海富通欣睿混合C(010658) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内经济重点关注政策发力节奏与结构优化。内需消费和投资因相关补贴政策退坡而略有降温，但外需仍保持较强韧性。年末召开的中央经济工作会议为2026年定调，强调实施更加积极有为的宏观政策，增强政策的前瞻性、针对性和协同性。会议明确将持续扩大内需、优化供给结构，通过做优增量与盘活存量并举，因地制宜发展新质生产力，为“十五五”规划实现良好开局。从A股市场看，四季度市场高位震荡。临近年底，市场抢跑“春季躁动”行情，自11月底开始震荡走强，主要基于2026年财政或靠前发力、年初流动性有望保持充裕以及对后续政策的积极预期，共同提振了市场风险偏好。整体来看，四季度上证指数涨幅为2.22%，上证50为1.41%，沪深300为-0.23%，中证800为0.02%，中证1000为0.27%，中证2000为3.55%，小盘成长风格相对占优。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务，表现靠后的板块是房地产、医药、计算机、传媒、汽车。从行情主线看，四季度科技成长持续领涨，外需相关行业表现也较好。从债券市场来看，四季度债券市场震荡。10月，国庆假期后债市从结构性修复行情起步，国债买卖重启后债市情绪趋于好转。11月，受中美关系回暖等因素影响，债券收益率整体上行。12月，受降息预期回落等因素影响，债券收益率曲线呈现陡峭化走势。全季度来看，10年期国债到期收益率累计下行约1bp。可转债方面，四季度中证转债指数整体震荡上行，期间尽管权益市场有所调整，但转债市场在资金面宽松的支撑下展现出较强韧性，估值维持高位震荡。报告期间，股票仓位相对保持稳定。权益配置上延续价值风格，行业分布上较为均衡，持仓个股较为分散。从四季度贡献来看，有色金属、基础化工对组合提供了较多正贡献，医药、房地产对组合有所拖累。此外，随着转债市场的上涨和估值抬升，继续降低转债持仓比例。债券方面，主要以配置中高等级信用债为主。

国内经济方面，2025年三季度经济略放缓，外需强于内需。从经济增长动力上看，虽然受到关税战扰动，但是国内出口仍有韧性，内需消费随补贴退坡而略放缓。7月1日中央财经委员会第六次会议召开，提出依法依规治理企业低价无序竞争。在一系列政策的推动下，8月PPI同比跌幅收窄，工业企业利润增速转正，反内卷取得初步成效。权益方面，从A股市场看，三季度市场继续走高，大盘成长风格占优。上证指数涨幅为12.73%，上证50为10.21%，沪深300为17.90%，中证800为19.83%，中证2000为14.31%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械、计算机，靠后的板块是银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料。从行情主线看，三季度科技成长领跑全场，美联储降息交易表现也较好。科技成长方面，以光模块、PCB为代表的海外算力景气度持续提升，盈利预测不断上修，DeepSeek-V3.1正式发布，以华为昇腾为代表的国产算力进展加速。降息交易方面，有色金属行业表现亮眼，贵金属、小金属、稀土、工业金属均表现较好，此外，外需敞口较高的行业如机械、化工、电新等也表现靠前。债券方面，三季度债券市场震荡下跌。7月，“反内卷”政策持续发力，风险偏好上升，权益市场表现较强，债市调整。8月，权益市场持续偏强，“股债跷跷板”效应下债市持续调整。9月，季末银行配债力量减弱，叠加公募基金费率改革新规征求意见稿出台，债市延续调整格局。全季度来看，10年期国债到期收益率累计上行约21bp。报告期间，本基金股票仓位相对保持稳定，转债仓位继续下降。权益配置上延续价值风格，行业分布上较为均衡，持仓个股较为分散。从贡献来看，除银行外绝大部分行业都对组合提供了正贡献，其中电力设备、有色金属、机械设备对组合贡献较大。后续将密切跟踪经济数据与政策动向对风格的影响。个股配置将继续围绕绝对收益目标，综合考虑安全边际与收益弹性，择优布局具有性价比的个股及可转债品种，努力提升组合回报。

从国内经济来看，上半年国内经济受到抢出口支撑，实际GDP增速高于全年5%的目标。整体来看，经济延续供给强于需求的格局。投资端方面，基建投资好于去年，制造业投资保持高增速，地产企稳回升仍需时间。消费方面，以旧换新政策拉动社零增速回升。出口方面，虽然受到关税扰动，但出口仍有韧性。通胀方面，CPI弹性有限，PPI低位震荡。货币政策方面，5月初央行宣布降准和降息，其中降准0.5个百分点，OMO和LPR下调10BP，结构性工具利率下调25BP。财政政策方面，赤字率、专项债额度较2024年有所上调，今年政府债发行也相对靠前。流动性方面，一季度央行暂停国债买卖操作，收紧流动性，资金偏紧，二季度降准降息落地后资金价格逐渐向均衡水平回归。资金价格方面，上半年R001与R007均值为1.77%和1.89%。从债券市场来看，一季度资金价格偏贵，降息预期回调，叠加权益市场回暖，债券市场承压调整。二季度，央行总量宽松落地，但中美关税先高后低，基本面体现韧性，债市下行后转为震荡。截至2025年6月30日，10年期国债到期收益率为1.65%。从权益市场来看，上半年上证指数涨幅为2.76%，沪深300为0.03%，中证800为0.87%，创业板指为0.53%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，表现靠前的板块是有色金属、银行、国防军工、传媒、通信，而煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰等板块则表现靠后。从行情节奏看，年初市场在DeepSeek催化下持续上涨，但4月初在特朗普对等关税冲击下市场迎来调整；后续，随着中央汇金等公告增持中国股票资产，积极入市呵护市场流动性，特朗普新政引发全球恐慌加速去美元化，5月7日央行宣布降准降息，5月12日中美宣布日内瓦联合声明，国内市场风险偏好明显回暖，市场结构性机会不断。报告期间，组合股票仓位保持稳定，转债仓位明显下降。权益配置上延续价值风格，行业分布上较为均衡，持仓个股较为分散。从上半年贡献来看，汽车、传媒、有色金属对组合贡献较大，家电、建筑、纺织服装对组合有所拖累。转债方面，随着上涨估值已经处于相对偏贵的位置，上半年保持着越涨越卖的节奏；纯债方面，以绝对收益角度出发，主要配置高等级的信用债。

国内经济方面，一季度国内经济企稳回暖，2-3月PMI维持在扩张区间。经济数据方面，生产端企稳；投资方面，制造业与基建维持高增，地产投资跌幅略有收窄。消费需求在国家补贴、消费券政策的支撑下小幅回暖。出口方面，美国对华加征关税落地，但出口高频数据未见明显走弱。通胀方面，CPI总体弹性有限，2月同比略有转负；PPI仍在底部震荡。货币政策方面，央行在MLF操作方面回笼一定的流动性，并在3月调整MLF中标方式；此外央行于1月暂停公开市场国债买入操作，但维持买断式逆回购投放操作。财政政策方面延续积极的态度，一季度地方债发行放量，《政府工作报告》中提出拟增发5000亿特别国债，支持国有大型商业银行补充资本。权益方面，从A股市场看，一季度市场高位震荡，结构分化。一季度上证指数涨幅为-0.48%，上证50为-0.71%，沪深300为-1.21%，中证800为-0.32%，中证1000为4.51%，中证2000为7.08%，中小成长风格明显占优。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是有色金属、汽车、机械、计算机、传媒，靠后的板块是煤炭、商贸零售、非银金融、石油石化、房地产。债券方面，对应债市而言，一季度资金价格偏贵，权益市场情绪火热，债券市场承压调整；全季度来看，10年期国债到期收益率累计上行14bp。可转债方面，一季度中证转债指数上涨3.13%。1月份转债市场迎来资金流入，在股市回调的背景下，转债呈现高价抗跌、低价修复的格局。2月份转债迎来正股与估值双击，一方面科技概念成长股涨幅较高，另一方面，转债低价券也迎来下修带来的价值重塑。3月份行情轮动，转债估值亦有所回调。报告期间，本基金股票仓位保持稳定，转债仓位有所下降。权益配置上延续偏价值风格，行业分布上较为均衡，医药生物、机械设备、电力设备等相对靠前，持仓个股较为分散。展望后市，需密切关注经济与政策的变化，以及对潜在企业盈利预期的影响，择机调整仓位和结构来提升组合收益。个股配置上，将继续从绝对收益目标出发，结合安全边际和潜在收益弹性，继续选取有性价比的个股或转债来进行配置，力争为组合提升收益。

2024年，国内经济企稳，实际GDP增速达到5%。整体来看，生产端修复节奏好于需求端，制造业PMI在四季度维持在扩张区间。投资端方面，制造业与基建投资实现高增，地产投资惯性下滑。消费增速在国家补贴、消费券政策的支撑下有一定幅度的回暖。出口方面，海外需求不弱，贸易顺差维持在高位。通胀方面，CPI总体弹性有限，年初转正后维持在1%以下；PPI在基数效应下跌幅收窄但仍未转正。货币政策方面态度积极，年内两次降准共100bp；7天逆回购利率调降2次共30bp；MLF利率调降2次共50bp；1年期与5年期LPR利率调降2次共35bp。除此之外央行通过公开市场买断式逆回购、国债净买入操作投放流动性。财政政策方面同样积极，上半年超长期特别国债落地，2024年率先发行1万亿；下半年新增2万亿专项债额度用于化解地方隐性债务。从A股市场看，全年市场震荡走高。2024年，上证指数涨幅为12.7%，沪深300为14.7%，中证800为12.2%，创业板指为13.2%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，2024年表现靠前的板块是银行、非银、家电、通信、交运，靠后的板块是医药、农林牧渔、消费者服务、房地产、食品饮料。债券市场来看，2024年走出牛市行情，货币政策宽松成为主导。除了在8月央行提示债券市场风险、9月末权益市场火热导致债券市场出现阶段性调整外，其余时间收益率均处于下行趋势。其中收益率下行最快的时间在年末时点，12月政治局会议与中央经济工作会议打下2025年货币政策维持宽松的基础，市场出现一定的抢跑行情。全年来看，10年期国债到期收益率累计下行88bp。可转债方面，回顾2024年，可转债市场先跌后涨，波动较大。报告期间，权益仓位上，本组合保持相对稳定；权益配置上，组合整体偏价值风格，行业分布较为均衡，持仓个股较为分散。同时以绝对收益的角度分别在1月份和三季度在转债市场面临显著调整的时候增持了部分低价转债，转债持仓水平在三季度达到了自管理本产品以来的最高位，四季度随着市场回暖对转债有所减仓。从行业配置来看，组合配置较多的医药对组合收益有所拖累。债券方面，以绝对收益角度出发，主要配置高等级的信用债。

权益方面，从A股市场看，三季度市场先跌后涨，三季度上证指数涨幅为12.4%，沪深300为16.1%，中证800为16.1%，创业板指为29.2%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是非银、综合金融、房地产、消费者服务、计算机，表现靠后的板块是石油石化、煤炭、电力及公用事业、农林牧渔、纺织服装。从行情主线看，三季度以来市场持续调整。但是，随着9月24日国新办新闻发布会释放了政策暖意，降低存量房贷利率和首付比例以支持地产，创设新工具支持资本市场发展，9月26日中共中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作，将宏观政策放在更重要的位置，并提出“加力推出增量政策”、“提振资本市场”等，市场信心显著提振。在此背景下，市场做多情绪被激发，迎来了直线拉涨行情，前期超跌的板块迎来了大幅上涨。债券方面，内需不足，货币政策宽松支撑三季度总体维持牛市行情，但在8月与9月末出现明显调整。7月政策利率调降，基本面与政策面双利好债券市场；8月央行买卖国债操作落地，债券抛盘压力陡增，理财产品预防性赎回放大市场波动，收益率一度回到接近7月降息前的水平。9月降息降准预期再度升温，配合调降存量房贷的预期，收益率下行并突破新低。但月末降准降息落地后，债市演绎利好出尽的行情，收益率大幅波动并有上行。全季度来看，10年期国债到期收益率累计下行5.4bp。报告期间，权益仓位上，仍然保持相对较高的水平；权益配置上，组合整体偏价值风格，行业分布较为均衡，持仓个股较为分散。行业配置上，机械设备、医药生物等持仓比例相对靠前，但三季度涨幅靠前的非银、地产等相对配置较少，对组合有所拖累。在权益市场风险偏好显著改善及政策发力的背景下，对中长期的权益市场保持相对乐观，预计组合未来权益部分的配置仍以价值风格为主。转债方面，在7、8月的转债市场调整中，继续择机增持部分低价且信用风险较低的可转债，整体在三季度为组合提供了正贡献，但弹性显著弱于正股。目前来看，转债市场虽然已有所反弹，但仍有较多个券存在较高的性价比，部分信用风险较低的转债自身未来的票息收入提供了较为充分的安全垫，在整体权益市场风险偏好已有所抬升的基础上，具备潜在的弹性。债券方面，从绝对收益角度出发，主要配置高等级的信用债。

宏观上来看，上半年国内经济企稳回升，实际GDP增速达到5%。整体来看，生产端修复节奏好于需求端，PMI在3月重回扩张区间，但持续性略有不足。投资端方面，制造业与基建投资实现高增，地产投资跌幅走扩。消费增速回落，可选消费与地产后周期消费偏弱。出口方面，出口同比与贸易顺差双双回升。通胀方面，CPI总体弹性有限，维持在0-1%的区间窄幅震荡；PPI在基数效应下跌幅收窄但仍未转正。从A股市场看，上半年主要指数多以下跌为主，上证指数为-0.25%，沪深300为0.89%，中证800为-1.76%，创业板指为-10.99%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是银行、煤炭、石油石化、家电、电力及公用事业，跌幅较大的板块是消费者服务、计算机、商品零售、传媒、医药。风格上看，大市值高股息策略表现较佳。从债券市场来看，上半年走出牛市行情。一季度虽然基本面利空债券市场，但由于货币政策宽松，债券维持牛市行情。二季度央行多次提示利率风险，但基本面有所走弱，收益率呈现震荡下行的趋势。截止2024年6月28日，10年期国债到期收益率为2.21%。信用债方面，供求矛盾持续，收益率进一步走低，2.3%以上合意资产难觅；随着资产荒持续演绎，信用债“利率化”趋势加大，市场对信用风险钝化，等级利差、期限利差多数创历史新低。可转债方面，2024年上半年中证转债指数下跌0.07%。市场分化明显，转债指数表现介于A股大盘指数与小盘指数之间。报告期间，本组合权益仓位保持相对稳定；权益配置上，组合整体偏价值风格，行业分布较为均衡，持仓个股较为分散。风格上，组合偏红利、价值的风格在上半年有所获益，但组合全市场选股偏小市值的风格在上半年有所受损。预计组合权益部分的投资未来仍将偏向于价值风格，在权益市场风险偏好较低的背景下，从波动和潜在收益来看价值仍是较优选择。债券方面，以绝对收益角度出发，主要配置高等级的信用债为主。转债在今年2月、6月经历了两轮冲击，都带来了阶段性较好的配置机会；6月，在正股退市以及信用的共同担忧下，整体市场显著下跌，部分个券被错杀，在这轮调整中，组合增配了部分低价且信用风险较低的可转债。

一季度A股市场先跌后涨。以万得全A指数来看，一季度跌幅2.85%。分指数看，一季度沪深300指数上涨3.10%，中证500指数下跌2.64%，科创50指数下跌10.48%，创业板综下跌7.79%，中小综指下跌5.95%。分行业看，申万一级行业表现靠前的板块是银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属，跌幅较大的板块是医药生物、计算机、电子、房地产和社会服务。当前全市场风险偏好降低，类债策略依然是市场的主流预期，高股息率国企密集的行业更受到市场偏爱。债券方面，1季度国内经济企稳回升，整体来看，生产端修复节奏好于需求端。PMI在3月重回扩张区间；1-2月经济数据超预期，制造业与基建投资维持高增，地产投资维持惯性下行。消费增速回落，可选消费与地产后周期消费偏弱。出口方面，由于美国经济韧性较强，出口同比与贸易顺差双双回升。通胀方面，CPI由于基数效应波动较大；PPI由于需求偏弱，跌幅略有走扩。货币政策方面，由于汇率方面压力较大，因此在政策利率方面的操作偏谨慎，但2月调降5年期LPR25bp，全面降准0.5个百分点，体现了货币政策引导降低实体融资成本的目的。财政政策方面超长期特别国债落地，2024年将率先发行1万亿。流动性方面，由于央行对于“资金空转”问题的关注，流动性总体维持合理充裕的状态，但流动性分层的现象较为突出。资金价格方面，1季度R001与R007均值为1.85%和2.13%，较2023年4季度分别下行4bp与27bp。对应债市而言，1季度走出牛市行情。1-2月，受到货币政策宽松、股债跷跷板效应的影响，同时配合城农商行在年初配置超长期限品种利率债，债券收益率明显且快速下行。但3月往后基本面利空因素增加，债券收益率下行过程中遇到一定阻力，但总体继续维持牛市行情，10年期国债收益率季末收于2.29%的位置。可转债方面，一季度中证转债指数下跌0.81%。由于标的成份不同，转债指数走势不及大盘股指，但与小盘股指相比体现出了较强的抗跌性。报告期间，本基金继续秉承绝对收益的投资思路。权益仓位保持相对高位；配置上整体偏价值风格，行业分布较为均衡，医药、建筑、电网设备、公用事业等相对靠前，持仓个股较为分散；其中医药板块一季度跌幅较大，对组合形成了一定拖累，公用事业、电网设备贡献尚可。风格上，组合偏红利、价值的风格在一季度有所获益，但组合全市场选股偏小市值的风格在一季度受损较大。本组合权益部分的投资未来仍将偏向于价值风格，在权益市场低位下，从波动和潜在收益来看价值仍是较优选择。债券方面，从绝对收益角度出发，主要配置高等级的信用债；此外，因看好转债市场未来的表现，在转债年初的调整阶段同时增配了部分低价可转债。年初转债市场的调整，部分信用风险较低的转债自身未来的票息收入已经提供了充分的安全垫，在下行风险有限的背景下又提供了一定的权益市场潜在弹性，属于确定性较强的一类资产。

2023年，国内宏观经济逐步修复，全年实现GDP增速5.2%，总体平稳向好；物价也相对平稳，全年居民消费价格（CPI）比上年上涨0.2%。从节奏上看，上半年恢复效应较为显著，经济相对较好；下半年，房地产市场持续走弱，对整体经济、地方财政的负面影响逐步显现，市场对经济的信心也在不断降低。海外方面，2023年美国经济在超预期的财政扩张支撑下继续维持强势，美国通胀也一直在3%以上运行和波动。受此影响，美国十年期国债收益率逐步上行，在2023年10月最高点超过5%；随后两个月虽然有所回落，但依然保持在4%左右的高位。这对全球金融市场、资产价格均产生了较为显著的影响。从A股市场看，全年主要指数均以下跌为主，上证指数为-3.70%，沪深300为-11.38%，中证800为-10.37%，创业板指为-19.41%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，通信、传媒、煤炭、家电、石油石化排名前五，涨幅分别为24.78%、19.84%、13.39%、9.13%、9.03%；消费者服务、房地产、电力设备及新能源、建材、基础化工排名后五，分别下跌41.18%、24.80%、24.65%、20.47%、17.50%。节奏方面，上半年市场以平稳分化为主，结构性机会较多，科技成长行业的超额收益更为显著；下半年市场以单边下跌为主，低估值、高分红板块较为抗跌，而上半年大幅上涨的科技板块出现了显著回调。从驱动因素看，国内外经济和政策的运行及变化，对A股市场有较显著的影响，而AI技术的变更，是TMT等科技成长行业在上半年出现显著结构性机会的核心驱动力。债券市场方面，2023年总体演绎牛市行情。开年1-2月债券市场空头情绪浓重，主要反映的是对稳增长政策的期待和经济强劲复苏的预期，利率整体上行。3-4月市场对政策的预期回归中性，经济增长环比动能略显不足，叠加配置需求较强，利率逐渐向下行趋势切换。5-8月，在经济环比偏弱、央行2次降息的背景下，利率迅速下探至年内低点。9-12月债市在宽财政与宽货币的碰撞下收益率总体呈现先上后下的行情。信用债走强中有分化。上半年，“大行放贷、小行买债”使得信用债供不应求，“资产荒”行情持续演绎，高等级短久期-高等级中长久期-低等级短久期信用债利差依次下行。下半年，政策面与资金面扰动增加，7月政治局会议提到“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，化债预期带动城投债明显走强；9月受地产政策出台、地方债供给上量、机构止盈等因素影响，市场调整明显；进入10月后，特殊再融资债重启发行，截至12月末发行规模约1.4万亿元，本轮特殊再融资债规模、范围和用途均超预期，同时表内信贷用于地方化债方案持续推进，化债行情下城投债持续走强。二永债受政策、资金面、信用风险等多重因素扰动，上半年在一波三折中走强，下半年随利率反复震荡，利差明显走扩，二永债仍是利率波动的放大器。地产国企、民企走势分化，一方面，地产政策利好频出，陆续推出一线城市认房不认贷、二套贷款利率下限调整等政策，国企地产债整体震荡修复；另一方面，个别标杆性龙头民营房企偿债风险持续发酵，连带部分地产民企债剧烈调整。可转债方面，中证转债指数下跌0.47%，表现出良好防御性。转债走势相对正股更平缓。报告期间，本基金在控制回撤的基础上，积极寻找合适的股票以赚取绝对收益，行业分布上较为均衡；同时，本基金积极参与新股申购以增强投资收益。债券方面配置以绝对收益角度出发，主要配置中短久期、高评级的信用债及存单，同时在年末转债的调整中增持了部分低价转债。从整体组合贡献来看，强调安全边际相对偏价值的权益组合在弱势环境下带来了略微正贡献；强调下行风险的转债投资策略依然给组合提供了正贡献；债券方面，高信用等级中短久期的配置给组合带来的贡献相对有限。

三季度，A股市场经历了一轮调整。以万得全A指数来看，当季度跌幅4.33%。分市场看，沪深300指数下跌3.98%、中证500指数下跌5.13%、科创50指数下跌11.67%、创业板综下跌8.25%、中小综指下跌7.42%。分行业看，申万一级行业表现靠前的板块是非银金融、煤炭、石油石化、钢铁、银行，跌幅较大的板块是电力设备、传媒、计算机、通信。三季度美国经济、通胀仍然超越市场预期。美非农就业数据持续表现强劲，呈现出较强的韧性，其他诸如制造业PMI、失业率数据也都好于预期。在此背景下，美联储停止加息甚至降息的预期不断落空。美债利率持续上行，人民币贬值压力加大，都对A股市场的资金面和估值面产生了较大压力，也影响了市场风险偏好。因此，三季度风险偏好较高且前期涨幅较大的TMT板块有较大幅度的调整。国内因素方面，三季度最大的变化是经济逐步探底回升，政策端逐步发力。政策端，七月政治局会议政策转向稳增长，在房地产、地方债务化解、活跃资本市场等方面的表述超出市场预期。八月下旬以来，在房地产、化债、活跃资本市场三个领域的政策推进速度明显加快。九月央行宣布下调存款准备金率。此外，房地产方面，更多的二线城市宣布全面放开限购。明年城中村改造纳入专项债支持范围。总体来看，三季度财政发力和货币政策配合的组合逐步出现。经济端，6月以来制造业PMI持续回升，9月重回扩张区域至50.2%。PPI在6月触底后连续两个月的同比抬升也正式确认了降价去库行为的结束。经济内生增长动能企稳回升，逆周期政策持续发力的情形下，三季度传统工业、基建投资需求表现较优。在此背景下，受益于活跃资本市场政策的非银行金融以及经济周期相关的顺周期品种如煤炭、石油石化、钢铁、银行表现较优，取得正收益。债券方面，3季度国内经济企稳回升，债券收益率先下后上。整体来看，地产板块偏弱，工业生产企稳回暖，服务业与消费持续发力。从PMI来看，7-9月PMI逐月走高，最终在9月升至50%以上；7-8月经济数据也反映当前基本面见底回升的情况。投资方面，制造业投资维持韧性，高技术行业维持高增；基建投资由于基数问题增速略有回落；地产投资跌幅略有走扩，但是在保交楼政策的支持下竣工端持续发力。消费方面，暑期带动出行链相关板块走强，但地产销售遇冷拖累地产后周期板块。出口方面仍有下行压力，但由于美国经济韧性较强，下行压力较前期有所缓和。通胀方面，CPI总体维持弱势，并在7月短暂转负，主要受到非食品类消费品价格拖累；PPI受到基数影响同比跌幅逐月收窄。在此经济环境下，3季度货币政策维持宽松，8月调降7天OMO利率10bp，调降MLF利率15bp，9月降准25bp，释放中长期流动性约5000亿。财政政策方面主要体现在8月与9月地方政府专项债的集中发行与一揽子地方政府债务化解方案的推出。此外政策的调整主要集中在房地产板块，在因城施策的大背景下，调降贷款利率与首付比例、调降存量房贷利率、一线城市落实“认房不认贷”、放松限购等政策陆续出台。资金价格与流动性方面，3季度由于信贷投放与专项债集中发行等因素，流动性存在一定缺口，资金面总体偏紧，资金价格中枢由于降息的影响变化幅度不大。具体来看，7月信贷需求不佳，流动性合理充裕，8月与9月信贷投放压力增大，同时由于专项债集中发行等因素，流动性出现偏紧的情况。3季度DR001与DR007均值为1.59%和1.88%，较2季度分别回升13bp与回落6bp。对应债市而言，收益率先下后上。在7-8月经济基本面没有起色、政策预期偏弱的情况下债市走强，10年期国债收益率一度下行至2.56%附近的水平。但随着PMI连续两个月回暖、信贷需求回升、政治局会议后政策在房地产领域集中落地，债市出现了明显调整，10年期国债收益率在9月末再次回到2.70%附近的水平。信用债方面，收益率走势一波三折。7月跨季以来，理财规模回升、中小银行委外增加等带来配债增量，但政策博弈仍有扰动，债市表现纠结，24日，政治局会议召开，政策转向需求端+地产政策更积极+活跃资本市场带来的风险偏好提升等对债市偏不利，债市情绪快速反转，信用债收益率跟随利率债快速上行；8月，受政策落地不及预期、资金面宽松、机构欠配压力以及央行15日超预期降息等因素影响，信用债收益率跟随利率债大幅下行；进入9月后，受资金面偏紧、支持地产政策密集出台、机构赎回等因素影响，信用债市场出现明显调整，机构止盈、谨慎心态增加。城投方面，政治局会议明确提出“制定实施一揽子化债方案”，随着化债政策不断落地，一定程度提升市场机构信心，同时，“遏增化存”仍为基调，供给端收缩加剧城投债资产荒行情；地产多空舆情交织，需求端政策再出组合拳，一二线城市迎来限贷限购放松潮，但成交数据反映尚需时间，政策效果有待观察，叠加龙头房企出险对市场信心造成冲击，地产债整体延续调整。可转债方面，7月市场受益于政治局会议超预期的政策定调，非银金融、房地产大涨，顺周期板块也有所表现；8月市场普跌，原因包括政策实施不及预期、北向资金持续流出、宏观经济数据不及预期等；9月由于赎回预期超前，转债估值大幅压缩，但压缩时间较短且幅度小于前几次。行业上分化明显，商品市场价格波动带动能源股上涨，交易行为上市场向红利指数靠近。整体来看，三季度转债走出独立行情，表现优于权益，百元平价溢价率基本持平。区间内中证转债指数下跌0.52%。报告期间，本基金权益仓位保持相对高位，在控制回撤的基础上，积极寻找估值盈利匹配的股票以赚取绝对收益，行业分布上较为均衡，持仓个股较为分散，组合整体风格偏向价值。转债方面，继续保持了较高的仓位，转债的配置主要以绝对价格较低的转债配置为主，希望在不大幅增加组合波动的前提下增厚组合收益。固收方面配置从绝对收益角度出发，主要配置中短久期、高评级的信用债及存单。

2023年上半年，国内经济总体呈现复苏态势，其中一季度由于积压需求释放表现尤其明显。3月后经济运行有所放缓，总需求的修复本身需要一个过程，经济仍在主动去库存阶段，价格端呈现下行态势，但总体来说，上半年宏观经济呈现稳中向好态势，政策定力较足。海外方面，美国一季度发生银行业危机事件，美联储降息的预期时点一度被提前。但美国经济在二季度仍表现较强韧性，通胀读数仍偏高，市场对美国经济衰退的预期不断延后，相应利率终点的预期也后移，影响全球资产价格。产业端，上半年AI浪潮席卷全球，全球科技巨头大量增加相关资本开支，一些AI应用逐渐涌现，全球主要科技巨头走出牛市行情。A股市场整体表现稍弱，风格出现明显切换。春节前，顺周期风格下消费、金融、部分周期品、地产链涨幅靠前，出行链、新能源等资产表现较弱。随着3月后国内经济走弱以及AI科技浪潮爆发，权益市场出现明显风格切换，以TMT为代表的科技成长板块及以低估值、高股息为代表的“中特估”板块表现较好。二季度市场呈现了主题投资活跃的状态。上半年A股主要指数表现方面，上证指数上涨3.65%，沪深300下跌0.75%，中证800上涨0.02%，中小综指上涨2.25%，创业板指下跌5.61%。分行业看，成长板块表现较强，通信、传媒、计算机行业分别上涨50.7%、42.8%、27.6%；顺周期与消费板块相对落后，房地产和建筑材料行业分别下跌14.3%、10.5%，商贸零售、美容护理、食品饮料行业分别下跌23.4%、13.6%、9.1%。从上半年市场内部结构来看，主线还是在成长，中字头央企行情也表现亮眼。成长主线基本从2月份开始演绎，随着OpenAI的AI软件全球用户数量的快速上升，3-4月市场沿着应用-大模型-基础算力的产业变化在传媒、计算机、通信等板块寻找投资机会。由于全球科技龙头相关资本开支的快速增加，算力板块表现尤其突出。另外，由于消费疫后复苏条线预期充分，白酒、航空、机场等相关板块上半年表现弱势，而新能源板块跟随自身产业周期，调整幅度也较大。整体而言，市场上半年反映了中国经济内在结构调整的运行节奏，也反映了市场对产业优化升级的期待，产业逻辑仍是主导市场的线索。债券方面，上半年经济由一季度脉冲式修复，再到二季度修复速度有所放缓。整体来看对经济拉动的点在于服务业与消费，房地产与出口偏弱。从PMI来看，2月与3月PMI大超预期，但随后4-6月PMI重回收缩区间。投资方面，制造业投资维持韧性，高技术行业贡献突出；基建投资由于基数问题增速略有回落；地产投资受到保交楼政策的支持仅在竣工端方面明显改善。消费方面受益于消费场景的改善与小长假效应延续修复趋势。出口方面受到海外需求不足的影响下行压力不减，但结构上新能源相关板块有一些亮点。通胀方面，CPI总体维持弱势，主要由于工业消费品价格偏弱；PPI受到基数与国内外需求共振走弱的影响同比跌幅走扩。在此经济环境下，上半年货币政策维持宽松，年初降准25bp释放中长期流动性约5000亿，MLF超量续作，6月调降OMO与MLF利率10bp。财政政策总量较去年有所回落，但使用效率有所提升。资金价格与流动性方面，1季度信贷天量投放，资金价格中枢普遍明显回升；2季度投放压力减弱，4-5月资金价格中枢普遍回落；6月是传统信贷投放大月，抽水效应导致资金价格有所抬升，但总体仍在政策利率附近波动。债券市场方面，上半年总体市场震荡偏强，年初经济复苏预期成为市场主流，1-2月债市总体承压，10年期国债到期收益率最高回到2.9%的水平。3月以来随着贷款投放节奏趋缓，央行主动投放中长期流动性，基本面数据普遍回落，同时信贷需求偏弱，流动性宽松助推债市行情。6月降息预期逐渐发酵，13号降息落地后10年期国债收益率一度下行至2.62%附近的水平。但随后市场交易未来增量政策的出台，收益率承压小幅震荡上行。信用债方面，上半年整体走强，背后原因在于多方需求共振修复，信用债供不应求。需求端，“大行放贷、小行买债”成为重要推动力，叠加理财规模回升、保险开门红等，信用利差持续压降；供给端，实体融资需求不足，债券供给随利率下行略有修复。整体而言，“资产荒”行情沿着先拉久期、后沉资质的逻辑演绎，高等级短久期-高等级长久期-低等级短久期信用利差依次下行。6月中旬，央行先后下调OMO、MLF、LPR利率，投资者止盈+博弈稳经济政策+资金偏紧，利率带动信用调整。截至6月末，各信用品种收益率普遍位于历史15%分位数以内；信用债表现滞后于利率债，信用利差多数走扩，1Y信用利差整体位于历史15-30%分位数，3Y AAA信用利差位于历史45%分位数附近，3Y AA+、AA以及5Y信用利差位于历史50-75%分位数，利差保护空间相对较大。可转债方面，1月市场对经济充满信心，转债指数级上涨；2月初到3月中旬，转债市场震荡走弱；3月中旬到4月中旬，AI和中特估主题活跃，转债市场随股市反弹，但弹性弱于股票；4月中旬到5月底，权益市场震荡回调，转债市场凸显韧性；6月份稳增长政策预期升温，转债市场小幅上行。截至6月30日，中证转债指数收涨3.37%。板块方面，上半年跌多涨少。报告期间，本基金积极以自下而上的方式、以绝对收益导向的角度寻找合适的股票、债券来获取绝对收益。权益方面，持仓个券分散，行业分布均衡，整体风格偏价值。债券方面配置以绝对收益角度出发，主要以配置中短久期、高评级的信用债为主。

一季度，A股市场经受住了外围市场的动荡与冲击，取得了一个不错的开局。万得全A指数本季度涨幅6.47%,其余主要市场指数当中，除了创业板50指数和创成长指数表现相对疲弱以外，均取得正收益。分行业看，计算机、传媒和通信位列一季度申万一级行业涨幅前三名，分别达到37%、34%和30%。而地产、商贸零售和银行居跌幅前三，分别约-6%、-5%和-3%。国际因素方面，其一，一季度美国硅谷银行危机引发的欧美多家银行连锁风险事件显著地改变了全球投资人对于美联储利率走向的预期，衰退预期及由此而来的流动性宽松预期显著上升。其二，chatGPT发布刺激全球ICT大厂竞相发布自家的open AI产品或计划，全球投资者对于人工智能带来的人类社会深刻变革的无限憧憬被显著激发出来。国内因素方面，前两个月投放的流动性和信贷结构的优化阶段性地稳定了投资人对于今年经济复苏的信心。但是，针对房地产市场回暖程度的担忧并未解除。同时，在市场进入年报和季报期，以银行地产为代表的传统实体行业的报表当中的负面因素被不断定价，诸如银行息差下降的拖累、开发商拿地能力的下降等构成对于此类资产负面定价的主要驱动因素。而中国特色估值体系所代表的传统实体行业正在被市场一部分“聪明钱”定价，后续可能成为市场最有持续性的一条结构主线。报告期间，本基金权益仓位保持稳定，在控制回撤的基础上，积极寻找估值盈利匹配的股票以赚取绝对收益，行业分布上较为均衡,持仓个股较为分散。继续保持了较高的转债仓位，转债的配置主要以绝对价格较低的转债标的为主，希望在不大幅增加组合波动的前提下增厚组合收益。信用债方面配置从绝对收益角度出发，主要配置中短久期、高评级的信用债及存单。