汇添富高质量成长30一年持有混合A(010599) - 基金投资策略和运作

报告期内，宏观经济景气度持续上行，增长动能保持韧性。消费市场呈现结构性增长特征：补贴政策支撑下，耐用品消费景气度维持高位；服务型消费则延续复苏态势。出口延续二季度以来的良好表现，其中 “一带一路” 沿线、东南亚及中东等非美市场增长尤为突出。房地产市场整体企稳，一线城市新房销售增速亮眼，二手房市场成交量活跃但价格略显承压。制造业保持中速增长，但供需关系调整周期较长，企业投资意愿仍偏谨慎；货币政策与财政政策持续 “稳中偏松”，为经济稳健运行提供坚实支撑。海外主要国家推行财政与货币双宽松政策，外需虽有韧性但边际增速放缓；人民币汇率趋稳、流动性保持宽裕，对资本市场风险偏好形成正向提振。报告期内，A股市场表现强势，整体呈上涨态势。AI、半导体、国内外算力、锂电等成长赛道涨幅居前；铜、铝、黄金等金属板块亦表现亮眼。食品饮料、家电等与宏观经济关联度较高的行业涨幅相对滞后，银行板块则成为唯一录得下跌的板块。港股市场同步走强，互联网、有色金属、电子板块表现突出。报告期内，本产品延续仓位稳定与均衡配置策略。操作上，适度提升港股互联网、有色金属及电子行业的配置比例，同时降低银行、医药行业的资产配置，以进一步优化组合的风险收益结构。

报告期内，在持续政策发力的推动下，整体宏观经济景气度稳步上行。内需呈现稳中有升态势，其中服务型消费表现突出，以潮玩、黄金饰品、国潮品牌为代表的新兴消费品类更是亮点纷呈。房地产市场方面，二手房市场景气度处于近年高位，成交保持旺盛，部分一线城市核心区域房价出现上行趋势，带动部分地区土地市场成交回暖。制造业景气度逐步回升，但受供需关系调整周期较长的影响，企业投资仍保持谨慎态度。出口领域，尽管 4 月受对等关税政策短期冲击，但 5 月中美关税谈判取得重大进展，出口增速迅速修复，延续了较强韧性。特别是对 “一带一路” 沿线国家、东南亚及中东等非美市场的出口持续高增，成为支撑出口的重要力量。科技领域，新质生产力加速崛起：Deep Seek 激活国内 AI 产业应用浪潮，人形机器人、智能驾驶板块技术进步突飞猛进，国内创新药也迎来发展高光期，优质品种持续通过授权出海，彰显中国创新的全方位突破。国内层面，货币政策与财政政策持续积极发力，为经济稳中向好的健康发展态势提供了有力支撑。外部环境方面，美国关税政策对全球经济形成阶段性扰动，但其宽松的财政与货币政策维持了国际市场流动性的充裕。报告期内，市场流动性保持充裕，政策层面鼓励长期资金入市、倡导价值投资，推动市场信心持续修复增强，整体市场环境呈现健康向上的良好氛围。期间虽在 4 月初受关税冲击出现短期深度回调，但随着贸易问题缓和，市场迅速收复前期跌幅。板块分化特征显著：防御性板块中的银行，以及成长性板块中的军工、AI 相关行业涨幅领先；食品饮料、家电等板块表现相对疲软。港股市场中，互联网、银行及低估值板块领涨。报告期内，本产品坚持仓位稳定与均衡配置策略，具体调整如下：适度降低港股互联网板块配置比例；增加银行、电子、医药行业的资产配置，以此优化组合风险收益结构。

报告期内，随着一系列政策持续落地生效，宏观经济景气度稳步上扬。内需呈现稳中有升的良好态势，其中服务型消费增长稳健，以潮玩、黄金饰品、国潮品牌等为代表的新兴消费领域更是表现亮眼，成为拉动内需的新引擎。房地产市场方面，二手房市场活跃度达到近年来高位，成交持续火爆，部分一线城市核心区域房价出现上行趋势，进而带动周边地区土地市场成交逐渐回暖。出口贸易依然保持较快的同比增长，尤其在 “一带一路” 沿线国家市场以及新能源汽车、家电等优势品类上，增长势头更为强劲。制造业景气度有所回升，但鉴于供需结构调整尚需时日，制造业投资仍较为谨慎。货币政策与财政政策持续积极发力，共同为经济平稳健康运行保驾护航。科技领域亮点频现，DeepSeek 的横空出世，极大地激发了国内 AI 产业的应用热潮，人形机器人、智能驾驶等板块也取得了突破性进展。报告期内，A 股市场延续自去年十月以来的修复行情，在政策利好与产业升级的双重驱动下，一路震荡上行。其中，人形机器人、智能驾驶、AI 硬件及软件等相关板块涨幅显著，成为市场焦点。港股市场表现更为突出，互联网、新兴消费、高端制造等领域的上市公司股价表现优异，引领全球股市涨幅。这既得益于相关行业自身的复苏以及较低的估值优势，也离不开持续流入的南下资金的有力支撑。本报告期内，本产品保持了相对稳定的仓位水平，资产配置较为均衡。基于对市场趋势的判断，我们适度增加了港股互联网、银行、电子等行业的配置比例，同时相应减少了食品饮料和医药行业的持仓，旨在优化投资组合，提升产品整体表现。

在报告期里，国内经济在调整进程中稳健运行，整体 GDP 增速稳定在 5% 左右，成功达成年初制定的规划目标，经济复苏态势显著。即便身处复杂多变的国际贸易环境，出口依旧维持着较高的增长态势。出口区域愈发多元，对 “一带一路” 沿线国家以及其他发展中地区的出口增速尤为突出，受抢出口因素的刺激，对发达国家的出口表现同样出色。出口品类已拓展至新能源汽车、工程机械、电力设备、家电等高端产业领域，这充分彰显出中国制造业强大的竞争优势。在消费领域，尽管与 2023 年相比增速有所放缓，但消费市场仍展现出较强的韧性。自 9 月起，相关部门大力推行消费补贴政策，进一步激发了消费市场的活力。其中，直接受益于补贴的家电、新能源汽车等行业增速最为显著，除此之外，IP 潮玩、文化旅游、黄金饰品等新兴消费领域也发展迅猛。房地产市场自年初以来一直处于调整阶段，不过在 5 月和 9 月相继出台了两轮关键政策，涵盖放松限购、降低首付比例、下调利率等举措。政策实施后，市场迅速止跌企稳，核心城市的恢复态势尤为明显，二手房市场的表现优于新房市场。与此同时，政府加大了对保障性住房和城中村改造的支持力度，以此缓解房地产市场下行对经济造成的影响。在政府投资方面，中央政府加大了财政政策的实施力度，提高赤字率并发行超长期特别国债，资金不仅用于重大基建项目，还逐步投入到化解地方债务工作中。而地方政府由于受到债务压力的影响，财政支出相对疲软。在企业投资方面，受产能相对过剩、需求不足的影响，企业投资态度较为谨慎。但新能源汽车、半导体、AI、智能驾驶、人形机器人等新兴产业的投资热情依旧高涨。尽管本报告期中国经济面临着诸多调整压力，但在一系列政策的有力支持下，仍然保持着稳中向好的高质量发展局面。报告期内，市场流动性持续充裕。政府积极鼓励长期资金入市，大力倡导长期投资理念，有力地促进了市场信心的及时修复。海外市场的流动性也保持相对宽松状态，特别是在最后一个季度，流动性恢复至近几年的最高水平。权益市场在报告期内呈现出震荡上行的走势。年初，小盘股流动性危机引发市场大幅下挫，随后央行迅速出手救市，公布新国九条，引导市场重回正常发展轨道。5 月楼市新政公布后，市场虽有所反弹，但依旧表现得相对疲软。直到 9 月，一系列降息、降准、放松限购等稳定房价与股价的措施公布后，市场才迎来大幅反弹。10 月节后市场虽有震荡调整，但全年涨幅依然显著。从全年来看，10 月之前，以银行、家电、资源等为代表的红利股和大盘蓝筹表现强劲；10 月之后，以 TMT 为代表的成长性行业表现更为亮眼。本基金在报告期内采取了中性投资策略，行业配置基本保持稳定，仓位变动不大。主要配置方向集中在港股互联网、家电、消费电子、银行、半导体设备、制造业出口等领域。全年来看，我们适当降低了消费和医药板块的仓位，转而集中配置那些具备绝对收益潜力的公司。

报告期内，整体宏观经济仍然处于调整的过程中。出口表现依然相对强劲，持续在增长区间。内需依然相对疲软，除家电、汽车等受到以旧换新政策支持的门类表现相对坚挺外，消费品多品类均面临量价压力。房地产依然在底部区间运行。政府投资和企业投资也相对谨慎。转折出现在九月的最后一周，金融相关部委联合公布了一系列放松地产限购和降低按揭利率的政策，并且创造性的增设金融工具鼓励投资权益市场。紧接其后的政治局会议直面了当前经济面临的客观问题，政策转向为促进房地产市场止跌企稳，促进消费复苏，保障民营经济发展。一连串举措对整个市场信心提振作用明显。报告期内，除最后一周外，国内市场在绝大部分时间处于调整态势，只有家电、银行等防守型板块相对坚挺。港股市场则相对坚挺。最后一周关键会议之后，市场预期大幅扭转，股指大幅反弹，成交量也迅速放大。全行业都大幅反弹，非银、消费、房地产以及前期调整较深的中小市值公司反弹尤为剧烈。报告期内，本产品行业配置变化不大，仓位相对稳定。我们小幅增加了家电、消费电子、AI、半导体设备的持仓，适当降低了食品饮料行业的配置。港股部分我们少量加仓了互联网。

报告期内，经济整体维持平稳运行态势。外需展现出强劲活力，诸如工程机械、轻工业、新能源汽车以及光伏产品等出口状况持续超越预期。消费领域在2024年一季度表现相对出色，然而自二季度起则略显疲软，众多品类面临量价方面的压力。房地产政策持续放宽，房屋销售渐趋回暖，其中二手房交易的复苏态势优于新房交易，一线城市的表现要优于二线城市，不过从销售到拿地以及新开工的全方位恢复尚需一定时间。政府债券2024年上半年的发行稍低于预期，预计下半年将会加快速度，进而推动基建增速上扬。企业投资相对趋于谨慎，这主要归因于当下的供需格局以及全球贸易保护主义的大背景。新国九条的颁布，对国内权益市场的长期稳健发展发挥着深远的作用。在流动性方面，国内市场相对宽松，利率持续呈缓慢下行趋势。海外经济表现相对稳定，通胀居高不下，降息的步伐与力度有所减缓，海外流动性在边际上未呈现出显著的宽松迹象。在报告期内，一季度权益市场呈现 V 型反转态势，1 月份因结构化产品致使小微盘公司以及整个市场经历深度调整。2 月份在内外力量的共同作用下，全市场强劲反弹。3 月份以后，市场相对平稳。各行业的表现分化显著。上游资源品及银行、电力和公用事业、交通运输、煤炭、家电等防守型行业表现抢眼，其余行业的表现则相对平平。在指数方面，红利指数表现出众，其他指数相对疲弱。在成长性子行业中，出口、AI 硬件以及半导体国产化表现出色。港股市场相对稳固，表现较为出色的包括互联网板块，以及低估值高股息的价值型个股。报告期内，我们采取了中性的投资策略，行业配置变化不大，仓位保持稳定。我们增加了家电、消费电子、制造业出口、港股互联网板块的持仓；适当降低了消费和医药行业的配置。

报告期内，经济持续平稳运作。消费维持韧性，品牌集中度得以提升，服务型与体验型消费增速更为可观。地产销售仍处于寻底过程中，不过二手房已显现出一些积极向好的迹象。基建开工增速稍显缓慢，预计在资金到位后会有所提升。出口表现颇为瞩目，一则受益于海外经济相对较佳，二则也是中国制造向高端化升级的趋势所致。制造业投资稍显审慎，然而部分产能过剩行业的出清亦较为迅速。在新兴行业方面：AI 产业继续深入发展，硬件加速升级，新应用也不断涌现，虽说商业化相对滞后，但整个行业依旧处于爆发期；半导体而言，国产设备和材料的更替朝着更高制程演进，供应链安全日益健全；智能驾驶、人形机器人的产业化进程也在稳步进行。高质量增长已经初现端倪。报告期内，权益市场呈 V 型反转之态。1 月份结构化产品引发小微盘公司以及整个市场深度调整。2 月份在内外部力量共同作用下，全市场强势反弹。3 月份市场相对平稳。整个季度，上游资源品、家电、银行等行业表现相对出众，红利板块和大盘权重指数超额收益明显。科技，医药等成长性行业表现相对不佳。港股市场的走势和A股类似。一季度我们采取了相对积极的投资策略。医药行业增配了创新药企业，减配了原料药企业；食品饮料行业增配了高端白酒和动销较好的地产酒；我们还加仓了家电和海外需求占比相对较高的轻工类企业；上游资源品方面，增配了工业金属；港股方面则增加了互联网、工程机械行业的配置。

2023年是疫后第一年，国内经济稳定复苏。消费市场经历缓慢修复，其中服务型消费、体验型消费、性价比消费表现亮眼。房地产市场在建和竣工端相对平稳，新房销售和新开工仍然在寻底的过程中，相关行业也面临不同程度挑战。八月份地产政策调整带来了一系列供需两端的宽松措施，预计这些政策将逐步为地产市场提供及时的支撑。出口方面，总体规模保持稳定，产品结构正向高端化转型，区域中发展中国家占比提升。在政府投资领域，中央政府投资积极，而地方政府因债务限制和土地收入减少而表现较为保守。制造业面临内外部挑战，包括供需阶段性失衡、地缘政治紧张和贸易保护政策，导致整体投资趋于谨慎。海外经济则相对坚挺，加息进入尾声，但通胀因收入粘性短期内仍将维持高位，降息的空间和时间预计将受限，这预示着高利率环境可能持续更长时间，尽管其对美元流动性的边际影响在减弱。从产业来看，房地产销售的疲软影响了相关行业的需求，并进一步制约了地方政府的基建投资。房地产周期对宏观经济增速的影响不容忽视，但预计将在未来得到缓解。光伏、新能源车等相对步入稳定期的新产业需求依然强劲，尽管短期内供需失衡导致企业盈利能力下降，全球竞争力依然存在。新一轮科技浪潮，如人工智能、智能驾驶、人形机器人的发展加速，国内虽然面临技术封锁的挑战，但在模型、应用、自主芯片等领域仍然取得快速进展，新兴产业的渗透率逐步提升。石油、煤炭、电解铝等上游资源行业，由于长期供给不足和需求刚性，加上东南亚、印度、南美等新兴市场需求增长，需求和价格均维持在较高水平。市场表现方面，权益市场全年经历了震荡调整。科技行业，尤其是以人工智能为驱动力的TMT行业，以汽车智能化和人形机器人为驱动的高端零部件行业表现突出。资源行业如石油、煤炭也表现良好。相比之下，房地产及其相关的家具家电、建筑材料、钢铁化工等行业表现较弱。全年港股市场继续震荡下行，除了基本面因素外，更重要的是地缘政治引起的海外流动性衰竭，当前港股的估值处于历史性底部。就基金运作而言，我们重点配置在医药、食品饮料、高端制造行业，与此同时逐步提高了海外收入占比高的轻工制造企业。我们还提升了港股互联网以及其他价值类公司的比例。

报告期内，经济平稳运行。消费继续温和复苏，力度相对二季度有所加强。房地产放开限购并降低首付和利率水平，房地产销售出现企稳迹象。出口相对稳定，地区结构更加均衡。上游资源品由于外需强劲和供给相对有限，价格坚挺。科技方面：人工智能领域的创新目前仍在如火如荼进行，但新的盈利模式的探索暂时存在瓶颈；智能驾驶渗透率稳步提升，端到端智能驾驶呼之欲出；机器人产业也在探索中前进；国内半导体设备国产化进展顺利；其他国产替代行业在持续推进。流动性方面：货币政策保持宽松，财政政策稳健，信贷投放积极。政策方面：七月底的政治局会议准确描述当经济运行面临的问题。各部委也迅速推出扩大内需、化解地方债、托底地产、提高企业信心、活跃资本市场的各项举措，相信这将对接下来的经济运行产生积极影响。报告期内，权益市场震荡回落。板块方面：能源行业表现较好，科技、军工、新能源行业相对疲弱。其他板块保持平稳。港股市场依然表现较差，除基本面疲软因素外，外资持续流出也是重要原因。虽然市场仍然在寻底的过程中，但是目前估值已经处于历史底部位置。报告期内我们持仓变化不大，仓位相对较低，耐心等待经济企稳之后的机会。考虑到港股在多重内因外因影响下，估值已经很具备吸引力，我们少量加仓了港股，期待价值回归。

本报告期内，似乎整体经济的复苏比想象中还要再弱一些，尤其体现在消费和房地产领域。而与AI相关的资产本季度高歌猛进。为抵御资产负债表衰退的可能性，我们在选股上，主要在竞争格局稳定，与宏观总需求脱钩的行业中，寻找定价权稳定的公司并做稳定持有，强化估值考量，淡化赛道的考虑；同时考虑到在全球总需求疲弱的2023年，国内行业政策可能都会松绑，以取得尽可能多的市场需求。在这个考虑之下，我们在一季度整体上继续优选受长期疫情压制的消费、受长期政策影响的医药、传媒等作为逆境反转的选股潜在方向，二季度总体变化不大，但适度增加了与市场总需求缓慢回升、以及整体资本市场股票供需改变有所变化的资产，适度增加周期性资产。根据对上市公司的密集调研，来观察产业需求的恢复与公司盈利恢复的相关性，以此调整上述板块相应公司的成长与估值的匹配程度。在上述选股中，本报告期内仍然优选有强劲基本面和合适估值的公司作为主要增持方向，对基本面增长弱化、估值逻辑支撑减弱的公司适度减持。

本季度验证了疫情调整之后的经济弱复苏，但人工智能的技术突破重新颠覆了科技股的想象空间。考虑到在全球总需求疲弱的2023年，国内行业政策可能都会松绑，以取得尽可能多的市场需求。在这个考虑之下，我们本季度整体上继续优选受长期疫情压制的消费、受长期政策影响的医药、传媒等作为逆境反转的选股潜在方向。根据对上市公司的密集调研，来调整上述板块相应公司的成长与估值的匹配程度。人工智能的突破，是较长时间内的新兴产业趋势，虽然打开了部分产业的增长空间，但落实到国内具体公司的价值提升方面仍需商榷。本季度仍然优选有强劲基本面和合适估值的公司作为主要增持方向，对增长逻辑弱化的公司适度减持。

回顾来看，2022年是个预期反复逆转、市场波动极大、板块轮换飞快的一年。一季度，代表价值股的红利指数领涨，而代表成长股的创业板50和科创50则继续领跌。至二季度，5月中旬，成长型资产开始快速的触底反弹，以汽车板块为引领，随后食品饮料、电力设备等板块也出现大幅反弹。这与一季度代表价值资产的红利指数领涨的市场风格完全颠倒，新能源相关的高速成长以及消费的反弹是二季度主旋律。三季度，市场的外围风险有增无减。尤其是俄乌战争的影响突破战争边界，从能源供应方向开始猛烈压制欧洲的经济增长，这影响了外需的稳定性。而国内的疫情在各地散发，又不断影响国内需求。做多机会非常稀少。除煤炭、石油石化等能源相关的资产、以及房地产外，市场各个板块总体呈现交替下跌的局面。医药、电子、汽车等跌幅居前。四季度对投资而言最大的影响是防疫政策的调整，与之而来的经济弱复苏是2023年的大概率事件。我们认为这具有较长期的影响，于是第四季度主要为未来的长期成长做布局。在全球总需求疲弱的2023年，国内之前所有压抑性的行业政策都会松绑，以取得尽可能多的市场需求。在这个考虑之下，我们优选受长期疫情压制的消费、受长期政策压制的医药、传媒等作为逆境反转的选股潜在方向；同时，另一方面，全球化在割裂，最重要的两个大国，中美之间大量产业在缩减相互依赖，这在国内外两个市场都推动了新趋势性变化的产生。我们优选核心零部件、军工、高端产业出海作为适应这种趋势的选择。