兴全合兴混合C(010670) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，市场在高位震荡。以地产和基建为代表的传统行业稳健发展，国内进一步促进消费的政策陆续成型推出。新兴产业方面，海外及国内的AI都有较大进展，在AI的拉动下，存储半导体等细分行业都出现了供不应求、涨价等现象。有色多年资本开支不足，目前有供不应求的趋势。　　本基金主要配置了AI零部件、半导体和医药等行业。在港股市场，本基金增配了境外物流行业。

2025年第三季度，地产基建保持稳健，托底政策大体延续。产业层面的亮点在于国内国外的AI都取得了较大进展，算力投资规模进一步扩大。特别是国内自主可控行业也取得了进展，为国内AI的发展提供了保障。基于上述产业原因，第三季度科创板块表现非常突出。另外，新能源行业经过过去几年的产能去化，有低位企稳的迹象，全球能源技术进步和机构转型仍在推进，中国新能源产业的优势或将进一步凸显。　　本基金报告期内提高了AI和新能源的配置比例。在香港市场，本基金维持了对创新药的配置。

2025年上半年是跌宕起伏的半年，特别是美国发起的关税摩擦对全球资本市场都产生了巨大的冲击和戏剧性的演绎。我国在应对海外冲击的同时，国内通过财政前置发力和以旧换新、育儿补贴等消费政策托底宏观经济，取得了较好的成果。新兴产业方面，AI、智能驾驶、创新药、机器人等蓬勃发展。地产基建等传统行业保持稳健。上半年资本市场先抑后扬。港股市场方面，香港由于联系汇率机制，上半年利率快速下行，AH股溢价快速收窄，港股表现更优。本基金主要配置了半导体、消费、创新药等行业。在香港主要配置了创新药。

25年开年经济运行比较平稳，货币、财政等各项托底政策逐步发力，经历了去年底的短暂回落后，股市稳步上涨。国内deepseek和宇树机器人的进展激发了投资者的热情，特别是AI和机器人相关的科技行业上涨幅度较大，风险偏好一路走高。截至一季度末，海外关税压力尚未体现，出口稳中有增。香港市场由于利率下行的原因，反弹幅度略大，特别是互联网资产在中国科技突破的背景下，迎来一波估值重估。本基金配置了半导体、新能源和部分制造业，增配了本土消费。

2024年是跌宕起伏的一年，前三个季度国内地产基建均震荡下行，海外面临俄乌冲突和巴以冲突的冲击，国际金融环境也对国内利率汇率政策有一些掣肘，不可贸易部门维持在一个较低的区间。亮点在于可贸易部门全年维持了较好的增长，其中新能源部门需求较快，新增供给逐渐消化，电子通讯等行业迎来了新的科技周期，机械、汽车等行业的出口从亚非拉市场逐渐拓展到欧美市场，中国制造在全球的市场份额稳中有升。本基金全年主要配置了半导体、新能源、电网投资和汽车出口等行业，在香港市场主要配置了可选消费行业。全年取得了中等偏上的业绩。

2024年3季度，市场经历了一路下跌后，季末货币和财政政策突然发力，市场快速反弹，整个季度市场波动较大。经济数据方面，传统的地产基建行业总体较弱，但有止跌的迹象。家电、汽车和设备等行业在以旧换新政策的刺激下，数据较好，也带动了相关零部件的需求企稳。新能源行业仍在消化新增产能。但压力最大的时点正在过去。海外扰动较多，关税等贸易摩擦不断，但出口增速仍然较快。资本市场在鼓励上市公司回购、分红等各领域都做了积极探索。　　本基金主要配置了半导体、新能源、电网设备、资源品等行业，计划增配受财政政策影响较大的行业。 在香港市场配置了可选消费品。

2024年上半年最显著的变化是地产政策的大力放松，到6月底，二手房的收据已有回暖，但全面的环比上升可能还需要时间。各项专项债数据显示基建作为宏观抓手起到了托底的作用。集成电路、新能源等新质生产力行业供需两旺，耐心等待产业链度过供需平衡点，优质企业也许能再次获得盈利弹性。AI投资仍然高歌猛进，国产算力快速增长，带动TMT成为上半年的亮点。本基金主要配置了半导体、新能源、电网设备和资源品等行业。在香港市场配置了部分能源相关行业、生物制药公司等。

2024年1季度，传统的宏观经济支柱地产基建仍在波动，新质生产力相关的细分行业供需两旺，可贸易部门的出口欣欣向荣，中国企业在各自行业的全球份额呈现上升趋势，AI的海外应用也有一些进展。供给比较紧张的部分上游资源品价格开始上涨。整个宏观呈现出明显的新旧切换的局面。资本市场经历了先抑后扬的过程，总体指数持平。　　本基金主要配置了半导体、新能源、医疗服务等行业，增配了资源品和消费品。在香港市场配置了新势力造车和部分生物医药公司。

2023年基建和房地产销售的波动较大，宏观经济数据不算强劲。光伏、风电和电动车为代表的新能源产业都出现了供需上不同程度的错位，导致产业链各环节价格都有所下降，在这样的行业趋势下，企业盈利增速下滑。2023年的亮点在于上游资源行业，由于国际地缘冲突和供给短缺等原因，各种资源品的价格上行。另外，在一带一路地区，中国制造的出口发展顺利。本基金均衡配置了半导体、军工、消费和金铜等行业，业绩居于中等位置。在香港市场主要配置了品牌力逐渐增长的整车制造商，有展现出全球竞争力的生物制药公司。

2023年3季度，国内地产销售在低位徘徊，出口数据出现一些边际走弱，虽然货币政策已经出现转向，但传导到实体经济还需要一些时间。海外，美联储利率不断走高，对大宗商品等资产价格有所压制。新兴行业里，新能源仍在寻找新一轮供需平衡点，人工智能行业在经历初步的算力投资后，应用的指数级爆发还未出现，相关公司股价也开始回落。　　香港市场对美联储的高利率更为敏感，互联网等行业虽然在盈利端已经有修复的迹象，但由于港币的联系汇率制度，估值受压制的程度更甚。　　本基金主要配置了半导体、计算机、军工、互联网等行业，增加了对消费品的配置。

2023年2季度，国内的地产销售和基建都比较稳健，实体经济在一季度的疫后回补后，逐渐趋于平稳，货币和财政政策都比较有定力。与宏观相关的消费、广义制造行业在经历自身的去库存过程。光伏、风电、储能、新能源等行业需求依然高增长，但新增供给逐渐释放，企业盈利感受到压力。AI是引起最广泛讨论的行业，长期来看是一场工业革命，但短期的爆款应用还没有看到，各大互联网企业都在对AI做超前投资，但目前的算力仍供不应求。　　从经济自身运行的规律推演，下半年可能会看到库存的低点，这可能意味着总量经济投资机会的临近。香港市场在高利率的掣肘下，在低位运行。

本基金主要配置了互联网、半导体、军工、新能源、医疗服务等行业，增配了困境反转行业和tmt行业。　　2023年1季度，国内经历了疫情闯关、宏观政策转向等较大事件，货币政策和宏观环境都比较友好。但是疫情三年，很多行业的修复需要时间，整个经济呈现出疫后回补冲高，然后又环比整固的势态。1季度AI技术取得较大突破，国内外都在积极投资、跟进，可能带来tmt产业的巨大变化，等最初的股价躁动平稳下来，可能会有公司找到真正可持续的商业模式。