发力、财政货币政策将逐步发挥效果，经济复苏态势有望进一步巩固，其中“三大工程”是重要的政策发力点。与此同时，人口、债务等中长期约束因素仍旧存在，制造业部分环节产能过剩对企业利润率的压制也需时间消化，因此市场信心的修复也将需要一个过程。 物价方面，2023年受消费恢复偏慢、猪肉价格下跌，以及国内需求偏弱、高基数等因素影响，国内通胀阶段性回落，核心通胀窄幅波动。2024年发达经济体增速预期放缓，可能压制海外定价的大宗商品价格；但国内消费仍趋于自然修复，政策有望进一步发力，叠加二季度之后猪肉价格可能见底企稳，预计国内通胀中枢可能比2023年略高，但仍将保持温和区间。 流动性方面，2023年银行间流动性保持中性偏宽松，但需求不足的问题仍然突出，尤其是地产销售持续偏弱，宽货币到宽信用的传导进程仍受阻。2024年既要稳增长又要防风险，流动性环境有望继续保持宽松，降准降息仍可期，PSL等结构性工具也将加快落地，随着财政逐步发力，有望带动宽信用边际改善。 整体来看，2024年国内货币政策相对友好，财政加码稳增长，宽信用进程有望改善，经济短期压力缓解，通胀水平继续保持在温和区间，海外经济增速回落，紧缩性货币政策退出，A股总体的宏观环境有望改善。 在此背景下，我们预计A股市场机会大于风险。本基金将保持均衡的投资策略，行业维度，继续选择供需格局良好、现金流持续稳定、盈利趋势向好、具备长期发展空间的行业进行配置。个股方面，持续挖掘符合政策导向、具备竞争力的优质公司，并根据风险收益比、估值与盈利的匹配度，选择基金底层资产的构成，力争通过对优质公司的投资，为投资者创造良好回报。
工银文体产业股票A001714.jj工银瑞信文体产业股票型证券投资基金2023年第3季度报告
2023年前三季度，A股市场呈现出波动走势，上证指数上涨0.7%，沪深300指数下跌4.7%。二季度后宏观经济的实际走势，与年初乐观预期相比有一定差异，A股多数宽基指数有一定回调，三季度总体依然承压。国内方面，流动性环境继续保持宽松，中央政治局会议定调“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”后，降息降准、地产政策放松、地方债化解等稳增长政策陆续出台，经济及金融数据显示经济已出现企稳迹象。对应到A股市场，煤炭、石油、钢铁、银行、地产、非银金融等顺周期板块以及食品饮料、纺织服装等消费板块在三季度有一定上涨；医药、新能源等传统成长板块延续下跌趋势；上半年表现较好的人工智能、人形机器人等新兴科技板块，三季度出现一定幅度回调。海外方面，三季度就业数据等指标显示，发达国家经济并未迅速放缓，叠加能源价格上涨等因素，投资者开始修正对高通胀、高利率持续性的预期，海外资本市场并未延续上半年的上涨，三季度出现小幅调整。 2023年三季度，在保持均衡配置策略的基础上，基于对经济逐步企稳、复苏的判断，本基金在行业配置方面做了小幅调整，降低了消费板块的权重，增加了需求稳定、同时供给格局良好的顺周期板块权重。个股方面，考虑到需求的恢复需要时间，在此背景下，具备竞争力的企业，有望通过逐步扩大其份额，保持合理的发展速度，具备良好的投资价值。组合资产配置在符合政策导向、产业发展趋势向上、具备长期发展空间的优质公司，同时在市场波动过程中，根据风险收益比、盈利与估值的匹配度，对组合进行优化和再平衡，以期为投资者创造良好收益。
工银文体产业股票A001714.jj工银瑞信文体产业股票型证券投资基金2023年中期报告
2023年上半年A股市场呈现出波动走势，沪深300指数下跌0.75%，中证1000指数上涨5.1%，A股市场的投资回报较2022年有所改善。疫情快速过峰后，一季度国内经济复苏较快，二季度后宏观经济的实际走势，与年初乐观预期相比有一定差异，A股多数宽基指数一季度普遍上涨，二季度有一定回调。国内方面，流动性环境继续保持宽松，经济逐步回归正常，但受地产市场疲弱、海外需求回落、居民消费信心不足等因素影响，经济进一步扩张的动力不足，复苏后经济运行的强度略低于年初预期，对应到A股市场，年初以来消费者服务、地产、建材等板块表现偏弱，通信、传媒、计算机等板块表现较好；主题方面，人工智能、人形机器人、低估值高分红等板块相对活跃。海外方面，发达国家经济体通胀数据同比增幅继续回落，市场普遍预期紧缩周期会在2023年结束，同时经济有可能逐步走向衰退。在此预期带动下，市场风险偏好明显恢复，海外主要股票市场年初以来均录得上涨；但是，发达经济体就业数据依然维持在高位，增加了海外货币政策决策的复杂度，带动海外资本市场的波动加大。 上半年本组合保持均衡配置的思路，行业板块上在消费、科技等方向配置相对较多。基于基本面运行情况，行业层面对组合做了调整，适当降低了计算机、食品饮料的权重；市场波动过程中，根据风险收益比、估值与盈利的匹配度，个股维度做了适当置换，对组合做了优化和再平衡。
2023年二季度以来，在国内经济复苏斜率放缓、海外流动性持续紧缩背景下，A股主要指数小幅回落，同时结构分化依然显著。一方面，内需缺乏增长点，宏观数据环比走弱，消费、金融、基建地产等与经济总量强相关的板块承压；另一方面，信息技术领域的不断迭代，支撑了TMT、人形机器人等成长板块继续走强。 展望未来，我们对国内资本市场抱有信心，整体而言A股市场机会大于风险。从盈利面来看，随着中国经济逐步修复，本轮企业盈利下行周期有望在2023年见到拐点并缓慢修复向上。从估值面来看，当前A股主要宽基指数估值处在历史中等偏下的水平。往后看，相对有利的因素有望逐步占主导地位。一是国内稳增长政策将托底经济企稳，企业盈利将有望温和改善。二是国内流动性环境还将维持相对宽松格局。三是中长期角度，在高质量发展的方向下，无论消费为代表的成熟行业，还是数字经济、新能源为代表的新兴产业，都具有广阔的发展空间。 风险方面，当前市场预期海外流动性将有所改善，但节奏上面临增长、通胀、金融稳定多目标权衡，货币政策将更加相机抉择，加大资本市场波动。此外，全球产业链、供应链的重构压力，以及地缘政治风险，也可能对市场整体表现有负面影响。 基于上半年经济的实际运行情况，市场对后续经济增速的预期有所修正，股价中也已经有所体现。经济发展过程中，资本市场上不同行业表现会有所差异，而行业内不同公司的表现差异将更为显著。本组合在行业维度，将继续保持相对均衡的配置思路，重视行业内自下而上的个股质量，选择符合政策导向、产业发展趋势向上、具备长期发展空间、企业自身竞争力强同时估值合理的优质公司，作为组合配置的主要方向，以期为投资者创造持续良好的收益。